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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
Informe de Clasificación
Contacto:
Renzo Gambetta
[email protected]
Maria Luisa Tejada
[email protected]
616-0400
REFINERÍA LA PAMPILLA S.A.A.
Lima, Perú
31 de mayo de 2016
Clasificación
Categoría
Definición de Categoría
Acciones Comunes
3ª Clase.pe
Buen nivel de solvencia y cierta volatilidad en los resultados
económicos del emisor.
“La clasificación que se otorga no implica recomendación para comprar, vender o mantener los instrumentos clasificados.”
-----------------------------Millones de dólares-------------------------Mar.16 Dic.15
Mar.16 Dic.15
Activos:
1,277.7 1,286.9
Pasivos:
782.1
797.4
Patrimonio: 495.5
489.4
Margen Neto: 1.2%
1.1%
Historia: Acc. Comunes → 1ª (20.02.04), ↓ 2ª (19.11.08),
↓ 3ª (20.12.13).
Para la presente evaluación se han utilizado los Estados Financieros Auditados de Refinería La Pampilla S.A.A. al 31 de diciembre de 2012, 2013,
2014 y 2015 así como estados financieros no auditados al 31de marzo de 2015 y 2016. Asimismo, se ha utilizado para la presente evaluación información adicional proporcionada por la Empresa.
Fundamento: Luego de la evaluación realizada, el Comité
de Clasificación de Equilibrium decidió mantener la categoría 3ª clase.pe otorgada a las acciones comunes de Refinería la Pampilla S.A.A. (Relapac1).
La clasificación asignada se sustenta en la alta volatilidad
de los precios del crudo y derivados, debido no sólo a
factores económicos del tipo real, sino también del tipo
financiero especulativo y geopolítico, que no favorecen la
estabilidad de los flujos de efectivo e ingresos de la Empresa, siendo un factor que restringe mejoras en la clasificación, más aún en un contexto de precios históricamente
bajos, incrementando el deterioro por inventarios y reduciendo la utilidad final. Lo anterior podría profundizar los
impactos negativos en términos de solvencia a través de
posibles pérdidas contables acumuladas que viene mostrando la Compañía durante los periodos anteriores y que
han sido tomados en consideración para la clasificación.
Con la finalidad de mitigar lo anterior y para poder hacer
frente a los futuros proyectos, en setiembre del 2015
RELAPASAA aprobó el aumento de capital por nuevos
aportes dinerarios hasta por un monto en soles equivalente
a USD100 millones. Al culminar la capitalización, se
suscribieron el 100% de las acciones.
Cabe mencionar que la posición que mantiene
RELAPASAA en el mercado nacional participando en
toda la cadena de valor del downstream en el sector hidrocarburos, la ubicación geográfica y la capacidad productiva de su refinería así como sus eficientes procesos de
refinación, almacenamiento, distribución y venta a través
de su amplia red de estaciones de servicio de venta minorista, constituyen factores relevantes para la clasificación
indicada. Suma a lo anterior las sinergias alcanzadas con
otras empresas pertenecientes al Grupo Repsol y el respaldo que le otorga su principal accionista Repsol S.A.
Condicionado al contexto económico de bajos precios del
crudo, la Empresa mostró caídas en los ingresos por ventas
en términos interanuales, tal es así que a marzo de 2016 las
ventas caen en 22.5% mientras que a diciembre de 2015 lo
hicieron en 33.3%, esto a pesar del incremento registrado
en términos de volumen (+6.9% entre el 2014 y 2015)
sustentado en la mayor venta de gasolinas (+4.7%), diesel
(+5.2%) y asfaltos (+3.2%). En contraparte, las ventas de
GLP se redujeron en 3.9%, las de turbo en 27.7% y las de
La nomenclatura “.pe” refleja riesgos sólo comparables en el Perú
residuales en 8.2%. En el 2015, la Empresa vendió 6,923
miles de barriles de diesel con un contenido de azufre
inferior a 50 partes por millón (ppm), volumen que tuvo
que ser importado para poder cumplir con lo establecido
en la Resolución Ministerial N° 139-2012-MEM/DM. De
igual forma, a marzo de 2016 RELAPASAA registró,
gracias al crecimiento de la demanda interna, un mayor
nivel de actividad con respecto a marzo de 2015, incrementando en 1.2% la destilación de crudos. Esta mayor
destilación permitió elevar el nivel de las exportaciones de
diesel de alto azufre, que compensaron en parte las menores ventas de diésel B5 por la ampliación de las áreas de
comercialización de diesel de bajo azufre que entró en
vigencia el primer día de enero del 2016 a través del D.S.
009-2015-MINAM donde se amplía el área de comercialización de diesel de bajo azufre a los departamentos de
Junín, Moquegua y Tacna, áreas donde RELAPASAA
mantiene una importante presencia comercial desde hace
varios años . Cabe indicar que, durante el año 2015, la
Empresa continuó con las obras de construcción de las
nuevas plantas para la adecuación de la refinería a las
nuevas especificaciones de los combustibles (como el
menor contenido de azufre), siendo la inversión acumulada
a marzo del 2016 de USD427.4 millones y cuyo monto
acumulado al final del 2018 llegará a los USD741 millones. Estas nuevas plantas permitirán producir diesel y
gasolinas con menos de 50 ppm de azufre, maximizar la
utilización de las unidades de destilación y procesar crudos
más pesados y con mayor contenido de azufre disponibles
en la región, logrando con ello importantes ahorros en
términos de costo de crudos y fletes, incrementando de
esta manera los márgenes unitarios de RELAPASAA. A
marzo de 2016, las exportaciones crecieron 8% en volumen principalmente por las mayores ventas de bunkers
(combustibles marinos), residuales y diesel con respecto a
diciembre del año anterior.
