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EQUITY RESEARCH | Estimados Trimestrales
28 de Octubre de 2014
Estimados de resultados 3T2014: Utilidad neta de nuestra muestra crecería
1.6% A/A impulsada por sector financiero
En Kallpa SAB estimamos que la utilidad neta de nuestra muestra de empresas en cobertura
(16 empresas) tendrá un incremento de 1.6% A/A en el 3T2014. El crecimiento de este
trimestre estaría liderado por las empresas de demanda interna (+10.5% A/A) y será
parcialmente contrarrestado por las empresas mineras (-5.7 A/A). Del mismo modo, el EBITDA
de nuestra muestra registraría un aumento de 2.8% A/A, impulsado también por las
compañías ligadas a la demanda interna (+5.1% A/A).
Dentro de las empresas relacionadas a la demanda interna, solamente el sector financiero
(representado por Credicorp en nuestra muestra) presentaría un incremento en su utilidad neta
(+20.0% A/A). Los sectores consumo e infraestructura registrarían caídas significativas de
33.2% A/A y 30.3% A/A, respectivamente. Esto debido a que estas empresas sufrirán pérdidas
por diferencia de cambio por la depreciación de 3.4% del Nuevo Sol durante el 3T2014.
El sector minero registraría un disminución de 5.7% A/A en la utilidad neta del 3T2014. Las
productoras de metales preciosos verían una reducción de 44.9% A/A en su utilidad, debido
principalmente a que Buenaventura obtuvo una ganancia por derivados implícitos de US$ 17.9
MM y un ajuste de liquidaciones a favor por US$ 15.3 MM en el 3T2013. Las cupríferas
mantendrán utilidades estables ya que la mayor producción de Southern Copper (debido a las
inundaciones en la Unidad Buenavista en el 2013) será contrarrestada por la menor
producción en Cerro Verde, debido a menores leyes. Por último, las polimetálicas verían una
reducción en su utilidad neta, debido a que el buen resultado de Milpo (mayor producción y
mayor precio del zinc) se verá contrarrestado por mayores costos en Volcan.
Resumen de estimados trimestrales
Sector / Empresa
Precio
VF
Recomend.
Moneda
Ventas
150.00
165.00
Mantener
PEN MM 1,650.6
A/A EBITDA
A/A
Mg. Ut. Neta
A/A
Mg.
n.a.
n.a.
601.2
20.0%
n.a.
Financieras
Credicorp
1
USD
28.8%
n.a.
Consumo
Alicorp
PEN
7.85
9.90
Comprar
PEN MM 1,630.5
6.2%
197.3
2.9%
12.1%
64.3
-26.9%
3.9%
InRetail
USD
18.50
17.50
Mantener
PEN MM 1,525.7
13.6%
143.8
30.0%
9.4%
18.9
-48.2%
1.2%
Graña y Montero
PEN
8.10
11.15
Comprar
PEN MM 1,693.4
8.3%
214.0
-0.7%
12.6%
62.8
-7.7%
3.7%
Ferreycorp
PEN
1.59
1.96
Mantener
PEN MM 1,251.7
1.2%
132.2
-18.0%
10.6%
22.9
-58.3%
1.8%
PEN
0.235
0.345
Mantener
USD MM 1,190.0
10.6%
29.10
48.5%
2.4%
8.9
n.s.
0.7%
Southern Copper
USD
29.10
30.00
Mantener
USD MM 1,563.0
12.9%
779.0
14.2%
49.8%
388.0
12.8%
24.8%
Cerro Verde
USD
24.79
22.00
Mantener
USD MM
435.4
-6.5%
230.7
-21.8%
53.0%
123.5
-27.9%
28.4%
USD
10.75
14.80
Mantener
USD MM
296.8
-14.2%
74.7
-27.8%
25.2%
29.7
-54.4%
10.0%
PEN
0.94
1.30
Mantener
USD MM
276.3
2.8%
61.6
-25.3%
22.3%
14.1
-57.6%
5.1%
Milpo
PEN
2.52
2.52
Mantener
USD MM
202.8
11.3%
83.4
18.0%
41.1%
30.3
75.1%
14.9%
Rio Alto
USD
2.44
3.17
Comprar
USD MM
72.3
-6.9%
34.7
-14.2%
48.1%
16.3
2.5%
22.6%
3
USD
1.00
1.40
Comprar
USD MM
22.5
20.9%
5.7
n.s.
25.3%
3.9
n.s.
17.3%
Infraestructura
Energía
Relapasa
Minería
Buenaventura
2
Volcan
Trevali
Luna Gold
USD
0.36
1.33
Comprar
USD MM
19.8
-8.3%
-2.1
n.s.
-10.6%
-4.5
n.s.
-22.7%
Atacocha
PEN
0.275
0.150
Vender
USD MM
27.8
-5.2%
8.6
-9.5%
31.0%
1.5
-25.0%
5.4%
Minera IRL
USD
0.088
0.396
Comprar
USD MM
7.3
-14.1%
-0.3
n.s.
