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AVISO DE OFERTA PARA INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO EMITIDOS POR
EMPRESAS QUE FORMAN PARTE DEL
MERCADO ALTERNATIVO DE VALORES - MAV
ELECTROVÍA S.A.C.
PRIMER PROGRAMA DE EMISION DE INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO
ELECTROVÍA
Hasta por un monto máximo en circulación de USD 5´000,000.00 (Cinco millones y
00/100 Dólares de los Estados Unidos de América) o su equivalente en Nuevos
Soles.
Primera Emisión del Primer Programa de Instrumentos de Corto Plazo de Electrovía
Hasta por un monto máximo en circulación de S/. 9’000,000.00 (Nueve millones y
00/100 Nuevos Soles) – Serie H
(Oferta Pública de Instrumentos de Corto Plazo)
Por Resolución de la Intendencia General de Supervisión de Conductas Nº 073-2015SMV/11.1, de fecha 25 de agosto de 2015, se dispuso la inscripción en el Registro Público
del Mercado de Valores de la Superintendencia de Mercados de Valores, el programa de
emisión denominado PRIMER PROGRAMA DE EMISION DE INSTRUMENTOS DE
CORTO PLAZO ELECTROVÍA de ELECTROVÍA S.A.C. (la “Empresa”), que posibilita la
emisión de Instrumentos de Corto Plazo hasta por un monto máximo en circulación de US$
5’000,000.00 (Cinco millones y 00/100 Dólares de los Estados Unidos de América) o
su equivalente en Nuevos Soles en el marco del Reglamento del Mercado Alternativo de
Valores – MAV, aprobado por Resolución SMV Nº 025-2012-SMV/01. Los Instrumentos de
Corto Plazo de ELECTROVÍA S.A.C. se podrán emitir en una o más emisiones y sus
series correspondientes hasta por un monto máximo US$ 5’000,000.00 (Cinco millones y
00/100 Dólares de los Estados Unidos de América) o su equivalente en Nuevos
Soles.
La Empresa fue constituida el 4 de octubre de 1996. Tiene como objeto social dedicarse a
la distribución y venta de equipos electrónicos para comunicaciones, representaciones
nacionales e internacionales, importaciones en general, exportaciones de productos
tradicionales y no tradicionales.
Asimismo, la Empresa puede dedicarse a la comercialización, distribución y venta de
productos naturales, alimentos, golosinas, dietéticos, nutricionales, de limpieza, así como
cualquier otra clase de productos.
Se entiende comprendidos dentro del objeto social de la Empresa los actos contratos que
coadyuven a la realización de sus fines.
La Empresa cumple con los requisitos establecidos en el numeral 4.2 del artículo 4° del
Reglamento del Mercado Alternativo de Valores - MAV, aprobado mediante Resolución
SMV N° 025-2012-SMV/01, para poder participar en el MAV.
{RAD: 0340481.DOC v.1}
El capital social de la Empresa al 31 de diciembre del 2015 asciende a S/. 10,638,216.00
(Diez millones seiscientos treinta y ocho mil doscientos dieciseís y 00/100 Nuevos
Soles) y se encuentra representado por 10,638,216 acciones de un valor nominal de S/.
1.00 (Un Nuevo Sol) cada una.
Se ha acordado en esta oportunidad emitir Instrumentos de Corto Plazo en el marco del
Reglamento del Mercado Alternativo de Valores—MAV, aprobado por Resolución SMV Nº
025-2012-SMV/01, bajo las siguientes condiciones:
Empresa
Electrovía S.A.C.
Agente Colocador
Kallpa Securities Sociedad Agente de Bolsa S.A. con
domicilio en Jr. Monterosa N° 233, of. 902, Urb. Chacarilla
del Estanque, distrito de Santiago de Surco, y teléfono 6307500.
Representante del Agente
Colocador
Alberto Arispe Bazán.
Denominación
Primera Emisión del Primer Programa de Emisión de
Instrumentos de Corto Plazo Electrovía.
Tipo de Instrumento
Papeles Comerciales.
Clase
Instrumentos representativos de deuda nominativos,
indivisibles,
libremente
negociables
y
estarán
representados por anotaciones en cuenta a través de
CAVALI S.A. ICLV.
Código ISIN
PEP73490V089
Código Nemónico
ELVIA1PC1H
Moneda
Nuevos soles.
Monto a Subastarse
Por un importe de S/ 2’000,000.00 (Dos millones y 00/100
Nuevos Soles). No obstante, en caso no se presenten
ofertas de compra o cuando las ofertas de compra no sean
acordes con las condiciones del mercado o las
expectativas de la Empresa, la Empresa podrá reducir el
monto de la Emisión.
Valor Nominal
S/. 1,000.00 (Mil y 00/100 Nuevos Soles) cada uno.
Serie
Serie H, que no podrá exceder de S/. 2’000,000.00 (Dos
Millones y 00/100 Nuevos Soles) o su equivalente en
Dólares Americanos.
Número de Instrumentos a
2,000 instrumentos de corto plazo
Subastarse
La Serie H tendrá un vencimiento de 180 días, contados a
Plazo de Vencimiento
partir de la Fecha de Emisión.
Precio de Colocación
A descuento.
Interés
Cupón Cero.
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Amortización
Sobre el 100% del Valor Nominal al plazo del vencimiento.
Tipo de Oferta
Oferta Publica Primaria en Rueda de Bolsa de la Bolsa de
Valores de Lima (BVL) bajo la modalidad de negociación
periódica a través del Mecanismo centralizado de
Negociación de la BVL en el marco del Reglamento del
Mercado Alternativo de Valores – MAV, aprobado mediante
Resolución SMV N° 025-2012-SMV/01.
Mecanismo para la
Adjudicación
Variable a Subastar
Mecanismo de Prorrateo
Subasta Holandesa.
Tasa de Rendimiento
En caso de que la demanda exceda la oferta a la tasa de
emisión, se efectuará un prorrateo proporcional entre todos
los adjudicatarios cuyas órdenes de compra solicitaron una
tasa igual a la tasa de emisión.
En caso el prorrateo origine la adjudicación de un número
de valores no entero, el redondeo se hará a la unidad más
cercana.
Prospecto Marco,
Acto Marco y sus
Complementos
Estarán disponibles para su evaluación en la oficina
principal del “Empresa”, en Kallpa Securities Sociedad
Agente De Bolsa S.A. y en el Registro Público del Mercado
de Valores de la Superintendencia del Mercado de Valores.
Garantías
Garantía Genérica sobre el patrimonio de la Empresa.
Clasificación de Riesgo
Pacific Credit Ratings P2.
Moneda de Pago
Se realizará en Nuevos Soles.
Fecha de Pago de
Principal e Intereses
El pago del principal e intereses será efectuado en la fecha
de martes 7 de febrero de 2017
Lugar y Agente de Pago
CAVALI S.A. I.C.L.V., con domicilio en Pasaje Acuña Nº
106, Lima.
Fecha de la Subasta y
Adjudicación
Miércoles 10 de agosto del 2016
Hora de la Adjudicación
Ingreso de Propuestas
A partir de las 13.00 horas del miércoles 10 de agosto del
2016
• Las propuestas de compra se ingresan desde las 12:00
pm hasta las 13:00 pm del miércoles 10 de agosto del
2016. A través del Libro de Subastas del Mecanismo
Electrónico de Negociación de la BVL - Millenium. El
mecanismo permite que los inversionistas puedan elegir a
la Sociedad Agente de Bolsa de su preferencia, a fin de
remitir sus órdenes de compra.
• La tasa de rendimiento requerido, deberá ser expresada
en treintaidosavos (1/32) porcentuales, hasta 4 decimales
como máximo.
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• El número máximo de propuestas de compras por
inversionistas será cinco (5), considerándose como válidas
las cinco (5) primeras que presente.
Fecha de Emisión
jueves 11 de agosto de 2016
Fecha y Modalidad de
Liquidación
Se realizará el día jueves 11 de agosto de 2016, a través
de CAVALI S.A. I.C.L.V., dentro del t+1.
Fecha de Vencimiento
Martes 7 de febrero de 2017
Fecha de Redención
Martes 7 de febrero de 2017
Aviso Importante
En caso no se presenten ofertas de compra o cuando las
Ofertas de compra no sean acordes con las condiciones
del mercado o las expectativas de la Empresa, la Empresa
podrá reducir el monto de la oferta e inclusive declararla
desierta. Asimismo, la Empresa se reserva el derecho de
suspender o dejar sin efecto, en cualquier momento y sin
necesidad de expresar causa alguna la subasta.
KALLPA SECURITIES SOCEIDAD
AGENTE DE BOLSA S.A.
Entidad Estructuradora
KALLPA SECURITIES SOCEIDAD
AGENTE DE BOLSA S.A.