Asimismo, en el 2015 el terminal marítimo de Refinería La
Pampilla operó al 79% de su capacidad, debido a condiciones meteorológicas adversas (76 días de cierre), siendo
los meses de mayor impacto febrero (11 días), mayo (17
días) y julio (14 días). En ese sentido, se encuentra en fase
de desarrollo la ingeniería básica del nuevo Terminal
Monoboya N°4, el cual ayudará a reducir el impacto de la
indisponibilidad de terminales debido al comportamiento
anómalo del mar.
Con respecto a Repsol S.A., principal accionista de
RELAPASAA, en mayo del 2014 Moody’s anunció la
mejora de su calificación crediticia a largo plazo, desde
Baa3 a Baa2, así como de su calificación de corto plazo,
desde Prime-3 a Prime-2, ambas con perspectiva estable
luego que en el 2014 se firmara el Convenio de Solución
Amigable y Avenimiento de Expropiación con el Gobierno
Argentino, convenio que fue ratificado en la Junta General
de Accionistas del 28 de marzo de 2014 y que tanto Repsol
como el Gobierno Argentino han cumplido. Dicha clasificación se mantiene a la fecha del presente informe.
Por otro lado, a partir de la entrada en vigencia del Decreto
de Urgencia N° 005-2012 en agosto de 2012, los únicos
productos dentro del FEPC (Fondo de Estabilización de
Precios de los Combustibles) son el GLP Envasado, el
diesel para uso vehicular, así como el diesel y residual para
la generación eléctrica de los sistemas aislados. De este
modo, al 31 de marzo de 2016, se ha generado una cuenta
por cobrar al Fondo de Estabilización de Precios de los
Combustibles por S/5.3 millones a favor de
RELAPASAA.
Al cierre de marzo de 2016, tanto las ventas como el costo
de ventas disminuyeron con respecto al mismo trimestre
del año anterior en 22.5% y 25.1% respectivamente, lo
que incrementó el margen bruto en 39.6%, pasando de
USD 26 millones a USD 36.3 millones. Como consecuencia de lo anterior, el EBITDA de la Empresa al primer
trimestre del 2016 fue de USD8.7 millones, (-USD26.9
millones a marzo de 2015). El margen bruto al cierre del
2015 llegó a los USD167.3 millones, un crecimiento de 4
veces respecto al 2014 que alcanzó los USD 33.6 millones.
Al cierre del 2015 el EBITDA fue de USD 27.2 millones,
USD 25.8 millones más que el cierre del 2014.
Por lo anterior, el ratio anualizado de cobertura EBITDA
sobre gastos financieros se incrementó de -2.2 a 4.3 veces
a marzo 2015 versus marzo 2016 y de 0.06 a 1.60 a los
cierre del 2014 y 2015 respectivamente.
Aplicando el Current Cost of Supply (CCS), con el objetivo de poder aislar el efecto de la volatilidad en la valorización de los inventarios, a marzo de 2016 se determinó un
margen EBITDA valorizado al costo de reposición (precio
spot del crudo) de USD34.0 millones, versus el de marzo
de 2015 que ascendió a USD51.4 millones, representando
una caída de 33.8% en los últimos 12 meses debido a que
la caída en precios en el primer trimestre del 2015 fue más
drástica que en el 2016. Comparando el cierre del ejercicio
2014 vs el 2015, se observa que el EBITDA CCS fue de
USD130.4 millones en el primero mientras que en el 2015
fue de USD186.1 millones.
Para cumplir con los estándares establecidos por la Resolución Ministerial N° 139-2012-MEM/DM y poder comercializar combustibles con no más de 50 partes por millón
(ppm) la Empresa viene cumpliendo el cronograma de
implementación de las unidades de desulfurización de su
refinería (Proyecto RLP-21), que incluye también la unidad para la desulfurización de gasolinas que culminaría en
el 2018 con un costo aproximado de USD310 millones. La
Empresa considera que el Proyecto RLP-21 es positivo
toda vez que favorecerá la reducción de emisiones de
azufre y CO2 y permitirá la conversión de azufre gaseoso
en azufre sólido, incrementará la capacidad equivalente de
destilación primaria y permitirá el procesamiento de crudos más pesados con mayor contenido de azufre, de mayor
disponibilidad en la región. RELAPASAA espera financiar
los USD741 millones con recursos de terceros y generación propia. En cuanto a las fuentes de fondeo, al cierre de
marzo de 2016, la Empresa aumentó sus obligaciones de
sobregiros y préstamos bancarios (+8.2% desde diciembre
2015) y disminuyó la porción corriente de la deuda de
largo plazo (-39.5%). Los sobregiros y préstamos bancarios en moneda local y extranjera fueron utilizados para
financiar importaciones de petróleo crudo y productos, el
Fondo para la Estabilización de los Precios de los Combustibles y la compra de ciertos bienes de capital.
En setiembre del 2015 la Junta General de Accionistas de
la Compañía aprobó por mayoría la reducción de capital
social de S/1,244.7 millones a S/908.6 millones amortizando las pérdidas acumuladas al 21 de diciembre del
2014 a través de la reducción del valor nominal de las
acciones de la Clase A y de la Clase C de S/ 1.00 a S/ 0.73,
manteniendo invariable el número de acciones. Del mismo
modo, se aprobó el aumento de capital por nuevos aportes
dinerarios hasta por un monto en soles equivalente a
USD100 millones. Se emitieron un total de 2,290’210,001
acciones clase A, a un valor de colocación de S/0.14 por
acción y sujeto a una proporción de suscripción de 1.84:1
para todos los accionistas. El proceso culminó con la entrega de las acciones suscritas el 26 de enero de 2016.
Como resultado, el capital social es de S/2,580’469,700.73
representados por 3,534’890,001 acciones de un valor
nominal de S/ 0.73 Cabe indicar que con fecha 15 de enero
de 2016 se inscribió en Registros Públicos el aumento de
capital acordado en la JOA del 17 de septiembre de 2015.
La participación de Repsol Perú BV, luego del aumento de
capital, pasó de 51.03% a 82.38%. En cuanto a la clasificación específica de la acción de RELAPASAA (Relapac1), la misma recoge, por un lado, tanto la alta volatilidad en su cotización como los bajos precios actuales del
crudo, y por otro, los resultados económicos del emisor y
la solvencia del mismo. La acción de RELAPASAA mantiene uno de los niveles más elevados de frecuencia de
negociación en la BVL (100%).
