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INFORME DE CALIFICACION DE RIESGO
EMISIÓN DE OBLIGACIONES – CARRO SEGURO CARSEG S.A.
Quito - Ecuador
Sesión de Comité No. 275/2016, del 28 de octubre de 2016
Información Financiera cortada al 31 de agosto de 2016
Analista: Econ. Alexandra Cadena
[email protected]
www.classinternationalrating.com
CARRO SEGURO CARSEG S.A., inició sus actividades el 16 de abril de 1993, en la ciudad de Guayaquil, Ecuador,
se dedica a instalar y desarrollar asistencia técnica de empresas extranjeras, basado en un sistema de
recuperación de vehículos robados a través de un sofisticado programa de computación y unidades
electrónicas que le permitan el rastreo e inmediata localización del vehículo. Actualmente cuenta con nueve
oficinas a nivel nacional, la sucursal principal está ubicada en la ciudad de Guayaquil.
Segunda Revisión
Resolución N° SC.IMV.DJMV.DAYR.G.12.0004448 de 14 de agosto de 2012
Fundamentación de la Calificación
El Comité de Calificación reunido en sesión No. 275/2016 del 28 de octubre de 2016 decidió otorgar la
calificación de ”AA+” (Doble A más) a la Emisión de Obligaciones – CARRO SEGURO CARSEG S.A. por un monto
de hasta cuatro millones de dólares (USD 4´000.000,00).
Categoría AA: “Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago
de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma
significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía
en general”.
La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que
la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la
categoría inmediata inferior.
La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad que un
determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los
títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera),
la presente calificación de riesgo “no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni
estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.”.
La información presentada y utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o
mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace
responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información.
La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo.
La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones – CARRO SEGURO CARSEG S.A. se fundamenta en:
Sobre el Emisor:
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CARRO SEGURO CARSEG S.A., se constituyó en la ciudad de Guayaquil el 16 de abril de 1993, con el objeto
de instalar, desarrollar, distribuir, vender y /o arrendar, bajo licencia y asistencia técnica de empresas
extranjeras, un sistema de recuperación de vehículo robados, a través de un sofisticado programa de
computación y unidades electrónicas.
Para 1994 CARRO SEGURO CARSEG S.A., inició alianzas con empresas de seguros y concesionarios de
vehículos, el cual resulto exitoso puesto que el servicio se vendía como elemento adicional de seguridad,
implicando que las compañías d seguros disminuyeran sus siniestros de pérdidas de vehículos por robo.
CARRO SEGURO CARSEG S.A., comercializa y trabaja con el dispositivo HUNTER, bajo licencia
Lojack/Calamp, el mismo que alcanza la recuperación de vehículos en un 95%.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
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CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
La empresa cuenta con diez oficinas a nivel nacional, las cuales se encuentran ubicadas en distintas
ciudades, como son: Guayaquil (Matriz), Quito, Machala, Ibarra, Ambato, Cuenca, Loja, Santo Domingo y
Manta.
Dentro de los servicios que ofrece CARRO SEGURO CARSEG S.A., se centra en cinco diferentes divisiones
como son: División Rastreo, División Monitoreo, División Carga, División Garantías y División Accesorios.
La empresa no cuenta con un Gobierno corporativo formalmente constituido; sin embargo, posee como
prácticas de Gobierno Corporativo la directriz de un Directorio.
En cuanto al comportamiento histórico de los ingresos, se pudo apreciar que este ha sido variable, es así
que durante los periodos 2012 – 2013, las ventas registraron un decremento del 6,85%, para los periodos
2013 – 2014, los ingresos de la compañía se recuperan ligeramente y reportan un crecimiento leve del
0,08%, específicamente concentrado en la venta de productos HUNTER, los mismos que en el 2014
alcanzaron una participación del 20,15% con respecto de los ingresos totales. Al 31 de diciembre del 2015,
los ingresos de la compañía reportaron un total de USD 25,93 millones, valor que registró una baja del
5,20% con respecto de que se había totalizado en el 2014, el descenso se reportó en la venta de productos
HUNTER, y se debió principalmente a la situación coyuntural que atravesó el país durante el 2015, en
donde el sector automotriz fue el más afectado, recordando que los servicios que brinda la empresa están
enfocados a este sector, su nivel de ingresos se vio directamente afectado. Al 31 de agosto de 2016, los
ingresos reportaron un total de USD 14,46 millones, 21,01% inferiores a los USD 18,31 millones que se
registraron en agosto 2015, baja que aún se mantiene desde el 2014, se debe principalmente a los distintos
escenarios económicos negativos que atraviesa el país;
Pese al comportamiento variable de los ingresos, estos en todo momento le permitieron a la compañía
cubrir adecuadamente los costos y gastos operacionales en los que incurrió, generando un margen
operativo para todos los periodos descritos, sin embargo, es importante mencionar que los gastos
operacionales hasta diciembre del 2014, registraron una tendencia creciente en su participación con
respecto de las ventas, es así que pasaron de 79,72% en el 2012 a 85,95% en el 2014, al 31 de diciembre
del 2015, disminuyen ligeramente y llegan a representan el 84,25% de las ventas, el comportamiento de
este rubro incidió directamente sobre el margen operacional, ya que este pasó de 5,94% en el 2012 a
0,90% en el 2014, al 31 de diciembre del 2015, se recupera en función de la baja de los gastos
operacionales, y llega a ser del 2,13%; se debe acotar que la situación economía del país ha venido
afectando a los márgenes de rentabilidad de la empresa desde el 2014. Al 31 de agosto de 2016, los costos
y gastos operacionales representaron 13,78 millones cifra que representa el 95,25% de las ventas similar al
valor reportado en agosto 2015 (95,10%), lo que genera un margen operacional de la empresa ligeramente
menor, situándose en 4,75% en relación a las ventas, menor que el reportado en agosto 2015 (4,90%)
Pese al comportamiento de los ingresos, los costos y los gastos la empresa supo generar una utilidad para
todos los periodos analizados, su comportamiento fue decreciente hasta el 2014, en el 2015 se recupera
ligeramente y llega a representar el 1,36% de los ingresos (0,92% al cierre del primer trimestre del 2016). Al
31 de agosto del 2016 la utilidad antes de impuestos y participación disminuye ligeramente representando
el 4,45% de los ingresos, con respecto a la utilidad reportada en agosto de 2015 que representó el 4,66%
El EBITDA de la compañía, por su parte presenta un comportamiento decreciente en términos monetarios
hasta diciembre del 2014, ya que pasa de USD 2,61 millones en el 2012 a USD 1,18 millones en el 2014, al
cierre del 2015, se recupera y reporta un crecimiento del 29,38% con respecto del 2014 con un total de
USD 1,54 millones, en cuanto a su participación sobre las ventas, la tendencia es decreciente hasta el 2014,
cuando llega a representar el 4,35%, para diciembre del 2015, su participación sobre los ingresos se
incrementa a 5,93%, comportamiento que se ajusta al proceso evolutivo de la compañía en cuanto al nivel
de ingresos. Al 31 de agosto de 2016, EBITDA de la empresa representa el 8,55% de los ingresos, se observa
un ligero aumento con respecto a agosto 2015 (8,53%). Las cifras mencionadas, resaltan una adecuada
capacidad de la empresa para generar flujos propios, y cubrir sus obligaciones.
El comportamiento de los activos por su parte, es similar al que registraron las ventas, ya que durante los
periodos 2012 – 2013, estos presentaron un decrecimiento del 1,89%, tasa que se recupera durante los
periodos 2013 – 2014, ya que los activos presentaron un incremento del 2,85% con respecto de lo
registrado en el 2013, el incremento mencionado se registró principalmente en cuentas por cobrar clientes,
inventarios, importaciones en tránsito y propiedad, planta y equipo. Al 31 de diciembre de 2015, los activos
al igual que las ventas presentaron una disminución, del 5,72% con respecto del 2014, baja que se registró
principalmente en inversiones, inventarios, e importaciones en tránsito; al respecto de inversiones se debe
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
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CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
mencionar que el transcurso del 2015 la empresa recupero las inversiones que mantenía en Banco
Bolivariano, Pacífico, DINERS CLUB Y banco de Guayaquil, en cuanto a sus inventarios, estos se encontraron
conformados principalmente por productos HUNTER, y la baja se registró principalmente en inventario
sobre compontes HUNTER Monitoreo, dispositivos para barcos y camiones, comportamiento relacionado
directamente con la baja en la venta de productos HUNTER, de los cual se hizo mención anteriormente. Al
31 de agosto de 2016, los activos de la compañía mantienen una tendencia baja ya que reportaron un total
de USD 13,49 millones inferior al reportado en agosto de 2015 que fue de USD 14,91 millones. En cuanto a
su estructura se pudo apreciar que históricamente, han sido los activos de tipo corriente los de mayor
representación, y dentro de ellos cuentas por cobrar comerciales, inventarios y otras cuentas por cobrar; al
31 de agosto del 2016 los activos corrientes representaron el 58,91% de los activos totales, (61,93% a
diciembre 2015), la cuentas por cobrar representaron el 23,79%, los inventarios de la compañía tuvieron
una participación del 14,64% y finalmente otras cuentas por cobrar reportaron una participación del 6,43%.
La cartera de la compañía por su parte, registró un ligero cambio en su estructura, ya que en diciembre del
2015 la cartera por vencer y vencida de uno a sesenta días (considerada normal en el giro de negocio de la
compañía), representó el 81,78% del total de la cartera, mientras al 31 de agosto del 2016 registró 81,53%,
es importante mencionar que la cartera improductiva, obedece a la difícil situación económica que
atravesó el país durante el 2015, y que está atravesando durante el 2016.
El comportamiento de los pasivos, con respecto del financiamiento que brindaron a los activos fue
creciente hasta el 2014, pasaron de financiar el 71,42% en el 2012 a 78,91% en el 2014, al 31 de diciembre
del 2015, los pasivo presentaron un total de USD 10,65 millones, cifra que prestó un financiamiento del
76,60% a los activos, este porcentaje fue inferior al registrado en el 2014, principalmente por una baja en
las obligaciones financieras de corto plazo y pasivos por impuestos corrientes. Al 31 de agosto de 2016 los
pasivos disminuyen ligeramente y representan el 71,12% del total de activos, con respecto al 31 de agosto
de 2015 (75,26%); los valores más representativos fueron la deuda financiera (17,98%) en relación a los
activos, proveedores (16,37%), otras cuentas por pagar (12,93%) y obligaciones laborales a largo plazo
(12,40%).
La deuda financiera por su parte registró un comportamiento decreciente, con respecto del financiamiento
que brindo a los activos, pasó de 34,98% en el 2012 a 17,98% en agosto del 2016, a su vez este rubro se
encontró conformado, por obligaciones bancarias y una obligación con el mercado de valores cuyo saldo es
de USD 0,95 millones; esta obligación corresponde a una emisión de obligaciones que vence en septiembre
del 2018, la misma que al 31 de agosto de 2016, se encuentra cancelada en un 76,28% (USD 0,95 millones)
Como se pudo apreciar anteriormente, la compañía financia sus actividades en mayor proporción con
recursos de terceros, en función de ello su participación en el financiamiento de los activos fue decreciente
hasta el 2014, pasó de financiar el 28,58% en el 2012 a 21,09% en el 2014, para diciembre del 2015 el
financiamiento que brinda el patrimonio a los activos es del 23,40% superior a lo reportando en el 2014. Al
31 de agosto de 2016 el patrimonio totaliza USD 3,90 millones y financia el 28,88% de los activos, en el
transcurso del periodo analizado se pudo apreciar que el capital social de la compañía se mantuvo sin
ninguna variación en USD 1,70 millones, si bien es cierto que éste se constituye como el más representativo
en la estructura del patrimonio, es importante que la empresa lo fortalezca al cabo del tiempo a través de
la capitalización de recursos frescos.
Los indicadores de liquidez de la empresa han sido históricamente positivos aunque su comportamiento es
decreciente, es así que la Razón Circulante pasó de 1,84 veces en el año 2012 a 1,35 veces en agosto del
2016, inferior al valor registrado en agosto 2015 (1,41 veces). El comportamiento de la liquidez es efecto de
la baja de rubros como, efectivo y sus equivalentes, cuentas por cobrar e inventarios, cuentas que están
directamente relacionadas con el giro del negocio y que se han visto afectadas por la baja que se ha venido
reflejando en las ventas.
Sobre la Emisión:
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Con fecha 24 de abril de 2012, la Junta General Extraordinaria de Accionistas de la compañía CARRO
SEGURO CARSEG S.A., autorizó la presente Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 4,00
millones con Garantía General, y posteriormente con fecha 04 de mayo de 2012, Casa de Valores ADVFIN
S.A., ASESORSA S.A. y el emisor suscribieron el respectivo contrato de emisión.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
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CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
Con fecha 28 de agosto de 2012, Casa de Valores ADVFIN S.A., inició la colocación de los valores emitidos
por CARRO SEGURO CARSEG S.A., logrando colocar hasta el 13 de diciembre de 2012 el 100,00% del total
de la presente emisión (USD 4,00 millones).
Al 31 de agosto de 2016, el Agente Pagador canceló el dieciseisavo dividendo correspondiente a la clase A
y el quinceavo de la B.
Adicionalmente, el Emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las
Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera), los mismo que se detallan a continuación:
 Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las
actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas.
 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones
en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la
Codificación de las Resoluciones del C.N.V
 Al 31 de agosto de 2016, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente.
Limitaciones de Endeudamiento, mientras esté vigente la presente emisión de obligaciones, la compañía
se compromete a mantener un nivel de endeudamiento máximo de 0,80 en la relación de pasivos totales
sobre activos totales, todo esto en defensa de los intereses de los obligacionistas.
 Al 31 de agosto del 2016, el indicador fue de 0,71.
Se compromete también a proporcionar la información financiera que fuere requerida por el representante
de obligacionistas.
