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Papel Comercial – Distribuidora Importadora DIPOR S.A.
Comité No. 181-2015
Fecha de Comité: 30 de junio de 2015
Informe con Estados Financieros no auditados al 30 de abril de 2015
Ing. Andrea Guerrero Ojeda
Aspecto o Instrumento Calificado
Papel Comercial
(593) 23324.089
Quito - Ecuador
[email protected]
Calificación
Observación
AAA- (Credit Watch)
Cuarta Revisión
Resolución de la Superintendencia de Compañías No. SC.IMV.DAYR.G.13.0003723 (27 de junio de 2013)
Significado de la Calificación
Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de
pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en
general.
A las categorías descritas se pueden asignar los signos más (+) o menos (-) para indicar su posición
relativa dentro de la respectiva categoría.
“La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por
lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las calificaciones de Calificad ora de Riesgos PACIFIC
CREDIT RATING S.A. constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación
para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio.”
Racionalidad
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., en Comité No.180-2015 con fecha 30 de junio de
2015, con base en los estados financieros internos e información adicional con corte al 30 de abril de
2015, acordó por unanimidad mantener la calificación otorgada de “AAA-” y colocar Bajo Observación
(Credit Watch) a la Emisión de Papel Comercial Distribuidora Importadora DIPOR S.A. La calificación
se sustenta en la excelente capacidad de pago que le ha permitido cumplir en tiempo y forma con el
mercado de valores. La calificación también considera que la compañía mantiene una amplia red de
distribución con una cobertura a nivel nacional, de esta forma se ha convertido en una de las empresas de
distribución y comercialización más grande del país, manteniendo así un constante crecimiento y
renovación de su infraestructura, tecnología y generación de fuetes de empleo directas e indirectas, que
permitirá hacer frente a las exigencias del mercado.
La decisión del Credit Watch se sustenta en el cambio de la estructura de costos y gastos que no puede
ser solventada por la generación de flujos de la compañía, debido al nuevo esquema empresarial del
Grupo Toni; que dispuso a Distribuidora Importadora DIPOR, la comercialización y distribución de parte de
la producción de las empresas del Grupo, como son Industrias Lácteas Toni, Plásticos Ecuatorianos y
Heladosa. Lo anteriormente mencionado, ha afectado significativamente en el incremento de los gastos
operacionales de la compañía, ya que actualmente DIPOR asume la totalidad de ellos, incidiendo
directamente en el resultado operacional, que sumado a mayores gastos financieros resultan en pérdida
neta, en el período analizado y es así que los indicadores de solvencia disminuyen y el Patrimonio
muestra debilitamiento. La calificación también considera las estrategias propuestas por el emisor.
Resumen Ejecutivo
La calificación asignada a la “Emisión de Papel Comercial – Distribuidora Importadora DIPOR S.A.”
se sustenta en los siguientes aspectos:

Distribuidora Importadora Dipor S.A. es una empresa comercializadora, de transporte,
almacenamiento y distribución de productos; de una amplia gama de bienes consumo masivo,
provenientes de las empresas relacionadas con la compañía; todas pertenecientes al Holding
Tonicorp.

Los principales clientes de la compañía son: Comercial El Rosado, Corporación La Favorita,
Tiendas Industriales Asociadas Tía, Tiendas Mega Santa María; empresas que engloban el
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49,17% de las ventas. Los principales proveedores de la compañía son Industrias Lácteas Toni
(66,34%), Ecuasal (4,87%), Corporación Azucarera Ecuatoriana (3,44%), Conecel (3,17%) entre
otros proveedores menores.

Distribuidora Importadora Dipor S.A. en abril 2015 pese a mayores ingresos operacionales, la
compañía presentó una pérdida neta de US$ 0,97 millones, debido al incremento de los gastos
operacionales (distribución y ventas) y gastos financieros. Lo cual afectó el rendimiento de los
activos, mismos que disminuyen a la fecha de corte tornándose negativos -1,38; mientras que el
ROE acumulado se ubicó en -34,18%.

La liquidez de la compañía presentó niveles inferiores a uno; de igual forma el capital de trabajo
fue negativo a lo largo de los períodos analizados. Estos factores no representan un riesgo para
la empresa ya que por el giro del negocio de la misma, esta tiene que estar apalancada para
continuar con su operación.

Distribuidora Importadora DIPOR, presentó un EBITDA acumulado de US$ 1,42 millones a abril
de 2015, inferior a abril de 2014 debido a al incremento en los gastos operacionales y
financieros. Por otro lado, el margen EBITDA fue de 4,04% a abril de 2015, menor al margen
registrado en abril de 2014 (20,07%).

La Compañía registró mayores gastos operacionales con relación a abril 2014, debido a una
decisión empresarial del Grupo Toni, esta resolvió que Distribuidora Importadora DIPOR, cuya
actividad económica es la distribución y comercialización de productos, se encargue de distribuir
y comercializar parte de la producción de las empresas del Grupo (Industrias Lácteas Toni,
Plásticos Ecuatorianos y Heladosa S.A.), para lo cual incurrió en la adquisición de nuevo
personal, el alquiler de containers y congeladores para el transporte de los productos, los cuales
eran asumidos por las empresas relacionadas, lo que significo un deterior significativo en la
utilidad operativa del 18,87% respecto a abril 2014.