Finalmente, Equilibrium mantendrá bajo revisión la evolución del precio del crudo y derivados, así como los efectos
en la generación y solvencia de la Empresa para los siguientes años.
2
Fortalezas
1. Completo nivel de integración en el downstream del sector de hidrocarburos peruano.
2. Capacidad y ubicación estratégica de la refinería.
3. Sólida participación en el mercado de combustibles.
4. Respaldo del principal accionista Repsol SA.
5. Alto know how de Repsol en realización de proyectos.
Debilidades
1. Exposición a altas fluctuaciones de precio del crudo y productos internacionales.
2. Amplios requerimientos de capital de trabajo y CAPEX.
3. Exposición a las políticas y mecanismos de estabilización de precios estatal.
Oportunidades
1. Mayores eficiencias y accesos a mayores mercados por la ejecución de los nuevos proyectos.
2. Incremento en el nivel de producción a partir de la ejecución del proyecto de desulfurización.
Amenazas
1. Volatilidad del mercado de crudos y derivados.
2. Mayor demanda por fuentes energéticas alternas más saludables para el medio ambiente y de menores costos para su
obtención.
3
DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO
Repsol es una empresa energética global con amplia experiencia en el sector de hidrocarburos, que desarrolla actividades de exploración, producción, refino, marketing y
nuevas energías en más de 40 países. Cuenta con una capacidad total de refino de un millón de barriles diarios distribuida en seis refinerías.
Perfil
Las actividades económicas de Refinería La Pampilla
S.A.A. (RELAPASAA) son la refinación de crudo de
petróleo y la producción, almacenamiento, comercialización, transporte y distribución de productos hidrocarburos
derivados del petróleo. Adicionalmente, la Empresa puede
comprar, vender e importar todo tipo de hidrocarburos, así
como transportar los productos antes señalados para sí o
para terceros, pudiendo, para tal efecto, registrarse como
empresa naviera nacional de conformidad con las leyes
nacionales y desarrollar cualquier otra modalidad de transporte, según lo señalado por su estatuto social.
En Perú, Repsol está presente en el sector de hidrocarburos, desarrollando actividades de exploración y explotación, refinación, distribución y comercialización de productos petrolíferos principalmente.
Las siguientes empresas conforman el grupo económico en
Perú:
La Compañía fue constituida en noviembre de 1994 e
inició operaciones el 1° de agosto de 1996, fecha a partir
de la cual es subsidiaria de Repsol Perú BV, empresa
holding constituida en Holanda, cuyo patrimonio pertenece
a REPSOL SA.

Repsol SA.- Multinacional del sector hidrocarburos
que desarrolla actividades de exploración, producción, refino, distribución, marketing, química, gas licuado de petróleo y gas natural a nivel mundial.
RELAPASAA cuenta con la refinería más grande del Perú,
la cual tiene una capacidad de refino de diseño de 102,000
barriles por día – BPD (capacidad máxima de 107,000
barriles por día – BDP). Dicha refinería cuenta con una
infraestructura adecuada y moderna para el abastecimiento
del país, destacando la unidad de reforming, única en el
Perú para la producción de gasolinas de alto octanaje (97 y
98 octanos). Además, cuenta con sistemas de control avanzado que permiten garantizar la calidad de sus productos.
Toda la producción se realiza y controla de forma automática desde la Sala de Control Centralizada.

Repsol Perú BV.- Constituida en Ámsterdam, Holanda. Repsol SA posee el 100% de participación y es el
mayor accionista de RELAPASAA con una participación del 82.38% de su capital social.

Repsol Comercial S.A.C. - Dedicada a realizar todo
tipo de actividades económicas relacionadas con el
almacenamiento, transporte, distribución y comercialización de hidrocarburos y sus derivados, así como
negocios o servicios complementarios y conexos.
Creemos importante señalar los logros detallados a continuación por RELAPASAA durante el año 2015;

Grupo Repsol del Perú S.A.C. - Su objeto social es la
prestación de servicios de representación y de apoyo
a la gestión y a la administración de las sociedades
del Grupo Repsol en el Perú.



Fue reconocida como la “Mejor Iniciativa de Acercamiento al Accionista de empresas cotizadas en América Latina”, en los Premios del Foro de Buen Gobierno y Accionariado.

Durante 2015, se culminó satisfactoriamente la verificación del Inventario de Gases de Efecto Invernadero
2014, a cargo de Lloyd’s Register Quality Assurance
(LRQA). Este tuvo como resultado una reducción de
52,729 toneladas métricas equivalentes de CO2. Ello
supone una reducción del 26% de emisiones de CO2
respecto del año base 2010.
Repsol Marketing S.A.C. - Es una sociedad dedicada a
la realización de actividades de industrialización,
producción, almacenamiento, comercialización,
transporte y distribución de hidrocarburos y sus derivados.
Diagrama de Grupo Económico
Repsol S.A.
Fue considerada como una de las diez empresas con
mejor gobierno corporativo, por cuarto año consecutivo, según la Bolsa de Valores de Lima.
100%
Repsol Perú B.V.
82.38%

Obtuvo, por quinta vez, el Premio “Perú 2021” en
reconocimiento a su proyecto "Transparencia y equidad para los accionistas minoritarios".
Refinería La Pampilla S.A.A.
(RELAPASAA)
100%
Grupo Económico
Repsol Perú BV, accionista mayoritario de RELAPASAA
(82.38% de la participación), es parte del Grupo Repsol y
es a su vez subsidiaria de Repsol SA, quien mantiene el
100% de la propiedad de dicha Empresa. Repsol SA es una
empresa multinacional del sector hidrocarburos cuyas
acciones se cotizan en las bolsas de Madrid y Buenos
Aires. Los negocios de Repsol se desarrollan en cuatro
áreas: i) exploración y producción, ii) refino y marketing,
iii) química, y iv) gas natural y gas natural licuado.