Agente Colocador
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ELECTROVÍA S.A.C
Fecha de Comité: 25 de mayo de 2016 con EEFF1 al 31 de diciembre de 2015
Instrumento Clasificado
Primer Programa de Emisión de Instrumentos de
Corto Plazo Electrovía
Sector Comercio - Telecomunicaciones, Perú
Clasificación
Perspectiva
p2
Estable
Equipo de Análisis
Julio C. Torres V.
Brenda Bergna A.
Emma Álvarez G.
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(511) 208.2530
p2: Emisiones con certeza en el pago oportuno. La liquidez y otros aspectos del emisor son firmes; sin embargo, las necesidades continuas de fondos pueden
incrementar los requerimientos totales de financiamiento
Las categorizaciones de corto plazo podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando
respectivamente la clasificación alcanzada entre las categorías 2 y 3.
“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la
misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una
opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”
Racionalidad
En comité de clasificación de riesgo, PCR decidió ratificar la clasificación de “p2” al Primer Programa de Emisión de
Instrumentos de Corto Plazo Electrovía. Esta decisión se sustenta en el favorable nivel de ventas, gracias a la amplia red de
distribución que posee y a su posicionamiento como distribuidor líder de América Móvil. Asimismo, se considera la eficiencia
ganada en gastos que le permitió mejorar ligeramente el margen operativo aún en un escenario de menores ingresos.
Adicionalmente, se toma en cuenta las condiciones externas favorables, entre las que destacan el crecimiento sostenido del
sector de telefonía móvil, la penetración a nivel nacional y la nueva regulación de Osiptel; esta última representa una
oportunidad de crecimiento y mayor competencia en el mercado de telecomunicaciones. Se destaca el compromiso y aporte
de capital por parte de los accionistas, el mismo que se traduce en indicadores de solvencia con bajos niveles. No obstante,
la nota se ve limitada por el incremento de gastos financieros y por el bajo nivel de liquidez registrado, consecuencia del
modelo de negocio que lo obliga a tomar deuda bancaria de corto plazo.
Resumen Ejecutivo
Los fundamentos específicos sobre los cuales se basa la clasificación asignada son los siguientes:
 Amplia y consolidada red de distribución, actualmente la empresa posee 40,000 puntos de venta y 1,000
subdistribuidores a nivel nacional, siendo esta una de sus principales fortalezas que le ha permitido ubicarse como el primer
distribuidor de América Móvil. Electrovía concentra sus operaciones en el rubro de telecomunicaciones luego de que los
socios tomaran la decisión de migrar la cartera de consumo masivo hacia Viaconsumo (empresa relacionada). Esto le
permite aprovechar mejor los factores externos y particulares de estos productos, y enfocarse sus esfuerzos en un mayor
crecimiento y penetración de mercado.
 Descalce en las operaciones las cuales son cubiertas con préstamos bancarios, debido al giro del negocio y el
contrato que poseen con su socio estratégico América Móvil, es importante considerar que los pagos que recibe Electrovía
por concepto de activación de líneas post-pago son cobrados a lo largo de 9 meses, mientras que las líneas pre-pago son
cobradas durante los siguientes 12 meses. Asimismo, la empresa recibe un bono adicional a los 6 meses, siempre y
cuando el cliente conserve la línea activa por ese periodo o realice una recarga mayor o igual a S/.60. Bajo este criterio se
presentan desfases entre los pagos que recibe por parte de América Móvil y el pago de sus obligaciones corrientes, por lo
cual se ve en la necesidad de buscar financiamiento de corto plazo con entidades bancarias. El efecto negativo de este
financiamiento se vio reflejado en el incremento de gastos financieros pues comprometió al indicador de cobertura de
servicio de deuda, que se ubicó en 0.87 veces, por debajo del mínimo recomendado de 1.0 veces.
 Disminución de ingresos mitigado por eficiencia en gastos operativos. Se registró un menor nivel de ingresos
asociado a: (i) el cambio de estrategia en los canales de distribución del producto “Recarga de minutos”, que busca limitar
la participación del canal mayorista debido al menor margen operativo, y (ii) menores ingresos por venta de equipos y chips,
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Auditados por SMS Latinoamérica
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a pesar del mantenimiento del número de altas alcanzado, dado los planes vendidos y la metodología de reconocimiento de
ingresos para este. No obstante lo anterior, Electrovía logró reducir sus costos y gastos de ventas, así como los gastos de
administración a través de la implementación de herramientas que mejoran la operatividad y administración del negocio.
Estas medidas pudieron verse reflejadas en el resultado operativo del 2015 pues se reportó una mejor utilidad operativa.
 Compromiso de los accionistas en la capitalización de resultados y aporte de capital, permitiendo fortalecer
notablemente la posición patrimonial de la empresa. Las medidas adoptadas se reflejan en los niveles bajos de los
indicadores de solvencia.
 Nueva regulación de Osiptel acerca del desbloqueo de equipos que permitirá un crecimiento en las ventas, esta
medida, efectiva desde el 02 de enero del 2015, obliga a las empresas de telefonía móvil a vender los equipos de teléfono
desbloqueados. Este punto representa una oportunidad para Electrovía, puesto que le permite vender equipos de
fabricantes directos e incrementar sus ventas y penetración. Sobre ello, actualmente se encuentra en negociaciones con
potenciales proveedores para esta línea de negocio. Asimismo, y puesto que, el core del negocio de América Móvil se basa
en la venta de líneas, mas no en la venta de equipos, esta medida abarata los costos. Por parte del consumidor, la medida
también resulta beneficiosa puesto que producirá una mayor competencia en el mercado, así mismo el usuario ya no estará
atado a una sola empresa operadora y por último evitará un sobrecosto para las empresas de telefonía.
Análisis Sectorial
Entorno Macroeconómico
El 2015 ha sido un año donde las regiones a nivel global han presentado escenarios divergentes, algunos países, con
mayores desafíos que otros, registraron episodios de volatilidad en sus activos financieros mientras que en otras economías
se presentaron problemas de índole no económico. A nivel general, se puede mencionar la pausada recuperación de la
economía americana y la reducción de su tasa de desempleo a 5.0%, nivel no visto desde antes de la crisis financiera del
2008. Por otra parte, las latentes tensiones en Europa sobre atentados terroristas y sobre la deuda soberana de Grecia y la
negociación con sus acreedores, fueron problemas clave que afectaron la confianza de los agentes en la región occidental.
Cabe mencionar que a nivel mundial se mantuvieron expectantes las decisiones de política monetaria adoptadas por los
Bancos Centrales de EE.UU. y Europa. Finalmente, la economía mundial estuvo pendiente del decrecimiento de la economía
China, anclado en un cambio de modelo económico basado en exportaciones y orientándolo al consumo doméstico, al sector
servicios e innovación. Los efectos de esta política y la menor importación de commodities impactó a varios países de
América Latina, específicamente a Brasil, Chile y Perú, que mostraron una desaceleración de su economía producto de la
menor demanda de China y por el proceso de normalización de la política monetaria mencionada anteriormente.
Bajo estos criterios, según el Informe de Perspectivas de la economía mundial del Fondo Monetario Internacional (FMI) 2, el
crecimiento de la economía mundial el año 2015 fue de 3.1%. Sin embargo, regiones o grupos de países agrupados
geográficamente o por características económicas, presentaron resultados con un mejor performance, tal es así que las
economías avanzadas crecieron en un 1.9%, mientras que las economías de mercados emergentes y de desarrollo lo
hicieron en 4.0%. En este último grupo, llama la atención que las economías de América Latina y el Caribe presentaron una
contracción económica de -0.3%, destacando la contracción de Brasil en -3.8%.
Con respecto al desempeño de la economía peruana, el PBI creció en 3.3% en el 2015 y fue el segundo país con mejor
desempeño económico en América del Sur, ubicándose solo por detrás de Bolivia que creció a una tasa de 4.8%. Los
factores que gatillaron el crecimiento de la economía peruana están asociados al desempeño de la actividad extractiva,
principalmente minera, pues presentó un gran impulso desde la segunda mitad del año debido a la puesta en marcha de
proyectos mineros. Sin embargo, las decisiones de política monetaria adoptadas por entidades externas, el menor nivel de
inversión pública y los efectos causados por el Fenómeno del Niño, fueron factores que impidieron que el crecimiento del PBI
peruano se encuentre relegado con respecto a su crecimiento potencial.
En lo que respecta a las expectativas de crecimiento para los próximos periodos, el FMI estima un crecimiento de 3.16% para
la economía mundial en el año 2016, sin embargo, sus perspectivas para América Latina y el Caribe son de una contracción
de -0.47% para el mismo año. Por otro lado, las proyecciones del FMI para la economía peruana estiman un crecimiento de
3.7% para el 2016 y de 4.1% para el 2017.
En tanto, el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) 3 estima un crecimiento de 4.0% en el 2016 y de 4.6% para el 2017.