 Conforme consta en el informe de representante de obligacionistas de fecha 6 de junio de 2016, el
emisor ha cumplido con el uso de los fondos declarados por el emisor, en la forma y conforme a lo
establecido en el contrato de emisión; de igual manera informa que no se ha observado
inconveniente alguno en el pago de las obligaciones.
Con fecha 31 de agosto de 2016, presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 13,46 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 10,77 millones, observando una cobertura sobre el saldo
de capital de la emisión de 11,35 veces, determinando de esta manera que el saldo de capital de la Emisión
de Obligaciones, se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa.
Cabe mencionar que de acuerdo a toda la información presentada por el emisor, y acorde al prospecto de
oferta pública, no se presentaron las proyecciones financieras realizadas para la emisión de obligaciones.
Sin embargo la calificadora realizó un análisis al estado de resultados interno proyectado para el año 2016,
en donde se pudo apreciar que los ingresos alcanzarían un total de USD 20,61 millones, y que luego de las
deducciones correspondientes a costos y gastos reflejaría una utilidad neta de USD 0,56 millones.
Riesgos Previsibles en el Futuro
La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del
Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera) también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se
detallan a continuación:
Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, lo que podría ocasionar escenarios de
inestabilidad política, legal, y tributaria, aún inciertos, que podrían afectar a algunos sectores de la
economía nacional.
• La vulnerabilidad de la confidencialidad de información, de los clientes y de la ubicación de los dispositivos,
podría afectar a la confianza que resulta primordial en este tipo de negocios, lo que ocasionaría una baja en
la preferencia de su mercado, lo cual podría reducir niveles de ingresos, sin embargo CARRO SEGURO
CARSEG S.A. cuenta con personal de servicios que mantienen la filosofía de que el cliente es lo primero y
que la principal función es la de servir, adicionalmente, con la finalidad de mitigar este riego CARRO
SEGURO CARSEG S.A. constantemente está buscando mejorar en lo referente a las instalaciones de los
dispositivos, en base a las experiencias en los diferentes casos que se han presentado con su clientes.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
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CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
La tecnificación por parte de la delincuencia de vehículos podría generar un alto porcentaje de autos no
recuperados, con el consecuente incremento de los egresos por concepto de pago de garantías a sus
clientes, no obstante la empresa cuenta con un cumplimiento y efectividad de su servicio en un 95%.
El estancamiento tecnológico en el sistema implementado y de los equipos ofrecidos por la empresa podría
repercutir una ventaja para el aumento de siniestros por pérdidas materiales de robo.
Eventos climáticos y sísmicos que afecten a la estructura de transmisión de información para el rastreo
satelital, podrían repercutir en la suspensión del servicio.
Fallas técnicas en el satélite podría determinar la interrupción de la comunicación.
La especulación de precios de los productos comercializados por la compañía y sus variaciones en el
mercado local e internacional, podrían afectar los márgenes brutos de la compañía, así como lo harían
también regulaciones o restricciones impuestas por parte del gobierno a la adquisición de dichos
productos.
Factores externos políticos, económicos, normativos y técnicos, entre otros, podrían afectar al mercado de
manera que se restrinja la demanda y se vea disminuido el volumen de ventas de la empresa.
El surgimiento de nuevos competidores en el mercado local, podría traer como consecuencia una
reducción del mercado objetivo.
La generación de restricciones y cargos impositivos a las importaciones por parte del Gobierno
ecuatoriano, en especial a productos que importa la compañía, podría ocasionar afectaciones a sus
resultados.
Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos:
La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Emisión de Obligaciones de
CARRO SEGURO CARSEG S.A., es tomada de varias fuentes como:
 Estructuración Financiera (Costos, Gastos, Financiamiento, Ingresos, Flujo de Caja, etc.).
 Escritura de Emisión de Obligaciones.
 Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de CARRO SEGURO CARSEG S.A.
 Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2012, 2013, 2014 y
2015 de CARRO SEGURO CARSEG S.A. S.A., así como los Estados de Situación Financiera y Estados de
Resultados Integrales internos no auditados cortados al 31 de agosto de 2015 y 31 de agosto de 2016. Es
relevante indicar que los estados financieros de la compañía se encuentran bajo NIIF, y no presentan notas.
 Informe del Representante de los Obligacionistas emitido el 6 de junio de 2016.
 Entorno Macroeconómico del Ecuador.
 Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor.
 Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.).
 Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.
 Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora.
En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas:
 El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los
términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes.
 Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de
la emisión.
 La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor o del garante, en el caso de quiebra
o liquidación de éstos.
 La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.
 Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
 Conformación accionaria y presencia bursátil.
 Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios
económicos y legales desfavorables.
El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus
asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las
actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que
CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma.
El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una
evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en
el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país".
Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de CARRO
SEGURO CARSEG S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y
condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada
en los plazos estipulados en la normativa vigente o cuando las circunstancias lo ameriten.
INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO
INTRODUCCION
Aspectos Generales de la Emisión
La Junta General Extraordinaria de Accionistas de CARRO SEGURO CARSEG S.A., celebrada el 24 de abril de
2012, resolvió y autorizó por unanimidad la emisión de obligaciones de largo plazo, hasta por el monto de USD
4´000.000,00. De acuerdo a lo establecido en el Contrato de Emisión de Obligaciones, el plazo de dicha emisión
es de 1.800 días para la clase A y de 2.160 días para la clase B.
Posteriormente, CARRO SEGURO CARSEG S.A., Casa de Valores ADVFIN S.A. y ASESORSA S.A., con fecha 04 de
mayo de 2012, ante la Notaría Sétima del Cantón Guayaquil, suscribieron el contrato de la Emisión de
Obligaciones – CARRO SEGURO CARSEG S.A., de donde se desprenden las siguientes características:
CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
EMISIÓN DE OBLIGACIONES CARRO SEGURO CARSEG S.A.
Emisor
CARRO SEGURO CARSEG S.A.
Capital a Emitido
USD 4.000.000,00
Moneda
Dólares de los Estados Unidos de América
Clase y Serie
Clase A
Clase B
Los títulos serán emitidos en forma materializada o desmaterializada, según solicitud del
inversionista al momento de la colocación primaria de los mismos; se es desmaterializada se lo
Títulos de las obligaciones
realizará a través del depósito centralizado de compensación y liquidación de valores DECEVALE.
Cada uno de los títulos de la clase A contendrá 20 cupones representativos del capital y 20 cupones
representativos de los intereses. Cada uno de los títulos de la clase B contendrá 24 cupones
representativos de capital y 24 cupones representativos de los intereses.
Rescates Anticipados
Los cupones correspondientes la capital y a los intereses no serán rescatables anticipadamente.
Underwriting
No contempla contrato de Underwriting
Tipo de Oferta
Pública
Plazo
Clase A 1.800 días
Clase B 2.160 días
Tasa de Interés
8,00% fijo nominal anual
Agente Colocador
Casa de Valores ADVFIN S.A.
Agente Pagador
CARRO SEGURO CARSEG S.A. a través del DECEVALE
Agente Estructurador
Eco. Vicente Muñoz S.
Tipo de Garantía
Garantía General de acuerdo a lo estipulado en el Art. 162 Ley de Mercado de Valores.
Amortización Capital
El capital se pagara cada 90 días.
Pago de Intereses
Los intereses serán pagaderos cada 90 días.
Destino de los recursos
Los recursos captados servirán en un 10% para cancelar pasivos de un costo mayor o plazo menor y
el 90% restante, para financiar parte del capital de trabajo de la empresa.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
Fecha de Emisión
Desde la colocación primaria de los títulos.
Representante de Obligacionistas
ASESORSA S.A.
Sistema de Colocación
Bursátil o Extrabursátil.
Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy
junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) en el artículo 11, Sección I, Capítulo III,
Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en
Resguardos establecidos en la
circulación las obligaciones:
Codificación de la Resolución del
 Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las
actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas.
C.N.V. (hoy junta de Política y
Regulación Monetaria y
 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Financiera)
 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre
obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo
I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera)
La compañía se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de la presente emisión un
Limitaciones de Endeudamiento
nivel de endeudamiento máximo de 0,80 en la relación de pasivos totales sobre activos totales; todo
esto en defensa de los intereses de los obligacionistas.
Fuente: Escritura de Emisión de Obligaciones / Elaboración: Class International Rating
A continuación se presenta el esquema bajo el cual se realiza la amortización de capital y pago de intereses a
los obligacionistas:
CUADRO 2 y 3: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD)
CLASE A
N°
Fecha
Capital
Interés
CLASE B
Dividendo
Saldo de
Capital
N°
Fecha
Capital
Interés
Dividendo
3.150.000
Saldo de
Capital
850.000
1
28-nov-12
157.500
63.000
220.500
2.992.500
1
3-dic-12
35.417
17.000
52.417
814.583
2
28-feb-13
157.500
59.850
217.350
2.835.000
2
3-mar-13
35.417
16.292
51.708
779.167
3
28-may-13
157.500
56.700
214.200
2.677.500
3
3-jun-13
35.417
15.583
51.000
743.750
4
28-ago-13
157.500
53.550
211.050
2.520.000
4
3-sep-13
35.417
14.875
50.292
708.333
5
28-nov-13
157.500
50.400
207.900
2.362.500
5
3-dic-13
35.417
14.167
49.583
672.917
6
28-feb-14
157.500
47.250
204.750
2.205.000
6
3-mar-14
35.417
13.458
48.875
637.500
7
28-may-14
157.500
44.100
201.600
2.047.500
7
3-jun-14
35.417
12.750
48.167
602.083
8
28-ago-14
157.500
40.950
198.450
1.890.000
8
3-sep-14
35.417
12.042
47.458
566.667
9
28-nov-14
157.500
37.800
195.300
1.732.500
9
3-dic-14
35.417
11.333
46.750
531.250
10
28-feb-15
157.500
34.650
192.150
1.575.000
10
3-mar-15
35.417
10.625
46.042
495.833
11
28-may-15
157.500
31.500
189.000
1.417.500
11
3-jun-15
35.417
9.917
45.333
460.417
12
28-ago-15
157.500
28.350
185.850
1.260.000
12
3-sep-15
35.417
9.208
44.625
425.000
13
28-nov-15
157.500
25.200
182.700
1.102.500
13
3-dic-15
35.417
8.500
43.917
389.583
14
28-feb-16
157.500
22.050
179.550
945.000
14
3-mar-16
35.417
7.792
43.208
354.167
15
28-may-16
157.500
18.900
176.400
787.500
15
3-jun-16
35.417
7.083
42.500
318.750
16
28-ago-16
157.500
15.750
173.250
630.000
16
3-sep-16
35.417
6.375
41.792
283.333
17
28-nov-16
157.500
12.600
170.100
472.500
17
3-dic-16
35.417
5.667
41.083
247.917
18
28-feb-17
157.500
9.450
166.950
315.000
18
3-mar-17
35.417
4.958
40.375
212.500
19
28-may-17
157.500
6.300
163.800
157.500
19
3-jun-17
35.417
4.250
39.667
177.083
20
28-ago-17
157.500
3.150
160.650
-
20
3-sep-17
35.417
3.542
38.958
141.667
3.150.000
661.500
3.811.500
21
3-dic-17
35.417
2.833
38.250
106.250
22
3-mar-18
35.417
2.125
37.542
70.833
23
3-jun-18
35.417
1.417
36.833
35.417
24
3-sep-18
35.417
708
36.125
0
850.000
212.500
1.062.500
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class International Rating
7
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
Situación de la Emisión de Obligaciones (31 de agosto de 2016)
Con fecha 14 de agosto de 2012, la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros resolvió aprobar la
presente Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 4,00 millones, bajo la Resolución N°
SC.IMV.DJMV.DAYR.G.12.0004448, la misma que fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el
15 de agosto de 2012. Determinando además que el plazo de oferta pública de dicha emisión venció el 14 de
mayo de 2014.
Colocación de los Valores
Con fecha 28 de agosto de 2012, Casa de Valores ADVFIN S.A., inició la colocación de los valores emitidos por
CARRO SEGURO CARSEG S.A., los mismos que correspondieron a la Clase A y a la Clase B, logrando colocar
hasta el 13 de diciembre de 2012 el 100% del total de la emisión (USD 4,00 millones).
Saldo de Capital
Hasta el 31 de agosto de 2016, el Agente Pagador canceló el dieciseisavo dividendo concerniente a la clase A y
quinceavo de clase B, determinando que a esa misma fecha el saldo de capital por pagar a los inversionistas
asciende a USD 0,95 millones
CUADRO 4: SALDO DE CAPITAL (USD) (AL 31 DE AGOSTO DE 2016)
Monto autorizado
4.000.000,00
Capital Pagado
Interés Pagado
acumulado
acumulado
3.051.250,00
810.625,00
Saldo de Capital
948.750,00
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class International Rating
Garantías y Resguardos
Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy junta de
Política y Regulación Monetaria y Financiera) en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el
emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones.
 Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las
actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas.
 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en
circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la
Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera).
 Al 31 de agosto de 2016, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente.
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo
vencido a la Emisión de Obligaciones aprobada por la Junta, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I,
Capitulo III, Subtitulo I, Titulo III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy
junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).

Además se compromete también a proporcionar la información financiera que fuere requerida por el
representante de obligacionistas.
 Conforme consta en el informe de representante de obligacionistas de fecha 06 de junio de 2016, el
emisor ha cumplido con el uso de los fondos declarados por el emisor, en la forma y conforme a lo
establecido en el contrato de emisión; de igual manera informa que no se ha observado
inconveniente alguno en el pago de las obligaciones.
8
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
Adicionalmente la compañía se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de la presente
emisión un nivel de endeudamiento máximo de 0,80 en la relación de pasivos totales sobre activos totales;
todo esto en defensa de los intereses de los obligacionistas.
 Al 31 de agosto del 2016 dicha relación fue de 0,71, lo que demuestra que la compañía cumplió con
mencionado anteriormente.