100%
100%
(*)
Grupo Repsol del Perú S.A.C.
(GREPESAC) (ii)
Repsol Marketing S.A.C.
(REMARSAC) (iii)
(i)
Grupo Repsol del Perú S.A.C es titular de 1 acción.
(ii)
Repsol Marketing S.A.C. es titular de 2 acciones.
(iii)
Grupo Repsol del Perú S.A.C. es titular de 1 acción.
Empresa Servicios y Operaciones Perú S.A.C. – En proceso de Liquidación
Fuente y elaboración: RELAPASAA.
4
Repsol Comercial S.A.C.
(RECOSAC) (i)
Accionistas
El accionista mayoritario y que mantiene el control de la
Empresa es Repsol Perú BV. En el siguiente gráfico se
detalla la participación de los principales accionistas al 31
de marzo de 2016:
Marco Regulatorio
La actividad de RELAPASAA se rige, entre otros, por el
Artículo 76 de la Ley Orgánica de Hidrocarburos, Ley N°
26221, promulgada en agosto de 1993, el cual establece
que el transporte, distribución y comercialización de los
productos derivados de los hidrocarburos se regirán por las
normas que apruebe el Ministerio de Energía y Minas. En
tal sentido, mediante el Decreto Supremo 30-1998-EM, el
3 de agosto de 1998 se aprobó el Reglamento para la comercialización de combustibles líquidos y otros productos
derivados de los hidrocarburos.
Distribución Accionaria
Repsol Perú
BV
17,6%
Las operaciones de la Compañía en el país se encuentran
reguladas por el Organismo Supervisor de la Inversión en
Energía y Minería (OSINERGMIN), de acuerdo con la
Ley 26734. La misión del OSINERGMIN es regular,
supervisar y fiscalizar, en el ámbito nacional, el cumplimiento de las disposiciones legales y técnicas relacionadas
con las actividades de los subsectores de electricidad,
hidrocarburos y minería, así como el cumplimiento de las
normas legales y técnicas referidas a la conservación y
protección del medio ambiente en el desarrollo de dichas
actividades.
Otros
82,4%
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium
Directorio
El Directorio de Refinería La Pampilla SAA está constituido por los siguientes profesionales:
Fondo para la Estabilización de Precios de los Combustibles Derivados del Petróleo
El mecanismo del Fondo para la Estabilización de Precios
de los Combustibles Derivados del Petróleo (FEPC) fue
implementado en el año 20041 con la finalidad de mitigar,
en el mercado local, los efectos de la volatilidad de los
precios internacionales del crudo dentro de una banda de
precios mínimos y máximos fijada por el Estado.
Directorio
José Manuel Gallego López
Presidente del Directorio
José Luis Iturrizaga Gamonet
Vicepresidente
Mariano Benito Zamarriego
Director
José Antonio Andrade Cereghino
Director
Miguel Gutiérrez Serra
Director
Ismael Noya de la Piedra
Director
Richard Webb Duarte
Director
Elmer Cuba Bustinza
Director
Luis Julián Carranza Ugarteche
Director
Pablo López Romano
Director
Así, la compensación que se otorga a las refinerías por
mantener el precio ex planta dentro de la banda de precios
prefijada para cada combustible se determina sobre la base
de los Precios de Paridad Importación (PPI) de cada uno
de los combustibles, estimados sobre la base de los marcadores internacionales equivalentes establecidos por las
normas correspondientes.
Administración
La plana gerencial de RELAPASAA está conformada por
los siguientes funcionarios:
Nombre
Cargo
José Manuel Gallego
Presidente del Directorio
Miguel Gutiérrez Serra
Gerente Refino
Luis Vásquez Madueño
Gerente General de Repsol
Comercial SAC
Daniel Cabrera Ortega
Gerente de Control de Gestión
Luis Alberto De La Torre Vivar
Gerente de Seguridad, Calidad y
Medio Ambiente
Sergio Gómez Redondo
Gerente de Abastecimiento y
Distribución
William Ojeda Urday
Gerente de Medios
Dante Blotte Volpe
Chief Financial Officer (CFO)
Rafael Girona Hernández
Gerente Seguridad Corporativa
José Luis Ibarra Bellido
Gerente de Comunicación y
Relaciones Externas
Pavel Lineros Trenard
Gerente Tecnología de la
Información
Gianna Macchiavello Casabonne
Gerente de Servicios Jurídicos
Inicialmente tuvo una vigencia de 180 días calendarios a
partir de octubre de 2004, y el Gobierno aprobó la asignación de recursos del Estado hasta por la suma de S/.60.0
millones como monto contingente en caso de que al término de la vigencia del Fondo, éste no contara con los recursos para pagar a los productores o importadores que tienen
derecho a cobrar del mismo. Con fecha 22 de diciembre de
2011, se publicó el DU N° 060-2011, que amplió la vigencia del Decreto de Urgencia N°010-2004, hasta el 31 de
diciembre de 2012 y aprobó también una transferencia
extraordinaria de S/.610.0 millones con cargo al nivel de
recursos ordinarios considerando las proyecciones del
Marco Macroeconómico Multianual 2012-2014 Revisado.
Asimismo, en el DU N° 005-2012 de febrero de 2012 se
establece que los productos incorporados en el mecanismo
del Fondo son los siguientes: petróleos industriales utilizados en actividades de generación eléctrica en sistemas
aislados, gas licuado de petróleo (GLP), gasolinas de 84 y
90 octanos, gasoholes de 84 y 90 octanos, y Diesel BX.
Quedan excluidos de esta lista el GLP, gasolinas de 84 y
90 octanos, gasoholes de 84 y 90 octanos, y Diesel BX
1
5
Decreto Urgencia N° 010-2004.
utilizados en las actividades de exploración y explotación
de hidrocarburos y recursos minerales, el procesamiento de
recursos hidrobiológicos y la fabricación de cemento.