Ésta proyección está sostenida en la contribución de los sectores primarios debido principalmente a los niveles de producción
de yacimientos mineros; sin embargo, se advierte que el escenario electoral y el aplazamiento en la ejecución de proyectos
de inversión, podrían impactar negativamente en la desaceleración de la demanda interna. Por otra parte, la inflación al cierre
del 2015 fue de 4.40% y se ubicó por encima del rango meta debido a la presencia de choques de oferta de bienes y
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En este informe se presentan análisis y proyecciones del FMI sobre la evolución económica a escala mundial. Publicado en Abril de 2016.
Según el Reporte de Inflación de Marzo 2016.
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servicios relacionado al precio de bienes importados y a factores climáticos. Por su parte, la balanza comercial terminó en un
déficit de –US$ 3,207 MM (2014: -US$ 1,406 MM) como resultado de la reducción de las exportaciones en 13.6%. Esta última
se deriva de la disminución de 16.0% en la exportación de productos tradicionales (especialmente de productos mineros), y a
la disminución de 7.5% en la exportación de productos no tradicionales (especialmente en productos pesqueros, textiles y
químicos).
PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS
INDICADORES
2011
6.45%
6.00%
0.39%
2.75
46,268
36,967
PBI (var. % real)
Consumo Privado (var. % real)
Inflación (var. % IPC)
Tipo de cambio promedio (US$)
Exportaciones (US$ MM)
Importaciones (US$ MM)
2012
5.95%
6.10%
0.22%
2.64
45,639
41,113
ANUAL
2013
5.78%
5.30%
2.86%
2.7
41,939
42,003
2014
2.40%
4.10%
3.20%
2.87
37,994
40,809
PROYECCIONES ANUALES*
2016
2017
4.00%
4.60%
3.50%
3.80%
3.0% - 3.5%
2.0% - 2.2%
3.65**
3.70**
34,494
37,559
36,236
38,272
2015
3.30%
3.40%
4.40%
3.19
34,157
37,363
*BCRP Reporte de Inflación Marzo 2016 / ** Encuesta de Expectativas Macroeconómicas a Analistas Financieros y Empresas del Sistema Financiero, Mayo 2016
Fuente: BCRP / Elaboración: PCR
Consumo Privado
Desde el enfoque del gasto, la demanda interna experimentó un crecimiento de 3.0% con respecto al 2.1% del 2014. En
particular, el consumo privado, que aporta aproximadamente el 60% de la demanda interna, ha venido mostrando un
crecimiento menos dinámico desde el año 2010. Así, al cierre del 2015, alcanzó un avance de 3.4% mientras que el 2014
creció a una tasa de 4.1% y el 2013 a 5.3%. Los factores que explicaron este comportamiento son básicamente el deterioro
de la confianza de los agentes y la caída de los términos de intercambio, y se refleja en la disminución de importaciones de
bienes de consumo y en la reducción de venta de autos familiares. Cabe destacar que el índice de confianza del consumidor
presentó un crecimiento importante desde el segundo semestre del 2015 hasta cerrar el año con 67 puntos.
Industria de telefonía
La industria de telefonía en el Perú se encuentra dividida en 2 servicios: (i) telefonía fija; y (ii) telefonía móvil. La telefonía móvil ha
registrado un rápido crecimiento en la última década, basado en el desarrollo exponencial de la tecnología, en el incremento del
poder adquisitivo en algunos sectores de la población y en la educación tecnológica adoptada en el país. Estos factores han
ocasionado no solo el incremento de la demanda por telefonía móvil, sino también han permitido abaratar los costos del servicio y
aumentar su oferta.
Según Osiptel, al cierre del 2015 se registró la existencia de 34.24 millones de líneas móviles en el país4, representando un
incremento anual de 7.40% (31.88 millones al cierre del 2014). Cabe precisar que a partir del año 2014 se presentó un nuevo
competidor en el mercado de líneas móviles gracias a la entrada de Viettel Perú S.A.C.5, con el nombre comercial de ‘Bitel’. De
esta manera, el mercado de operadores móviles se encuentra concentrado en 4 empresas, las cuales presentan una dinámica
oligopólica debido a que cerca del 87.41% del mercado de líneas se encuentra concentrado en dos empresas (Telefónica Móviles,
52.11%; América Móvil, 35.30%). No obstante, esta concentración ha ido disminuyendo en los últimos años debido a la agresiva
política comercial de Entel6 en búsqueda de una mayor participación de mercado y a la política comercial de Bitel, que orienta su
objetivo a nichos de mercado de bajos recursos. De esta manera, Entel presentó un crecimiento anual de 77.24% hasta alcanzar
3.08 millones de líneas móviles, mientras que Bitel presentó un crecimiento de 281.35% en el mismo periodo hasta alcanzar un
total de 1.23 millones de líneas móviles.
EVOLUCIÓN DEL NÚMERO DE LÍNEAS POR EMPRESA (MM DE LÍNEAS)
PARTICIPACIÓN DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR
3.60%
40
35
América Móvil Perú
S.A.C.
Millones
30
25
35.30%
20
15
Entel Perú S.A.
10
Telefónica del Perú
S.A.A.
5
Viettel Perú S.A.C.
52.11%
0
2011
2012
2013
2014
2015
8.99%
Telefónica del Perú América Móvil Perú Entel Perú Viettel Perú
Fuente: OSIPTEL / Elaboración: PCR
4
OSIPTEL-Estadísticas sobre el número de líneas en servicio por empresa.
Empresa operadora de comunicaciones estatal vietnamita, con operaciones en Vietnam, Mozambique, Haití, Camboya, Laos y Bangladesh.
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Es un operador privado chileno, que realizó su ingreso en el 2013 mediante la compra de Nextel, cambiando en 2014 la marca comercial a “Entel”.
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Aspectos Fundamentales
Reseña
Electrovía S.A.C (en adelante la “Empresa”) es una empresa de capitales peruanos que inicia sus operaciones en el año
2001 con tres tiendas de representación de Telecom Italia Mobile (TIM, hoy América Móvil), ubicadas en los distritos de Los
Olivos, San Juan de Miraflores y Barranco.
La empresa nace bajo la concepción de TIM, la cual creó un modelo de negocio que le permitiría crecer como empresa de
telecomunicación en un mercado liderado por Telefónica del Perú, es decir expandirse de manera rápida y eficaz en el
mercado. Por tal motivo, en el año 2000, TIM ingresa al Perú como el tercer operador de telecomunicaciones móviles e
introduce la tecnología GSM7, buscando posicionarse en un segmento de mercado joven mediante una estrategia prepago en
sus inicios, dando la imagen de libertad puesto que no existía la obligación de mantener un contrato fijo con las claus ulas
existentes en ese momento. Es así y con la visión de poder crear su propio canal de distribución TIM (hoy Claro), lanza una
propuesta de franquicias a nivel nacional, buscando a jóvenes profesionales con ganas de emprender.
El principal foco de expansión de Electrovía, se centró en la nueva Lima, es decir, en las periferias como el cono norte, por lo
que decidió quedarse con la tienda de Los Olivos y crear en todo Lima y provincias un canal de sub-distribuidores, tales como
bodegas, casas de cambio, etc, lo que permitió a Electrovía consolidarse rápidamente como el distribuidor líder en ventas a
nivel nacional de América Móvil (Claro). Es así que la empresa brinda principalmente servicios de representación,
comercialización, distribución y marketing estratégico para América Móvil, con una cobertura tanto el Lima como en
provincias.
Grupo Económico
Electrovía fue fundada en el año 2001, siendo esta la primera empresa del Grupo Synergoz, el cual fue constituido por los señores
Cesar Fernández- Dávila, Manfred Bustamante y Ben Oviedo, accionistas también de Electrovía. En ese sentido, Synergoz se
dedica a la administración de las diversas empresas que lo conforman y que operan en los principales sectores de la economía
tales como consumo masivo, tecnología y retail. Actualmente la sociedad cuenta con más de 14 años de experiencia.
ESTRUCTURA DEL GRUPO ECONÓMICO
Synergoz
(2012)
Electrovía
(2001)
ViaConsumo
(2008)
ViaTodo
(2011)
Wiinti
(2012)
Fuente: Electrovía/ Elaboración: PCR
Accionariado, Directorio y Estructura Administrativa
Al cierre del 2015, el capital social de Electrovía fue de S/.10.64 MM, representado por 10’638,216 acciones comunes, las
cuales tienen un valor nominal de S/. 1.00 cada una y se encuentran íntegramente suscritas y pagadas. Se debe mencionar
que en abril 2015, la Junta General de Accionistas (JGA) tomo la decisión de realizar la capitalización de utilidades por
S/.1.31 MM. En adición, al cierre del 2015 se acordó por unanimidad en JGA que se efectué un aumento de capital por el
monto de S/.1.73 MM, correspondiente al aporte de los socios accionistas.
