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Análisis
13-abr.-16
Nota compañía: Lingotes Especiales
LINGOTES ESPECIALES
Sector: Autos
La aceleración del mercado auto, una gestión eficiente
y una elevada rentabilidad por dividendo,
las claves del éxito
Datos Básicos (mercado)*
Capitalización (M €):
Último:
Nº Acciones (M.):
Min / Max (52 sem):
Cód. Reuters / Bloomberg:
99 M€
9,89 €/acc.
10 M
5,27€ / 10,74€
LGT.MC / LGT SM
Inv.
Fuensaldaña
8%
Capital
Flotante
72%
Inmueb. y
Valor. Marina
Hmnas
2%
Prev.
Mallorquina
Seguros
7%
A fecha de cierre de este informe
Principales cifras
2015r
Ingresos
77,8
Margen bruto
62,5%
EBITDA
13,2
Margen EBITDA
16,9%
EBIT
9,2
Margen EBIT
BNA
% incremento BNA
2016e
84,8
61,0%
14,6
17,2%
10,6
2017e
TAMI
91,6
8,5%
16,1
10,5%
12,2
15,2%
61,5%
17,5%
11,8%
12,5%
13,3%
6,7
7,8
16%
8,9
15%
*TAMI es la Tasa Anual Media de Incremento
* Cifras en millones de euros
Principales ratios
PER*
Rent. dividendo*
BPA (€/acc)
DPA (€/acc)
DN/FFPP
ROE
2015r 2016e
12,5 x 12,7 x
5,9%
6,2%
0,67
0,78
0,49
0,61
20,7%
2017e
11,1 x
7,1%
0,89
0,70
22,7%
23,4%
*2015 con cotización de cierre de año. 2016/17/18 con última cotización
Evolución bursátil vs IBEX (base 100)
130
125
120
Lingotes
Especiales
IBEX-35
115
110
105
100
95
90
85
80
ene.-16
feb.-16
La buena marcha del sector automóvil en Europa, una
evolución mejor de lo estimado en las cifras de la propia
compañía y una elevada rentabilidad por dividendo
(alrededor del 6%) nos llevan a mantener nuestra
recomendación de Compra. De hecho, elevamos ligeramente
nuestro precio objetivo hasta 12,0€ desde 11,6€ anterior, lo
que implica un potencial de revalorización de +20% desde los
niveles actuales de cotización.
mar.-16
- Los resultados de la compañía nos han sorprendido
positivamente. El aumento de las ventas (+25% a/a) ha venido
acompañado de una caída de los gastos que se ha traducido en
una significativa mejora de los márgenes (margen EBITDA
16,9% vs. 14,4% en 2014). En nuestra opinión, este
fortalecimiento de márgenes continuará en los próximos
meses respaldado por la estrategia de especialización que
está desarrollando la compañía con el fin de fomentar la
fabricación de piezas con mayor valor añadido. Esta apuesta
no sólo favorece la diferenciación frente a otros competidores
y la prestación de un servicio más integral a clientes, sino que
además tiene un impacto directo en la cuenta de resultados.
En este sentido, el aumento del peso en los ingresos de las
piezas mecanizadas, en detrimento de las brutas, ya resultó
notable en 2015: 70% del total vs. 65% en 2014. Además, a
nivel del balance resulta destacable la caída del
endeudamiento hasta el punto de registrar caja neta positiva
en el pasado ejercicio.
- La distribución geográfica de ingresos sigue una favorable
evolución que lleva a reducir peso en regiones como Latam,
15,4% que atraviesa momentos de debilidad, mientras aumenta el
peso en España. Esta tendencia nos hace estimar un buen
mantenimiento en ventas ya que la evolución del mercado
auto en Europa, con España a la cabeza, encadena más de dos
años de crecimiento (2015 +9,2% y 2014 +5,6% en la UE vs.
+18,4% y 21% en España respectivamente). En este sentido,
2018e los ingresos procedentes de España han aumentado hasta
10,2 x representar un 30% del total, desde 25,5% en 2014, y los de
Latam pasan a ser prácticamente inexistentes, vs. 1,6% en
7,7% 2014. El resto de ingresos procede mayoritariamente de
Europa ex-España (69,6%) mientras Asia tiene un peso aún
0,97
muy reducido (0,4%).
0,76
Caja neta positiva en todo el periodo
18,8%
12,0 €
Comprar
Nuestros argumentos son:
Accionistas Significativos*
Consejeros
11%
Precio Objetivo:
Recomendación:
abr.-16
- La rentabilidad por dividendo sigue siendo otro de los
atractivos de la compañía: en 2015 se situó en 5,9% y en 2016
estimamos que avanzará ligeramente hasta 6,2% llegando a
elevarse por encima del 7% en los siguientes años. Se trata de
niveles realmente significativos, sobre todo si tenemos en
cuenta que nos movemos en un escenario de tipos
extremadamente bajos. Además, conviene recordar que
Lingotes tiene caja neta positiva y esto, junto con un sólido
mercado de automoción europeo, implica que la probabilidad
de que la compañía mantenga estos niveles de retribución al
accionista es muy elevada. En este punto, debemos también
subrayar la importancia que tiene para la compañía mantener
estos niveles de retribución al accionista (estimamos un payout de alrededor del 80%). Como muestra, la operación de
ampliación de capital y posterior reducción para amortizar
autocartera que ejecutó hace unos meses la compañía con el
fin de mantener el mismo nivel de rentabilidad por dividendo
entre los accionistas.
