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COMPAÑÍA GENERAL DE ELECTRICIDAD S.A.
COMUNICADO DE PRENSA
Feller Rate ratifica las clasificaciones de Compañía
General de Electricidad y las incorpora en su listado de
revisión especial ante eventual reestructuración societaria.
Solvencia
Perspectivas
Julio 2015
AA
Estables
Julio 2016
AA
CW en Desarrollo
http://twitter.com/fellerrate
Contacto: Nicolás Martorell / [email protected];
Camilo Jara / [email protected]
SANTIAGO, CHILE – 29 DE JULIO DE 2016. Feller Rate ratificó y asignó “Creditwatch en Desarrollo” a las clasificaciones de
la solvencia, los bonos y las líneas de bonos de Compañía General de Electricidad (CGE), ante la información contenida en el
hecho esencial publicado el día 21 de julio de 2016.
El 21 de julio de 2016, a través de un Hecho Esencial informado a la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), CGE
informó la intención de llevar a cabo un plan de reorganización societaria. Éste contempla, en una primera etapa, la fusión de
la compañía con su matriz Gas Natural Fenosa Chile S.A. (GNF Chile) mediante absorción, para que, en una segunda etapa, la
sociedad ya fusionada sea dividida en dos sociedades que permitan separar las inversiones en los negocios de electricidad y
gas natural del grupo.
El objetivo de dicha reorganización es la simplificación de la malla societaria, buscar eficiencias, unificar y optimizar procesos,
crear una organización integrada y favorecer el gobierno corporativo y la cultura del grupo.
En la fusión, la sociedad continuadora sería GNF Chile, manteniendo su RUT. No obstante, su razón social sería cambiada por
Compañía General de Electricidad, con el fin de mantener el nombre reconocido en Chile. Posteriormente, luego del proceso
de división, la continuadora legal sería CGE Electricidad y la nueva sociedad creada se denominaría CGE Gas Natural.
GNF Chile, vehículo de inversión de Gas Natural Fenosa S.A en Chile, mantiene, como principales activos, un 8,33% de
participación en Metrogas S.A. y el 97,4% del control accionario de CGE. Su principal pasivo es un saldo de deuda financiera
por US$275 millones (plazo de 5 años, vencimiento tipo bullet).
Para Feller Rate, la operación de fusión no tendría impacto sobre el perfil de riesgo de CGE. GNF Chile adquirirá todos los
activos de CGE, sucediéndola en todos sus derechos y obligaciones. Considerando esta nueva deuda financiera, el ratio
crediticio deuda financiera/ebitda, a nivel consolidado se mantendría en torno a las 4,0 veces, en línea con la categoría de
clasificación actual.
Asimismo, dado que GNF Chile tiene prácticamente el control total sobre CGE, Feller Rate espera que dicha operación inicial
de fusión sea aprobada el 9 de agosto, día de la Junta Extraordinaria de Accionistas. Además, destaca que dicho proceso se
está llevando a cabo cumpliendo con toda la normativa vigente concerniente a operaciones entre partes relacionadas.
El “Creditwatch en Desarrollo” responde a que, en la etapa de división, que debería seguir un protocolo normativo similar a la
etapa de fusión, aún existe incertidumbre sobre la estructura de capital definitiva de la sociedad en donde se alojarán las
actuales líneas y bonos vigentes de CGE. Si bien se espera que ésta sea el holding eléctrico, quien continuaría el modelo de
negocios de tesorería centralizada del grupo y exhibiría un perfil de negocios más concentrado en negocios altamente
regulados y predictibles, todavía se desconoce cuánto de la actual deuda bancaria de CGE correspondería a este holding.
La resolución del Creditwatch se encuentra sujeta, luego de la materialización efectiva de la operación, a la evaluación y
conocimiento por parte de Feller Rate sobre las futuras estructuras de capital de las sociedades resultantes de la división.
Asimismo, serán relevantes las nuevas coberturas de servicio de deuda esperadas a nivel consolidado y en el holding que
aloje los actuales instrumentos de CGE, considerando la eventual ausencia de flujos y dividendos percibidos del negocio de
gas natural, producto de la escisión de negocios y un plan de inversiones para los próximos años en torno a los US$600
millones en distribución y subtransmisión.
Las clasificaciones asignadas a CGE continúan reflejando un perfil de negocio “Fuerte” y una posición financiera “Satisfactoria”,
así como la dependencia del holding de los flujos de efectivo desde sus filiales como factor externo. Además, responden a la
alta estabilidad de sus flujos, asociada al bajo riesgo que presenta el desempeño de sus inversiones, su buena situación
financiera y el amplio acceso del grupo de empresas CGE a los mercados financieros. En contraposición, incorporan la
influencia del marco regulatorio y tarifario que rige a la industria eléctrica en Chile.
Históricamente, cerca del 60% de los flujos y el ebitda de la compañía provenía de sus filiales ligadas al sector distribución y
subtransmisión eléctrica (CGE Distribución, Conafe y Transnet, clasificadas en “AA+/Estables” por Feller Rate), exhibiendo un
carácter predecible y altamente estable. El porcentaje restante provenía del sector gas, donde CGE poseía el 56,62% de
Gasco S.A., filial fortalecida a través de Metrogas (donde Gasco poseía el 51,84% del capital accionario).
En noviembre de 2014, tras alcanzar una participación de 96,5% mediante una OPA lanzada en octubre del mismo año, la
compañía pasó a ser controlada por GNF, que, a la fecha, cuenta con el 97,4% de la propiedad. El nuevo controlador exhibe
un perfil de riesgo similar con el grupo CGE, manteniendo el manejo financiero independiente, la continuidad de las políticas
y objetivos financieros y la estrategia de crecimiento asociada a negocios con flujos operacionales de alta estabilidad. No
obstante, GNF busca reorganizar sus activos emulando el modelo de negocios que maneja en España. Para ello, en 2016 se
inició un proceso de escisión del negocio de GLP de Gasco S.A. y la división del negocio de distribución de gas natural del
aprovisionamiento en Metrogas, sin efecto sobre la clasificación de riesgo de esta última ("AA-/Estables" por Feller Rate),
logrando optimizaciones de la estructura societaria.
A junio de 2016, la compañía mantiene márgenes ebitda e indicador de deuda financiera/ebitda en torno al 16,2% y 3,5
veces, en línea con su categoría de clasificación. Asimismo, CGE y sus filiales mantienen un perfil de deuda estructurado
preferentemente en el largo plazo, una posición de liquidez satisfactoria y los riesgos de refinanciamiento se consideran
manejables, dado que históricamente ha sido capaz de tener un importante acceso a los mercados financieros, aún ante
condiciones económicas adversas. A nivel individual, CGE ha logrado mantener un importante nivel de recepción de
dividendos, que le ha permitido cubrir sus obligaciones financieras.
Un Creditwatch enfatiza la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que
motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. El que una clasificación se encuentre en
Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.
www.feller-rate.com
El significado detallado de todas las categorías de clasificación está disponible en www.feller-rate.cl en la sección Nomenclatura
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Las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no constituyen, en ningún caso, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado
de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no
siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.