La empresa cuenta con tres accionistas: (i) el Sr. Ben Oviedo Alva, contador de profesión, posee un 33.34% de participación
y se desempeña como Presidente y Gerente General de Electrovía. Este cuenta con 17 años de experiencia laboral con
especialidad en planeamiento estratégico, finanzas y gestión comercial en empresas dedicadas al consumo masivo, logística
y canales virtuales. Asimismo, cuenta con un MBA en Tulane University; (ii) el Sr. Manfred Bustamante Michelena, ingeniero
industrial, posee un 33.33% de participación y se desempeña como Gerente Comercial. Cuenta con 14 años de experiencia
en distintos sectores tales como industria, consumo masivo, telecomunicaciones, retail y finanzas. Asimismo posee dos MBA
realizados en la Universidad Adolfo Ibañez en Chile y en INCAE (Costa Rica); y (iii) el Sr. Cesar Fernández-Dávila Gonzáles,
administrador de empresas, cuenta con una participación de 33.33% y desempeña el cargo de Gerente de Operaciones
siendo el responsable de todos los aspectos financieros y fiscales de las diversas operaciones, presenta 15 años de
experiencia. Asimismo, cuenta con dos MBA uno realizado en la universidad Adolfo Ibañez en Chile y el otro en INCAE.
7
Las siglas GSM vienen del inglés Global System for Mobile”, sistema global para teléfonos móviles. La principal característica de los móviles GSM es la
posibilidad del uso exclusivo de tarjetas SIM. Estas tarjetas son de tipo personalizado, lo que significa que puedes usarlas en diferentes teléfonos
celulares teniendo siempre la misma información en la memoria.
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Desarrollos Recientes




El 31 de diciembre de 2015, mediante Junta General de Accionistas se acordó un aumento de capital por el monto de
S/.1’731,591 correspondiente al aporte de los socios accionistas.
El 22 de octubre de 2015, Electrovía comunicó mediante Hecho de Importancia haber realizado la colocación de la Serie
B del Primer Programa de Instrumentos de Corto Plazo por el monto de S/.2.02 millones con fecha de redención en abril
de 2016.
El 02 de setiembre de 2015, Electrovía comunicó mediante Hecho de Importancia haber realizado la colocación de la
Serie A del Primer Programa de Instrumentos de corto Plazo por el monto de S/.2.13 millones. La colocación tiene fecha
de redención en marzo de 2016.
El 30 de abril de 2015, mediante Junta General de Accionistas, se acordó el aumento del capital social por un importe de
S/. 1’313,122, producto de la capitalización de utilidades no distribuidas del año 2014.
Operaciones y Estrategias
Operaciones
Electrovía se desempeña en el sector de las telecomunicaciones, brindando servicios de representación, comercialización y
distribución a América Móvil, a través de tres unidades de negocios: (i) Producto Prepago, que abarca productos tales como
equipos y chips (líneas) que no generen al consumidor final un compromiso de pago, (ii) Producto Postpago, que incluye
equipos y chips (líneas) que generan un compromiso de pago fijo durante el periodo de vigencia del contrato, (iii) Recarga de
minutos, las cuales se hacen a través de tarjetas físicas o virtuales del operador y que son demandadas tanto por clientes
postpago como por los que pertenecen al segmento prepago. Esta última unidad de negocio es la más representativa en los
ingresos de la empresa.
En términos de la distribución de ventas por tipo de producto, al cierre del 2015, la “Recarga de minutos” representó el
90.70% del total de ventas de la empresa. Este producto está subdivido en dos modalidades, siendo estas: (i) el sistema de
distribución vertical (canal mayorista), a través del cual la empresa realiza la distribución y/o comercialización de tarjetas a
sus puntos de venta, y (ii) el sistema de distribución horizontal (canal retail), donde la empresa realiza la distribución y/o
comercialización de las tarjetas a diferentes establecimientos retail de Lima o provincias y de manera directa al consumidor
final. Por otro lado, la venta de equipos y chips representó el 9.30% del total de ventas.
Recargas
PostPago
PrePago
• Las ganancias que percibe la empresa por este tipo de productos se realiza de manera automática.
• Actualmente Electrovía es la empresa líder en el mercado en este tipo de producto.
• El pago que recibe la empresa es por línea activada. Es así que la empresa recibirá una comisión por plan tarifario el cual será pagado en
9 meses. Asimismo, pasados los 6 meses, la empresa recibirá un bono adicional. Actualmente la empresa activa cerca de 2,500 líneas
mensuales.
• En el caso de este tipo de líneas, estas se encuentran pre-activadas. De esta manera la empresa recibirá un monto cuando el cliente
active su lÍnea, este pago se realiza de manera mensual y durante un horizonte de 12 meses. Asimismo, al mes 6, si el consumo durante
ese tiempo fue mayor a 60 soles la empresa recibirá un bono adicional.
Fuente: Electrovía/ Elaboración: PCR
Como parte de la comercialización de los servicios ofrecidos por América Móvil, tales como equipos o chips, Electrovía posee
un contrato de exclusividad en el que se encuentra obligado a seguir de manera estricta los procedimientos y políticas de
venta establecidos y comunicados por la empresa de telefonía, además de contar con la infraestructura necesaria para
mantener la buena calidad de sus productos. Asimismo, deberá designar una fuerza de ventas cuyos miembros estén
debidamente aprobados y capacitados por la empresa de telefonía.
Principales marcas de Representación
Al 2015 el único proveedor de Electrovía es América Móvil Perú, sin embargo hasta el año 2013 se comercializaban también
marcas como Kraft Foods Perú, Kimberly – Clark Perú y mercadería de Clorox Perú S.A. No obstante, para el año 2014 se
decidió separar la cartera de consumo masivo como estrategia de crecimiento. De esta manera, dichas marcas pasaron a
formar parte de la empresa Viaconsumo S.A.C.
Clientes
Al cierre del 2015, el 4.31% de las ventas se encuentra concentrado en los 5 principales clientes por un monto de S/.4.41
MM; entre estos, los tres principales clientes justifican el 77.48% de dicho monto. Cabe resaltar que las ventas de equipos,
chips y recargas que realiza Electrovía son hechas en un 92% al contado, por lo que las cuentas por cobrar que se pueden
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apreciar en el balance representan en su mayoría comisiones de ventas hechas y que América Móvil difiere el pago a 12
meses.
Infraestructura
Electrovía ejecuta sus operaciones desde su domicilio legal ubicado en Ate, Lima. Al cierre del presente informe, Electrovía
posee un inmueble propio ubicado en el Cercado de Lima, cuya área de terreno es de 1,200 m2 y área construida de
1,931.98 m2, si bien este terreno fue financiado en el 2004 mediante un leasing, en la actualidad se encuentra hipotecado
como garantía del préstamo a largo plazo adquirido con el Banco de Crédito del Perú (BCP) para la construcción del mismo.
Adicionalmente, cuenta con 58 establecimientos anexos que se encuentran divididos en:
ESTABLECIMIENTOS ANEXOS
TIPO DE ESTABLECIMIENTO
N° DE LOCALES
Local Comercial
48
Oficinas Administrativas
3
Depósito
3
Agencia
1
Sucursal
2
Fuente: Electrovía/ Elaboración: PCR
Posición Competitiva
La cantidad de distribuidores oficiales de América Móvil alrededor del Perú es alta; sin embargo, Electrovía se posiciona
como empresa líder en este sector gracias a los canales de sub distribución implementados desde el inicio de sus
operaciones. Cabe mencionar que dentro de Lima se encuentra la mayor participación de las ventas nacionales de los
distintos productos, donde Electrovía y sus comparables llegan a representar el 60%, 67% y 70% en los productos de
recargas, productos prepago y productos post-pago, respectivamente.
PARTICIPACIÓN MERCADO RECARGAS
PARTICIPACIÓN MERCADO PRODUCTOS PRE-PAGO
8%
10%
PARTICIPACIÓN MERCADO PRODUCTOS POST-PAGO
8%
28%
18%
10%
41%
14%
19%
18%
14%
54%
22%
14%
22%
Electrovía
Pack Solution
Refill
Dalisur SAC
Neuf
Maverick
Fuente: Electrovía/ Elaboración: PCR
Electrovía
Paratel
Otros
Netaxes
Moviles Online
Fuente: Electrovía/ Elaboración: PCR
Paratel
Electrovia
Moviles Online
Otros
Fuente: Electrovía/ Elaboración: PCR
Inversiones y estrategias Corporativas
El organismo regulador de las Telecomunicaciones, Osiptel, indicó que a partir del 02 de enero de 2015, todas las compañías
operadoras de telefonía móvil debían vender los teléfonos desbloqueados, es decir equipos que no tengan ninguna
restricción para acceder a las redes de otros operadores, de modo que los usuarios puedan adquirir equipos
independientemente del operador con quien quiera trabajar. Este punto representa una gran oportunidad para Electrovía,
puesto que ésta al contar con una red de sub distribución de más de 1,000 puntos de venta, podría convertirse en un aliado
estratégico para las marcas que busquen penetrar en el mercado.