En abril de 2015, las ventas de la compañía llegaron a un cumplimiento del 97,23 % de lo
esperado para a lo proyectado en el mes de abril 2015. El costo de ventas a abril de 2015
alcanzó un cumplimiento del 95,99%, no obstante la utilidad bruta mostró un sobre cumplimiento
del 103,68% de lo esperado proyectado. La utilidad operativa mostró un cumplimiento del
33,17% debido al incremento de los gastos de operación y de los gastos financieros, por lo que
la utilidad neta no logró llegar al cumplimiento estimado.
1
Riesgos y Debilidades
Según lo expresado en el numeral 1.7 del Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, la
Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., considera que los riesgos previsibles en el futuro son los
siguientes:

Riesgo de que la posición de mercado de la Compañía se deteriore como consecuencia de la
operación propia o de terceros, así como de las condiciones económicas, es decir que la Compañía
asume el riesgo de que se origine variaciones en su participación conforme las gestiones de
penetración y posicionamiento de mercado de la competencia, para lo cual su estrategia es centrarse
en la calidad de sus productos y una adecuada estructura de precios.

Cambios en las políticas arancelarías para los productos importados, principalmente de consumo,
afectando de esta manera sus costos de producción. Sin embargo, las importaciones que realiza
DIPOR S.A. apenas representan el 6,00% del volumen de ventas, por lo que no representa un riesgo
potencial al momento.
Información Utilizada para la Calificación
1. Perfil de la Empresa
2. Información Económica Financiera:Estados Financieros auditados anuales de 2010 a 2014, y Estados
Financieros no auditados al 30 de abril de los años 2014 y 2015. Cabe indicar que los estados
financieros de la compañía se encuentran bajo NIIF desde el año 2012.
3. Estructura de la Emisión
4. Acta de la Junta General de Accionistas.
1EBITDA
acumulado considera la generación de fondos de la empresa en el determinado período: ingresos operativos – costos y gastos
operativos + depreciación + amortización.
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5. Prospecto de Oferta Pública
6. Escritura de la Emisión de Obligaciones
7. Informe Representante de Obligaciones
8. Hechos de Importancia.
Presencia Bursátil
Distribuidora Importadora DIPOR S.A., a abril de 2015 mantiene en el Mercado de Valores un total de
US$ 7,44 millones de los siguientes valores en circulación:
Cuadro 1: Presencia Bursátil
Nombre
Resolución Aprobatoria
SC.IMV.DAYR.G.13.0003723
Emisión de Papel Comercial
27 de junio de 2013
SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13.0003725
Emisión de Obligaciones
28 de junio de 2013
Monto Autorizado
Monto Colocado al 30
Saldo de Capital al 30 de
(US$)
de abril de 2015 (US$)
abril de 2015 (US$)
2.000.000,00
2.000.000,00
1.986.336.00
8.000.000,00
8.000.000,00
5.450.514.00
10.000.000,00
10.000.000,00
7.436.850,00
Fuente: Distribuidora Importadora DIPOR S.A. y Superintendencia de Compañías / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que, a la fecha de corte del presente informe, la
conformación accionaria y presencia bursátil de la compañíason adecuados, con lo cual se da cumplimiento a
la norma estipulada en el Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección IV, del artículo 18, numeral 1.6, de la
Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Características de los Instrumentos
La presente Emisión de Papel Comercial de Distribuidora Importadora DIPOR S.A., fue aprobada por la
Junta General Extraordinaria de Accionistas celebrada el 28 de enero de 2013. A continuación se detallan
las características de la presente emisión
Cuadro 2: Condiciones y Términos Generales
Emisor
Distribuidora Importadora DIPOR S.A.
Cupo Autorizado
US$ 2’000.000,00
Unidad Monetaria
Dólar de los Estados Unidos de América.
Plazo máximo
720 días.
Clases, Series, Montos y
Plazos
Clase
Serie
Monto (US$)
Plazo
A
2
2.000.000,00
180 días.
Pago de Interés y Capital, y
Los valores representativos de papel comercial de la primera emisión dentro del programa de emisión autorizado no pagarán cupones de interés
Forma de Reajuste
y amortizarán el capital al vencimiento de cada uno de los mismos. Para el cálculo de interés se utilizará la forma 365/365.
Forma de Pago
Los valores a emitirse al ser desmaterializados serán nominativos y estarán representados en anotaciones en cuenta.
Agente Pagador y Forma de
El emisor actuará como agente pagador de la presente emisión, sin embargo, al ser esta una emisión desmaterializada, se han contratado los
pago
servicios de cobro por parte del Depósito Centralizado de Liquidación y Compensación de Valores, DECEVALE S.A.
DISTRIBUIDORA IMPORTADORA DIPOR S.A. y el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Número y Valor nominal
suscribieron un contrato para la desmaterialización de la presente emisión, por lo tanto al ser ésta desmaterializada, no contendrá títulos valores
en forma física, y su valor nominal mínimo será de $1.000,00 o múltiplos de $1.000,00.
Estructurador Financiero y
Agente colocador de la
Casa de Valores Produvalores S.A.
emisión
Representante de los
Obligacionistas
Sistema de Colocación
Molina & Compañía Abogados S.A.
La colocación de los valores se realizará discrecional e indistintamente a través de los mercados bursátil y/o extrabursátil.
Distribuidora Importadora DIPOR S.A. podrá realizar cancelaciones anticipadas de los valores objeto de la presente emisión. Para tal efecto,
Sistema de Sorteos y
Rescates Anticipados
publicará una convocatoria a los obligacionistas con 8 días laborables de anticipación, por medio de un periódico de circulación nacional,