Activos Libres de Gravamen
La Emisión de Obligaciones está respaldada por una Garantía General otorgada por CARRO SEGURO CARSEG
S.A., lo que conlleva a un análisis de la estructura de los activos de la empresa. Es así que al 31 de agosto de
2016, CARRO SEGURO CARSEG S.A., estuvo conformado por un total de activos de USD 13,49 millones, y al
descontar los activos gravados de la compañía, se obtuvo un monto de activos libres de gravamen de USD
13,46 millones. A continuación se evidencia el detalle de lo mencionado:
CUADRO 5: ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN CARRO SEGURO CARSEG S.A. (AGOSTO 2016)
Monto (USD)
Participación %
Disponibles
Concepto
1.508.647,72
11,21%
Exigibles
4.216.144,34
31,33%
Realizables
2.004.138,77
14,89%
Propiedad, planta y equipo
5.029.674,77
37,37%
698.918,94
5,19%
13.457.524,54
100%
Otros Activos
Total
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class International Rating
CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta
en el certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa, con rubros financieros cortados al 31 de
agosto de 2016, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III,
Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. (hoy junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera), que señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con
garantía general no podrán exceder el 80,00% del total de Activos Libres de todo Gravamen menos los activos
diferidos, los que se encuentran en litigio, el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en
circulación y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan
en los que el emisor haya actuado como originador y como garante; así como los derechos fiduciarios de
fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el constituyente o beneficiario.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de
agosto de 2016, presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 13,46 millones, siendo el 80,00% de
los mismos la suma de USD 10,77 millones, determinando que el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones
se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa.
Por otro lado, se pudo apreciar que el 80,00% de los activos libres de gravamen de la compañía presentaron
una cobertura de 11,35 veces sobre el saldo de capital de la Emisión (USD 0,95 millones). Así mismo, las
obligaciones que CARRO SEGURO CARSEG S., mantiene en circulación en el Mercado de Valores representan el
7,05% de los activos libres de todo gravamen, porcentaje que es inferior a lo requerido en la normativa.
CUADRO 6: CALCULO DEL 80% ACTIVOS LIBRES DE TODO GRAVAMEN
Descripción
Total Activos (miles USD)
(-) Activos Gravados (miles USD)
ago-16
Valor
13.492
34
Activos Libres de Gravámenes (miles USD)
13.458
80.00% Activos Libres de Gravámenes (miles USD)
10.766
(-) Activos Diferidos (miles USD)
63
9
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
(-) Activos en Litigio
0
(-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación
0
(-) Monto no redimido de Titularizaciones
0
(-) Derechos Fiduciarios
Monto Máximo de Emisión
Saldo de Capital Emisión de Obligaciones (miles USD)
0
10.703
949
Total Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces)
14,18
80.00% Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces)
11,35
Monto Máximo de Emisión / Saldo de la Emisión (veces)
11,28
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class International Rating
Adicionalmente, se debe mencionar que al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el monto total de activos libres de gravamen ofrecen una cobertura
1
de 1,30 veces sobre los pasivos totales u otras obligaciones de la compañía.
Proyecciones del Emisor
Cabe mencionar que de acuerdo a toda la información presentada por el emisor, y acorde al prospecto de
oferta pública, no se presentaron las proyecciones financieras realizadas para la emisión de obligaciones. Sin
embargo, la calificadora verificó la proyección del estado de resultados de la empresa, el mismo que presenta
un escenario ajustado para los próximos meses, no obstante, la empresa cuenta con un historial de
cumplimiento con las obligaciones colocadas.
En la proyección planteada para el 2016, se pudo apreciar que los ingresos llegarían a totalizar USD 20,63
millones, valor que es 20,43% inferior al registrado en el 2015, luego de las deducciones correspondientes a
costos y gastos, se aprecia que la empresa se proyecta alcanzar USD 0,56 millones, superior en un 60,13%,
producto de un mejor manejo para los costos y los gastos según lo proyectado.
Adicionalmente, la calificadora ha constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la
fecha de corte del presente estudio técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con el pago de capital e
intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los
demás activos y contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y
analizada, que el emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente,
con las obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de
Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los
numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera).
Riesgo de la Economía
Sector Real
Según publicaciones realizadas por la Comisión Económica para América Latina y el Caribe se espera que la
actividad económica de la región se contraiga un promedio de 0,6% para el año 2016, después de un retroceso
promedio del 0,5% presentado en el año 2015. Esta proyección da cuenta de un entorno global difícil en el cual
se mantiene el bajo crecimiento de los países desarrollados, una importante desaceleración en las economías
emergentes, en particular China, una creciente volatilidad y costos en los mercados financieros, y bajos
precios de las materias primas, en particular hidrocarburos y minerales. Además, se aprecia una mayor
debilidad de la demanda interna de los países de la región, en la cual la caída en la inversión doméstica está
siendo acompañada por una desaceleración del consumo 2.
1
Total Activos Libres de Gravamen – Obligaciones en circulación / (Total Pasivo - Obligaciones en circulación).
2 http://www.cepal.org/es/comunicados/actividad-economica-america-latina-caribe-se-contraera-06-2016
10
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
El Fondo Monetario Internacional (FMI), señaló el bajo precio del petróleo como factor principal de las
perspectivas a la baja en el crecimiento de Ecuador, y pronostica que el PIB caerá un 4,5% en 2016 y en un
4,3% en 2017, sin embrago, destaca que estas previsiones tienen un gran componente de incertidumbre, ya
3
que dependen de la disponibilidad de financiación externa.
Así mismo señalan que este año la economía sufriría una severa recesión (-1,7%), lo que está dado por la
fuerte contracción de las importaciones, cayendo así la oferta global en un -6,0% y con la pronunciada caída de
la inversión pública, la demanda interna se contraería en un -5,4%.
Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de agosto de 2016 o los más
próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación:
CUADRO 7: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR
Rubro
Valor
Rubro
Valor
PIB (miles USD 2007) 2016 Previsión
69.154.704
Inflación anual (IX/2016)
1,30%
Deuda Externa Pública como % PIB (VIII/2016)
24,6%
Inflación mensual (IX/2016)
0.15%
Balanza Comercial (millones USD VIII/2016)
963,8
Inflación acumulada (IX/2016)
1,19%
RI (millones USD IX/2016)
4.472,93
Remesas (millones USD) (VI/2016)
1.264,2
Riesgo país (EMBI al 30 de septiembre de 2016)
845,00
Índice de Precios al consumidor (VIII/2016)
105,12
Precio Promedio Barril Petróleo WTI (USD al 30-sep-16)
48,24
Desempleo (VI/2016)
6,68%
Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating
El Producto Interno Bruto (PIB), de acuerdo a las cifras reportadas por el Banco Central del Ecuador,
evidencian que, durante el año 2014 el crecimiento de la economía sufrió una desaceleración, ya que el PIB
presentó un crecimiento de 3,7%, no obstante, este valor fue superior al comparado con el crecimiento de
América Latina que fue de 1,1%, sin embargo, es inferior al crecimiento de los años previos, ubicándose de
esta manera como el octavo país de mayor crecimiento de la región. Para el año 2015, el Gobierno Nacional
estimó inicialmente un crecimiento del 4%, sin embargo, la caída en el precio del petróleo y la apreciación del
dólar hizo que la economía crezca en 0,3%, porcentaje que es claramente inferior al de años previos y la más
baja desde 1999 cuando fue 4,7%. Como ya se había mencionado anteriormente las perspectivas del FMI para
Ecuador no son alentadoras.
Exportaciones totales.- La cifra de las exportaciones petroleras en valor FOB entre enero y diciembre de 2015,
al ser comparada con la alcanzada en el mismo periodo de 2014, muestran una disminución de 49,7% pasando
de USD 13,30 mil millones a USD 6,70 mil millones respectivamente, mientras que las exportaciones no
petroleras registradas durante el año 2015, totalizaron un valor FOB de USD 11,67 mil millones, monto inferior
en 6,1% con respecto al mismo período en el año anterior, que fue de USD 12,43 mil millones. Dentro de las
exportaciones no petroleras, los productos que mayor participación porcentual tuvieron durante el año 2015
fueron: banano y plátano, camarón y productos del mar entre los principales. Para los periodos comprendidos
entre enero y julio de 2016 el valor FOB de las exportaciones totales fue de USD 9.368,3 millones, es decir
17,4% inferiores a las registradas durante el mismo periodo del 2015 que fueron de USD 11.337,9 millones. Las
exportaciones petroleras en volumen, durante el periodo de análisis disminuyeron en 0,98%, al pasar de
13.181,1 miles de toneladas métricas en julio de 2015 a 13.053,0 miles de toneladas métricas a julio de 2016.
En valor FOB las ventas externas petroleras experimentaron una disminución de 34,7%, pasando de USD
4.442,2 millones a USD 2.902,9 millones en ese mismo orden. Las exportaciones no petroleras registradas en
los meses de enero y julio de 2016, fueron de USD 6.465,4 millones, cifra que fue inferior en 6,2% con respecto
del mismo periodo del año 2015.
4
La producción diaria de crudo en nuestro país en julio de 2016, en lo concerniente a Empresas Públicas
alcanzó un promedio diario de 427,4 mil barriles, de los cuales el 83,1% perteneció a Petroamazonas EP; y el
16,9% restante, correspondió a la Operadora Río Napo, mientras que la producción promedio diaria de crudo
de las empresas privadas ascendieron a 118,1 mil barriles. El precio promedio del barril de petróleo WTI de
acuerdo a cifras del BCE, a agosto de 2016 alcanzó un valor promedio de USD 44,8 por barril, mostrando un
3
4
http://www.elcomercio.com/actualidad/economia-ecuador-disminuira-2016-fmi.html
Información disponible más reciente en el BCE
11
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
5
aumento del 9,55% en su precio en relación al cierre de agosto del 2015 . De acuerdo a cifras de Indexmundi,
el precio promedio a septiembre de 2016 se ubicó en USD 45,17 por barril, mientras que entre enero y
septiembre de 2016 fue de USD 41,24 por barril en promedio.
GRÁFICO 1: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO
Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating
Cabe destacar que la actividad económica del país fue impulsada en gran medida por la alta disponibilidad de
fondos que ha tenido el Gobierno ecuatoriano, recursos que a su vez vieron favorecidos por un alto precio
promedio del barril de petróleo, sin embargo, la tendencia internacional inestable de dichos precios, ha
llamado la atención del Gobierno ecuatoriano, pues la caída por debajo del precio presupuestado, pondría en
problema la caja fiscal y generaría un déficit de fondos para la economía del país, determinando además que
para el Ecuador el efecto de una caída de precios del crudo es directo ya que el gasto público se financia
básicamente con los recursos petroleros. El precio del barril del petróleo en agosto de 2016 fue de USD 36,9,
ubicando en un precio en niveles que no se veían en más de doce años, además que el crudo ecuatoriano al
ser más pesado, se lo compra a un menor precio (alrededor de USD 10,00 menos), por lo que en ciertos casos,
6
el precio no cubriría ni los costos de producción .
Al 31 de diciembre de 2015 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 20,46 mil millones,
inferiores en 22,6% a las compras externas realizadas en similar periodo del año 2014. De acuerdo a la
7
Clasificación Económica de los Productos por Uso o Destino Económico (CUODE) y hasta diciembre de 2015 ,
en valor FOB, los grupos de productos que crecieron fueron: Productos Diversos, mientras que los que
disminuyeron fueron los Combustibles y Lubricantes, Bienes de Capital, Bienes de Consumo y Materias Primas.
El Gobierno Nacional entre sus políticas económicas fundamentales para los próximos años, se ha planteado la
sustitución de productos y servicios importados, con el fin de mejorar la balanza comercial y desarrollar la
industria nacional. Al finalizar el mes de agosto de 2016, las importaciones totales en valor FOB fueron de USD
9.853,3 millones, cifra que es inferior a las compras externas realizadas durante el mismo periodo del 2015.
La recaudación de impuestos durante el año 2015 alcanzó un valor de USD 13,95 mil millones, manteniendo la
tendencia creciente de los ejercicios anteriores, siendo así, esta cifra presentó un crecimiento del 2,45% frente
a los USD 13,62 mil millones del año 2014 (USD 12,76 mil millones en el 2013). Al 31 de agosto de 2016 la
recaudación de impuestos registró un monto de USD 9.035,92 millones, inferior a lo alcanzado en similar
periodo de su año previo. Entre los impuestos con mayor aporte a agosto de 2016 se destacan: El IVA con USD
3.730,27 millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 2.811,70 millones), así como el ISD (Impuesto a la
salida de divisas) (USD 647,48 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 506,00 millones).
La inflación en el país a partir de la circulación del dólar de los Estados Unidos como moneda oficial del
Ecuador, ha logrado mantener la variación del crecimiento de precios estable, en cifras próximas e incluso
menores al 3% anual. Para el año 2014 Ecuador registró una inflación anual 3,67%, mientras que para
5
6
7
https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/776
http://expreso.ec/expreso/plantillas/nota.aspx?idart=8809035&idcat=38229&tipo=2
Información disponible más reciente en los boletines del BCE
12
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
diciembre de 2015 la inflación anual fue de 3,38%, porcentaje inferior a la de su periodo precedente. Al 30 de
septiembre del 2016 la inflación anual fue de 1,30%, porcentaje inferior con respecto de agosto del 2015,
cuando la inflación se ubicó en 3,78%.
En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de agosto de 2016, este
alcanzó un monto de USD 426,92, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 366,00, el
mismo que incrementó en un 3,39% frente al salario unificado nominal del año 2015 (USD 354,00), éste
incremento es el más reducido de los últimos nueve años. El aumento en el salario unificado nominal va de
acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios
progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de septiembre
8
de 2016, se ubicó en USD 691,38 , mientras que los ingresos mensuales familiares, para el mismo mes,
alcanzaron USD 683,20, lo cual indica que existe una cubertura del 98,82% de la canasta familiar básica.
Al referirnos a la tasa urbana de empleo adecuado se debe mencionar que la última encuesta de indicadores
laborales, publicada por el INEC, revela que la tasa de empleo nacional adecuado a junio de 2016 alcanzó el
50%, 4,3 puntos porcentuales inferior que con respecto al mismo mes del año 2015 (54,3%). Por otro lado, la
tasa de pobreza (junio 2016) de la población nacional urbana del Ecuador se situó en 23,70%, presentando una
9
tasa superior en frente a su similar período del año 2015 (22,01%). El nivel de desempleo/desocupados (tasa
de desocupación total) a junio de 2016, llegó a 6,7%.