Asimismo, entre los proyectos de inversión que posee Electrovía, se encuentra la representación de marcas de devices, de
modo que puedan complementarse con la oferta existente o creando una alianza estratégica a una de las marcas líderes en
el segmento. Adicionalmente, las próximas inversiones se enfocarían en continuar con la búsqueda de eficiencias en los
gastos operativos a partir del replanteamiento en los procesos y en la tecnología dirigida a los controles del personal.
Análisis Financiero
Eficiencia Operativa
Las ventas de Electrovía han registrado un crecimiento promedio anual de 6.57% para el periodo comprendido entre los años
2010 y 2015; sin embargo, de considerar la tasa de crecimiento compuesta anual en el mismo periodo, el resultado
disminuiría a 1.67%. Las razones de este resultado radican en la desaceleración de ventas presentada en los últimos 2 años;
específicamente, el año 2014 se presentó una disminución anual de ventas de 14.56%, mientras que para el año 2015 la
disminución anual de ventas fue de 27.70%.
El análisis histórico de los resultados de Electrovía precisa mencionar que para el año 2011 se registró un importante
crecimiento anual de ventas en 31.47%, lo cual estuvo influenciado por la expansión experimentada en el mercado de
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telefonía peruana, que avanzó en 11.50% con un total de 32.50 millones de suscripciones según Latinvex, apoyado de la
mayor cobertura de los operadores permitiendo una mayor penetración a nivel nacional. En ese sentido, y debido a la red de
distribución que poseía Electrovía en ese momento logró un incremento en ventas y un aumento de altas, es decir, de líneas
activas, soportado además por las condiciones favorables y alto crecimiento que experimentaba el país.
Hasta el año 2013, Electrovía ofrecía tres tipos de productos, siendo estos (i) Recargas a través de sus dos sistemas de
distribución (vertical y horizontal), (ii) Equipos y chips, que comprende las líneas Post-pago y Pre-pago respectivamente, y (iii)
productos de consumo masivo. No obstante, a partir del 2014 la cartera de consumo masivo pasó a ser administrada por la
empresa relacionada Viaconsumo, la cual se encuentra enfocada en mercados de consumo y retail -decisión basada en el
plan estratégico realizado en el año 2010-, así como a la apertura de la posibilidad de incorporación de nuevas marcas con
representación internacional, lo que genera nuevas oportunidades de negocios.
Para el año 2015, la estructura de ventas estuvo representada en mayor medida por las tarjetas de recargas con el 90.70%
del total de ingresos de la empresa (diciembre 2014: 90.45%), mientras que los ingresos generados por la venta de equipos y
chips (productos prepago y postpago) participaron con el 9.30%. Actualmente, Electrovía funciona como una empresa
netamente especializada en el rubro de las telecomunicaciones y cuenta como único proveedor a América Móvil.
Al cierre del 2015, los ingresos obtenidos por Electrovía fueron de S/.102.39 MM y presentó una disminución anual de ventas
de S/.39.23 MM, o su equivalente a una disminución de -27.70%. Esta disminución está explicada en los menores ingresos
obtenidos en ambos productos comercializados por la empresa. En primer lugar, la línea de negocio “Recarga de minutos”
registró ingresos de S/.92.87 MM y tuvo una disminución anual de ventas de S/.35.24 MM (-27.51%). La razón de esta
disminución radica en el cambio de enfoque que se está dando a los canales de distribución, con la decisión de poner un
mayor énfasis a las ventas a través del canal retail debido a los mejores márgenes que se obtienen mediante este canal. De
esta manera, la empresa se encuentra en un proceso de refuerzo del canal retail mediante la mejora en procesos y control de
trabajadores. Dichos esfuerzos pueden verse reflejados en los resultados del canal, a través del incremento anual de sus
ingresos en S/.11.82 MM o su equivalente a una mejora de 17.32%; sin embargo, dicho efecto positivo fue contrarrestado
entendiblemente por la desmejora de los resultados del canal mayorista, que presentó una disminución anual de ventas de
S/.48.56 MM o su equivalente a una disminución de -74.23%. Se debe precisar que la estrategia adoptada y la obtención de
los resultados mostrados se encuentran en línea con los objetivos de la socia comercial América Móvil.
En lo que respecta a la evolución de ingresos de la línea de negocio de “Equipos y chips”, se presentó un nivel de ventas de
S/.9.53 MM y significó una disminución anual de S/.3.99 MM (-29.56%). Es preciso resaltar que no existe una relación directa
entre el número de equipos vendidos y los ingresos generados por este concepto, pues los ingresos por ventas de equipos y
chips dependen en mayor medida del monto del plan escogido por el cliente y las comisiones generadas por las ventas. Bajo
este criterio, no resulta extraño encontrar un menor nivel de ingresos pero con un incremento de equipos vendidos, tal es así
que al cierre del 2015 se vendieron 454 mil unidades, significando un incremento anual de 48 mil unidades vendidas. Una
explicación de este resultado podría evidenciarse en el ticket promedio de equipo vendido, pues al 2014 el ticket promedio de
equipo vendido ascendió a S/.49.19, mientras que al 2015 el ticket promedio descendió a S/.40.62.
COMPOSICIÓN DE INGRESOS (MM S/.)
MARGEN BRUTO POR TIPO DE PRODUCTO (MM S/.)
100
16
Equipos y Chips
Recarga
92.9
88.0
80
Millones
Millones
12
8
60
40
20
4
9.5
5.2
4.8
4.3
-
jul-15
oct-15
abr-15
ene-15
jul-14
oct-14
abr-14
ene-14
jul-13
oct-13
abr-13
ene-13
jul-12
abr-12
ene-12
oct-12
Venta
-
Costo de Utilidad
Ventas
Bruta
Recargas
Venta
Costo de Utilidad
Ventas
Bruta
Equipos y Chips
Fuente: Electrovía / Elaboración: PCR
En el caso del producto de recargas, las ganancias se registran automáticamente cuando se realiza la operación de venta;
sin embargo, en el caso de los equipos post- pago y pre-pago (“equipos y chips”) las ganancias se reparten a lo largo de un
periodo de tiempo. En particular, el producto post-pago presenta un proceso más largo puesto que los clientes de este
segmento deben pasar por una evaluación crediticia, adicionalmente las ganancias generadas se encuentran en función al
plan que adquiere el cliente. De esta manera, Electrovía percibe ganancias por la activación de la línea, la cual será pagada
en los 9 meses siguientes a la activación, adicionalmente si el cliente mantiene su línea activa por más de 6 meses, la
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empresa recibirá un bono adicional como recompensa. Por su parte, el servicio pre-pago se refieren a líneas pre-activadas
que comercializa la empresa, de esta manera las ganancias de Electrovía se darán en función a la activación de la línea, por
consiguiente, la empresa recibirá un monto mensual durante 12 meses, así mismo, si el cliente realiza una recarga mayor o
igual a S/.60, la empresa ganará un bono adicional al sexto mes.
En términos de margen bruto, la línea de recargas presentó un margen bruto de 5.20%, y significó un mejor resultado con
respecto al margen de 4.55% obtenido al cierre del año 2014. En contraste, la línea de equipos y chips presentó un margen
de 44.94% al cierre del 2015 pero fue menor que el margen de 52.74% reportado en el año anterior.
INGRESOS POR SEGMENTO
180
150
166
148
142
120
Millones
DISTRIBUCIÓN DE LOS GASTOS OPERACIONALES
102
90
60
dic-15
S/.5.62 MM
dic-14
S/.9.95 MM
dic-13
S/.14.65 MM
dic-12
S/.16.89 MM
dic-11
S/.9.72 MM
30
0
dic-12
Total Ventas
Recarga
dic-13
dic-14
Equipo y Chips
dic-15
Consumo Masivo Kraft
0%
20%
40%
Gastos Administrativos
60%
80%
100%
Gastos de Ventas
Fuente: Electrovía / Elaboración: PCR
En línea con los menores ingresos registrados, los costos de ventas pasaron de S/.128.66 MM a S/.93.28 MM entre el 2014 y
el 2015, y representaron una disminución de -27.50%. Asimismo, los gastos operativos sumaron S/.5.62 MM y está
compuesto por los gastos de ventas y gastos administrativos. En el caso de los gastos por ventas se presentó una
disminución de -34.32% mientras que los gastos administrativos disminuyeron en -56.27%, en comparación con el año 2014.