Estos productos seguían bajo la banda de precios aprobada
por el OSINERGMIN mediante GART N° 039-2011. El
25 de abril de 2012, a través de GART N° 039-2012 se
publicaron las nuevas bandas de precios para todos los
productos vigentes hasta fines de junio de 2012.
Cabe precisar que en el mismo DU N° 005-2012 se estableció que en el mes de agosto del 2012 se excluyeran del
FEPC las gasolinas de 84 y 90 octanos, los gasoholes de
84 y 90 octanos y el GLP a granel para consumidores
directos y uso vehicular en los casos en que el PPI o PPE,
según corresponda, sea igual o menor a 5% por encima del
Límite Superior de la Banda de Precios Objetivo. En el
caso de RELAPASAA, las ventas que estarían afectas al
FEPC serían las de diesel destinado al uso vehicular, las
cuales representan aproximadamente el 35% de las ventas
de dicho producto, con lo cual la Compañía estaría menos
expuesta al FEPC. Por último, por medio de la Resolución
Ministerial N° 139 -2012, se prohíbe la comercialización y
uso del Diesel B5 con un contenido de azufre mayor a 50
ppm en los departamentos de Lima, Arequipa, Cusco,
Puno, Madre de Dios y en la Provincia Constitucional del
Callao, en un plazo máximo de 120 días calendario. Cabe
indicar que, a pesar que el resto de los combustibles están
fuera del FEPC, los precios internos se vienen manejando
adecuadamente y siguiendo los estándares internacionales.
Cabe señalar que a la fecha y desde enero del 2016, la
Evolucion de Precios
Precios de combustibles
120
100
80
60
40
Ene10
Abr10
Jul10
Oct10
Ene11
Abr11
Jul11
Oct11
Ene12
Abr12
Jul12
Oct12
Ene13
Abr13
Jul13
Oct13
Ene14
Abr14
Jul14
Oct14
Ene15
Abr15
Jul15
Oct15
Ene16
20
Petróleo Diesel
Gasohol 84 oct.
Gasohol 95 oct.
WTI US$/tm. - Precio medio
Fuente: BCRP / Elaboración: Equilibrium
ANÁLISIS FINANCIERO
Generación y Rentabilidad
La Empresa registró al 31 de marzo de 2016 utilidades
netas por USD 6.1 millones ajustadas por la desvalorización neta en inventarios de crudo por USD 21.1 millones
generada por la disminución de precios que ha continuado
durante parte del último trimestre analizado, teniendo un
impacto fiscal positivo de USD 5.9 millones. Se contó con
una mayor actividad, se destilaron crudos por 6,002 miles
de barriles al primer trimestre de 2016, superior a la destilación de 5,932 miles de barriles llevados a cabo en marzo
de 2015. La utilidad a diciembre del 2015 se incrementó
en USD 95.3 millones con respecto a la obtenida en el
2014 explicado por el incremento en el margen bruto de
USD 133.7 millones a pesar de la caída en las ventas de
33.3%, que logró ser compensada por la reducción en
36.9% del costo de ventas en el mismo periodo.
obligatoriedad de comercializar Diesel con no más de
50 ppm de azufre ha sido extendida a Junín, Moquegua
y Tacna, zona de influencia de RELAPASAA.
Precios del Crudo
La caída del precio del crudo, observada a partir del segundo semestre de 2014, fue de magnitud y velocidad
importante. Esta caída se debería principalmente al ajuste
de la demanda mundial, a la caída de la actividad económica de China y de las economías BRICS, por el lado de la
oferta, la tecnología del “fracking” está convirtiendo a
USA en un país autosuficiente cuando anteriormente era
un importador neto, decisiones de la OPEP referidas a
dejar de ser los estabilizadores de precios mundiales presionaron también a la baja los precios mundiales. Otro
factor adicional que viene afectando negativamente los
precios del crudo desde finales del 2015 es el inicio de la
política monetaria contractiva llevada a cabo por parte de
la FED, su impacto desfavorable en la demanda mundial y
posibles caídas adicionales en precios de las materias
primas.
Repsol Trading S.A. (RTSA) es la responsable de las
importaciones de crudo de, empresa que opera todas las
compras del Grupo Repsol a nivel mundial, por lo que
obtiene ventajas comerciales. RELAPASAA contrata las
compras de crudo y productos de acuerdo con la programación de su producción y la demanda interna estimada,
minimizando el stock de inventarios.
Asimismo, establece las condiciones para el cálculo de
precios, fechas de embarque y formas de pago más favorables. De esta manera, se busca atenuar en lo posible la
volatilidad del precio internacional del crudo. RTSA se
encuentra en capacidad de ofrecer a RELAPASAA una
valorización especial del crudo debido a las operaciones de
cobertura y papeles que realiza en el mercado de futuros.
Esta valoración se basa en el diferimiento de la preciación
de los crudos a un período más cercano a la venta de los
productos.
En este escenario de alta incertidumbre y volatilidad, sumado a la tendencia decreciente en precios del petróleo,
más del tipo estructural que especulativas, se esperaría
menores niveles de rentabilidad y por ende ajustes en los
flujos de caja de las empresas del sector de energía que
podrían deteriorar su riesgo de crédito sin un manejo eficiente de las inversiones y en reducción de costos.
A marzo del 2016 el costo de ventas se redujo en 25.1%
respecto al mismo periodo de 2015, impactando positivamente al margen bruto, el mismo que se incrementó de
4.0% a 7.2% y de 0.8% de diciembre 2014 a 6.1% en el
2015. La reducción del costo de ventas se explica principalmente por los menores costos correspondientes a inventarios y las menores compras diversas.