indicando la fecha prevista para el rescate, el precio máximo del mismo y el monto nominal de los valores a rescatarse.
En caso de existir obligacionistas que opten por no acogerse a la cancelación anticipada, sus títulos de obligaciones seguirán manteniendo las
condiciones iniciales de la emisión.
Contrato de Underwriting
Clase de Garantía
Destino de los recursos
El presente programa de emisión no contempla un contrato de underwriting.
La presente emisión de obligaciones está respaldada por Garantía General, establecidos en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y
demás normas aplicables.
Capital de trabajo.
Fuente: Ecuabursatil S.A./ Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
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Situación actual de la Emisión
El Papel Comercial – Distribuidora Importadora DIPOR S.A. fue aprobada mediante la Resolución No.
SC.IMV.DAYR.G.13.0003723, emitida por la Superintendencia de Compañías, con fecha 27 de junio de 2013,
e inscrita en el Registro del Mercado de Valores el 02 de julio de 2013, con inscripción No. 2013.2.02.01188.
Se inició la colocación de los valores el 15 de julio de 2013, finalizando el 16 de ese mismo mes, colocando el
100,00% de los valores, en enero de 2015 se colocaron US$ 2 millones pagaderos en junio de 2015, mismos
que ya se encuentran cancelados en su totalidad. A continuación el detalle de las colocaciones:
Cuadro 3: Colocaciones de la Emisión Papel Comercial
Emisión
Fecha colocación Fecha de Vencimiento
1era Colocación
2da Colocación
3era Colocación
4ta Colocación
Monto colocado
15/07/2013
11/01/2014
900.000,00
15/07/2013
11/01/2014
100.000,00
16/07/2013
12/01/2014
1.000.000,00
13/01/2014
12/07/2014
1.000.000,00
13/01/2014
12/07/2014
100.000,00
13/01/2014
12/07/2014
900.000,00
16/07/2014
12/01/2015
1.000.000,00
16/07/2014
12/01/2015
200.000,00
16/07/2014
12/01/2015
800.000,00
12/01/2015
11/06/2015
2.000.000,00
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros; y, Distribuidora Importadora DIPOR S.A.
Elaboración: Calificadora de Riegos Pacific Credit Rating S.A.
Garantías
Activos libres de todo Gravamen
El Artículo 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones
expedidas por el C.N.V., establece que el monto máximo para emisiones con garantía general, no podrá
exceder del ochenta por ciento del total de activos libres de todo gravamen. De acuerdo a lo señalado,
Distribuidora Importadora DIPOR S.A. Al 30 de abril de 2015 presentó un total de activos libres de
gravamen por US$62,01 millones, donde el 80,00% corresponde a US$ 49,61 millones; por lo cual, el
monto de las emisiones se encuentra dentro de los límites establecidos en la normativa y representan el
13,04% del total de activos libres de gravamen más el monto no redimido de las emisiones en circulación.
Al 30 de abril de 2015 la posición relativa de la garantía2 frente a sus obligaciones cubre en 0,85 veces los
pasivos totales de la empresa.
A continuación se detalla el cuadro con el desglose de los activos libres de gravamen:
Cuadro 4: Activos Libres de Gravamen - abril de 2015 (US$)
Monto
Detalle
Total Activos
(-) Activos Diferidos
(-) Impuestos Diferidos
(US$)
69.776.290
323.614
(-) Activos Gravados
(-) Activos en Litigio
-
(-) Impugnaciones Tributarias
-
(-) Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circulación
(-) Monto no redimido de Emisión de Obligaciones en Circulación
(-) Monto no redimido de Papel Comercial en Circulación
1.986.336
(-) Derechos Fiduciarios en Fideicomiso en Garantía
2
5.450.514
3.000
(-) Documentos por cobrar provenientes de la negociación de Derechos Fiduciarios
-
(-) Saldo de valores no redimido de REVNI
-
(Activos libre de Gravamen + Saldo de Emisión) / (Pasivos Totales).
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(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y que sean
vinculadas con el emisor
1.000
= Total Activos Libre de Gravamen
62.011.826
= 80% Activos Libres de Gravamen
49.609.461
Saldo total de los montos no redimidos emisiones/ Total ALG más monto no redimido
13,04%
Fuente: Distribuidora Importadora DIPOR S.A. / Elaboración: Calificadora de Riegos Pacific Credit Rating S.A.
Resguardos
El emisor, se obliga a mantener los siguientes resguardos, mientras se encuentren en circulación las
obligaciones, conforme los establece la Codificación de las Resoluciones del C.N.V.:



Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo
establecido en el artículo 13 Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las
Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las
actividades, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas.
Al 30 de abril de 2015, el emisor ha cumplido con las obligaciones y resguardos establecidos.
Después de lo mencionado la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que el Emisor a abril
de 2015, ha cumplido con los resguardos de garantía general estipulados en la Codificación de Resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores y ha cancelado a la fecha de corte del presente informe en
tiempo y forma al mercado de valores.
Hechos de Importancia

Con fecha 9 de diciembre de 2014 la Asamblea de Obligacionistas aprobó la fusión por absorción de
Importadora Distribuidora DIPOR S.A. con la empresa relacionada Cosedone C.A., siendo la primera
la absorbente y la segunda la absorbida, teniendo como fin sintetizar y hacer más eficiente las
operaciones de las dos compañías (comercialización y distribución, y transporte de carga por
carretera), este proceso tiene un avance a la fecha del presente informe de aproximadamente el 20%.