- Finalmente, subrayar que nuestra estimación para la tasa de
crecimiento a perpetuidad (+1%) resulta conservadora si
tenemos en cuenta las tasas de crecimiento que viene
experimentando el mercado europeo de automoción.
Equipo de Análisis de Bankinter:
Esther G. de la Torre (analista principal de este informe)
Ramón Forcada
Pilar Aranda
Rafael Alonso
Belén San José
Eva del Barrio
Ramón Carrasco
Jesús Amador
Ana de Castro
Ana Achau (Asesoramiento)
Por favor, consulte importantes advertencias legales en:
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Análisis
13-abr.-16
Nota compañía: Lingotes Especiales
Cifras en millones de euros
Resumen Cta de Pérdidas y Ganancias
Ingresos
Margen Bruto
EBITDA
Margen EBITDA
2011
71,7
58,2%
10,8
15,0%
2012
56,0
59,7%
5,9
10,5%
2013
57,8
58,5%
7,2
12,5%
2014
62,1
60,3%
9,0
14,4%
2015
77,8
62,5%
13,2
16,9%
2016e
84,8
61,0%
14,6
17,2%
2017e
91,6
61,5%
16,1
17,5%
2018e
98,0
61,5%
17,0
17,4%
2019e
103,9
61,5%
17,8
17,1%
2020e
110,1
61,5%
TAMI
7%
18,9
8%
17,2%
7,4%
1,3%
6,1%
8,6%
11,8%
12,5%
13,3%
13,4%
13,3%
13,6%
15,0
10%
BAI
4,8
BNA
3,6
Tasa de variación interanual
0,3
0,3
-92,9%
3,2
2,5
876,0%
5,0
4,0
58,1%
8,9
6,7
69,1%
10,4
7,8
15,5%
11,9
8,9
15,2%
12,9
9,7
8,3%
13,7
10,3
5,8%
14,8
11,1
8,4%
11%
11%
2014
33,6
22,3
55,8
32,1
2,6
10,21
11,0
55,8
2015
34,0
29,4
63,3
35,8
2,3
8,71
16,5
63,3
2016e
33,4
29,4
62,8
37,5
2,8
7,84
14,7
62,8
2017e
33,2
32,0
65,2
39,4
3,0
7,06
15,8
65,2
2018e
33,3
34,5
67,8
41,4
3,1
6,3
16,9
67,8
2019e
33,5
36,9
70,5
43,6
3,2
5,7
17,9
70,5
EBIT
Margen EBIT
5,3
0,7
3,5
5,3
9,2
10,6
12,2
13,1
13,9
*: TAMI es la Tasa Anual Media de Incremento entre 2015/2020
Resumen Balance de Situación
2011
36,5
24,5
61,0
34,3
3,9
11,39
11,4
61,0
Activo No Corriente
Activo Circulante
Total Activo
FFPP
Pasivo no corriente
Deuda financiera
Pasivo Corriente
Total Pasivo
2012
33,5
23,1
56,6
32,1
3,4
12,01
9,1
56,6
2013
31,7
24,2
56,0
33,3
2,9
8,67
11,1
56,0
2020e
34,0
39,4
73,4
46,0
3,3
5,1
19,0
73,4
Valoración Descuento Cash Flow Libre Operativo (Valor Compañía)
+BNA
+Amortizaciones
+Gastos Financieros *(1-t)
- Inversiones en activos fijos
- Inversiones en circulante
= CFL Operativo
WACC
g
EV
- Deuda Neta / + Caja Neta
- Minoritarios
EqV
Nº acciones
Estimación DCF
2016e
7,8
3,94
0,2
3,4
4,31
4,2
8,7%
1,0%
120
0,5
0
120
10
12,0
2017e
8,9
3,89
0,2
3,6
1,38
8,0
M€
M€
M€
M€
M
€/acción
2018e
9,7
3,87
0,2
3,9
0,55
9,3
2019e 2020e
10,3
11,1
3,89
3,93
0,1
0,1
4,1
4,4
0,51
0,5
9,6
10,3
VR
134
Método de valoración:
Establecemos un precio objetivo de 12,0€ siguiendo el
método de descuento de flujo de caja libre operativo
empleando a tal efecto las hipótesis sintetizadas en las
tablas adjuntas. Esta valoración implica un potencial
de revalorización superior al +20% desde los niveles
actuales de cotización.
Matriz de Sensibilidad
WACC
Crecimiento Sostenible Esperado (g)
6,68%
7,18%
7,68%
8,18%
8,68%
9,18%
9,68%
10,18%
10,68%
0,25%
0,50%
14,9
13,8
12,8
12,0
11,2
10,6
10,0
9,4
8,9
15,4
14,2
13,2
12,3
11,5
10,8
10,2
9,6
9,1
0,75%
1,00%
1,25%
1,50%
15,9
14,6
13,5
12,6
11,7
11,0
10,3
9,8
9,2
16,5
15,1
13,9
12,9
12,0
11,2
10,6
10,0
9,4
17,1
15,6
14,3
13,2
12,3
11,5
10,8
10,1
9,6
17,7
16,1
14,8
13,6
12,6
11,8
11,0
10,3
9,8
1,75%
18,5
16,7
15,2
14,0
13,0
12,1
11,3
10,6
9,9
Equipo de Análisis de Bankinter:
Esther G. de la Torre (analista principal de este informe)
http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada
Ana de Castro
Rafael Alonso
Ramón Carrasco
http://www.bankinter.com/
Jesús Amador
Pilar Aranda
Belén San José
Eva del Barrio
Ana Achau (Asesoramiento)
Avda de Bruselas, 12
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28108 Madrid
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