De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han
presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 5,91% para agosto de 2016, mientras
que la tasa activa referencial de 8,21% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes
de agosto de 2016 de 2,30%. El volumen del crédito otorgado por el sistema financiero nacional tuvo una
variación importante, es así que a agosto del 2016, el volumen de crédito entregado fue de USD 2.040,8
millones, mientras que al mismo mes del 2015 llegó a USD 1.496,7 millones.
10
El flujo de remesas familiares que ingresó al país durante el 2015 sumó USD 2.377,80 millones, cifra que fue
inferior en un 3,4% con respecto de lo reportado en el 2014, esta disminución se atribuye a la coyuntura
económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América,
España e Italia, entre otros), así como la depreciación del euro con respecto al dólar en 19,6% en el periodo
2015. Al 30 de junio de 2016, las remesas alcanzaron una suma de USD 1.264,20 millones, monto superior en
12,30% a lo obtenido en similar periodo del año 2015 (USD 1.125,8 millones). El flujo de remesas procedentes
de los Estados Unidos de América ascendió a USD 705,9 millones (55,8% del monto total recibido) que,
comparado con el flujo compilado en el primer semestre del año 2015 (USD 622,30 millones), registro un
aumento de 13,4%. El flujo de remesas provenientes de España totalizó USD 308,3 millones (24,4% del monto
total recibido), valor superior en un 5,5% con respecto al primer semestre de 2015 cuando fue de USD 292,2
millones.
El Ecuador recibió USD 772,94 millones por concepto de inversión extranjera directa (IED) en el año 2014,
según el último informe del Banco Central (BCE), presentando un incremento frente a la IED recibida en el año
2013 que sumó un monto total de USD 726,81 millones. Al 31 de diciembre de 2015, la IED arrojó un valor de
USD 1.060,06 millones, evidenciando la tendencia creciente registrada históricamente. El monto por IED
mencionado responde principalmente al impulso dado en el país a actividades económicas de Explotación de
Minas y Canteras, Comercio, Industria Manufacturera, Servicios prestados a las empresas, entre las más
importantes. Para el segundo trimestre del año 2016 la inversión extranjera directa ascendió a un total de USD
206,11 millones.
Para el mes de agosto de 2016, de acuerdo a información presentada por el BCE, el saldo de la deuda externa
pública fue de USD 23.624 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra
8
Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC), Reporte de Inflación septiembre de 2016. (http://www.elcomercio.com/actualidad/negocios/ingreso-familiar-supera-costo-de.html)
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/canasta/.
9
Información disponible más reciente en el BCE.
10
http://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/Remesas/ere201505.pdf, última información registrada.
13
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
presentó un incremento con respecto a diciembre de 2015 (USD 20.225,2 millones), mientras que el saldo de
deuda externa privada hasta agosto de 2016 fue de USD 13.186,8 millones, evidenciando un incremento
frente a lo registrado a diciembre de 2015 (USD 12.546,0 millones). Asimismo, un punto importante a ser
mencionado en este ámbito es que el gobierno nacional todavía tiene espacio para contratar deuda de
acuerdo a la norma legal vigente considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal
para la relación deuda pública total/PIB es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del
Ecuador a agosto de 2016, se encuentra en 24,6%.
La acumulación de reservas internacionales en los últimos años se ha presentado variables, puesto que el
2013 las reservas (RI) se incrementaron a USD 4.360,5 millones, producto de mayores depósitos de algunas
entidades del sector público, mientras que las reservas al final del 2014 se redujeron hasta registrar un saldo
de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RILD, registraron USD
2.496,0 millones, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de
impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos
locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Al 30 de septiembre de 2016 las
reservas internacionales registraron un saldo USD 4.472,93 millones.
La calificación crediticia del país en mercados internacionales, para finales del año 2015, la firma Standard &
Poor´s redujo la calificación que había otorgado al Ecuador, llevándola de “B+ (Positivo) a “B”, debido a un
deterioro de las cuentas fiscales y externas, producto de la caída en los precios del petróleo, así como una
11
mayor tensión entre el gobierno y la sociedad . Por otro lado en el mes de diciembre de 2014, la agencia
calificadora Moddy’s Investors Service subió la calificación del país a “B3” (estable), manteniendo su
12
perspectiva estable . En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee
Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir
financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento
proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la
venta futura de petróleo.
En términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica
por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en
gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída
del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a
moderar las expectativas de crecimiento.
En relación a lo sucedido con la disminución en el precio del petróleo, se debe mencionar el alza que viene
presentando el dólar en comparación de las principales monedas del mundo, es así que el dólar ha presentado
13
una apreciación importante en los últimos meses . El efecto de este incremento estaría reflejado en las
exportaciones de los países dolarizados que serán más caras y menos competitivas, mientras que las
importaciones se abaratarán. Quienes ganan con esta alza son los consumidores, que tendrán acceso a
productos importados a menores precios, sin embargo, los que pierden podrían ser las empresas que se
14
dedican a la producción, por las dificultades de exportación y por la competencia interna . Se debe mencionar
que por la apreciación del dólar, mucha gente ha visto la oportunidad de sacar capitales y realizar compras en
los países fronterizos debido a que sus monedas han sido devaluadas.
Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha
modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se ha
visto en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la
balanza comercial. Una de las medidas adoptadas que afectó de manera directa a varias industrias que se
desenvuelven el mercado bursátil es la aplicación de salvaguardias de hasta un 45% a las importaciones, la
mencionada disposición afecta a 2.800 productos con una sobretasa del 5% para bienes de capital y materias
11
http://www.elcomercio.com/actualidad/finanzas-ecuador-riesgocrediticio-economia.html
http://www.eluniverso.com/noticias/2014/12/19/nota/4360636/calificacion-crediticia-ecuador-sube-b3-segun-moodys; http://www.datosmacro.com/ratings/ecuador
http://www.finanzas.com/noticias/mercados/bolsas/20150313/paridad-euro-dolar-pero-2892376.html
14
http://dinero.univision.com/prosperidad/article/2014-10-02/cinco-maneras-en-que-el-alza-al-dolar-nos-afecta
12
13
14
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
primas no esenciales, un 15% para bienes de sensibilidad media, un 25% a neumáticos, cerámica, ckd de
televisores y ckd de motos y finalmente una sobretasa de 45% para bienes de consumo final, entre los que se
incluyen televisores y motocicletas. Inicialmente, las salvaguardias tenían una vigencia de 15 meses a partir del
11 de marzo de 2015, tiempo en el cual se realizaron evaluaciones periódicas y una vez concluido el plazo se
15
haría un cronograma de desgravación . Cabe indicar que en el mes de noviembre de 2015 Ecuador envió a la
Organización Mundial de Comercio un cronograma de desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a
16
realizarse durante el año 2016 , sin embargo con lo sucedido en las ciudades costeras a causa del terremoto
ocurrido en el mes de abril del mismo año y debido a la persistencia en las dificultades externas que
determinaron la adopción de estas salvaguardias, el Comité de Comercio Exterior (COMEX) decidió diferir por
17
un año más el cronograma de desmantelamiento de las salvaguardias , no obstante el Gobierno suavizó las
salvaguardias, determinando que la tarifa más elevada de 40% se reduzca al 35% y la 25% al 15%.
Riesgo del Negocio
Descripción de la Empresa
CARRO SEGURO CARSEG S.A. se constituyó en Guayaquil el 16 de abril de 1993 y se inscribió en el Registro
Mercantil el seis de mayo de 1993, bajo la razón social CARRO SEGURO CARSEG S.A., el plazo de duración de la
compañía es de 50 años. El objeto social de la Compañía es instalar y desarrollar bajo licencia y asistencia de
técnica de empresas extranjeras, un sistema de recuperación de vehículos robados, a través de un sofisticado
programa de computación y unidades electrónicas que permitan el rastreo e inmediata localización del
vehículo. Para dicho efecto, la empresa analizara, desarrollara e implementará un Banco de datos y se
encargará de la distribución exclusiva, instalación, mantenimiento y reparación de todos los componentes
dispositivos electrónicos del mismo; y en general el asesoramiento y consultoría de todos los aspectos
inherentes al sistema.
La empresa tiene convenios con la mayoría de las compañías de seguros del Ecuador, concesionarios de
vehículos e instituciones financieras. Es la empresa líder del segmento de seguridad, rastreo y localización de
vehículos con el 30% del mercado. Al ser un pionero en esta actividad y líder de la misma con la marca Hunter,
siempre ha sido un referente del sector, tanto en la comercialización como en la formación y el diseño de
nuevos productos derivados; hoy en día productos creados por CARSEG S.A. son estándares de la industria. El
porcentaje de recuperación de vehículos robados que utilizan el dispositivo Hunter, bajo licencia LoJack y
comercializado por CARRO SEGURO CARSEG S.A. alcanza el porcentaje de 95%.
Debido a la efectividad que ha tenido la empresa con los servicios que brinda, se ha visto en la necesidad de
crecer he incursionar y desarrollar nuevos productos, su crecimiento se sustenta bajo lo siguiente:

El mejoramiento permanente de sus dispositivos de seguridad: Debido a la tecnología Lojack/Calamp
es la mejor garantía de la permanencia del negocio, pues la Corporación multinacional tiene presencia
en más de 30 países, vendiendo más de 200 millones de dólares anuales.
 Nuevos productos de monitoreo de flotas terrestres y marítimas con el respaldo de tecnología
internacional que se desarrolla por completo en nuestros laboratorios nacionales.
 Su estructura administrativa y operativa que se divide en cinco áreas:
- Talleres de instalación,
- Mantenimiento y electrónica,
- Seguridad y logística,
- Comercialización y mercadeo
- Administración
 Equipo humano: Su equipo gerencial, sus funcionarios, técnicos, instaladores y personal de servicios,
mantienen la filosofía de que el cliente es lo primero y que la principal función es la de servir; a partir
de esa filosofía se construyó y se sigue consolidando esa gran marca que ya es una institución en el
Ecuador
15
http://www.elcomercio.com/actualidad/negocios-salvaguardias-productos-comercio-exterior.html
http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-cronograma-salvaguardias-pagos-balanza.html
17 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-salvaguardias-comex-equilibrar-balanza.html
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
Los productos de CARRO SEGURO CARSEG S.A., está representado por cinco divisiones, las cuales se detallan a
continuación:





División Rastreo: Productos que usan tecnología Lojack y son usados para rastrear vehículos en caso
de robo.
División Monitoreo: Sistema de monitoreo con tecnología Celular (GPS/GPRS) que reporta la
ubicación del vehículo por medio consultas vía SMS para celulares, así como también consultas
ilimitadas a través de la página web y/o App.
División de Carga: Línea de productos de alta tecnología diseñados para proteger el transporte de
mercaderías.
División de Garantías: Respaldo económico parcial, en caso de la no recuperación de los vehículos.
División Accesorios: Adquisición e implementación de diversos accesorios para proteger la seguridad
de sus clientes.
La ubicación de la oficina matriz de CARSEG S.A., cuentan con una ubicación estratégica en la ciudad de
Guayaquil, adicionalmente cuenta con nueve oficinas más, ubicadas en las diferentes ciudades como: Quito,
Machala, Ibarra, Ambato, Cuenca, Loja, Santo Domingo y Manta.
Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo
Al 31 de agosto de 2016, CARRO SEGURO CARSEG S.A., registró la suma de USD 1,70 millones como capital
suscrito y pagado, compuesto de 42.500.000 acciones ordinarias y nominativas de USD 0,04 cada una las que
se encuentran pagadas en su totalidad. A continuación se evidencia el detalle de la estructura accionarial de la
compañía:
CUADRO 8: ACCIONISTAS
Accionista
EMPAFIN S.A.
JALIL PERNA GUIDO FLAVIO
TOTAL
Acciones
1.530.000,00
Participación %
90,00%
170.000,00
10,00%
1.700.000,00
100,00%
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class International Rating
Orgánicamente, la compañía se encuentra gobernada por el Directorio de la empresa, quién constituye el
órgano supremo para el gobierno de la misma. Así mismo, la compañía se encuentra administrada por el
Presidente y el Gerente General, y éste a su vez tiene a su cargo otras Gerencias y Subgerencias, las cuales se
responsabilizan del manejo administrativo, financiero, productivo y comercial de la compañía. A continuación
se ilustra lo mencionado en el organigrama de la compañía:
GRÁFICO 2: ORGANIGRAMA
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class International Rating
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
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vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
Gran parte de la trayectoria de CARRO SEGURO CARSEG S.A. se debe a la aptitud y visión de sus principales
ejecutivos, que desde un inicio se caracterizaron por su experiencia y visión en la continuidad del negocio, lo
cual ha favorecido el crecimiento del mismo. A continuación se ilustra el detalle de los administradores de la
empresa:
CUADRO 9: DIRECTORES
Nombres
Alex Ripalda Burgos
Guido Jalil Perna
Alex Luis Ripalda Santos
Luis Avilés Uscocovich
Eduardo Ledesma Huerta
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class International Rating
CUADRO 10: PLANA GERENCIAL
Nombre
Cargo
Maria Luisa Falconí
Vicepresidente
José Cornejo
Gerente Técnico
Sandra Bano
Gerente Región Sierra
Maria de Lourdes Vega Gerente Gestión Humana
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class International Rating
Gobierno Corporativo
Los administradores de la compañía, señalan que no se ha implementado gobierno corporativo.