-4.4%
-4.5
n.s.
-61.6%
1: En el caso de Credicorp las ventas están representadas por el ingreso neto de intereses.
2: El EBITDA de Buenaventura no incluye el aporte de las asociadas.
3: Las variaciones de Trevali son T/T dado que su única mina en producción (Santander) inició producción comercial en febrero de 2014.
n.a.: no aplica / n.s.: no significativo
Fuente: Kallpa SAB
Alberto Arispe
Jefe de Research
(511) 630 7500
[email protected]
Marco Contreras
Analista Senior: Consumo & Otros
(511) 630 7528
[email protected]
Sebastián Cruz
Analista: Minería
(511) 630 7533
[email protected]
Guillermo Dávila
Analista: Minería Junior
(511) 630 7529
[email protected]
Stacy Arciniega
Asistente
(511) 630 7500
[email protected]
Estimados Trimestrales | 3T2014
Financieras - Credicorp Ltd. (NYSE, BVL: BAP)
Estimamos una utilidad neta para el 3T2014 de S/. 601.2 MM. Esta registraría un incremento de 20.0% A/A, sustentado en el
crecimiento de la utilidad operativa y una tasa efectiva impositiva menor a la registrada en el mismo trimestre del año anterior.
La utilidad operativa registraría un incremento de 14.0% A/A en el 3T2014 debido al aumento en el ingreso neto de intereses
(+28.8% A/A). No obstante, éste se vería parcialmente contrarrestado por un menor avance en ingresos no financieros
(+5.1% A/A), y el incremento en las provisiones (+25.3% A/A) y los gastos operativos (+20.9% A/A).
El ingreso neto de intereses de la compañía crecería 28.8% A/A en el 3T2014 sustentado en un aumento en las colocaciones
en soles de la compañía y en la inclusión de Mibanco en los resultados. Asimismo, la reducción en la tasa de encaje en soles
realizada en julio de 12.0% a 11.5% y en septiembre de 11.5% a 11.0%, así como las reducciones en la tasa de referencia
del Banco Central de julio y septiembre hasta llegar a 3.5%, también contribuirían al crecimiento.
Gráfico Nº 1: Eficiencia operativa
Gráfico Nº 2: Utilidad por acción (S/.)
48%
9.0
45.8%
46%
8.30
8.0
43.9%
43.9%
44%
7.0
42.0%
42%
40.7%
5.0
38%
4.0
36%
3.0
34%
2.0
32%
1.0
30%
7.54
2T2014
3T2013
6.28
6.0
40%
7.33
5.30
0.0
3T2013
4T2013
1T2014
2T2014
3T2014e
3T2013
Fuente: Credicorp, Kallpa SAB
4T2013
1T2014
Fuente: Credicorp, Kallpa SAB
Consumo - Alicorp S.A.A. (BVL: ALICORC1)
Estimamos una utilidad neta para el 3T2014 de S/. 64.3 MM, disminuyendo en 26.9% A/A. La variación estaría sustentada en
pérdidas por diferencia de cambio, ante la depreciación de 3.4% de nuevo sol frente al dólar, lo que contrarrestaría el ligero
aumento en el EBITDA (+2.9% A/A). De no considerarse la pérdida cambiaria la utilidad neta habría retrocedido en 8.2%.
El EBITDA debería registrar un aumento de 2.9% A/A, debido al crecimiento esperado para las ventas (+ 6.2% A/A), el cual
se verá contrarrestado por un mayor incremento en los costos de la empresa. De esta manera esperamos que el margen
EBITDA pase de 12.5% en el 3T2013 a 12.1% en el 3T2014.
Los ingresos de Alicorp crecerían 6.2% A/A, impulsados principalmente por el crecimiento orgánico de la compañía. En
segundo lugar, veremos reflejados en los resultados la adquisición de Global Alimentos (realizada en abril de 2014) y la venta
del negocio de alimento para mascotas.
Gráfico Nº 3: Ut. Bruta vs. Margen Bruto
S/. MM
Ut. Bruta
500
450
Gráfico Nº 4: EBITDA vs. Margen EBITDA
Mg. %
Margen Bruto
30%
S/. MM
EBITDA
300
28.7%
27.5%
18%
15.3%
27.2%
400
Mg. %
Margen EBITDA
27.6%
27.3%
28%
350
12.5%
12.10%
10.8%
200
300
16%
250
12%
10.5%
26%
250
14%
10%
150
200
8%
24%
100
150
100
22%
6%
4%
50
2%
50
0
20%
3T2013
4T2013
Fuente: Alicorp, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
1T2014
2T2014
3T2014e
0
0%
3T2013
4T2013
1T2014
2T2014
3T2014e
Fuente: Alicorp, Kallpa SAB
Estimados Trimestrales
2
Estimados Trimestrales | 3T2014
Consumo - InRetail Perú Corp. (BVL: INRETC1)
Estimamos una utilidad neta para el 3T2014 de S/. 18.9 MM, 48.2% menor a la registrada en el 3T2013. Esto sería la
consecuencia de pérdidas por diferencia de cambio, las cuales contrarrestarían el crecimiento del EBITDA (+30.0% A/A). La
utilidad neta sin tomar en cuenta temas cambiarios habría registrado un crecimiento de 17.0% A/A.