6
USD 137.7 respectivamente. Al 31 de marzo de 2016, los
pasivos totalizaron USD782.1 millones, reduciéndose en
9.4% en relación a lo registrado al primer trimestre del
2015 por el ajuste en el pasivo corriente (-17.7%), el que a
su vez se explica por una menor exposición en sobregiros
y préstamos con bancos, la cual pasó de USD 429.9 millones a USD 387.9 millones. Estos recursos fueron utilizados
principalmente para financiar importaciones de petróleo
crudo y productos, el Fondo para la Estabilización de
Precios de los Combustibles y la compra de ciertos bienes
de capital asociados al proyecto de desulfurización de
combustibles. Por su parte, la deuda financiera de largo
plazo se incrementó en USD 21.6 millones.
Evolución del Margen Bruto
250
7%
Millones de US$
7%
6%
200
8%
6%
150
5%
4%
4%
100
3%
3%
2%
1%
50
1%
1%
120
57
34
167
26
36
Dic.12
Dic.13
Dic.14
Dic.15
Mar.15
Mar.16
0
0%
Utilidad Bruta
Margen Bruto
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium
Como se puede observar en el siguiente gráfico, al 31 de
marzo del 2016 la cobertura de gastos financieros (medido
como EBITDA sobre gastos financieros) así como del
servicio de deuda mantienen la tendencia creciente desde
el 2013:
Los gastos de ventas y distribución ascendieron a USD
26.8 millones al primer trimestre del 2016 (USD 21.1
millones en el mismo periodo del 2015). Mayores gastos
de ventas por USD 4.0 millones asociado a las mayores
ventas de bunkers y productos al mercado local, como
mayores gastos de transporte marítimo, gastos de puerto,
entre otros menores. Mayores gastos administrativos por
USD 1.7 millones por mayor requerimiento de servicios
corporativos e impuestos por servicios de no domiciliados
asociados al proyecto RLP-21.
Coberturas
(Anualizadas)
5,00
EBITDA/ S.Deuda
3,00
La utilidad neta pasó de USD -37.0 mil en marzo de 2015 a
USD 6.1 millones en el mismo corte del 2016, explicado
por un mayor resultado financiero, el mismo que se sustenta en menores gastos financieros en un monto de USD 2.4
millones principalmente por el mayor componente de
capitalización de intereses asociados al incremento del
activo en curso por el proyecto RLP21 y por menor deuda
promedio después de la ampliación de capital otorgado en
el 2015.
2,00
Dic.12
Millones de US$
40
2,5%
-3,9%
8,6%
2,9%
Mar.16
Durante el 2015, RECOSAC, la subsidiaria de la Empresa,
no obstante haber incrementado sus ventas volumétricas en
3%, registró una caída en sus ingresos por ventas netas a
través de sus estaciones de servicio y ventas directas de
31.0% con respecto al 2014. A su vez, los gastos de operación se redujeron en 31.8%, motivo por el cual se alcanzó una utilidad bruta de USD 82.4 millones (USD 81.0
millones al cierre del 2014). El gasto de ventas se incrementó en 5.7% versus el acumulado a diciembre 2014 por
mayores servicios prestados por gestión comercial llevados
a cabo por empresas del grupo. La diferencia en cambios
así como los gastos financieros que sumados llegaron a
USD 10.5 millones (USD 9.8 millones en el 2014) hicieron que cierre con pérdidas netas del orden de USD -6.3
millones (USD -1.1 millones un año antes).
10%
0%
-10%
-10,8%
20
Activos y Liquidez
Los activos de la Empresa crecieron en 7.6% entre el 2014
y 2015, principalmente por la cuenta de inmuebles, maquinaria y equipo que creció en USD 200.2 millones en su
mayoría por la ejecución del proyecto RLP21 relacionado
a la construcción de la planta de desulfurización comentada. El activo corriente se redujo en 18.6% por el menor
nivel de inventarios - petróleo crudo principalmente - con
respecto al cierre del 2014. El capital de trabajo al cierre
del 2015 fue
USD -113.4 millones, disminuyendo
en47.1% con respecto al cierre del 2014, esto a pesar de
la caída en USD 91.4 millones de la porción corriente de
deuda de largo plazo.
-16,4%
10
-20%
0
-20
Dic.15
-5,3%
30
-10
0,06
0,01
Dic.14
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium
20%
7,2%
-0,09
Dic.13
-0,60
-1,00
60
6,2%
2,3%
1,60
0,64
-
Evolución del EBITDA, ROAE y ROAA (anualizado)
50
2,08
1,87
1,00
En esa línea, a marzo del 2016, se obtuvo un EBITDA
anualizado de USD 62.8 millones y de USD 34.0 millones
de no considerar el efecto inventarios, registrándose una
caída de 33.8% con respecto a similar periodo del ejercicio
previo. De la misma forma, se verifica una recuperación en
los ratios de rentabilidad según el gráfico inferior.
70
4,30
EBITDA/ Gastos
Financieros
4,00
Dic.12
Dic.13
EBITDA
Dic.14
Dic.15
ROAE
ROAA
Mar.16
-30%
-40%
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium
Pasivos y Solvencia
Al 31 de diciembre de 2015, los pasivos totalizaron
USD797.4 millones, reduciéndose en 4.3% en relación a lo
registrado al cierre de 2014 por el ajuste en el pasivo corriente (-11.0%), el que a su vez se explica por una menor
exposición a la parte corriente de la deuda de largo plazo y
por menores cuentas por pagar, las cuales pasaron de USD
117.2 millones a USD 25.8 millones y de USD 183.3 a
Los indicadores de liquidez al corte del análisis y al cierre
de marzo del 2016, permanecen con tendencias decrecien-
7
tes, de este modo, el ratio de liquidez corriente se ubicó en
0.81 veces y la prueba ácida en 0.41 veces en el 2015,
mientras que en el 2014 fueron de 0.88 y 0.34 respectivamente.
Como resultado del aumento de capital realizado en el
2015, se emitieron un total de 2,290,210,001 acciones
clase A. El proceso culminó con la entrega de las acciones
suscritas el 26 de enero del 2016. El capital social es de S/
2,580,469,700.73, representados por 3,534,890,001 acciones de un valor nominal de S/ 0.73. La acción Clase C es
de propiedad del Estado representado por FONAFE y
confiere a su titular derechos especiales de carácter permanente previstos en el Estatuto. La acción Clase C no es
susceptible de transferencia a particulares, ni de embargo,
remate o prenda. La transferencia de la titularidad de la
acción clase C de una entidad estatal a otra o su redención
definitiva deberá realizarse de conformidad con lo dispuesto en la ley de la materia.