Empleados
Al 31 de agosto de 2016, la compañía contó con la colaboración de 385 empleados, distribuidos en las regiones
Litoral e Interandina. A continuación se evidencia un detalle de los empleados de la empresa:
CUADRO 11: COLABORADORES
Unidad
Presidencia
N°
Empleados
4
Vicepresidencia
4
Administración
36
Marketing
6
Auditoria
3
Contabilidad
9
Financiero
31
Comerciales
129
Legal
1
Sistemas
6
Técnico
42
Operativo
28
Choferes
8
Taller
66
GH
12
385
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class Interantional Rating
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
Adicionalmente, se debe señalar que la compañía no posee sindicatos ni comités de empresa, que afecten el
normal funcionamiento de la misma, el ambiente laboral es adecuado y se aprecia que los trabajadores
reciben un buen trato personal, la relación con la administración es abierta y se evidencia preocupación por el
bienestar de sus trabajadores en función de la capacidad de generación de excedentes de la empresa.
Empresas Vinculadas o Relacionadas
Al 31 de agosto de 2016, la compañía CARRO SEGURO CARSEG S.A., mantuvo una relación de tipo accionarial
con las siguientes empresas:
CUADRO 12: COMPAÑÍAS RELACIONADAS
Nombre de la Compañía
Apellido y nombre
Vinculación y cargo emisor
CARSEG
Compañía Vinculada
WEBSTERCORP S.A.
ALEX RIPALDA BURGOS
PRESIDENTE
ACCIONISTA
EMPAFIN S.A.
ALEX RIPALDA BURGOS
PRESIDENTE
ACCIONISTA
CESANOR S.A.
ALEX RIPALDA BURGOS
PRESIDENTE
ACCIONISTA
DISESA DISTRIBUIDORA DEL ECUADOR S.A.
LUIS AVILES USCOCOVICH
REPRESENTANTE LEGAL
ACCIONISTA
INDUSTRIAL PACKING DEPOT S.A. INPADESA
LUIS AVILES USCOCOVICH
REPRESENTANTE LEGAL
ACCIONISTA
SOLIMPORTACIONES
LUIS AVILES USCOCOVICH
REPRESENTANTE LEGAL
ACCIONISTA
SINENDI S.A.
ALEX RIPALDA BURGOS
PRESIDENTE
ACCIONISTA
AUTEMHOLDING S.A.
ALEX RIPALDA BURGOS
PRESIDENTE
ACCIONISTA
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class Interantional Rating
De igual manera, conforme información reportada por la empresa, esta mantiene relación de tipo
administrativa con las siguientes empresas:
CUADRO 13: COMPAÑÍAS RELACIONADAS
Nombre de la Compañía
Apellidos y Nombres
Vinculación (cargo del emisor)
CARSEG
Compañía vinculada
SKYVIEW S.A.
Alex Ripalda Burgos
Presidente
Representante Legal
EMPAFIN S.A.
Alex Ripalda Burgos
Presidente
Representante Legal
CESANOR S.A.
Alex Ripalda Burgos
Presidente
Representante Legal
PALMVIEW S.A.
Alex Ripalda Burgos
Presidente
Representante Legal
DISESA DISTRIBUIDORA DEL ECUADOR S.A.
Luis Aviles Uscocovich
Representante Legal
Representante Legal
INDUSTRIAL PACKING DEPOT S.A. INPADESA
Luis Aviles Uscocovich
Representante Legal
Representante Legal
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class Interantional Rating
Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa
Clientes
La compañía mantiene una buena relación comercial con sus clientes, y cuenta con amplio portafolio, evitando
la concentración y dependencia de la empresa en los mismos. Parte de las ventas se realizan a través de los
canales de distribución como son los concesionarios o las entidades financieras a clientes individuales, y lo
mismo respecto a las renovaciones, por esto la facturación no está concentrada en un determinado cliente.
También la empresa realiza ventas a entidades públicas y a empresas comerciales.
Entre sus clientes más importantes se encuentran:
CUADRO 14: CLIENTES
CLIENTE
AGRIPAC S.A.
ALMACENES BOYACA S.A.
AUDESUR S. A.
AUTOMOTORES Y ANEXOS S.A.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
BANCO BOLIVARIANO C.A.
CARTONES NACIONALES S.A.I. CARTOPEL
COMISION DE TRANSITO DEL ECUADOR
CORPORACION EL ROSADO S.A.
CUERPO DE INGENIEROS DEL EJERCITO
DISTRIBUIDORA FARMACEUTICA ECUATORIANA DIFARE S.A.
ECUAWAGEN S.A.
ELECTROCABLES C.A.
LA FABRIL S.A.
LA GANGA R.C.A. S.A.
LATINA SEGUROS Y REASEGUROS C.A.
MAREAUTO S. A.
OMARSA S.A.
QUIFATEX S.A.
SUMESA S.A.
TOYOCOSTA S.A.
TOYOTA DEL ECUADOR S.A
YANBAL ECUADOR S.A
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class Interantional Rating
Las cuentas por cobrar comerciales están compuestas por un número importante de clientes distribuidos en
todo el país, principalmente en las ciudades de Guayaquil, Quito, Ambato y Cuenca, la gestión de cobro es
realiza directamente por la compañía. La compañía establece una provisión para perdidas por deterioro de sus
cuentas por cobrar cuando existe evidencia objetiva de que la compañía no será capaz de cobrar todos los
importes que se le adeudan de acuerdo con los términos originales preestablecidos.
En cuanto a la antigüedad de la cartera se pudo apreciar que al 31 de diciembre el 2015, la compañía registró
USD 3,47 millones como cartera de éstos el 60,18% se concentró en cartera por vencer, 21,60% en cartera
vencida entre 1 y 60 días, la diferencia de 18,22% se concentró en cartera vencida mayor a 61 días. Al 31 de
agosto del 2016, la estructura de la cartera tuvo un ligero cambio, ya que la cartera por vencer aumentó su
representación a 62,72%, mientras que la cartera vencida entre 1 y 60 días registró una representación del
18,80%, finalmente la cartera vencida más de 61 días disminuyó su participación a 18,47%, ante esta situación
es importante que la empresa tenga un mejor manejo de sus políticas de crédito así como las de gestión de
cobranza, con el fin de evitar una posible incobrabilidad de cartera. A continuación se ilustra la conformación
de la cartera a diciembre del 2015 y agosto del 2016:
GRÁFICO 3 y 4: ANTIGÜEDAD DE LA CARTERA DICIEMBRE 2015 Y AGOSTO 2016
90
80
70
60
50
Este
40
Oeste
30
20
Norte
10
0
1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim.
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class International Rating
Proveedores
Al referirnos a los proveedores de CARRO SEGURO CARSEG S.A., se debe mencionar que estos son tanto del
exterior como locales, los dispositivos son importados, mientras que los materiales eléctricos para las
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
instalaciones, computadoras y suministros son adquiridos localmente. Entre sus proveedores más importantes
se encuentran:
CUADRO 15: PROVEEDORES
PROVEEDOR
AAPORTABLE – EEUU
ALRITE HONDIGS – EEUU
ASOCIACION SAN GABRIEL
BOUTICAR – PANAMA
COMINICADORES DEL ECUADOR COMUNIDOR
COMPUMILLENIUM
COMPUTADORAS SUMINISTROS DE OFICINA COMPUSUMOF CIA LTDA
COVERSA
DAVID LEVY – EEUU
ELECTROLEG
GENSYSTEMS
GRAFICAS HERNANDEZ C. LTDA
INPROEL
MIROCONTROLLER
PROHOME
QUIFATEX
SEGURIDAD INFORMATICA SEGURINFOR
SKYTEC
SUN TRANSACTION – CANADA
TECNOVA
TRONEX - COLOMBIA
UNIVERPLUS
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class Interantional Rating
Estrategias y Políticas de la Empresa
Principales Estrategias
La compañía cuenta con estrategias en distintas áreas diseñadas para la consecución de sus objetivos, de esta
manera CARRO SEGURO CARSEG S.A., mantiene en constante desarrollo sus unidades de negocio, mismas que
le permiten un enfoque de las ventas de la empresa hacia sus clientes potenciales. Como sus estrategias
principales se encuentran:





Mejoramiento constante y permanente de sus dispositivos de seguridad tecnológicos, permitiéndole
ser la mejor garantía del negocio al ofrecer su servicio hacia los clientes.
Mejoramiento contínuo del hardware que emplea la compañía, el cual se enriquece permanente de la
red, a su vez la adquisición de nuevos equipos importados para ser incorporados en avionetas o
helicópteros, permitiendo adicionalmente la rápida localización de vehículos robados.
Mantener y afianzar sus alianzas estrategias, con sus proveedores lo cual le permite obtener
transferencia de conocimientos y abastecimiento estable de productos.
La empresa tiene como aliado y el respaldo de LoJack Corp., puesto que cuenta con su modelo de
manejo corporativo, el mismo que tiene presencia en 31 países.
La organización mantiene un nivel ejecutivo debidamente calificado, con experiencia en sus funciones
y con las responsabilidades asignadas, los mismos que vienen colaborando desde hace varios años.
Política de Financiamiento
Con el pasar del tiempo, CARRO SEGURO CARSEG S.A., se ha fondeado a través de créditos con instituciones
financieras locales y emisión de obligaciones, lo cual benefició la operación del negocio de forma importante,
es así que hasta el 31 de agosto de 2016 mantuvo obligaciones con Banco Bolivariano, adicionalmente con el
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
propósito de obtener mejores condiciones de fondeo, durante el año 2012 ingresó al Mercado de Valores con
la presente Emisión de Obligaciones, la misma que al cierre de agosto de 2016 constituyó el 39,11% del total
de la deuda con costo de la compañía .
GRÁFICO 5: DETALLE DE DEUDA CON COSTO AGOSTO 2016
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class International Rating
Política de Inversiones
Las inversiones de la compañía han estado orientadas al capital de trabajo y a la mejora de sus propiedades, en
función de ello la propiedad, planta y equipo registró una evolución importante desde el 2012 al pasar de USD
7,02 millones en el 2012 a USD 8,75 millones en el 2015, dentro de sus bienes constan terrenos ubicados en
Guayaquil y un terreno ubicado en la ciudad de Ambato, adicionalmente durante el 2015 realizó la compra de
un bien inmueble en la ciudad de Guayaquil.
Es importante mencionar que la compañía tiene formalizadas pólizas de seguro para cubrir los posibles riesgos
a los que pueden estar expuestas sus propiedades, así como las posibles reclamaciones que se le pueden
presentar.
Regulaciones a las que está sujeta la Empresa, Normas de Calidad y Certificaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., es una compañía regida por las leyes ecuatorianas y cuyo ente de control es la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Asimismo, se encuentra sujeta a la regulación de otros
organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Instituto
Ecuatoriano de Seguridad Social, entre otras, a más de leyes específicas como las de contratación pública,
defensa del consumidor y propiedad intelectual, entre otras.
Responsabilidad Social
La empresa no reporta programas de responsabilidad social. CARRO SEGURO CARSEG S.A. cuenta actualmente
con un nuevo servicio para el transporte de persona en silla de ruedas o movilidad reducida, donde se ofrece a
clientes transporte seguro y cómodo para él y su acompañante de ser el caso.
Eventos Importantes

Durante el 2015, el país vivió una desaceleración en su economía, afectando a varios sectores económicos
del país, incluido el sector en donde la empresa desarrolla sus actividades, ocasionando que las ventas se
reduzcan de manera significativa, adicional a ello, al inicio del 2016, el país entro en una recesión
económica lo cual también afectó al nivel de ingresos de la compañía, ya que estos a agosto 2016, también
reportaron la misma disminución.
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elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones




CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
La situación del sector automotor se presenta compleja en el arranque del 2016. Las ventas de vehículos
importados y ensamblados en el país han caído a la mitad entre enero y febrero pasados respecto al mismo
período del 2015, esta situación afecta de manera directa al nivel de ingresos de la compañía, ya que sus
productos están orientados principalmente al sector automotriz.
Con la finalidad de mejorar sus indicadores de rentabilidad, y ser más eficientes en el uso de los recursos, la
compañía ha venido realizando importantes conversaciones con sus proveedores, llegando a obtener el
compromiso de ellos para disminuir el precio de los dispositivos de rastreo y monitoreo en USD 5,00; de
igual manera con la finalidad de disminuir sus gastos, la empresa realizó un análisis de las sucursales que le
son menos rentables, para proceder con el cierre de las mismas, es así que a la presente fecha procedió
con el cierre de su sucursal ubicada en Quevedo.
La compañía realizó un convenio con la empresa TOYOTA, para la instalación de dispositivos en sus
vehículos, antes de que salgan a su distribución, de igual manera realizó un convenios con las compañías:
MARESA, NISSAN y RENAULT.
El representante de los obligaciones emitió su informe con fecha 6 de junio del 2016, en donde costa que la
empresa ha cumplido con todas sus obligaciones.
Riesgo Legal
Al 31 de agosto de 2016, la compañía CARRO SEGURO CARSEG S.A., informa que mantiene un juicio de
impugnación en contra del “acta de juzgamiento” expedida por el director regional del trabajo del Guayas el
13 de octubre del 2010, mediante la cual se sanciona a CARSEG y se la multa con la suma de USD 80.160,00,
por supuestamente no haber cumplido con el porcentaje mínimo de discapacitados exigidos por la Ley. El
estado actual de dicho proceso refiere que CARSEG presentó Recurso de Casación, el mismo que se encuentra
en estudio de los Jueces de Admisión de la Sala Especializada de lo Contencioso Administrativo de la Corte
Nacional de Justicia.
Adicional a ello mantiene un proceso legal, de tipo laboral seguido por una ex trabajadora, el Juez de la causa
desechó la demanda propuesta, sentencia que ha sido apelada por la ex trabajadora, por lo que en segunda
instancia, el proceso será conocido por los Jueces de la Sala Especializada de lo Laboral de la corte Provincial
de Justicia de Manabí.
Presencia Bursátil
CARRO SEGURO CARSEG S.A., no presenta otras emisiones vigentes en el Mercado de Valores, sin embargo, ya
ha participado anteriormente en el mercado de valores con dos emisiones anteriores, las mismas que fueron
canceladas oportunamente.
Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina
que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su
personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la
conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de
Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección
IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de
Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).