El sustento de estos resultados es explicado por una serie de medidas implementadas en la compañía desde inicios del año
2015 que permitieron reducir dichos gastos. Entre las acciones tomadas por Electrovía se encuentran: (i) la mejora en el
Business Intelligence para el manejo de información y toma de decisiones, (ii) implementación del SAP 9.2 que reduce la
carga operativa, (iii) uso del sistema comercial SISCOM y Geo localización que ayuda a generar eficiencias en el proceso de
ventas y control de vendedores, e (iv) implementación del área call center para ventas directas a clientes específicos según
los criterios de la empresa. En tal sentido, a pesar de tener menores ingresos, el adecuado manejo operativo de costos y
gastos de Electrovía se evidenció en el desempeño del margen operativo, que se situó en 3.41% y fue mayor al margen
operativo de 2.13% obtenido en el 2014.
A partir de ello, el EBITDA fue de S/.3.61 MM, siendo superior en S/. 0.24MM (+7.20%) respecto a lo obtenido en el 2014,
como consecuencia de la mejora en la utilidad operativa y el menor gasto en depreciación de equipos de transporte, equipos
de cómputo y software de la empresa.
Rendimiento Financiero
Al cierre del 2015, Electrovía obtuvo un resultado neto de S/.0.45 MM y significó una disminución de S/.0.38 MM con respecto
a lo obtenido al cierre del año anterior; de esta manera se obtuvo un margen neto de 0.44% (diciembre 2014: 0.58%). Si bien
se había registrado un incremento de 15.64% en la utilidad operativa, éste crecimiento no pudo trasladarse a la utilidad neta
pues, al mismo tiempo, se presentó un incremento de los gastos financieros, los cuales pasaron de S/.2.46 MM a S/.3.17 MM
entre el año 2014 y 2015 y significó un incremento de S/.0.71 MM. Las razones del incremento en gastos financieros
estuvieron asociadas al pago de intereses, dadas las mayores tasas de fondeo obtenidas por medio de pagarés bancarios y
a la vez debido al incremento en la pérdida por diferencia de cambio de S/.0.05 MM. En adición, se registró el pago de
intereses devengados relacionado con la emisión de instrumentos de corto plazo en el mes de setiembre y octubre del 2015.
Por otra parte, los ingresos financieros pasaron de S/.116 a S/.282,454 MM debido a la facturación de intereses por
préstamos a empresas vinculadas, hecho que contribuyó positivamente al resultado financiero.
De esta manera los indicadores de rentabilidad sobre el activo (ROA) y sobre el patrimonio (ROE) retrocedieron con respecto
a lo obtenido en el 2014. En el caso del ROA, éste retrocedió de 2.05% a 1.10%, mientras que el indicador del ROE
retrocedió de 8.48% a 3.74%.
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8
EVOLUCIÓN DE LOS MARGENES
ROE Y ROA
9.2%
8.9%
50.0
25%
1.6
40.0
20%
1.2
30.0
15%
8%
0.8
3.4%
4%
2.1%
0.6%
dic-12
dic-13
Utilidad Neta 12M
Margen Operativo 12M
dic-14
8.5%
20.0
0.4
10.0
0.0
0.0
2.0%
10%
3.7% 5%
1.1%
0.4%
0%
dic-11
Millones
12%
2.0
Millones
16%
dic-15
Margen Neto 12M
Margen Bruto 12M
0%
dic-11
dic-12
Activo Promedio
ROE
dic-13
dic-14
dic-15
Patrimonio Promedio
ROA
Fuente: Electrovía/ Elaboración: PCR
Liquidez8
El ratio de liquidez de la compañía registró una mejora al pasar de 1.14 veces en diciembre 2014 a 1.16 veces al cierre del
2015 debido a la disminución, proporcionalmente mayor, de los pasivos corrientes (-5.07%) con respecto a la disminución de
activos corrientes (-4.12%). En términos de los activos de mayor facilidad de conversión, se obtuvo un ratio de prueba ácida
de 0.96 veces (diciembre 2014: 0.92 veces) denotando el considerable nivel de inventarios de la empresa, el cual mantiene
una participación de 16.68% en el activo corriente y 11.85% en el activo total.
En lo que respecta al activo corriente, éste disminuyó de S/.30.08 MM en el 2014 hasta S/.28.84 MM al cierre del 2015
debido a los siguientes factores: (i) Disminución anual de las existencias en S/.1.21 MM hasta alcanzar los S/.4.81 MM. Dicha
cuenta está compuesta principalmente por el valor de los equipos pre y post pago, el stock de chips y recargas virtuales,
cuyas variaciones anuales fueron de -S/.1.08 MM, -S/.0.46 MM y -S/.0.11 MM, respectivamente; (ii) Menor saldo por cuentas
por cobrar a relacionadas que pasaron de S/.1.78 MM a S/.1.27 MM entre el 2014 y 2015. Resalta la disminución de S/.0.38
en cuentas por cobrar a Synergoz, y la disminución en su totalidad de las cuentas por cobrar en S/.0.14 MM a Viatodo. El
primero de ellos responde a pagos adelantados a Synergoz, los cuales servirán a la matriz para invertir en mejoras de
herramientas de gestión que repercutirán en un menor gasto por pagar por Electrovía. Asimismo, estas cuentas por cobrar
incluyen un préstamo para la cobertura de gastos corrientes de la plataforma de venta virtual sobre la cual Electrovía se
beneficiará en los próximos trimestres (Viatodo) y préstamo para la implementación de tiendas para la expansión del negocio
de Wiinti. La cancelación de estas cuentas son exigibles en el corto plazo y se han ido efectuando en el transcurso del año; y
(iii) Retroceso de cuentas por cobrar a accionistas y personal, que presentó una disminución de S/.0.22 MM hasta alcanzar
los S/.0.15 MM.
Con relación a la distribución del activo corriente, este se encuentra compuesto principalmente por dos activos que participan
en conjunto con el 84.89% del total de activos de corto plazo. El primer componente son las “otras cuentas por cobrar” que
obtuvo una representación del 68.22% del activo corriente y 48.48% del total de activos, convirtiéndose en la cuenta más
importante del activo. Al cierre del 2015 las “otras cuentas por cobrar” fueron de S/.19.68 MM y están compuestas en su
mayoría por las cuentas por cobrar a América Móvil, las cuales ascendieron a S/.18.89 MM y presentaron un incremento
anual de 4.29%. Cabe indicar que la naturaleza de esta cuenta hace referencia a los saldos que América Móvil debe pagar a
Electrovía como parte de la venta de productos. De esta manera, la cuenta compone: (i) los bonos ganados por la activación
de líneas pre-pago y post-pago, las cuales son pagadas en un periodo entre 9 a 12 meses, respectivamente, y (ii) el bono
adicional que Electrovía recibe si se cumple la condición de que el cliente mantenga su línea activa por más de 6 meses. A
partir de estas razones, Electrovía presenta desfases de liquidez que llega a calzar mediante el financiamiento bancario de
corto plazo.
El segundo componente más importante del activo corriente son las existencias o mercaderías y guardan relación con la
naturaleza del negocio. En ese sentido, el nivel de mercaderías representa el 11.85% del activo total y el 16.68% del activo
corriente. Como se mencionó anteriormente, la cuenta presentó un decremento anual de S/.1.21 MM debido al menor saldo
en existencias, el cual tiene la característica de presentar una mayor acumulación de stock en periodos con campañas de
ventas como julio o diciembre de cada año. Además, debido a que tanto los productos prepago como las tarjetas de recarga
son vistos como commodities, estos presentan alta rotación y demanda. Como consecuencia, el periodo promedio de
liquidación de inventarios fue de 21 días mientras que al cierre del 2014 fue de 16 días.
8
Para efectos de análisis, se consideró la parte no corriente de las cuentas por cobrar a América Móvil como corrientes, a partir del modelo de negocio
explicado por Electrovía, el cual indica que el plazo de exceso de los 12 meses no resulta significativo.
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DISTRIBUCIÓN DEL ACTIVO Y PASIVO CORRIENTE
EVOLUCIÓN DEL ACTIVO Y PASIVO CORRIENTE
100%
1.4
80%
10.0
1.14
1.2
1.16
8.0
Veces
40%
0.92
0.8
0.96
6.0
0.6
4.0
Millones
1.0
60%
0.4
20%
2.0
0.2
0.0
Mercaderías
Prueba Ácida
dic-15
dic-14
dicdic14
15
Prov. (bonos x cobrar)
Mercaderías
Otros Pasivos
Tributos por pagar
Préstamos Banc.
dic-13
dic13
dic-12
dicdic11
12
Otros Activos
Cuentas por Cobrar Com.