Al 31 de diciembre de 2014, la Compañía se está defendiendo de varias demandas en su contra por
algunos extrabajadores de Distribuidora Geyoca S.A. (entidad que se fusionó con la Compañía en
años anteriores). Las mencionadas demandas se encuentran en diversas fases del proceso
(apelación, casación o en espera de sentencia), el monto estimado de las contingencias por parte de
los asesores legales de la Compañía ascienden aproximadamente a US$ 0,20 millones. A criterio de
la Administración, las demandas serán resultas en condiciones favorables para la Compañía.

Al 12 de enero de 2015 la compañía hizo uso de la revolvencia de la presente emisión, la cual se
encuentra cancelada en su totalidad al 11 de junio de 2015.

Con fecha 20 de abril de 2015 la Junta General Extraordinaria y Universal de accionistas de la
compañía resolvió elegir al Sr. Jorge Medina Icaza como GERENTE GENERAL por el periodo de dos
años contados a partir de la fecha de inscripción del nombramiento en el registro Mercantil del cantón
Guayaquil, debiendo permanecer en su cargo hasta que sea legalmente reemplazado.
Contexto Económico
Contexto Internacional
En 2014, el escenario internacional estuvo caracterizado por resultados mixtos a nivel económico. La
economía estadounidense mostró síntomas de recuperación al crecer 4,60% y 5,00% en el segundo y
tercer trimestre del 2014, respectivamente y cerró el año con un crecimiento de 2,40% respecto al 2013.
La obtención de estos resultados guarda relación con los indicadores positivos obtenidos en el empleo,
producción industrial, ventas minoristas, confianza del consumidor, entre otros. Por mencionar, la tasa de
desempleo oficial fue de 5,60% a diciembre 2014 y alcanzó el mismo nivel registrado en junio de 2008.
Paralelamente, la FED (Sistema de Reserva Federal de USA) puso fin a la compra de bonos en octubre
de 2014 y deslizó la posibilidad de empezar a subir las tasas de interés a mediados del 2015 conforme la
economía siga mostrando los indicadores esperados.
La Eurozona por su parte presentó una recuperación débil y desigual, ya que países como España e
Irlanda han mostrado signos de recuperación, pero Alemania por su parte se vio afectada por la caída en
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la confianza empresarial. Estos problemas acompañados de mayores presiones deflacionarias (-0,20% a
diciembre 2014), a los riesgos existentes a las condiciones geopolíticas en Rusia y a la incertidumbre
geopolítica en Grecia, conducen a una Eurozona afectada principalmente por la débil respuesta de su
demanda interna. Ante esta situación, el BCE anunció mayores estímulos mediante un programa que
inyectará 1,10 billones de euros desde marzo del 2015 hasta setiembre del 2016.
La economía China creció 7,40% en el 2014, siendo la tasa de crecimiento más baja mostrada en 24 años
debido principalmente por la desaceleración de la inversión. Asimismo, ha sufrido presiones de bajas
tasas de inflación, lo que genera que el gobierno considere la posibilidad de mayores estímulos como
política monetaria y a la vez responda anunciando mayores proyectos de inversión y la creación de
medidas que impulsen el consumo de los hogares y el mercado inmobiliario.
América Latina
En el 2014, el producto interno bruto (PIB) de América Latina y el Caribe creció un 1,10%, la tasa de
expansión más baja registrada desde el 2009. A pesar del resultado regional, se verifican resultados
importantes en los ritmos de crecimiento de los países, como en Panamá y República Dominicana 6,00%,
3
Bolivia 5,20%, Colombia 4,80%, Paraguay 4,00% , entre otros. El resultado regional de 2014 obedece
principalmente al escaso dinamismo, o a la contracción de algunas de las mayores economías de la
región: Argentina (-0,20%), Brasil (0,20%), México (2,10%) y Venezuela (-3,00%). Al analizar la evolución
de las economías por subregiones, se observa que América del Sur exhibió un crecimiento de 0,70%
(2,80% en el 2013), en términos dinámicos, la evolución de la actividad económica regional fue
diferenciada. La desaceleración del dinamismo de la economía regional se acentuó en el segundo
trimestre del año, en forma simultánea con la contracción de la inversión y una desaceleración
generalizada del dinamismo del consumo, sobre todo privado. En el tercer y cuarto trimestre se ha
observado una leve mejora en la tasa de crecimiento. Para 2015 se espera que la economía de la región
crezca a un ritmo promedio del 2,20%. Al igual que en 2014, se prevén dinámicas de crecimiento
diferenciadas entre países y subregiones4.
La Economía Ecuatoriana
El desempeño de la economía ecuatoriana en el 2014 mostró un crecimiento de 3,80%, menor al
estimado por el Banco Central del Ecuador (4,00%) pero superior al promedio de América Latina que
alcanzó 1,10%. Si bien el aporte de la economía no petrolera es importante y ha impulsado parte del
crecimiento, la dependencia de la economía a las exportaciones de petróleo sigue siendo significativa.
Esta representa el 52,00% del total de exportaciones. En este sentido, variaciones en el precio del
petróleo impactan en el desempeño económico. El Presupuesto General del Estado para el 2015
contempla un precio del barril del petróleo de USD 79,7 por barril y un déficit del 4,90% del PIB, a la fecha
el precio del petróleo se ubica alrededor de los USD 48 por barril, de continuar la tendencia a la baja, el
déficit presupuestario tenderá a incrementarse.
La caída de los precios del petróleo más la apreciación del dólar norteamericano, con lo cual el Ecuador
ha perdido competitividad en los mercados internacionales; exponen a la economía a un shock externo y
exigen un replanteamiento del manejo fiscal. Las opciones que ha planteado el gobierno, para mitigar el
impacto fiscal y equilibrar el sector externo, entre otras, son la reducción de las inversiones de capital,
mantener el gasto corriente y consolidar alianzas con el sector privado para dinamizar el crédito,
potencializar sectores estratégicos como el de la construcción y la aplicación de medidas como las
Salvaguardas Globales por Balanza de Pagos, que acorde a los lineamientos de la OMC deben ser
temporales y aprobadas por este organismo. Estas salvaguardas sustituyen la salvaguarda por tipo de
cambio, e imponen sobretasas arancelarias, a un total de 2800 partidas, que van desde el 5,00% hasta el
45,0%. No es la primera vez que el gobierno opta por el incremento de aranceles para controlar el déficit
comercial, pero si es una medida de mayor alcance que lo aplicado en el 2009 por el número de
productos gravados. Por el momento las expectativas se concentran en el impacto de estas decisiones,
que por una parte, según dice el gobierno, pretenden proteger a la producción e industria nacional y se
justifican por la limitación en política monetaria al no contar con una moneda propia, y por otro lado,
algunos sectores estiman, que las salvaguardas, podrían generar inconvenientes con los principales
socios comerciales del país y afectar a los tratados de comercio, como es el caso de la Unión Europea,
otro de los efectos podría esperarse en el incremento del nivel general de precios resultado de procesos
especulativos o de escasez, lo que afectaría negativamente a sectores específicos, como el comercio.
Inflación y Tasas de Interés
Ecuador registró una inflación anual de 3,67% en el 2014, frente al 2,70% del 2013. A febrero de 2015, el
índice registró las siguientes variaciones: 0,61% la inflación mensual; 4,05% la anual; y, 1,21% la
3
Disponible en: http://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/782-en-2014-la-econom%C3%ADa-ecuatoriana-creci%C3%B3-en-38-es-