Situación del Sector
Para el análisis sectorial, de CARRO SEGURO CARSEG S.A., es necesario destacar a los principales sectores que
con sus unidades de producción atiende constantemente, donde su desenvolvimiento incide directamente en
el comportamiento de las ventas de la compañía, por lo cual el sector a destacar será el automotriz. Se debe
destacar que la industria automotriz ha impulsado a otras industrias del sector productivo como la siderúrgica,
metalúrgica, metalmecánica, minera, petrolera, petroquímica, del plástico, vidrio, electricidad, robótica e
informática, industrias claves para la elaboración de los vehículos. De este modo, el sector automotriz integra a
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
diferentes actores, tanto para las firmas autopartistas proveedoras de partes y piezas; así como para las
ensambladoras que son las firmas que imponen los estándares productivos de la cadena.
La situación del sector automotor se presenta compleja en el arranque del 2016. Las ventas de vehículos
importados y ensamblados en el país han caído a la mitad entre enero y febrero pasados respecto al mismo
período del 2015. Para los representantes de sector, el principal factor es una contracción significativa de la
demanda, más allá de los cupos de importación, tanto para modelos terminados como para CKD (partes para
ensamblaje nacional).
De acuerdo con datos publicados por la Cámara de Industria Automotriz Ecuatoriana (CINAE) en su página
web, entre enero y mayo se registra una reducción del 58% es decir 13451 unidades menos que el mismo
periodo del año 2015. El segmento con una mayor afectación es el de los camiones, que pagan un 45% de
salvaguardia desde el año 2014. La venta de este tipo de vehículos cayó en un 61%, seguido por las furgonetas
y las camionetas. Para el director de la Cámara de la Industria Automotriz Ecuatoriana (CINAE), David Molina,
el desplome de las ventas se debe a una profunda contracción de la demanda de los compradores. Si bien el
año pasado hubo una restricción en la oferta de autos porque se redujeron los cupos para las unidades
importadas en cerca del 40% y para los CKD de ensamblaje local en un 20%, la gente se ha abstenido de
comprar autos desde fines del año pasado. Esta visión se respalda en un estudio de la CINAE en el cual se
revela que más consumidores rechazan créditos preaprobados para comprar vehículos.
La empresa considera como barreras de entrada los diferentes impuestos y aranceles implementados por el
Gobierno a la importación de vehículos así como también los cupos limitados de los mismos. CARSEG S.A.,
tiene convenio varias concesionarias de autos y aseguradoras para el servicio adicional de rastreo y monitoreo
de vehículos por robo.
Expectativas
El sector automotor tiene una participación importante en la economía del país debido a los ingresos que
genera en todas las actividades económicas directas e indirectas que involucra. Sólo en el caso de impuestos se
estima que son de alrededor de USD 400 millones, además de su impacto en la generación de empleo en las
diferentes partes de su cadena, desde el ensamble hasta la distribución y venta. En los últimos años el sector
automotriz del país ha presentado bajas, la falta de compradores ha desatado una guerra de estrategias
comerciales entre los concesionarios, como bajar los precios y ofrecer promociones.
Por otra parte se destaca la contracción económica presentada en el país, generando una expectativa de que
bajen los precios de los vehículos y, por ello, también hay una menor demanda. No obstante, se considera que
no es tan segura la baja de precios debido a que las marcas todavía tienen stocks que adquirieron a precios
altos. El sector automotor está a la expectativa de que el próximo octubre 2016, se liberen los cupos de
importación de vehículos del último trimestre del año, para traer más modelos o retirar los que quedaron en
aduana. Hasta el 2015 el cupo era de USD $ 300 millones y se dividía entre 46 importadores. Para el 2016, se
redujo a USD $ 280 millones, dividido en cuatro trimestres (cada uno de $ 70.17 millones) y se abrió la
18
importación a todos .
Posición Competitiva de la Empresa
CARRO SEGURO CARSEG S.A., es una empresa pionera y líder en el segmento de dispositivos de rastreo,
monitoreo y recuperación de vehículos robados, y cuenta además con sistemas de seguridad para otro tipo de
transporte. La variedad de productos que ofrece le permite diferenciar de sus competidores. Al ser pionero en
esta actividad con la marca Hunter, es referente en el sector, tanto en la comercialización como en la
formación y el diseño de nuevos productos derivados. La empresa cuenta con una participación en el mercado
del 30%; entre sus principales competidores se encuentran:
18
http://www.eluniverso.com/noticias/2016/09/22/nota/5814376/cupos-se-agotan-venta-autos-sigue-contraida
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elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones



CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
Motorlink (Roadlink y Tracklink)
ChevyStar (Sistema incorporado para vehículos de marca Chevrolet)
Sherloc (Sistema relacionado para CFC y Grupo Económico Eljuri)
Cabe mencionar que la mayor participación de mercado que poseen las empresas antes mencionadas
provienen especialmente de los acuerdos que mantienen las firmas distribuidoras de vehículos nuevos a fin de
que dichos dispositivos sean preinstalados antes de entregarse al comprador, Hunter es implementado en los
vehículos con los que tiene acuerdos comerciales en concesionarias con marcas como Toyota, Nissan y
Renault, no obstante Sherloc para vehículos de las marcas Kia, Hyundai, Ford y Volkswagen (distribuidos por el
Grupo Eljuri); Mazda está incluido en el convenio que tienen con Maresa y Chevystar con vehículos marca
Chevrolet.
Por otro lado, con el fin de evidenciar los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su
efecto, así como los factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen, se presenta a continuación el
análisis FODA de CARRO SEGURO CARSEG S.A.:
CUADRO 16: FODA
FORTALEZAS
DEBILIDADES
La empresa es pionera y líder en el segmento de dispositivos de rastreo,
monitoreo y recuperación de vehículos robados.
La variedad de productos que ofrece le permite diferenciarse de sus
competidores, puesto que al ser pionero es usado como referente en el
sector para la comercialización en la formación y diseño de nuevos
La incursión de nuevas empresas con rastreo y monitoreo para
productos derivados.
transporte terrestre.
Cuenta con personal altamente calificado y capacitado, para el adecuado
manejo y control del servicio brindado.
La empresa cuenta con una participación importante del mercado, lo cual le
ha brindado solidez financiera.
OPORTUNIDADES
AMENAZAS
Situación económica del país
Mayor uso tecnológico por parte de los consumidores, lo que implica que
prefieran confiar en dispositivos para asegurar sus vehículos.
Impuestos y/o aranceles, aplicados a la importación de vehículos.
Cupos de importaciones para vehículos.
La posible presencia de productos, políticas tributarias a la salida de
capitales.
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A./ Elaboración: Class international Rating
Riesgo Operacional
El riesgo operacional comprende la posibilidad de que el resultado económico y los flujos de una compañía se
vean afectados al encontrarse expuesta a ciertos aspectos o factores de riesgo asociados con su recurso
humano, competencias técnicas, procesos, la tecnología que utiliza, sucesos naturales, el manejo de la
información, entre otros.
Uno de los principales riesgos que puede afectar a la operatividad de la compañía está ligado con sus
proveedores, ya que podría existir dependencia en alguno de ellos, sin embargo, la empresa mantiene un
portafolio amplio de proveedores, con una importante trayectoria e imagen en el mercado, adicional a ello la
empresa opera tanto con proveedores locales como con proveedores de exterior.
Otro de los riesgos es el relacionado con los productos importados y la aparición de nuevos competidores,
dado que varios de estos pueden ofrecer productos sustitutos a los que la compañía comercializa, además de
ingresar al mercado con precios inferiores, reduciendo así la participación de mercado que la empresa posee.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
Así mismo está la posibilidad de que varios de los productos importados que la compañía comercializa se vea
afectado por la imposición de medidas arancelarias por parte del gobierno o su vez éste imponga restricciones
a su importación, afectando así al nivel de ingresos de la compañía.
Adicionalmente, está la importancia del cuidado y seguridad de los activos de los compañía sobre los cuales
opera, puesto que pueden ocurrir eventos ajenos a la operación de la compañía como robos, desastres
naturales, incendios, accidentes, transportes, entre otros, por lo que con la finalidad de cuidar de esto, CARRO
SEGURO CARSEG S.A., mantiene contratadas varias pólizas de seguro en indistintas ramas, las mismas que
ascienden a USD 2,57 millones, y cuya vigencia se extiende hasta el 01 de septiembre de 2016.
Otro factor preponderante son las medidas de seguridad en el manejo de la información, ante el cual la
compañía mantiene desarrollados procesos de seguridad de la información, en donde principalmente realiza
respaldos de toda la información que se relaciona con los aplicativos que funcionan en CARSEG tales como:
SYSHUNTER, EVOLUTION, CAMARAS de SEGURIDAD, Base de Datos en General, mismas que son respaldadas
en cintas con copias tanto para CARSEG como para almacenamiento externo en la compañía Central File por el
Jefe de Desarrollo de Sistemas (encargado de la administración de la base de datos).
Riesgo Financiero
El análisis financiero efectuado a CARRO SEGURO CARSEG S.A., se realizó sobre la base de los Estados de
Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados del año 2012, 2013, 2014 y 2015 así como de
los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados con corte al 31 de
agosto 2015 y 31 de agosto 2016.
Análisis de los Resultados de la Empresa
CARRO SEGURO CARSEG S.A., presentó un comportamiento decreciente en sus ventas entre los años 2012 y
2013, ya que pasaron de registrar USD 29,34 millones a USD 27,33 millones en ese mismo orden. Para el año
2014, las ventas de la compañía registraron un ligero incremento del 0,08% frente a lo evidenciado en su
similar periodo de 2013, dicho aumento se registró principalmente en la venta de productos HUNTER, los
mismos que en el 2014 alcanzaron una participación del 20,15% con respecto de los ingresos totales.
Para el cierre de diciembre 2015, las ventas nuevamente se disminuyen, y se registran 5,20% inferiores a las
del 2014, la baja se reflejó principalmente en la venta de productos HUNTER, y en los ingresos por
renovaciones HUNTER, producto de la desaceleración económica que vivió el país durante el 2015, a causa de
la baja en el precio del petróleo y a la apreciación del dólar a nivel internacional, esta situación afectó de
manera significativa a varios sectores económicos del país, especialmente el sector automotriz, sector al cual la
empresa oriente principalmente sus productos.
Para agosto del 2016 las ventas mantienen un tendencia decreciente de 21,01%, con respecto a su similar en
el año 2015, puesto que pasaron de USD 18,31 millones a USD 14,46 millones respectivamente, de igual
manera a la situación económica del país, ya que a inicios del 2016, ésta entró en una recesión económica, que
se mantendrá mientras no mejore el precio del petróleo. En cuanto a su estructura ésta se mantuvo similar a la
que la empresa ha venido registrando históricamente, en donde los ingresos por venta de productos HUNTER
registran el 16,95% de participación, mientras que otros productos representan el 83,05%, a continuación se
ilustra lo mencionado:
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
GRÁFICO 6 y 7: LÍNEAS DE NEGOCIO DICIEMBRE 2015 Y AGOSTO 2016
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class International Rating
Al analizar los costos de ventas, se determinó que su participación frente a las ventas, fue relativamente
estable, ya que el 2012 estos constituyeron el 14,34% de los ingresos, porcentaje que se disminuye levemente
a 13,12% en diciembre del 2013, debido a una disminución en las ventas lo cual se traduce en un menor
requerimiento de recursos, para el 2014 los costos presentaron una participación del 13,15% ligeramente
superior frente a lo que se había reflejado en el 2013. Para diciembre de 2015, los costos de la compañía
llegaron a totalizar USD 3,53 millones, valor que representó el 13,62% de los ingresos, muy similar a lo
reportado en diciembre de 2014, lo que se tradujo también en un margen bruto relativamente estable.
Al 31 de agosto de 2016, los costos de venta de la compañía registraron una disminución con respecto de su
participación en los ingresos, ya que pasaron de 13,95% en agosto del 2015 a 11,65% en agosto del 2016, la
baja en los costos responde a la disminución de las ventas.
Los gastos operativos por su parte, constituyen los más representativos y los que mayor influencia tienen
sobre la utilidad operativa; pues presentaron una tendencia creciente en los períodos (2012-2014), pasando de
representar el 79,72% en el 2012 a 85,95% en el 2014. Al 31 de diciembre del 2015, los gastos de la compañía
llegan a totalizar USD 21,85 millones, valor que representó el 84,25% de las ventas, porcentaje ligeramente
inferior con respecto del que se había registrado en el 2014.
Los gastos de la empresa se han encontrado históricamente concentrados en gastos de personal seguido por
honorarios, comisiones, locales y del exterior, éstos directamente relacionados con el giro del negocio.
Para el 31 de agosto del 2016, los gastos de la empresa presentaron un incremento en su participación sobre
las ventas, ya que pasaron de 81,15% en agosto 2015 a 83,60% en agosto del 2016, este comportamiento
obedece a la baja de los ingresos, lo cual ocasionó que los gastos tengan una mayor representatividad sobre
las ventas.
Es importante mencionar que los gastos de la empresa, no registra mayor variación con respecto de las ventas,
pese a que estas se han venido disminuyendo, con lo cual su margen operacional se ha visto afectado, ante
esta situación es importante que la compañía establezca, mejores estrategias y políticas en el manejo de sus
recursos, para que su variación se de en función del comportamiento de los ingresos.
Pese al comportamiento de los gastos con respecto de las ventas, en todos los periodos analizados las ventas
pudieron cubrir sus costos y gastos operacionales, generando un margen operativo variable en función de las
ventas, es así que a diciembre del 2012 este fue del 5,94%, porcentaje que se disminuye a 5,61% en el 2013,
debido al incremento de los costos y los gastos, para diciembre del 2014 se disminuye significativamente por
efecto del aumento de los gastos. Para el periodo diciembre del 2015, la utilidad operacional llegó a ser de
USD 0,55 millones, valor que representó el 2,13% de las ventas, superior frente a lo que se había reportado en
el 2014. Para agosto del 2016, el margen operacional nuevamente se registra inferior con respecto de su
similar periodo anterior, ya que se ubicó en 4,75%. (4,90% en agosto 2015)
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
GRAFICO 8: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class International Rating
Previa la determinación de la utilidades antes de impuestos y participación, se consideran gastos financieros,
los mismos que muestran durante el periodo analizado (2012 a 2015) un comportamiento relativamente
estable, adicionalmente su representación sobre los ingresos fue inferior al 2% durante todos los periodos
analizados. Como obligaciones con costo la empresa registró a diciembre del 2015, obligaciones bancarias y
una obligación con el mercado de valores.