El EBITDA se incrementaría en 30.0% A/A en el 3T2014, mejorando el margen EBITDA hasta 9.4% (8.2% del 3T2013)
debido a: i) mayor participación de los centros comerciales (apertura de Real Plaza en Cajamarca y Cuzco en diciembre de
2013, y de Real Plaza Salaverry en mayo de 2014); y, ii) mayor penetración de marcas propias.
Los ingresos del 3T2014 tendrían un crecimiento de 13.6% sustentado en i) la apertura de nuevas tiendas en los últimos 12
meses (+11 supermercados, +109 farmacias y +189K m2 de área bruta arrendable); y, ii) un comportamiento estable de las
ventas de mismas tiendas en supermercados de +3.0% y en farmacias de +6.0%.
Gráfico Nº 5: Crec. ventas mismas tiendas (SSS)
SSS Supermercados
12%
Gráfico Nº 6: EBITDA vs. Margen EBITDA
S/. MM
SSS Farmacias
EBITDA
180
Mg. %
Margen EBITDA
12%
10.6%
10%
160
10.8%
140
9.3%
8%
8.9%
9.4%
120
8%
100
6.9%
6%
10%
8.3%
8.2%
6%
6.0%
4%
80
5.2%
4.8%
60
4%
4.0%
40
3.0%
2%
2%
2.4%
2.1%
20
0%
0
3T2013
4T2013
1T2014
2T2014
3T2014e
Fuente: InRetail, Kallpa SAB
0%
3T2013
4T2013
1T2014
2T2014
3T2014e
Fuente: InRetail, Kallpa SAB
Infraestructura - Graña y Montero S.A.A. (NYSE: GRAM, BVL: GRAMONC1)
Estimamos una utilidad neta para el 3T2014 de S/. 62.8 MM, la cual registraría un retroceso de 7.7% A/A. Destacamos que
este aumento está sustentado en la pérdida por diferencia de cambio que estimamos para este trimestre, la cual afectaría a
la ligera caída del EBITDA (-0.7% A/A). Sin considerar la pérdida cambiaria, la utilidad neta hubiera crecido 4.6% A/A.
En el caso del EBITDA la compañía registraría un ligero descenso de 0.7% A/A, a pesar de los mayores ingresos, debido a la
finalización de algunos contratos de altos márgenes en la unidad de ingeniería y construcción, y a los menores márgenes en
la unidad de servicios técnicos.
Los ingresos de Graña y Montero crecerían 8.3% A/A. A pesar de la desaceleración de la actividad económica en el Perú, la
compañía mantiene un sólido backlog por ejecutarse en lo que queda del año (US$ 1,195 MM).
Gráfico Nº 7: Ut. Bruta vs. Margen Bruto
S/. MM
Ut. Bruta
Gráfico Nº 8: EBITDA vs. Margen EBITDA
Mg. %
Margen Bruto
350
20%
17.4%
300
15.6%
18%
14.9%
14.1%
12.9%
250
12%
EBITDA
17.0%
350
300
16%
14%
200
S/. MM
Mg. %
Margen EBITDA
18%
16%
13.8%
13.2%
11.8%
250
12.6%
14%
12%
200
10%
150
8%
10%
150
8%
6%
100
6%
100
4%
4%
50
2%
0
0%
3T2013
4T2013
Fuente: Graña y Montero, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
1T2014
2T2014
3T2014e
50
2%
0
0%
3T2013
4T2013
1T2014
2T2014
3T2014e
Fuente: Graña y Montero, Kallpa SAB
Estimados Trimestrales
3
Estimados Trimestrales | 3T2014
Infraestructura - Ferreycorp S.A.A. (BVL: FERREYC1)
Estimamos una utilidad neta para el 3T2014 de S/. 22.9 MM, lo que representa una disminución de 58.3% A/A. Esta sería
causada por una fuerte pérdida por diferencia de cambio, la cual profundizaría aun más la caída que estimamos para el
EBITDA (-18.0% A/A).
El EBITDA presentaría un retroceso de 18.0% A/A. Las razones de esta caída serían el menor margen bruto esperado, una
mayor estructura de gastos operativos en la compañía, y la ausencia de otros ingresos operativos por S/. 9.9 MM, registrados
en el 3T2013.
Con respecto a los ingresos de Ferreycorp esperamos un ligero aumento de 1.2% A/A en el 3T2014. Esperamos que el
mayor dinamismo de las unidades de repuestos y servicios, y de alquileres y usados, contrarresten la caída en las ventas de
maquinaria nueva, las que se han visto afectadas por el sector minero.