decir-35-veces-m%C3%A1s-que-el-crecimiento-promedio-de-am%C3%A9rica-latina-que-alcanz%C3%B3-11
4Perspectivas
Económicas para el año 2015. Disponible en: http://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/weo/2015/01/pdf/texts.pdf
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acumulada; mientras que para el mismo mes en el 2014 fue de 0,11% la inflación mensual; 2,85% la
anual; y 0,83% la acumulada. El valor de la canasta familiar básica se ubicó en USD 654,48, mientras que
el ingreso familiar (1,6 perceptores) en USD 660,80, esto implica una cobertura del 100,97% del costo
total de dicha canasta; los costos de la canasta básica familiar aumento en un 0,19% en referencia al mes
anterior. El índice de precios al productor (IPP) en el 2014 registró 3,17%, con una inflación mensual en el
mes de diciembre de -0,08%; mientras que a febrero de 2015 la variación anual de precios al productor
fue de 3,50%, valor que es superior al presentado en febrero del año anterior 2,59%. 5
Ecuador mantiene una política de fijación de tasas de interés. Tras permanecer constantes por tres años
las tasas referenciales, en el 2014 se evidenció un incremento de la tasa activa (de 8,17% a 8,19%) y de
la tasa pasiva (de 4,53% a 5,18%), lo que generó una reducción del spread financiero.
Desempleo
A diciembre 2014, la población en edad de trabajar (PET) a nivel nacional fue de 11,20 millones de
personas (69,10% del total de la población) y 7,20 millones (64,48% de la población) de personas son la
población económicamente activa (PEA), de las cuales el 96,20% fueron personas con empleo. La tasa
de empleo adecuado a diciembre 2014 fue de 49,28% (47,87% diciembre 2013) a nivel nacional, la tasa
de empleo inadecuado fue de 46,69% y la tasa de desempleo es de 3,80% (4,15% diciembre 2013). En
diciembre de 2014, el desempleo cesante alcanzó un 2,66%; mientras que el desempleo nuevo (quienes
en la semana de referencia iniciaron la búsqueda de empleo por primera vez) fue del 1,14%. El 53,43%
de las personas con empleo se encuentran en el sector informal de la economía lo que significa un
aumento de 2.06 puntos porcentuales en relación a diciembre 2013.6
Balanza Comercial
La Balanza Comercial en el primer mes de año 2015 cerró con un déficit de USD 480,7 millones, este
resultado mostró un aumento del déficit de 125,60%, si se compara con el saldo comercial en el mismo
mes del año 2014, que fue de USD -213,1 millones. La Balanza Comercial Petrolera, en enero de 2015
presentó un saldo favorable de USD 195,2 millones; 55,9% menor que el superávit obtenido el mismo
período de 2014, que fue de USD 442,4 millones. Esta caída responde a una disminución en el valor
unitario promedio del barril exportado de crudo en 54,8%, que pasó de USD 91,5 a USD 41,4 por barril.
La Balanza Comercial no Petrolera, registrada en enero 2015, aumentó su déficit en 3,10%, frente al
resultado contabilizado en el primer mes del año 2014, al pasar de USD 655,5 millones a USD 675,9
millones.
Inversión Extranjera Directa
La inversión extranjera directa ecuatoriana registró un saldo de USD 773,88 millones a diciembre de 2014
lo que refleja un leve incremento del 6,26% con respecto al mismo periodo del año 2013, de los recursos
que ingresaron al país, el 63,36% fue al sector de minas y canteras, seguido por el comercio y la industria
7
manufacturera (31,83%), y la agricultura, construcción y servicios a empresas (4,81%) ; y al relacionarlo
con el PIB representa menos del 1%. La IED de Ecuador aún no se acerca a los niveles de países vecinos
como Perú y Colombia que llegaron a USD 7.607 millones y USD 16.054 millones respectivamente.
Presupuesto del Estado y la Asignación de Recursos
El Presupuesto General del Estado se ha visto afectado por la disminución del precio del petróleo, por lo
cual el Gobierno de Ecuador en enero del presente año, decidió reducirlo en USD 1,42 mil millones para
el ejercicio 2015. Según el Ministerio de Finanzas, los montos serán debitados de la cuenta de gastos de
inversión (USD 839,90 millones) y gasto corriente (USD 580,00 millones). Con este ajuste, el monto del
presupuesto para su ejecución 2015 será de USD 34.897,00 millones; monto que difiere de la proforma
presupuestaria 2015 aprobado en un inicio por la Asamblea Nacional en Noviembre 2014 el cuál era de
USD 36.317,12 millones.
Para la elaboración del Presupuesto General del Estado en el año 2015 se estimó el precio del barril de
petróleo de USD 79,70 junto a un crecimiento económico anual del 4,10% y una tasa de inflación del
3,90%. En la proforma 2015 planteó varios sectores donde la inversión será prioritaria, algunos de estos
8
son :
5
Boletín del Banco Central del Ecuador http://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/782-en-2014-la-economía-ecuatoriana-creció-en-38-
es-decir-35-veces-más-que-el-crecimiento-promedio-de-américa-latina-que-alcanzó-11
6Instituto
Nacional de Estadísticas y Censos: http://www.ecuadorencifras.gob.ec
7
Banco Central del Ecuador/IED_WEBPUB/Balanza de Pagos-Inversión Extrajera
8
http://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2014/11/Proforma-del-PGE-2015.pdf
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Cuadro 5: Inversión del Estado Ecuatoriano por Sectores Prioritarios ( USD millones)
Sector
2013
2014
2015
Electricidad y Energía Renovable
1.002,58
1.136,46
1.933,82
Transporte y Obras Públicas
1.268,39
1.284,49
933,64
Salud Pública
897,19
763,3
870,43
Educación
575,64
697,15
780,06
7.690,43
7.262,96
8.116,19
Total Programa Anual de Inversiones
Fuente: Ministerio de Finanzas/ Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Indicadores
Cuadro No. 6
USD MILLONES
2010
2011
2012
2013
2014
PIB Corriente
56.998,00
65.945,00
87.495,00
94.473,00
100.543,00
PIB per cápita corriente)
4.013,00
4.578,00
5.637,00
5.989,00
6.273,00
3,73%
6,50%
5,10%
4,60%
3,80%
Exportaciones
17.369,22
22.292,25
23.898,74
24.957,65
25.732,27
Petroleras
9.648,70
12.912,93
13.791,93
14.107,73
13.302,48
No Petroleras
7.720,52
9.379,33
10.106,81
10.849,92
12.429,79
Importaciones
18.668,71
22.945,81
24.017,74
25.979,49
26.433,18
Balanza Comercial
-1.489,42
-717,30
-142,80
-1.083,97
-727,02
Sector Real
Tasa Variación Anual
Comercio Exterior
Reserva y deuda
Deuda Pública Interna
4.665,00
4.506,45
7.780,50
9.926,58
12.558,32
Deuda Pública Externa
8.673,00
10.055,34
10.871,85
12.920,17
17.581,94
Anual
3,33%
5,41%
4,16%
2,70%
3,67%
Mensual
0,51%
0,40%
-0,19%
0,20%
0,11%
Acumulada
3,33%
5,41%
4,16%
2,70%
3,67%
Desempleo
6,11%
5,07%
5,04%
4,86%
4,54%
Subempleo
47,13%
44,22%
39,83%
43,35%
43,78%
Inflación
Mercado laboral
Petróleo
Valor Unitario (USD/Barril)
81,52
105,31
92,65
90,35
45,37
IED
165,5
643,8
584,91
728,3
773,88
Tasa de interés activa referencial
8,68%
8,17%
8,17%
8,17%
8,19%
Tasa de interés pasiva referencial
4,28%
4,53%
4,53%
4,53%
5,18%
Indicadores Monetarios
Fuente: Banco Central del Ecuador/ Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Reseña del Emisor
Distribuidora Importadora DIPOR S. A. fue constituida en noviembre de 1985 en Guayaquil. La actividad
principal de la empresa es la distribución, importación, comercialización, bodegaje, exportación y venta de
productos de consumo masivo, principalmente de productos alimenticios, artículos plásticos, entre otros
como recargas móviles y tarjetas prepago para telefonía móvil.
La empresa ha realizado tres fusiones por absorción, las cuales han permitido que Distribuidora
Importadora DIPOR S.A. actualmente mantenga una amplia cobertura geográfica en el país con 91.000
puntos de venta efectivos.