Para el 31 de agosto de 2016, los gastos financieros fueron de USD 0,19 millones, y representó el 1,33% de las
ventas, superior al porcentaje registrado a agosto 2015 (1,05%).
La utilidad neta de la compañía registró una tendencia a la baja durante los periodos 2012 a 2014, pues pasó
de representar sobre las ventas el 4,26% en el 2012 a 0,67% en el 2014, producto de la disminución en el nivel
de ingresos y el comportamiento creciente de los gastos, rubro que incide de manera importante sobre las
utilidades. Para el 31 de diciembre del 2015, la empresa sufrió una baja importante en sus ingresos, sin
embargo, su utilidad neta fue de USD 0,35 millones, valor que representó el 1,36% de las ventas, porcentaje
superior frente a lo reportado en el 2014.
Para el 31 agosto del 2016 la utilidad antes de impuestos llega a totalizar USD 0,64 millones, con una
representación del 4,45% inferior frente a lo reflejado en agosto del 2015 (4,66%).
Indicadores de Rentabilidad y Cobertura
El comportamiento de la utilidad neta de CARRO SEGURO CARSEG S.A. S.A., durante el período analizado (2012
– 2014) determinó un comportamiento decreciente en sus indicadores de rentabilidad, arrojando para el año
2014 un ROE de 5,93%, porcentaje significativamente inferior al registrado en su año previo (24,15%). La
misma tendencia se observó sobre el indicador que determina la rentabilidad sobre los activos, es así que para
el año 2014 se situó en 1,25%, porcentaje de igual manera significativamente menor a lo evidenciado en el año
2013 (6,50%). Para diciembre de 2015 la rentabilidad sobre el patrimonio y activos presentó un
comportamiento diferente que su año previo, arrojando un ROE de 10,84%, y un ROA de 2,54%, producto de
una disminución en los costos y los gastos que mejoraron mínimamente al margen operacional y al margen
neto.
Para agosto de 2016, los indicadores de rentabilidad muestran nuevamente un comportamiento a la baja,
frente a lo arrojado en su similar del año previo, debido a la disminución de sus ingresos. En función de ello el
ROA fue de 4,77% y el ROE de 16,53%.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
CUADRO 17 / GRÁFICO 9: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO
Indicador
2012
2013
2014
2015
ROA
8,56%
6,50%
1,25%
2,54%
ROE
29,95%
24,15%
5,93%
10,84%
Indicador
ago-15
ago-16
ROA
5,72%
4,77%
ROE
22,72%
16,53%
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class International Rating
CARRO SEGURO CARSEG S.A., en base a los resultados reflejados, genera un EBITDA acumulado cuyo
comportamiento registra una tendencia decreciente, pasando de USD 2,61 millones en el año 2012 a USD 1,19
millones en el 2014 (4,35% de los ingresos totales), pese a la tendencia decreciente del EBITDA, se pudo
apreciar que la empresa contó con una adecuada capacidad para generar flujos propios. A diciembre del 2015,
el EBITDA fue de USD 1,54 millones, valor que fue 29,38% superior al registrado en el 2014, en función del
incremento de la utilidad operacional.
Al 31 de agosto de 2016, el EBITDA acumulado arrojó una suma de USD 1,24 millones, que comparado con
agosto de 2015 (USD 1,56 millones), registró un decremento importante (-20,82%), debido a la reducción de
los ingresos y por ende de la utilidad operacional. A pesar de este comportamiento, la compañía sigue
mostrando capacidad para cumplir con sus obligaciones con costo.
La cobertura por parte de los fondos propios generados por la compañía frente a los gastos financieros
(EBITDA/Gastos Financieros), refleja una tendencia decreciente, durante los tres primeros periodos analizados,
sin embargo, se recupera ligeramente al cierre de diciembre 2015, obtiene 5,78 veces, (4,22 veces en
diciembre 2014). El comportamiento observado en los primeros tres años del periodo analizado (2012-2014)
es causado esencialmente por la tendencia decreciente de la utilidad operacional.
Para agosto de 2016, la cobertura frente a sus gastos financieros fue de 6,42 veces, indicador que es inferior al
reportado en agosto del 2015 (8,13 veces), debido a la disminución de los ingresos lo cual afectó a la utilidad
operacional. Por lo observado se puede mencionar que para todo el período bajo análisis la compañía sostiene
niveles adecuados en cuanto a la capacidad de cumplir con los gastos financieros adquiridos.
CUADRO 18, GRÁFICO 10: EBITDA Y COBERTURA
Ítem
2012
2013
2014
2015
EBITDA (miles USD)
2.610
2.296
1.189
1.538
Gastos Financieros (miles USD)
354
377
282
266
(EBITDA/Gastos Financieros) (veces)
7,37
6,09
4,22
5,78
Ítem
ago-15
ago-16
EBITDA (miles USD)
1.551,6
1.236,3
Gastos Financieros (miles USD)
192,11
192,52
8,13
6,42
(EBITDA/Gastos Financieros) (veces)
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class International Rating
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elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
Capital Adecuado
Activos
La evolución del total de activos de CARRO SEGURO CARSEG S.A., presentó un comportamiento variable, pues
al 31 de diciembre de 2013 alcanzó un total de USD 14,34 millones, monto que es 1,89% inferior al registrado
en su año previo (USD 14,61 millones). Esto se debe principalmente al decrecimiento de efectivo y sus
equivalentes, inversiones y cuentas por cobrar. Para el 31 de diciembre de 2014, los activos totales de CARRO
SEGURO CARSEG S.A., presentaron un comportamiento al alza en comparación a lo establecido en el año 2013,
pues alcanzó un total de USD 14,75 millones (+2,85%), esto a efecto principalmente del incremento en sus
activos corrientes, especialmente en sus cuentas por cobrar a clientes y también se incrementó la propiedad,
planta y equipo de la empresa. A diciembre de 2015, los activos de la compañía nuevamente presentan un
decrecimiento al registrar una baja del 5,72%, alcanzando un total de USD 13,90 millones, debido a la
disminución presentada en el activo corriente, especialmente en efectivo y sus equivalentes, inversiones
temporales e inventarios.
Al 31 de agosto de 2016, los activos mantienen su comportamiento a la baja, disminuyeron con respecto a su
similar periodo de 2015 un -9,54%, ubicándose en USD 13,49 millones, debido al decremento presentado en
los activos corrientes especialmente en cuentas: efectivo y sus equivalentes y cuentas por cobrar clientes,
como se puede apreciar durante todos los periodos analizados, se ha venido registrando un comportamiento
variable en los activos, principalmente en las cuentas relacionadas al giro del negocio, producto de la variación
que han venido presentando las ventas.
Respecto a su composición, los activos corrientes han sido los de mayor representación durante todos los
periodos analizados, es así que a diciembre del 2015, representaron el 61,93% de los activos totales, 58,91% a
agosto del 2016, dentro de este grupo fueron los rubros cuentas por cobrar e inventarios los que reflejan una
mayor participación. En cuanto al rubro inventarios, principalmente están concentrados en componentes
HUNTER Monitoreo, dispositivo para barcos y camiones, componentes HUNTER LOJAK, dispositivos para autos
y camionetas, materiales de instalación y otros.
En cuanto al rubro cuentas por cobrar, corresponden a los saldos pendientes de cobro por las ventas
realizadas. Las cuenta por cobrar están compuestas por un número importante de clientes distribuidos en todo
el país, principalmente en las ciudades de Guayaquil, Quito, Ambato y Cuenca, la gestión de cobranza es
efectuada directamente por la empresa, por lo que sus políticas las rigen directamente.
Por su parte los activos no corrientes de CARRO SEGURO CARSEG S.A., crecen de USD 4,37 millones en el año
2012 a USD 5,32 millones en el año 2014, determinado que la cuenta más representativa para todos los
periodos bajo análisis fueron propiedad, planta y equipo, para el 31 de diciembre del 2015 los activos no
corrientes registraron una disminución del 0,54% con respecto del 2014, comportamiento que es similar en
agosto de 2016, cuando los activos no corrientes decrecieron en 4,77% con respecto a diciembre de 2015,
sumando un valor USD 5,54 millones que representan el 41,09% de los activos. Al respecto de propiedad,
planta y equipo es importante mencionar que durante el 2015, la compañía procedió a realizar la compra de
un bien inmueble en la ciudad de Guayaquil, ubicado en el condominio ARCA en el cuarto piso, adicionalmente
dentro de sus bienes, la empresa cuenta con lotes de terreno ubicados en Guayaquil y un terreno en la ciudad
de Ambato.
Pasivos
Los pasivos totales mostraron un comportamiento creciente entre 2012 y 2014, pasando de USD 10,44
millones en el año 2012 (financiando el 71,42% de los activos), a USD 11,64 millones en el 2014 (financiando el
78,91% de los activos). Para el 31 de diciembre del 2015, los pasivos registraron un total de USD 10,65
millones, valor que financió el 76,60% de los activos, inferior frente a lo reportado en diciembre 2014,
comportamiento que obedece a una baja en los rubros obligaciones bancarias y las obligaciones en el
mercado de valores. Al 31 agosto del 2016, la situación es similar ya que los pasivos mantienen su tendencia a
la baja reportando un nivel de financiamiento del 71,12%, de igual manera a efecto de la baja en proveedores
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vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
y obligaciones en mercado de valores. De lo mencionado se pudo apreciar que históricamente, la empresa ha
venido financiando sus actividades en mayor proporción con recursos de terceros.
En cuanto a su estructura, se pudo apreciar que históricamente la empresa ha sabido financiar sus actividades
tanto a corto como a largo plazo, es así que en el 2012, los pasivos corrientes financiaron el 38,05% de los
activos y los no corrientes el 33,38%, para diciembre del 2013, la estructura de financiamiento varia ya que los
pasivos corrientes financiaron el 43,70% y el pasivo no corriente el 29,40%, a diciembre 2014 los porcentajes
de financiamiento fueron del 55,24% y 23,67% respectivamente, a diciembre 2015 54,10% y 22,50% y a agosto
2016 43,68% y 27,43%.
Durante los dos últimos periodos, los rubros más representativos fueron proveedores, obligaciones laborales y
obligaciones financieras, al 31 de agosto del 2015, estos rubros en su conjunto financiaron el 45,41% de los
activos, en lo que respecta a las obligaciones bancarias éstas correspondieron únicamente a tres operaciones
de crédito con el banco Bolivariano cuyo vencimiento final es en febrero del 2017, y préstamos prendarios
cuyo vencimiento es en junio 2019; en cuanto a proveedores la empresa opera tanto con locales como del
exterior, para la adquisición de bienes y servicios para el desenvolvimiento normal de la compañía, otro rubro
importante fue la obligación con el mercado de valores que se conformó únicamente de la emisión objeto del
presente estudio cuya fecha de vencimiento final en el caso de la clase A en agosto 2018 y en clase B es en
septiembre del 2018.
En cuanto a la deuda financiera, esta históricamente se encontró conformada por obligaciones bancarias y
obligaciones con el mercado de valores, su comportamiento ha sido decreciente, ya que pasó de financiar el
34,98% en el 2012 a 17,98% en agosto de 2016, comportamiento que obedece a la evolución de los activos y
los pagos oportunos realizados por la compañía.
Patrimonio
Como se mencionó anteriormente, la compañía ha financiado sus actividades en mayor proporción con
recursos de terceros, sin embargo de ello el patrimonio registra una participación importante en el
financiamiento de las operaciones de la compañía, es así que el 2012 brindó un financiamiento del 28,58%,
porcentaje que disminuye a 26,90% en el 2013, debido al incremento del pasivo y a la disminución del
patrimonio, para diciembre del 2014 nuevamente se disminuye y se ubica en 21,09%.
Al 31 de diciembre del 2015, el patrimonio de la empresa totaliza USD 3,25 millones, superior en 4,62% con
respecto del periodo 2014, de igual manera su nivel de financiamiento a los activos fue superior ya que se
ubicó en 23,40%, el incremento se registró principalmente en los resultados de la compañía.
Al 31 de agosto de 2016 el patrimonio reporta un incremento en su participación en el financiamiento del
activo (28,88 %) con respecto a agosto de 2015 (25,16%) producto del incremento en los resultados
acumulados.
En cuanto a su estructura, históricamente ha sido el capital social el de mayor representación en el patrimonio,
12,23% en diciembre de 2015 y 12,60% en agosto del 2016, el segundo rubro más importante fueron las
reservas con el 6,11% en diciembre 2015 y 6,30% en agosto 2016, este antecedente permite concluir la
necesidad de que la empresa fortalezca su patrimonio con recursos frescos, ya que el capital social de la
compañía no registra variación alguna durante todos los periodos analizados.
Flexibilidad Financiera:
CARRO SEGURO CARSEG S.A., muestra indicadores de liquidez (razón circulante) que superan la unidad
durante todos los ejercicios económicos, sin embargo su tendencia ha sido decreciente, es así que pasó de
1,84 veces en el 2012 a 1,35 veces en agosto del 2016. El comportamiento de la liquidez es producto de la
variación en el nivel de ventas de la compañía, lo cual terminó afectando a las principales cuentas: inversiones,
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
cuentas por cobrar e inventarios. La liquidez inmediata por su parte se ubica en una adecuada posición, 0,87
veces en diciembre 2015 y 1,01 veces en agosto del 2016.