Liquidez
2,50
2,00
ACCIONES COMUNES
2,05
1,72
1,50
1,00
0,88
0,82
0,67
0,50
0,34
0,81
0,41
0,75
0,31
Dic.12
Dic.13
Dic.14
Activo cte/Pasivo Cte
Dic.15
Mar.16
Prueba Acida
Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium
8
REFINERIA LA PAMPILLA S.A.A.
Estado de Situación Financiera
(Miles de Dólares Americanos)
ACTIVOS
Dic.12
%
Dic.13
%
Dic.14
%
Mar. 15
%
Dic. 15
%
Mar. 16
%
Mar16 /
Mar15
Mar16 /
Dic15
10%
Activo Corriente
Caja Bancos
34.681
3%
3.492
0%
9.568
1%
2.632
0%
18.858
1%
20.660
2%
685%
Cuentas por Cobrar Comerciales
93.467
7%
36.507
3%
65.765
6%
61.017
5%
50.642
4%
70.183
5%
15%
39%
Cuentas por Cobrar Relacionadas
119.490
9%
183.266
15%
111.598
9%
102.564
8%
95.124
7%
25.500
2%
-75%
-73%
Fondo de estabilización por cobrar
67.972
5%
33.700
3%
0
0%
0%
0
0%
0
0%
1.960
0%
1.003
0%
2.954
0%
36.087
3%
48.881
4%
36.669
3%
2%
-25%
498.380
38%
447.580
36%
360.112
30%
367.089
30%
235.367
18%
251.743
20%
-31%
7%
2.031
0%
1.611
0%
1.924
0%
1.613
0%
1.499
0%
734
0%
-54%
-51%
Otras cuentas por cobrar
Inventarios
Gastos pagados por anticipado
Activo por impuestos a las ganancias
Total Activo Corriente
14.247
1%
25.548
2%
32.579
3%
27.664
2%
25.184
2%
25.841
2%
-7%
3%
832.228
64%
732.707
59%
584.500
49%
598.666
49%
475.555
37%
431.330
34%
-28%
-9%
0%
Activo No Corriente
Inversiones subsidiarias
Inmueble, maq. y equipo neto de deprec.
Otros Activos
Total Activo No Corriente
80.611
6%
80.611
7%
80.611
7%
80.611
7%
80.611
6%
80.611
6%
0%
382.871
30%
418.943
34%
527.906
44%
543.977
44%
728.133
57%
763.406
60%
40%
5%
1.740
0%
1.344
0%
2.452
0%
2.200
0%
2.580
0%
2.329
0%
6%
-10%
465.222
36%
500.898
41%
610.969
51%
626.788
51%
811.324
63%
846.346
66%
35%
4%
TOTAL ACTIVOS
1.297.450
100%
1.233.605
100%
1.195.469
100%
1.225.454
100%
1.286.879
100%
1.277.676
100%
4%
-1%
PASIVOS
Dic.12
%
Mar16 /
Mar15
Mar16 /
Dic15
Dic.13
%
Dic.14
%
Mar. 15
%
Dic. 15
%
Mar. 16
%
Pasivo Corriente
Sobregiros y préstamos bancarios
0
Porcion corriente deuda de largo plazo
0
Cuentas por pagar comerciales- corriente
0%
68.897
6%
330.486
28%
429.883
35%
358.689
28%
387.997
30%
-10%
8,2%
136.210
11%
117.212
10%
99.080
8%
25.798
2%
15.595
1%
-84,3%
-39,5%
232.653
18%
179.505
15%
183.350
15%
145.701
12%
137.685
11%
120.619
9%
-17,2%
-12,4%
57.879
4%
41.625
3%
30.531
3%
23.559
2%
66.755
5%
50.574
4%
114,7%
-24,2%
Total Pasivo Corriente
405.732
31%
426.237
35%
661.579
55%
698.223
57%
588.927
46%
574.785
45%
-17,7%
-2,4%
Obligaciones de Largo Plazo
365.193
28%
349.930
28%
167.913
14%
156.749
13%
177.799
14%
178.306
14%
13,75%
0,29%
Otras cuentas por pagar
Pasivos por impuestos diferidos
42.958
3%
29.646
2%
2.742
0%
7.213
1%
30.707
2%
29.041
2%
302,6%
-5,4%
Total Pasivo No Corriente
409.191
32%
380.623
31%
171.706
14%
165.423
13%
208.506
16%
207.347
16%
25,3%
-0,6%
TOTAL PASIVO
814.923
63%
806.860
65%
833.285
70%
863.646
70%
797.433
62%
782.132
61%
-9,4%
-1,9%
Capital Social
298.939
23%
431.249
35%
431.249
36%
431.249
35%
321.374
25%
417.880
33%
-3,1%
30,0%
Reserva Legal
38.396
3%
41.347
3%
41.347
3%
41.347
3%
41.347
3%
41.347
3%
0,0%
0
0%
0
0%
0
0%
0%
96.506
7%
115.689
9%
3.293
0%
-45.851
-4%
-110.412
-9%
-537
0%
30.219
2%
-127,4%
-5727,4%
29.503
2%
-49.144
-4%
-64.561
-5%
-37
0%
30.756
2%
6.098
0%
-16581,1%
-80,2%
482.527
37%
426.745
35%
362.184
30%
362.147
30%
489.446
38%
495.544
39%
36,8%
1,2%
1.297.450
100%
1.233.605
100%
1.195.469
100%
1.225.793
100%
1.286.879
100%
1.277.676
100%
4,2%
-0,7%
PATRIMONIO
Capital adicional
Resultados Acumulados
Utilidad (pérdida) neta
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
9
0%
0,0%
-100,0%
REFINERIA LA PAMPILLA S.A.A.