Otras Cuentas por Cobrar
Remuneraciones por pagar
Cuentas por pagar Com.
dic-11
0%
Liquidez General
Fuente: Electrovía / Elaboración: PCR
Respecto al pasivo corriente, este descendió a S/.24.95 MM y fue menor en S/.1.33 MM en comparación con el cierre del
2014. Este decremento estuvo explicado en su mayoría por la disminución de cuentas por pagar comerciales y por la
disminución de cuentas por pagar a relacionadas; a pesar del incremento de sobregiros bancarios, préstamos bancarios y el
considerable incremento por la emisión de instrumentos de corto plazo.
En específico, entre las cuentas del pasivo corriente que presentaron un incremento al cierre del 2015, se registró un
sobregiro bancario de S/.0.76 MM, mientras que al cierre del 2014 se registró la misma obligación pero por un saldo de
S/.0.58 MM. De igual manera, se presentó un incremento de S/.4.03 MM en las obligaciones financieras hasta ascender a
S/.21.19 MM. En esta cuenta se tiene registrado el incremento anual de S/.0.34 MM relacionado al préstamo bancario
realizado por el Banco de Crédito del Perú para capital de trabajo, y que tiene un vencimiento en noviembre del 2019; el
saldo al cierre del 2015 fue de S/.0.97 MM. Asimismo, se registró la emisión de instrumentos de corto plazo de S/.4.16 MM y
fue el resultado de la emisión en dos diferentes series (A y B) realizadas en los meses de setiembre y octubre
respectivamente. En ese sentido, el incremento de obligaciones financieras con respecto al 2014 radica principalmente en
este financiamiento a través del Mercado Alternativo de Valores (MAV).
No obstante, se debe mencionar que, como obligación financiera, se llegó a disminuir casi en su totalidad el pago de leasing
financiero otorgado por Scotiabank y que estaba relacionado con la compra de un vehículo y un montacarga, con fecha de
vencimiento entre setiembre y octubre del 2015. Actualmente el saldo de esta cuenta es de S/.350 mientras que al cierre del
2014 el saldo era de S/.0.29 MM. Asimismo, se destaca la disminución de pagarés bancarios, los mismos que descendieron
en un año el monto de S/.0.44 MM hasta alcanzar los S/.16.07 MM al cierre del 2015. Se debe mencionar que Electrovía
mantiene créditos con siete bancos del sistema con tasas de interés promedio de 9.50%. La razón de esta relación comercial
radica en la necesidad de Electrovía en cubrir los desfases ocasionados entre el día de pago de las obligaciones y el día en
que la empresa recibe el efectivo por parte de América Móvil; ello, toda vez que Electrovía recibe sus pagos en un horizonte
de 9 meses para el caso de líneas post-pago y de 12 meses para el caso de líneas prepago, por lo que se ve obligada a
cubrir estas brechas con deuda financiera de corto plazo de 90 a 120 días. Bajo este escenario, el financiamiento a través del
mercado de valores resulta una alternativa favorable para poder obtener menores gastos financieros debido a las tasas de
colocación. Esta alternativa se evidenció en la colocación de la Serie A a una tasa de 7.125% mientras que la Serie B tuvo
una tasa de colocación de 8.156%, reduciendo considerablemente el costo de fondeo de sus operaciones.
Por su parte, las cuentas por pagar comerciales pasaron de S/.6.60 MM en diciembre 2014 a S/.2.09 MM al cierre del 2015,
en línea con la menor compra de inventarios durante los primeros meses del año. La disminución de cuentas por pagar
comerciales responde al desembolso hecho a América Móvil para liberar su línea de crédito. El efectivo para este
desembolso provino de la renegociación de tasas con los bancos con los que trabaja Electrovía. En ese sentido, se entiende
que estas cuentas hacen referencia a las líneas de crédito que maneja Electrovía con su proveedor (América Móvil) para la
compra de mercadería. Electrovía debe pagar por la totalidad del valor de los equipos; sin embargo, en caso el equipo sea
adquirido mediante un plan post-pago, su valor será menor en comparación con el pagado inicialmente por Electrovía. Es así
que esta última recibe una nota de crédito por parte de su proveedor con el valor remanente del precio del equipo, el cual
puede ser cobrado por la empresa en un plazo de 15 días. Por lo tanto, Electrovía mantiene cuentas por cobrar y pagar con
América Móvil (proveedor) que son manejadas de manera independiente, anulando la posibilidad de netearlas. Es importante
acotar que las ganancias de Electrovía se derivan de la activación de líneas y no por la venta de los equipos.
En línea con la disminución de cuentas por pagar comerciales, se presentó una disminución anual del 92.95% en las cuentas
por pagar a la empresa relacionada Viaconsumo, hasta alcanzar los S/.0.06 MM. Dicha cuenta está relacionada a un
préstamo recibido y por el cual se devengan intereses a una tasa de 10% anual.
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Retomando el análisis de cuentas por pagar comerciales, éstas derivaron en un periodo promedio de pago 9 de 17 días,
registrando una disminución con respecto a los 18 días que tomaba efectuar sus pagos en el 2014. Cabe acotar que para los
cierres de año, el promedio de pago se mantiene en niveles mayores debido al aumento de las ventas registradas por
campaña de fin de año que generan el incremento de las cuentas por pagar. De esta manera, considerando que el periodo
promedio de cobro10 se situó en 79 días (diciembre 2014: 57 días) y el promedio de liquidación de inventarios se situó en 21
días (diciembre 2014: 16 días), se infiere que el ciclo de conversión de efectivo11 de Electrovía fue de 83 días, denotando una
desmejora con respecto a los 55 días registrados en el 2014. La explicación del resultado radica en el incremento del ciclo
operativo de la empresa (incluye el periodo promedio de cobro y el periodo promedio de inventarios), ya que ambos ratios de
actividad, en conjunto, se incrementaron en el último año desde 73 días hasta los 100 días.
Solvencia
Para el cierre del 2015, el pasivo total de la empresa registró un nivel de S/.28.66 MM, encontrándose por debajo de los
S/.30.62 MM registrado en el 2014. Asimismo, representó el 70.62% del total de fondeo, con una estructura guiada
principalmente por los pasivos de corto plazo (87.06% del total de pasivos y 61.49% del total de fondeo), estas últimas
responden a la cobertura de desfases generados por el negocio en el corto plazo, así como para la compra de mercadería.
PASIVO TOTAL Y DEUDA FINANCIERA
3.14
3.03
2.40
Millones
30
1.83
30.0
3.0
25.0
2.5
20.0
2.0
20
1.5
1.0
10
4.2
Millones
3.12
COMPOSICIÓN DE LA DEUDA FINANCIERA
3.5
Veces
40
15.0
3.6
16.9
16.5
16.1
dic-14
dic-15
0.8
10.0
5.0
0.6
4.2
12.9
0.5
0.0
-
dic-12
-
dic-11
dic-12
Pasivo Total
dic-13
dic-14
Patrimonio
dic-15
Endeudamiento
dic-13
Pagarés bancarios
Sobregiros Bancarios
Emisión de Instrumentos de CP
Préstamos bancario
Arrendamientos Financieros
Fuente: Electrovía / Elaboración: PCR
El pasivo no corriente fue de S/.3.71 MM y presentó una disminución anual de S/.0.63 MM con respecto a lo reportado a
diciembre 2014, y obedece principalmente a la disminución de obligaciones financieras, asociado generalmente a préstamos
bancarios. Cabe resaltar que este componente representa el 60.88% del pasivo no corriente y corresponde a un préstamo
otorgado por el Banco de Crédito del Perú (BCP). La deuda tuvo un monto inicial de S/.4.81 MM, a una tasa anual de 8.50%
y con fecha de vencimiento en noviembre de 2019, amortización mensual y destinado a la construcción del inmueble de la
empresa ubicado en el Cercado de Lima. De esta manera, las obligaciones de largo plazo descendieron de S/.3.07 MM a
S/.2.26 MM entre el 2014 y 2015 y la disminución responde a la amortización del préstamo de acuerdo al cronograma de
pagos.
Por su parte, el ratio de cobertura del servicio de deuda (RCSD) experimentó un deterioro, al disminuir de 1.08 veces en el
2014 hasta 0.87 veces al cierre del 2015. La razón de este deterioro es explicado por el incremento anual de gastos
financieros en S/.0.71 MM o su equivalente a +28.96%, y por el incremento de la deuda de corto plazo en S/.0.34 MM. El
EBITDA, por su parte, presentó un incremento de 7.20% hasta S/.3.61 MM. La mantención de este ratio por debajo de la
unidad podría presentar problemas para que Electrovía pueda hacer frente a sus obligaciones financieras de corto plazo.
PCR se mantendrá al tanto de la evolución de este ratio pues se registra que en los próximos periodos se presentaría el
vencimiento de pago de deudas de corto plazo como los contratos de arrendamiento financiero. En adición, la capacidad de la
empresa para hacer frente a sus deudas financieras, medido por el ratio Deuda financiera/EBITDA, se ubicó en 6.70 veces y
significaría un mayor periodo para que Electrovía pague la totalidad de su deuda pues a diciembre 2014 el ratio fue de 6.18 veces.