Gráfico Nº 9: Ut. Bruta vs. Margen Bruto
S/. MM
Ut. Bruta
320
22.8%
22.2%
Gráfico Nº 10: EBITDA vs. Margen EBITDA
Mg. %
Margen Bruto
22.8%
22.2%
300
24%
21.90%
22%
280
S/. MM
EBITDA
13.0%
180
Mg. %
Margen EBITDA
14%
11.7%
160
10.3%
10.2%
140
12%
10.6%
20%
260
10%
120
240
18%
100
8%
220
16%
80
6%
200
60
14%
180
4%
40
12%
160
140
10%
3T2013
4T2013
1T2014
2T2014
2%
20
0
0%
3T2014e
3T2013
Fuente: Ferreycorp, Kallpa SAB
4T2013
1T2014
2T2014
3T2014e
Fuente: Ferreycorp, Kallpa SAB
Energía - Refinería La Pampilla S.A.A. (BVL: RELAPAC1)
Estimamos que la utilidad neta del 3T2014 será de US$ 5.9 MM, revirtiendo la pérdida neta de US$ 10.1 MM del 3T2013.
En el caso del EBITDA, esperamos que la compañía registre US$ 29.1 MM en el 3T2014, desde los US$ 19.6 MM en el
3T2013. Creemos que esto será el resultado de las mejoras internas que se vienen implementando en la refinería tales como
el uso de gas natural como combustible y, la reducción de slop y su puesta en valor como producto terminado. Sin embargo,
hay que tener en cuenta que el precio del Brent disminuyó 14.1% T/T hasta llegar a US$ 95.3 por barril a finales del 3T2014
por lo que se prevé una desvalorización de inventarios durante el trimestre.
Esperamos que los ingresos se incrementen en 10.6% A/A hasta los US$ 1,190 MM ante la mayor demanda de combustibles
a nivel nacional.
Gráfico Nº 11: Utilidad Bruta vs. Margen Bruto
US$ MM
Ut. Bruta
Gráfico Nº 12: EBITDA vs. Margen EBITDA
Mg. %
Margen Bruto
80
7%
5.6%
70
EBITDA
40
6.0%
6%
4.5%
5%
50
4%
2.9%
2.4%
30
20
Mg. %
Margen EBITDA
3.1%
5.1%
60
US$ MM
1.8%
3%
2%
4%
40
30
10
1%
0
0%
3%
2.4%
2%
20
1%
10
-10
-1%
-1.0%
0
0%
3T2013
4T2013
Fuente: Relapasa, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
1T2014
2T2014
3T2014e
-20
-2%
3T2013
4T2013
1T2014
2T2014
3T2014e
Fuente: Relapasa, Kallpa SAB
Estimados Trimestrales
4
Estimados Trimestrales | 3T2014
Minería - Southern Copper Corporation (NYSE, BVL: SCCO)
Estimamos una utilidad neta de US$ 388 MM en el 3T2014, es decir +12.8% A/A. Este avance se explicaría por mayores
ventas, luego que en el 3T2013 inundaciones en el distrito de Sonora, México, en donde se encuentra la unidad Buenavista,
afectaran el guidance de producción de la compañía.
En el caso del EBITDA, esperamos se ubique en US$ 779 MM en el 3T2014 (+14.2% A/A). Esto sería consecuencia de la
mayor producción en Buenavista, luego del inicio de operaciones de la planta ESDE III, la cual agregará 67,000 TMF de
cobre en el 2014 y posteriormente 120,000 TMF anuales.
Anticipamos que los ingresos habrían ascendido a US$ 1,563 MM en el 3T2014, es decir +12.9% A/A, a pesar de la caída de
1.2% A/A en el precio promedio del cobre en el trimestre. La producción de cobre estaría alrededor de 168,000 TM impulsada
por una mayor producción en sus operaciones mexicanas.
Gráfico Nº 13: Producción de cobre y Cash Cost
Gráfico Nº 14: EBITDA vs. Margen EBITDA
Cash Cost
(US$/Lb.)
000' TM
Producción
180
Cash Cost
1.2
0.98
1.1
1.00
1.00
160
EBITDA
900
800
1.02
170
Mg. %
US$ MM
49.3%
1.0
49.9%
49.7%
55%
49.8%
50%
47.3%
700
0.92
Margen EBITDA
600
150
0.9
140
0.8
130
45%
500
400
40%
300
0.7
120
200
0.6
110
100
0.5
3T2013
4T2013
1T2014
2T2014
-
30%
3T2013
3T2014e
Fuente: Southern Copper, Kallpa SAB
35%
100
4T2013
1T2014
2T2014
3T2014e
Fuente: Southern Copper, Kallpa SAB
Minería - Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. (BVL: CVERDEC1)
Estimamos una utilidad neta de US$ 123.5 MM (-27.95% A/A) en el 3T2014. La caída bottom line se deberíaa que se
empezó a pagar regalías y el impuesto especial a la minería en el 2014 ya que en el 2013 expiró su contrato de estabilidad
tributaria.
En el caso del EBITDA, esperamos se ubique alrededor de los US$ 230.7 MM en el 3T2014 (-21.8% A/A). La disminución
responde a la menor producción de cobre como consecuencia de menores leyes. Esperamos que los gastos de ventas y
administrativos se mantengan en los mismos niveles que en el 1T2014.