CUADRO 19 / GRÁFICO 11: NIVEL DE LIQUIDEZ
Ítem
2012
2013
2014
2015
Activo Corriente (miles USD)
10.246
9.175
9.424
8.609
Pasivo Corriente (miles USD)
5.559
6.265
8.145
7.521
Razón Circulante
1,84
1,46
1,16
1,14
Liquidez Inmediata
1,50
1,14
0,88
0,87
Ítem
ago-15 ago-16
Activo Corriente (miles USD)
9.975
7.948
Pasivo Corriente (miles USD)
7.095
5.894
Razón Circulante
1,41
1,35
1,07
1,01
Liquidez Inmediata
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class International Rating
En cuanto al riesgo de liquidez, son el Presidente, el Vicepresidente Ejecutivo y el Gerente General, los
responsables por la gestión de liquidez, para mantener un adecuado control de este riesgo, la empresa ha
establecido un marco de trabajo apropiado para la gestión de la liquidez de manera que la Gerencia pueda
manejar los requerimientos de financiamiento a corto, mediano y largo plazo, así como la gestión diaria de
liquidez.
La compañía maneja el riesgo de liquidez manteniendo reservas adecuadas en inversiones temporales de corto
y largo plazo, monitoreando continuamente los flujos de efectivo, proyectados y reales y conciliando los
perfiles de vencimiento de los activos y pasivos financieros.
Indicadores de Eficiencia
CARRO SEGURO CARSEG S.A., para todo el periodo analizado muestra diferentes indicadores de eficiencia, es
así que al referirnos al periodo de cobros, es decir el tiempo en el cual la compañía se demora en hacer
efectiva la cobranza de sus facturas, se evidenció que al 31 de diciembre de 2013, este alcanzó los 31 días (36
días en diciembre de 2012). Para diciembre de 2014, este indicador se incrementó ya que se ubicó en 41 días,
manteniendo esta tendencia para diciembre del 2015 cuando nuevamente se incrementa y se ubica en 49 días,
para agosto del 2016 crece ligeramente a 53 días, el comportamiento de este indicador denota un
debilitamiento en la gestión que realiza la empresa por hacer efectivas sus cuentas por cobrar, adicional a ello,
la situación económica del país también tuvo sus repercusiones en el desmejoramiento del indicador.
En cuanto al indicador que relaciona la duración de existencias de la compañía, se pudo observar que el
inventario permaneció en bodega aproximadamente 228 días en diciembre de 2014 (209 días en el año 2013),
demostrando de esta manera que existió una menor rotación del inventario al compararlo con el periodo
anterior. A diciembre de 2015, la duración promedio de existencias bajó a 213 días, mientras que a agosto de
2016 incrementó a 281 días, comportamiento que está relacionado con la tendencia a la baja que ha venido
registrando la compañía en sus ventas.
Por otro lado al referirnos al indicador “plazo proveedores” se pudo evidenciar que la compañía durante el
periodo 2012-2015 pago a sus proveedores en un tiempo promedio de 215 días lo que refleja una brecha
positiva entre plazo de pago y de cobro. Al 31 de agosto de 2016 el plazo de pago se ubicó en 315 días.
Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez
El mayor crecimiento de los pasivos frente al patrimonio determinó que la relación de apalancamiento pasivo
total / patrimonio durante el 2012 y 2014 presente un comportamiento al alza, pasando de 2,50 veces en el
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Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
2012 a 3,74 veces en el 2014. Para diciembre de 2015, el indicador baja a 3,27 veces, debido a la disminución
de los pasivos, frente a un incremento patrimonial tendencia que se mantiene a agosto de 2016, cuando se
ubica en 2,46 veces, con ello se puede determinar que el nivel de financiamiento del activo por parte de la
empresa mantiene todavía una fuerte preferencia por el pasivo.
GRÁFICO 12: NIVEL DE APALANCAMIENTO
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class International Rating
Al referirnos al indicador que relaciona el pasivo total / capital social, se evidencia un crecimiento en la
primera etapa de los periodos analizados, pasando de 6,14 veces en diciembre 2012, a 6,84 veces en diciembre
de 2014, producto del aumento de las cuentas por pagar a proveedores. Para el 31 de diciembre de 2015, el
indicador disminuye a 6,26 veces, debido a la disminución del pasivo. Para agosto de 2016, este indicador llegó
a registrar 5,64 veces. Por su parte, el capital social de la compañía no registra variación alguna durante todos
los periodos analizados, por lo que la variación en el indicador se basó específicamente en el comportamiento
de los pasivos.
Para el indicador de Deuda Financiera/EBITDA anualizado, a partir del 2014, la empresa buscó otras fuentes de
financiamiento a través de la banca, por otro lado, la obligación que mantenía con el mercado de valores fue
progresivamente disminuyendo. En función de ello el indicador fue de 3,15 años en el 2014, 2,06 años en el
2015 y 2,00 años en agosto del 2016, determinando de esta manera que la compañía podría cancelar el total
de su deuda financiera en ese espacio de tiempo, lo cual es un tiempo razonable para cubrir todas sus deudas
con costo.
Al referirnos al indicador de solidez de la compañía se debe mencionar que la porción de activos que ha sido
financiada con recursos propios fue de 28,88% para agosto de 2016, superior a lo registrado en diciembre de
2015 (23,40%).
Contingentes
Conforme información reportada por los administradores de la compañía al 31 de agosto del 2016, ésta no
registra obligaciones financieras como codeudor o garante.
Liquidez de los instrumentos
Situación del Mercado Bursátil19
De enero a agosto de 2016, el Mercado de Valores autorizó 18 Emisiones de Obligaciones, de los cuales el
94,44% pertenecieron al sector mercantil y el 5,56 al sector financiero, lo que determinó que 6 emisiones
fueron autorizadas en la ciudad de Quito y 12 en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD
177,00 millones, valor que representó el 39,45% del monto total de emisiones autorizadas.
19 ]
Tomado del Boletín Mensual de Mercado de Valores publicado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (última información disponible) .
http://www.supercias.gob.ec
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Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
Las Titularizaciones representaron el 6,02%, las Emisiones de Papel Comercial el 51,95% y las acciones el 2,58%
del total aprobado. Hasta el 31 de agosto de 2016, el Mercado de Valores autorizó procesos de oferta pública
de acciones, titularizaciones, emisiones de obligaciones y papeles comerciales, por un monto total de USD
448,67 millones. Determinando que la distribución por sector económico estuvo concentrado en el segmento
de industrias y manufacturas con el 42,35%, Comercio al por mayor y menor con el 32,87%, mientras que el
segmento de actividades financieras y de seguros contribuyó con el 6,69%.
Liquidez de los títulos
Al referirnos a la colocación de los títulos valores de la Emisión de Obligaciones CARRO SEGURO CARSEG S.A.,
se puede determinar que éstos fueron colocados en el Mercado de Valores en un 100,00% hasta el 13 de
diciembre 2012, es decir que su monto ascendió a la suma total de la emisión (USD 4,00 millones).
Atentamente,
Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA
GERENTE GENERAL
Econ Alexandra Cadena
Analista
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Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
ANEXO I: ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (MILES USD)
Cuenta
2012
2013
2014
ago-15
2015
ago-16
Efectivo y equivalentes del efectivo
3.176
2.687
2.280
1.472
1.934
Inversiones Temporales
1.323
992
408
663
0
641
Cuentas por cobrar Clientes
2.905
2.289
3.067
3.853
3.471
3.210
ACTIVO
Provisión cuentas por cobrar
Inventarios
868
(90)
(114)
(142)
0
(144)
0
2.066
2.390
2.619
2.348
2.137
2.004
Otros Activos Corrientes
867
931
1.191
1.639
1.211
1.226
TOTAL ACTIVO CORRIENTE
10.246
9.175
9.424
9.975
8.609
7.948
Propiedad, planta y equipo neto
3.863
4.468
4.565
4.264
4.687
5.064
502
692
755
675
605
480
4.365
5.160
5.320
4.939
5.291
5.544
14.611
14.335
14.744
14.914
13.900
13.492
Otros Activos no Corrientes
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE
TOTAL ACTIVOS
PASIVOS
Obligaciones Financiera Corto Plazo
138
269
1.441
424
1.299
654
Proveedores
1.207
1.623
2.787
2.949
2.962
2.208
Otros Pasivos Corrientes
2.651
3.200
3.130
3.493
2.478
2.801
Emisión de Obligaciones
1.563
1.172
787
228
782
230
5.559
6.265
8.145
7.095
7.521
5.894
823
TOTAL PASIVOS CORRIENTE
Obligaciones Financieras Largo plazo
0
0
21
502
376
Emisión de Obligaciones
3.410
2.264
1.492
1.492
720
718
Otros Pasivos no Corrientes
1.466
1.951
1.977
2.071
2.031
2.160
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTE
TOTAL PASIVOS
4.877
4.215
3.490
4.065
3.127
3.701
10.436
10.480
11.635
11.160
10.648
9.595
PATRIMONIO
Capital Social
1.700
1.700
1.700
1.700
1.700
1.700
Reservas
850
850
850
850
850
850
Resultados acumulados
374
374
374
350
350
703
1.251
931
184
853
353
644
4.175
3.856
3.109
3.753
3.253
3.897
Resultado del ejercicio
TOTAL PATRIMONIO
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A / Elaboración: Class International Rating
ANEXO II: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (MILES USD)
Cuenta
2012
2013
2014
ago-15
2015
ago-16
29.340
27.329
27.350
18.307
25.929
14.462
4.208
3.585
3.598
2.554
3.531
1.685
MARGEN BRUTO
25.131
23.745
23.752
15.753
22.397
12.777
TOTAL GASTOS
23.390
22.211
23.506
14.857
21.845
12.091
1.741
1.534
246
896
552
686
Gastos Financieros
354
377
282
192
266
193
Otros ingresos no operacionales
509
209
507
149
383
150
Otros egresos no operacionales
3
0
0
0
0
0
1.893
1.366
472
853
669
644
Participación Trabajadores
284
205
71
0
100
0
Impuesto a la Renta (menos)
359
230
216
0
216
0
1.251
931
184
853
353
644
Ventas
Costo de ventas
UTILIDAD OPERACIONAL
UTILIDAD ANTES DE PART. E IMPTOS.
UTILIDAD (PERDIDA) NETA DEL EJERCICIO
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class International Rating
34
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Emisión de Obligaciones
CARRO SEGURO CARSEG S.A., Octubre 2016
ANEXO III: INDICADORES FINANCIEROS
2012
2013
2014
mar-15
ago-15
2015
ago-16
Gastos Operacionales / Ingresos
79,72%
81,27%
85,95%
81,96%
81,15%
84,25%
83,60%
Utilidad Operacional / Ingresos
5,94%
5,61%
0,90%
4,77%
4,90%
2,13%
4,75%
Utilidad Neta del Ejercicio/ Ingresos
4,26%
3,41%
0,67%
4,15%
4,66%
1,36%
4,45%
Utilidad operacional / Utilidad Neta del Ejercicio
139,24%
164,73%
133,58%
114,82%
105,11%
156,51%
106,55%
(Otros ingr.- Otros egr.) / Utilidad Neta del Ejercicio
40,69%
22,49%
275,17%
13,37%
17,42%
108,65%
23,34%
Gastos financieros / Utilidad Neta del Ejercicio
28,30%
40,51%
152,95%
28,19%
22,53%
75,44%
29,89%
Rentabilidad sobre Patrimonio
29,95%
24,15%
5,93%
8,20%
22,72%
10,84%
16,53%
Rentabilidad sobre Activos
8,56%
6,50%
1,25%
1,92%
5,72%
2,54%
4,77%
Razón Circulante
1,84
1,46
1,16
1,23
1,41
1,14
1,35
Liquidez Inmediata
1,47
1,08
0,84
0,90
1,07
0,86
1,01
Capital de Trabajo
4.687
2.910
1.280
1.740
2.880
1.088
2.055
32,08%
20,30%
8,68%
12,01%
19,31%
7,83%
15,23%
2.610
2.296
1.189
569
1.561
1.538
1.236
Razón Financiera
Rentabilidad
Liquidez
Capital de Trabajo / Activos Totales
Cobertura
EBITDA
EBITDA anualizado
2.610
2.296
1.189
2.275
2.342
1.538
1.213
Ingresos
29.340
27.329
27.350
6.684
18.307
25.929
14.462
Gastos Financieros
354
377
282
78
192
266
193
EBITDA / Ingresos
8,90%
8,40%
4,35%
8,51%
8,53%
5,93%
8,55%
EBITDA/Gastos Financieros
7,37
6,09
4,22
7,27
8,13
5,78
6,42
Utilidad Operativa / Deuda Financiera
0,34
0,41
0,07
0,11
0,34
0,17
0,28
EBITDA (anualizado) / Gastos de Capital
6,15
2,08
1,23
-22,19
6,43
1,68
1,31
Gastos de Capital / Depreciación
0,49
1,45
1,02
-0,41
0,55
0,97
1,69
Pasivo Total / Patrimonio
2,50
2,72
3,74
3,28
2,97
3,27
2,46
Activo Total / Capital Social
8,59
8,43
8,67
8,52
8,77
8,18
7,94
Pasivo Total / Capital Social
6,14
6,16
6,84
6,53
6,56
6,26
5,64
Capital Social / Activo Total
11,63%
11,86%
11,53%
11,74%
11,40%
12,23%
12,60%
Deuda Financiera / EBITDA anualizado
1,96
1,61
3,15
1,29
1,13
2,06
2,00
Pasivo Total / EBITDA anualizado
4,00
4,56
9,79
4,88
4,76
6,92
7,91
Deuda Financiera / Pasivo
48,98%
35,36%
32,15%
26,52%
23,71%
29,83%
25,28%
Deuda Financiera / Patrimonio
122,43%
96,10%
120,34%
86,92%
70,51%
97,67%
62,25%
Pasivo Total / Activo Total
71,42%
73,10%
78,91%
76,62%
74,83%
76,60%
71,12%
28,58%
26,90%
21,09%
23,38%
25,16%
23,40%
28,88%
Período de Cobros (días)
36
31
41
43
51
49
53
Duración de Existencias (días)
166
209
228
226
217
213
281
Plazo de Proveedores (días)
105
165
283
269
277
306
315
Solvencia
Solidez
Patrimonio Total / Activo Total
Eficiencia
Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class International Rating
35
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.