En marzo de 2010, se fusiona con la Distribuidora Importado Ambato (DIPORAMBATO S.A.)
En diciembre de 2010, se fusiona con las compañías Distribuidora DITONI Quito S.A., Distribuidora
GEYOCA S.A., General de Distribuciones GENDISCA C.A., TEMEIDA S.A. y KEYSTONE
Distribución Ecuador S.A., la fusión de esta última fue importante para DIPOR S.A, puesto que
incorporó un nuevo portafolio de servicios comerciales y de distribución.
En el 2012, se fusiona con las empresas FAPART S.A., LEFALSI S.A. y ALAZAR S.A, la misma que
se realizó luego de haber comprado el 100% del paquete accionario.
Tras la absorción de estas empresas en el año 2010, Dipor amplió su red de distribución y se consolido
como una sola distribuidora con cobertura a nivel nacional y con una facturación anual superior a los US$
200 millones. De esta forma se han convertido en una de las empresas de distribución y comercialización
más grandes del país. Cuenta con centros de distribución propios en 16 ciudades desde donde atiende a
más de 80.000 puntos de venta semanalmente.
Su infraestructura se encuentra en constante crecimiento y renovación. Actualmente cuenta con más de
300.000 m² de espacio de almacenamiento completamente renovado y equipado con tecnología de punta.
Esto, sumado a 37 años de experiencia, le ha permitido manejar adecuadamente miles de productos de
variadas características a temperatura ambiente, refrigerado y congelado.
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Holding TONICORP:
Es importante mencionar que DIPOR S.A. forma parte del Grupo empresarial HOLDING TONICORP,
dedicado a la actividad de manufactura y comercialización de productos de consumo masivo. El Holding
TONICORP se encuentra conformado por 6 empresas: DIPOR S.A., Plásticos Ecuatorianos S. A.,
Industrias Lácteas TONI S. A., Heladosa S.A., Cosedone S.A. y Asesoría & Servicios Corporativos
Fabacorpsa S.A. quien se encarga de la administración del Holding.