En tanto, el patrimonio de Electrovía al cierre del 2015 fue de S/.11.92 MM y fue mayor en S/.2.17 MM con respecto al 2014. El
incremento patrimonial es producto del aumento de capital de sus accionistas en S/.1.73 MM y por la capitalización de resultados
acumulados por S/.1.31 MM. De esta manera, el capital social de la empresa pasó de S/.7.59 MM en el 2014 a S/.10.64 MM en el
2015. Se debe mencionar que la empresa realiza la capitalización de utilidades de manera continua pues el 2014 se decidió
realizar la capitalización de utilidades no distribuidas del año 2007 y 2008 por la suma de S/.0.04 MM, y del año 2013 por la suma
9
Costo de ventas a 12 meses/ Promedio de Cuentas por pagar *365
Relacionado en mayor medida con el cobro a la socia América Móvil.
11
Promedio de cobro + Promedio de Inventarios – Promedio de pago.
10
www.ratingspcr.com
11
de S/.1.20 MM. Finalmente, hubo un incremento de la reserva legal en S/. 0.08MM con respecto al 2014. Para el cierre del 2015,
el nivel de endeudamiento de Electrovía se ubicó en 2.40 veces y fue menor a lo registrado al cierre del año 2014 con 3.14 veces.
INDICADORES DE SOLVENCIA
7.9
6.2
2.5
3
3.0
4.0
2.0
2.0
3.0
4.0
6.7
6.0
1.0
0.7
4
S/. Millones
8.0
Veces
COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS
5.0
9.1
Millones
10.0
2.0
1.4
2
1.1
1
1.5
1.1
0.9
0.5
0.8
-
1.0
0.0
dic-11
dic-12
dic-13
EBITDA
Deuda Finan./Pasivo Total
dic-14
dic-15
Deuda Finan./EBITDA
Pasivo Total/ EBITDA
-
dic-11
dic-12
Gastos Financieros 12M
RCSD
dic-13
dic-14
dic-15
Deuda Financiera CP
EBITDA/G. Financ.
Fuente: Electrovía / Elaboración: PCR
Instrumento Calificado
Primera Emisión del Primer Programa de Emisión de Instrumentos de Corto Plazo - Electrovía
La Primera Emisión del Primer Programa de Emisión de Instrumentos de Corto Plazo ELECTROVÍA se inscribió por un monto
de hasta S/. 9.00MM (Nueve millones y 00/100 Nuevos Soles) y podrán ser emitidos en una o más series, por un plazo no
mayor de 180 (ciento ochenta) días.
El Programa será hasta por un monto en circulación de US$ 5.00MM o su equivalente en Nuevos Soles y tendrá una vigencia
de 6 años a partir de su inscripción en el Registro Público del Mercado de Valores de la Superintendencia del Mercado de
Valores (“SMV”), con posibilidad de ser renovado según lo establecido por el Reglamento del Mercado Alternativo de ValoresMAV, aprobado por Resolución SMV N° 025-2012-SMV/01. El Programa comprenderá una o más emisiones de Valores
cuyos términos y condiciones serán definidos por las personas designadas por la Empresa. Los términos y condiciones de las
emisiones serán informados a la SMV y a los inversionistas a través de los Actos Complementarios de Emisión, los
Complementos del Prospecto Marco correspondientes y del Aviso de Oferta.
Los recursos obtenidos de la colocación de la primera emisión de los Instrumentos de Corto Plazo emitidos en el marco del
Primer Programa de Emisión de Instrumentos de Corto Plazo Electrovía serán destinados para reemplazar la deuda
financiera de corto plazo existente. Asimismo se menciona en dicho prospecto que los fondos obtenidos de la emisión no
podrán ser destinados para financiar las operaciones de las empresas vinculadas del emisor.
PRINCIPALES TÉRMINOS Y CONDICIONES DE LA EMISIÓN
Características
Serie
Monto de la Emisión
Monto en circulación
Fecha de colocación
Fecha de vencimiento
Tasa de interés
Emisor
Estructurador
Opción de rescate
Garantía
Primera Emisión
Una o más series
Hasta S/. 9.00 MM
Serie A
Serie B
S/.2.13 MM
S/.2.02 MM
02 de setiembre de 2015
22 de octubre de 2015
01 de marzo de 2016
20 de abril de 2016
7.13%
8.16%
Electrovía S.A.C
Kallpa Sociedad Agente de Bolsa S.A.C.
La Empresa podrá rescatar los Instrumentos de Corto Plazo, de acuerdo con lo señalado en el artículo 330 de la LGS,
siempre que se respete lo dispuesto en el artículo 89 de la Ley del Mercado de Valores.
Garantía genérica sobre el patrimonio de la Empresa
Fuente: Electrovía/ Elaboración: PCR
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12
RESUMEN FINANCIERO - ELECTROVÍA SAC
dic-11
Balance General - S/. MM
Total Activo Corriente
Total Activo No Corriente
Total Activo
Total Pasivo Corriente
Total Pasivo No Corriente
Total Pasivo
Patrimonio
Deuda Financiera Directa
Sobregiros y Préstamos
Obligaciones Financieras de Largo Plazo (LP)
Porción Ctte de la Obligación de LP
Porción de Largo Plazo de Obligación de LP
Deuda Financiera Indirecta
Estado de Ganancias y Pérdidas - S/. MM
Total Ingresos Brutos
Gastos Operativos
Resultado Operativo
Otros Ingresos y Egresos
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Utilidad Neta
EBITDA y Cobertura
Total Ingresos Netos 12M*
EBIT 12M
Depreciación y Amortización 12M
EBITDA 12M
Gastos Financieros 12M
Utilidad Neta del año 12M
EBIT/Gastos Financieros 12M (veces)
EBITDA/Gastos Financieros 12M (veces)
Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda - RCSD (veces)
Deuda Financiera/EBITDA (veces)
Solvencia
Pasivo Corriente/Pasivo Total (veces)
Deuda Financiera/Pasivo Total (veces)
Deuda Financiera/Patrimonio (veces)
Pasivo Total / Patrimonio (veces)
(Pasivo Total+Deuda Indirecta) / Patrimonio (veces)
Pasivo Total / Capital Social (veces)
Rentabilidad
ROA Anualizado
ROE Anualizado
Margen Bruto 12M
Margen Operativo 12M
Margen Neto 12M
Liquidez
Liquidez General (veces)
Prueba Ácida (veces)
Capital de Trabajo (S/.MM)
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
14.39
6.68
21.07
11.60
2.01
13.62
7.45
7.12
5.35
1.76
0.39
1.37
n.d
23.00
9.71
32.71
19.77
4.99
24.76
7.94
14.71
9.76
4.95
0.59
4.36
5.60
25.17
10.78
35.94
21.75
5.26
27.02
8.93
17.11
12.75
4.36
0.64
3.73
4.27
30.08
10.30
40.38
26.29
4.34
30.62
9.75
20.82
17.09
3.73
0.65
3.07
3.39
28.84
11.74
40.58
24.95
3.71
28.66
11.92
24.22
20.99
3.23
0.97
2.26
0.00
123.94
-9.72
2.84
-1.09
0.02
-1.22
1.75
148.02
-16.90
3.14
-1.18
0.00
-2.00
1.13
165.76
-14.65
3.78
-1.70
0.08
-2.08
1.34
141.63
-9.95
3.02
-2.16
0.01
-2.46
0.83
102.39
-5.62
3.49
-2.86
0.29
-3.17
0.45
123.94
2.84
0.37
3.21
-1.22
1.75
2.32
2.62
1.99
2.22
148.02
3.14
0.54
3.68
-2.00
1.13
1.57
1.84
1.42
4.00
165.76
3.78
0.58
4.37
-2.08
1.34
1.82
2.10
1.61
3.92
141.63
3.02
0.35
3.37
-2.46
0.83
1.23
1.37
1.08
6.18
102.39
3.49
0.12
3.61
-3.17
0.45
1.10
1.14
0.87
6.70
0.85
0.52
0.95
1.83
1.83
4.00
0.80
0.59
1.85
3.12
3.82
4.74
0.81
0.63
1.92
3.03
3.50
4.25
0.86
0.68
2.13
3.14
3.49
4.03
0.87
0.84
2.03
2.40
2.40
2.69
8.30%
23.47%
10.13%
2.29%
1.41%
3.46%
14.23%
13.54%
2.12%
0.76%
3.72%
14.96%
11.12%
2.28%
0.81%
2.05%
8.48%
9.16%
2.13%
0.58%
1.10%
3.74%
8.90%
3.41%
0.44%
1.24
0.80
2.78
1.16
0.75
0.50
1.16
0.91
3.23
1.14
0.92
3.42
1.16
0.96
3.89
Fuente: Electrovía / Elaboración: PCR
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