Estado de Resultados Integrales
(Miles de Dólares Americanos)
Dic.13
%
Dic.14
%
Mar. 15
%
Dic. 15
%
Mar. 16
%
Dic15 / Dic14
Mar16 /
Mar15
Ventas netas
4.246.113
100,0%
4.114.450
100,0%
649.291
100,0%
2.743.174
100,0%
503.037
100,0%
-33%
-23%
Costo de Ventas
-4.188.955
-98,7%
-4.080.871
-99,2%
-623.296
-96,0% -2.575.904
-93,9%
-466.742
-92,8%
-37%
-25%
UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA
57.158
1,3%
33.579
0,8%
25.995
4,0%
167.270
6,1%
36.295
7,2%
398%
40%
Gastos de Administración
-20.821
-0,5%
-23.399
-0,6%
-4.288
-0,7%
-26.948
-1,0%
-6.006
-1,2%
15%
40%
Gastos de Ventas
-75.709
-1,8%
-81.307
-2,0%
-16.806
-2,6%
-79.829
-2,9%
-20.765
-4,1%
-2%
24%
Ingresos diversos
2.313
0,1%
1.336
0,0%
1.265
0,2%
2.104
0,1%
12
0,0%
57%
99%
Gastos diversos
-4.003
-0,1%
-3.187
-0,1%
-882
-0,1%
-4.216
-0,2%
-254
-0,1%
32%
-71%
-41.062
-1,0%
-72.978
-1,8%
5.284
0,8%
58.381
2,1%
9.282
1,8%
-180%
76%
422
0,0%
334
0,0%
304
0,0%
5.067
0,2%
11
0,0%
1417%
-96%
Gastos Financieros
-24.459
-0,6%
-23.912
-0,6%
-4.503
-0,7%
-17.030
-0,6%
-2.088
-0,4%
-29%
-54%
Dividendos
12.658
0,3%
5.881
0,1%
0,0%
0
0,0%
0,0%
-100%
Utilidad antes de Diferencia en Cambio
-52.441
-1,2%
-90.675
-2,2%
1.085
0,2%
46.418
1,7%
7.205
1,4%
-151%
564%
-9.015
-0,2%
-790
0,0%
3.349
0,5%
10.239
0,4%
-709
-0,1%
1396%
-121%
Utilidad antes del Impuesto a la renta
-61.456
-1,4%
-91.465
-2,2%
4.434
0,7%
56.657
2,1%
6.496
1,3%
-162%
47%
Impuesto a la Renta
12.312
0,3%
26.904
0,7%
-4.471
-0,7%
-25.901
-0,9%
-398
-0,1%
-196%
-91%
Utilidad Neta
-49.144
-1,2%
-64.561
-1,6%
-37
0,0%
30.756
1,1%
6.098
1,2%
148%
16581%
UTILIDAD DE OPERACION
Ingresos Financieros
Diferencia de Cambio
10
Indicadores y Ratios Financieros
Dic.13
Dic.14
Mar. 15
Dic. 15
Mar. 16
Solvencia
Pasivo/Activo
0,65
0,70
0,70
0,62
0,61
Pasivo/Patrimonio
1,89
2,30
2,38
1,63
1,58
Activo Fijo/Patrimonio
0,98
1,46
1,50
1,49
1,54
Activo cte/Pasivo Cte
1,72
0,88
0,86
0,81
0,75
Prueba Acida
0,67
0,34
0,33
0,41
0,31
306.470
-77.079
-99.557
-113.372
-143.455
Gtos.Adm. y Generales/Ingresos Totales
2,27%
2,54%
3,25%
3,89%
5,32%
Gtos. Financ./ Ingresos totales
0,58%
0,58%
0,69%
0,62%
0,42%
Ciclo de Conversión de Efectivo
41,5
30,8
94,8
23,9
104,3
Rotación de cobranzas
18,6
15,5
45,3
14,3
51,4
Rotación de cuentas por pagar
15,6
16,5
56,6
15,2
92,7
Rotación de inventarios
38,5
31,8
106,0
24,7
145,6
Utilidad Neta / Ingresos Totales
-1,16%
-1,57%
-0,01%
1,12%
1,21%
EBITDA/ventas
-0,34%
0,03%
-4,14%
0,99%
1,73%
4,30
Liquidez
Capital de Trabajo (miles de USD.)
Gestión
Rentabilidad
EBITDA/ Gastos Financieros
(0,60)
0,06
(2,20)
1,60
EBITDA/ Servicio de Deuda
(0,09)
0,01
(0,40)
0,64
2,08
Utilidad de Operación / Ingresos Totales
-0,97%
-1,77%
0,81%
2,13%
1,85%
ROAE
-10,81%
-16,37%
-19,04%
7,22%
8,59%
ROAA
-3,88%
-5,32%
-5,79%
2,48%
2,94%
-14.575
1.392
-48.770
27.243
62.823
12.508
25.324
24.459
-0,09
130.438
26.941
23.912
0,01
51.368
7.181
22.195
-0,40
186.069
14.845
17.030
0,64
34.005
8.236
14.615
2,1
4,30
EBITDA Anual
EBITDA CCS
Depreciación y Amortización
Gastos Financieros anualizados
Cobertura de Servicio de Deuda (anualizado)
Cobertura de Gastos Financieros (anualizado)
Palanca Financiera
Deuda Financiera
-0,60
0,06
-2,20
1,60
-38,08
442,25
-14,06
20,64
9,26
691.247
615.611
685.712
562.286
581.898
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OBLIGACIONES SE VUELVEN EXIGIBLES, Y CUALQUIER PERDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO DE
INCUMPLIMIENTO. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NO TOMAN EN CUENTA CUALQUIER OTRO RIESGO,
INCLUYENDO SIN LIMITACION: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE
PRECIO. LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO Y LAS OPINIONES DE EQUILIBRIUM INCLUIDAS EN LAS
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