Anticipamos que los ingresos alcanzarían los US$ 435.4 MM en el 3T2014, es decir -6.5% A/A, debido a: i) producción total
de cobre de 120 MM Lb (-12.4% A/A), de acuerdo a la data del Ministerio de Energía y Minas al cierre de agosto; y, ii)
prevemos que el precio realizado de cobre sea de US$/Lb. 2.88 (9.3% por debajo del precio promedio de cobre en el
trimestre). Recordemos que en el 3T2013, el precio realizado fue de US$/Lb. 2.93 (8.8% por debajo del precio promedio del
metal rojo).
Gráfico Nº 15: Producción de cobre
Gráfico Nº 16: EBITDA vs. Margen EBITDA
MM Lb.
US$ MM
Concentrados de Cobre
180
Cátodos de Cobre
EBITDA
350
70%
63.4%
160
300
17%
23%
60%
53.0%
53.8%
20%
100
59.0%
250
26%
24%
65%
58.3%
140
120
Mg. %
Margen EBITDA
55%
200
50%
80
60
150
83%
76%
45%
77%
40
74%
80%
100
40%
50
20
35%
0
0
3T2013
4T2013
Fuente: Cerro Verde, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
1T2014
2T2014
3T2014e
30%
3T2013
4T2013
1T2014
2T2014e
3T2014e
Fuente: Cerro Verde, Kallpa SAB
Estimados Trimestrales
5
Estimados Trimestrales | 3T2014
Minería - Compañía de Minas Buenaventura S.A.A. (NYSE, BVL: BVN)
Estimamos una caída de 54.4% A/A en la utilidad neta del 3T2014, hasta ubicarse en US$ 29.7 MM. Esto debido al menor
aporte por resultados de asociadas, específicamente de Yanacocha dada la menor producción de oro en el trimestre (19.24% A/A), y de Cerro Verde ante una menor producción de cobre (-12.4% A/A).
En el caso del EBITDA (excluyendo el EBITDA de asociadas), esperamos sea de US$ 74.7 MM, el cual es 27.8% A/A menor
al registrado en el 3T2013. Recordemos que en dicho periodo Buenaventura obtuvo una ganancia por derivados implícitos de
US$ 17.9 MM y un ajuste de liquidaciones a favor por US$ 15.3 MM.
Anticipamos que las ventas retrocederán en un 14.2% A/A hasta los US$ 296.8 MM. Lo último será consecuencia de i)
menores precios del oro (-3.9% A/A) y de la plata (-4.83% A/A); y, ii) las ventas del 3T2013 estuvieron impulsadas por
derivados implícitos y un ajuste de liquidaciones mencionados en el párrafo anterior.
Gráfico Nº 18: EBITDA vs. Margen EBITDA
Gráfico Nº 17: Producción de metales preciosos
000' Oz. Au
MM Oz. Ag
Oro
240
Plata
5.4
Mg. %
US$ MM
EBITDA
125
Margen EBITDA
35%
29.9%
4.90
4.93
220
5.0
4.80
30%
100
25.2%
25%
4.56
200
4.6
4.43
75
180
17.6%
17.9%
20%
16.4%
4.2
160
15%
50
3.8
10%
140
3.4
120
100
3.0
3T2013
4T2013
Fuente: Buenaventura, Kallpa SAB
1T2014
2T2014
25
5%
0
0%
3T2013
3T2014e
4T2013
1T2014
2T2014
3T2014e
Fuente: Buenaventura, Kallpa SAB
Minería - Volcan Compañía Minera S.A.A. (BVL: VOLCABC1)
Estimamos una utilidad neta de US$ 14.1 MM en el 3T2014, es decir una caída de 57.6% A/A debido a que proyectamos que
el cash cost de la compañía se mantendrá alrededor de los US$/TM 65.0, lo cual supera al cash cost de US$/TM 59.7
registrado en el 3T2013.
En el caso del EBITDA, esperamos que se ubique en US$ 61.6 MM en el 3T2014 (-19.3% A/A). Lo último es resultado de una
menor utilidad operativa (-56.6%), lo cual responde al mayor nivel de cash cost de la compañía (8.9% A/A).
Anticipamos que los ingresos aumentarán en 2.7% A/A en el 3T2014 hasta ubicarse en US$ 276.3 MM. Esto se ve explicado
por el aumento del precio del zinc en +24.2% A/A y un ligero aumento de la producción de este metal de 76,300 TM en el
3T2013 a 79,000 en el 3T2014e, según los datos de producción del Ministerio de Energía y Minas al cierre de agosto.