Industrias Lácteas TONI S.A.
TONI S.A. es una empresa industrial de clase mundial que desarrolla y produce alimentos funcionales
promoviendo la salud y bienestar de las familias, comprometida y respetuosa con el entorno y con su
gente. La marca TONI tiene una participación del 70% del mercado nacional de Yogurt, 80% del mercado
nacional en leches saborizadas, y líderes absolutos en quesos crema, gelatinas y avena líquida. Además,
posee una amplia variedad de alimentos que aportan un alto valor nutricional para el cuidado de la familia,
bajo sus categorías de Bebidas, Gelatina, Jugos, Lácteos. Esta empresa entrega a DIPOR S.A. el 96% de
su producción total.

Plásticos ecuatorianos S. A.
PESA produce envases industriales y artículos descartables de consumo masivo de calidad y prestigio.
Esta empresa destina el 33% de su operación a DIPOR S.A., 33% a TONI S.A. para envasar los
productos que produce y el 33% restante lo dirige al sector industrial como industrias agrícolas,
farmacéuticas, entre otras. Cuenta con una amplia categoría de productos: Baldes, Bandejas,
Contenedores de alimentos, Cubiertos y Sorbetes, Envases, Platos y Reposteros, Productos
Agroindustriales, Tambores, Vasos.
Gráfico No. 1: Interrelación entre las empresas del Holding
Fuente y Elaboración: Holding TONICORP

Heladosa S. A.
Heladosa S.A. fue constituida en marzo de 1986 en Guayaquil. Su principal actividad consiste en la
producción, elaboración y comercialización de todo tipo de helados de crema y demás productos
relacionados y derivados con la heladería, pastelería y agroindustria. Con su marca de helados Topsy,
compra a Industrias Lácteas Toni S.A. la mezcla base de helados con la cual producen sus productos. La
compañía se encuentra domiciliada en el Km. 10,5 de la Vía a Daule en Guayaquil.

CosedoneC. A.
Cosedone C.A. se constituyó en noviembre de 2000 en Guayaquil. La actividad principal es la prestación
de servicio de transporte de carga pesada a nivel nacional. La subsidiaria se encuentra domiciliada en el
Km. 14,5 de la Vía a Daule.