Gráfico Nº 19: Prod. de zinc y Cash Cost
000' TM
Producción de zinc
90
80
Gráfico Nº 20: EBITDA vs. Margen EBITDA
Mg. %
US$ MM
EBITDA
90
Margen EBITDA
40%
80
80
65.4
70
Cash Cost
Cash Cost
(US$/TM)
66.1
66.0
65.0
70
35%
70
59.7
60
60
30.7%
60
27.5%
50
50
24.3%
50
28.0%
23.1%
30%
25%
40
40
30
40
20
30
20%
20
30
10
15%
10
0
20
3T2013
4T2013
Fuente: Volcan, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
1T2014
2T2014
3T2014e
0
10%
3T2013
4T2013
1T2014
2T2014
3T2014e
Fuente: Volcan, Kallpa SAB
Estimados Trimestrales
6
Estimados Trimestrales | 3T2014
Minería - Compañía Minera Milpo S.A.A. (BVL: MILPOC1)
Estimamos una utilidad neta de US$ 30.3 MM, 75.1% A/A superior a los US$ 17.3 MM obtenidos en el 3T2013. Esto se debe
al aumento de producción en la unidad Cerro Lindo, al aumento en el precio del zinc y a una disminución en los costos.
En el caso del EBITDA, este aumentaría en 18.0% A/A hasta US$ 83.4 MM debido al aumento en la producción y en los
precios de los minerales. Sin embargo, esperamos que el cash cost de Cerro Lindo se ubique en aproximadamente US$/TM
34.0 (6.5% A/A) debido a la fortificación de las galerías subterráneas, las cuales forman parte de la ampliación a 17,000 TPD.
Prevemos ventas por US$ 202.8 MM en el 3T2014, es decir +11.3% A/A, por una mayor producción de finos de zinc (+5.7%
A/A aproximadamente) en la Unidad Cerro Lindo, en línea con la data del Ministerio de Energía y Minas al cierre de agosto.
Asimismo, el precio del zinc aumentó en 24.2% A/A y el plomo lo hizo en 3.7% A/A.
Gráfico Nº 21: TM Tratadas y Costo por TM Tratada
MM TM
Tratadas
TM Tratadas
2.6
2.4
Cash Cost Consolidado
38
36.7
36.4
36.3
Gráfico Nº 22: EBITDA vs. Margen EBITDA
Cash cost
(US$/TM)
Mg. %
US$ MM
EBITDA
90
80
50%
42.7%
60
34.5
35
41.8%
38.8%
36
34.9
2.0
60%
37
70
2.2
Margen EBITDA
41.1%
40%
35.5%
50
30%
1.8
34
1.6
33
30
1.4
32
20
1.2
31
10
30
-
40
20%
10%
1.0
3T2013
4T2013
1T2014
2T2014
Fuente: Milpo, Kallpa SAB
0%
3T2013
3T2014e
4T2013
1T2014
2T2014
3T2014e
Fuente: Milpo, Kallpa SAB
Minería - Rio Alto Mining Ltd. (TSX, BVL: RIO)
Estimamos que la utilidad neta del 3T2014 será US$ 16.2 MM, lo cual representará un aumento de 2.5% A/A. Esto sería
producto de una menor tasa impositiva efectiva, la cual calculamos en 34% para el 3T2014 vs. 39% registrado en el 3T2013.
En el caso del EBITDA, esperamos un retroceso de 14.2% A/A, explicado por los menores ingresos y por el mayor cash cost ,
el cual crecería 3.0% A/A, al pasar de US$/Oz. 569 en el 3T2013 a US$/Oz. 586 en el 3T2014, aunque aún debajo del
guidance de la compañía.
Anticipamos que los ingresos de la compañía disminuyan 6.9% A/A en el 3T2014, como resultado de un retroceso de la
producción en 4.1% A/A, al pasar de 59,157 Oz. Au en el 3T2013 a 56,368 Oz. Au en el 3T2014. Esto debido a una menor
ley (0.58 g/t 3T2013 vs. 0.47 g/t 3T2014). Asimismo, el precio del oro disminuyó en 3.9% A/A al pasar de US$/Oz. 1,334 en
el 3T2013 a US$/Oz. 1,282 en el 3T2014.
Gráfico Nº 23: Producción de La Arena
Gráfico Nº 24: EBITDA vs. Margen EBITDA
Oz. Au
US$ MM
80,000
EBITDA
Mg. %
Margen EBITDA
45
60%
52.1%
70,551
45.2%
40
70,000
59,157
60,000
53,463
56,368
47.2%
43.5%
35
50%
37.1%
50,830
30
50,000
40%
25
30%
40,000
20
30,000
15
20,000
10
10,000
5
20%
10%
0
0
3T2013
Fuente: Rio Alto, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
4T2013
1T2014
2T2014
3T2014e
0%
3T2013
4T2013
1T2014
2T2014
3T2014e
Fuente: Rio Alto, Kallpa SAB
Estimados Trimestrales
7
Estimados Trimestrales | 3T2014
Minería - Trevali Mining Corporation (TSX, BVL: TV)
Estimamos que la utilidad neta del 3T2014 será de US$ 3.9 MM, lo cual contrasta con la pérdida neta de US$ 4.2 MM,
causada por la venta de la central hidroeléctrica Tingo mediante la cual registraron una pérdida de US$ 3.2 MM.
En el caso del EBITDA, esperamos que pase de US$ -0.2 MM en el 3T2014 a US$ 5.7 MM en el 3T2014. Sin embargo,
proyectamos un costo por tonelada métrica tratada de US$/TM 47.0, 4.2% T/T por encima de los US$/TM 45.1 registrados en
el 2T2014.
Prevemos que los ingresos de la compañía aumenten 8.8% T/T en el 3T2014 hasta US$ 22.5 MM, por una mayor producción
de zinc, plomo y plata. Asimismo, el mayor precio promedio de zinc (+11.7% T/T) impulsaría las ventas de la compañía.
Gráfico Nº 25: TM Tratadas y Costo por TM Tratada
TM Tratadas
TM Tratadas
Gráfico Nº 26: EBITDA vs. Margen EBITDA
Cash cost
(US$/TM)
Costo por TM
200,000
52
50
50.2
150,000
US$ MM
EBITDA
Mg. %
Margen EBITDA
6.0
25.3%
5.0
30%
25%
18.7%
4.0
20%
48
47.0
100,000
3.0
15%
2.0
10%
46
45.1
44
1.0
5%
50,000
-1.2%
0
1T2014
2T2014
42
0.0
40
-1.0
0%
-5%
1T2014
3T2014e
Fuente: Trevali, Kallpa SAB
2T2014
3T2014e
Fuente: Trevali, Kallpa SAB
Minería - Luna Gold Corp. (TSX, BVL: LGC)
Estimamos que la utilidad neta del 3T2014 será de US$ -4.5 MM, cayendo desde US$ 0.2 MM en el 3T2013. La utilidad neta
pasaría a terreno negativo como resultado de la caída del margen bruto de la compañía de 32.7% en el 3T2013 a 3.2% en el
3T2014.
En el caso del EBITDA, este pasaría de US$ 4.2 MM 3T2013 a US$ -2.1 MM en el 3T2014. Esto debido al mayor cash cost
A/A que esperamos para el 3T2014 de US$/Oz. 1004 vs. US$/Oz. 751 en el 3T2013.
Proyectamos que los ingresos de la compañía retrocedan 8.3% A/A en el 3T2014. Esta caída estaría explicada por un
volumen vendido de 17,535 Oz. Au (producción de 20,188 Oz. Au), el cual sería menor en 11.5% al volumen vendido del
3T2013 de 19,812 Oz. Au (producción de 20,997 Oz. Au). Asimismo, influenciará el menor precio promedio estimado de oro
de US$/Oz. 1,282 versus US$/Oz. 1,334 en el 3T2013.
Gráfico Nº 27: Producción de Aurizona
Gráfico Nº 28: EBITDA vs. Margen EBITDA
Oz. Au
US$ MM
EBITDA
8
25,000
35%
28.6%
22,177
30%
20,997
20,188
19,414
20,000
Mg. %
Margen EBITDA
6
21.3%
25%
17.0%
20%
4
14,262
15,000
15%
2
10%
5%
10,000
0
5,000
0%
-5%
-2
-10%
-7.1%
-10.6%
-4
0
3T2013
4T2013
Fuente: Luna Gold, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
1T2014
2T2014
3T2014e
3T2013
4T2013
1T2014
2T2014
-15%
3T2014e
Fuente: Luna Gold, Kallpa SAB
Estimados Trimestrales
8
Estimados Trimestrales | 3T2014
Minería - Compañía Minera Atacocha S.A.A. (BVL: ATACOBC1)
Estimamos que la compañía registre una utilidad neta de US$ 1.5 MM en el 3T2014, inferior a los US$ 2.0 MM obtenidos en
el mismo periodo del 2013. Este resultado sería influenciado por la reducción del EBITDA explicado a continuación.
En el caso del EBITDA, esperamos que se ubique en US$ 8.6 MM, contrastando con el EBITDA de US$ 9.5 registrado en el
3T2013. De esta manera, el margen EBITDA de la compañía pasaría de 32.5% en el 3T2013 a 31.0% en el 3T2014 explicado
por menores ventas en el trimestre.
Prevemos que los ingresos habrían alcanzado los US$ 27.8 MM, 5.2% por debajo de lo registrado en el 3T2013. Lo último
responde a una mayor producción de finos de plomo (+14.7% A/A) y a un retroceso en la producción de zinc (-18.7% A/A),
según los datos publicados por el Ministerio de Energía y Minas al cierre de agosto. Con respecto a los precios de los
minerales, el zinc registró un aumento de 24.2% A/A y el plomo avanzó 3.7% A/A.
Gráfico Nº 29: TM Tratadas y Costo por TM Tratada
TM Tratadas
TM Tratadas
Cash Cost
Gráfico Nº 30: EBITDA vs. Margen EBITDA
Cash Cost
(US$/TM)
400,000
US$ MM
EBITDA
12,000
Mg. %
Margen EBITDA
40%
46
45.00
380,000
44.30
44.50
44.40
44.50
45
32.5%
10,000
31.0%
44
30%
27.0%
26.9%
8,000
35%
22.6%
25%
360,000
43
6,000
20%
340,000
42
4,000
41
2,000
40
0
15%
10%
320,000
300,000
3T2013
4T2013
1T2014
2T2014
5%
0%
3T2013
3T2014e
Fuente: Atacocha, Kallpa SAB
4T2013
1T2014
2T2014
3T2014e
Fuente: Atacocha, Kallpa SAB
Minería - Minera IRL Ltd. (AIM: MIRL, BVL: MIRL, TSX: IRL)
Estimamos que la utilidad neta del 3T2014 será de US$ -4.5 MM, lo cual significa una mejora con respecto a la pérdida de
US$ 14.1 MM registrada en el 3T2013.
En el caso del EBITDA, esperamos que se ubique en terreno negativo hasta alcanzar los US$ -0.3 MM. Lo último responde a
la caída de los ingresos y al aumento significativo del cash cost A/A. Según nuestras proyecciones, el cash cost ascenderá a
US$/Oz. 1,029 en el 3T2014 versus US$/Oz. 744 del 3T2013. Esta tendencia al alza continuará en la medida que Corihuarmi
se acerca hacia el final de su vida útil, en el 2015.
Prevemos que los ingresos de la compañía retrocedan 14.4% A/A en el 3T2014. Esta caída se explicará por: i) la menor
producción vendida para el trimestre de 5,755 Oz. Au comparada con la registrada en el 3T2013 de 6,296 Oz. Au; y, ii) el
menor precio promedio de venta del oro de US$/Oz. 1,282 vs. US$/Oz. 1,334 en el 3T2013.
Gráfico Nº 31: Producción de Corihuarmi
Gráfico Nº 32: EBITDA vs. Margen EBITDA
Oz. Au
US$ MM
7,000
6,296
Mg. %
Margen EBITDA
1.6
6,446
5,834
6,000
EBITDA
5,863
25%
19.4%
5,755
20%
1.2
5,000
0.8
15%
11.1%
10%
4,000
0.4
3.3%
5%
3,000
0.0
0%
2,000
-0.4
1,000
-4.4%
-4.3%
2T2014e
3T2014e
-0.8
0
3T2013
4T2013
Fuente: Minera IRL, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
1T2014
2T2014
3T2014e
-5%
-10%
3T2013
4T2013
1T2014
Fuente: Minera IRL, Kallpa SAB
Estimados Trimestrales
9
Estimados Trimestrales | 3T2014
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender -. El analista asignará
uno de estos rangos a su cobertura.
Vender Vender
Mantener
< - 30%
-30% a -15%
-15% a 0%
> + 30%
+15% a +30%
0% a +15%
Comprar +
Comprar
Mantener
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
www.kallpasab.com
Estimados Trimestrales
10
Estimados Trimestrales | 3T2014
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
[email protected]
COMERCIAL
FINANZAS CORPORATIVAS
Enrique Hernández
Gerente
(51 1) 630 7515
[email protected]
Ricardo Carrión
Gerente
(51 1) 630 7500
[email protected]
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras
Analista Senior
(51 1) 630 7528
[email protected]
Sebastián Cruz
Analista
(51 1) 630 7533
[email protected]
Guillermo Dávila
Analista
(51 1) 630 7529
[email protected]
Stacy Arciniega
Asistente
(51 1) 630 7500
[email protected]
Jorge Rodríguez
Trader
(51 1) 630 7518
[email protected]
Eduardo Macpherson
Trader
(51 1) 630 7520
[email protected]
Eduardo Schiantarelli
Trader
(51 1) 630 7525
[email protected]
TRADING
Eduardo Fernandini
Head Trader
(51 1) 630 7516
[email protected]
VENTAS - OFICINA PRINCIPAL
Hernando Pastor
Representante
(51 1) 630 7511
[email protected]
Daniel Berger
Representante
(51 1) 630 7513
[email protected]
VENTAS - OFICINA MIRAFLORES
Gilberto Mora
Representante
(51 1) 630 7510
[email protected]
VENTAS - OFICINA AREQUIPA
VENTAS - OFICINA TRUJILLO
Jesús Molina
Representante
(51 54) 272 937
[email protected]
Marlon Díaz
Representante
(51 44) 531 978
[email protected]
Ricky García
Representante
(51 54) 272 937
rgarcí[email protected]
Walter León
Representante
(51 1) 243 8024
[email protected]
ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS
Rafael Sánchez-Aizcorbe
Gerente Comercial
(51 1) 630 7500
[email protected]
OPERACIONES
SISTEMAS
Alan Noa
Jefe de Operaciones
(51 1) 630 7523
[email protected]
Mariano Bazán
Analista - Tesorería
(51 1) 630 7522
[email protected]
CONTROL INTERNO
CONTABILIDAD
Elizabeth Cueva
Funcionaria de Control Interno
(51 1) 630 7521
[email protected]
Mireya Montero
Contadora General
(51 1) 630 7524
[email protected]
www.kallpasab.com
Ramiro Misari
Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7523
[email protected]
Estimados Trimestrales
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