Asesoría & Servicios Corporativos Fabacorpsa S. A.
Asesoría & Servicios Corporativos Fabacorpsa S.A. se constituyó en junio de 2011 en Guayaquil. La
actividad principal es el asesoramiento, administración, representación y gestión de las subsidiarias y de
la Compañía. La compañía se encuentra domiciliada en el Km. 10,5 de la Vía a Daule en Guayaquil.
Gobierno Corporativo
Al 30 de abril de 2015, DIPOR S.A., presentó un capital suscrito y pagado que asciende a US$
906.083,00, conformado principalmente en un 99,99% por Holding TONICORP S.A., seguido de JV TONI
S.L. y Plásticos Ecuatorianos S.A. que se constituyen como accionistas minoritarios.
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La Junta General de Accionistas, se reúne de manera ordinaria una vez al año, y de manera
extraordinaria cuando sea convocada según lo disponen los estatutos de la organización y las leyes
vigentes.
Cuadro 7: Principales Accionistas
Accionistas
%
Holding TONICORP S.A.
99,9996%
Plásticos Ecuatorianos S.A.
0,0001%
JV TONI S.L.
0,0003%
Total
100,00%
Fuente: Distribuidora Importadora DIPOR S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
A continuación se presenta la plana gerencial de DIPOR S.A., la misma que cuenta con vasta experiencia
y conocimiento en cada una de las áreas a su cargo.
Cuadro 8: Plana Gerencial
Nombre
Cargo
Jorge Medina Icaza
Gerente General
Vicente Ayala
Gerente Nacional de Distribución
Francisco Arcos
Gerente Nacional de Logística
Juan Carlos del Valle
Gerente Regional de Ventas Zona Norte
Daniel Pozo
Gerente Regional de Ventas Zona Sur
Juan Carlos Arias
Gerente Nacional de Marketing
Mauricio Andrade
Gerente de Infraestructura y Mantenimiento
Fuente: Distribuidora Importadora DIPOR S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Distribuidora Importadora DIPOR S.A., mantiene los siguientes comités de apoyo:





Comité de Proyectos: conformado por los líderes de los diferentes proyectos que ejecute DIPOR. Se
reúne de forma mensual.
Comité de Ventas y Distribución: confirmado por el Gerente General y los gerentes de las áreas de
Ventas, Distribución, Logísticas y los Jefes de los Canales FoodService y Canal Moderno. Se reúne de
forma quincenal.
Comité de Logística: conformado por el Gerente General, el Gerente de Logística, Jefe de
Planificación y Gerentes Nacionales de Finanzas, Ventas, Distribución y Tecnologías de Información.
Se reúne de forma quincenal.
Comité de Finanzas: conformado por el Gerente General y los Gerentes Nacionales de: Finanzas,
Ventas, Distribución, Tecnologías de Información, Recursos Humanos y Logística. Se reúne de forma
mensual.
Comité Gerencial: conformado por el Gerente General, Gerentes Regionales de Ventas, y Gerentes
Nacionales de Finanzas, Ventas, Distribución, Tecnologías de Información, Recursos Humanos y
Logística. Se reúne de forma mensual.
Estructura Organizacional
Cabe mencionar que la estructura organizacional de DIPOR S. A. obedece al modelo de negocios basado
en el CRM (Client Relationship Management) y en una estrategia multicanal. Cabe aclarar que la
estructura organizacional adjunta, corresponde al Holding Tonicorp. Por lo que Distribuidora Importadora
DIPOR pertenece a esta estructura por ser una de las empresas relacionadas, además las estrategias
gerenciales y decisiones provienen del Holding.
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Gráfico No. 2: Estructura Organizacional de Holding Tonicorp
Fuente y Elaboración: DIPOR S.A.
Al 30 de abril de 2015, DIPOR S.A. se encuentra conformado por 2.186 empleados, distribuidos entre las
áreas de administración (193), distribución (1.039), ventas (652) y bodega (302), los mismos que cuentan
con un contrato fijo. La empresa no cuenta con ningún tipo de sindicato que afecte a sus funciones
operativas, pero si cuenta con un comité de empresa desde el 2006 bajo la razón social de Comité de
Empresa de los Trabajadores de la Compañía Distribuidora Importadora DIPOR S.A.
Responsabilidad Social
Misión
“Somos el socio que mantiene crecimiento constante para nuestros clientes, desarrollando personal
altamente identificado con la empresa, excediendo las expectativas de nuestro clientes, logrando la
satisfacción de nuestros accionistas, mediante la distribución y comercialización de productos tangibles e
intangibles que generen desarrollo e interés en el país”
Visión
“Consolidarnos como la única opción de cobertura a nivel nacional, capitalizando nuestro liderazgo con
los productos que comercializamos, manteniendo un alto sentido de atención y servicio al cliente,
responsabilidad con la sociedad, desarrollo personal altamente identificado con la empresa, el entorno y
el país”.
Valores







Honestidad
Responsabilidad
Servicio
Liderazgo
Innovación
Trabajo en Equipo
Proactividad
Código de Ética
Distribuidora Importadora DIPOR S.A. no cuenta con un código de ética individual, al pertenecer al
Holding TONICORP sus colaboradores se rigen al código de ética del Holding, el mismo que refleja el
compromiso de Tonicorp en apegarse a sus principios éticos en su tarea empresarial, destacando como
los valores del grupo a la calidad, servicio, esfuerzo, trabajo en equipo, honestidad y responsabilidad. En
el código de ética se presenta además la guía de conducta para los miembros de Tonicorp, así como las
sanciones respectivas en casos de incumplimiento.
Política de Recursos Humanos
La compañía, en apoyo a sus trabajadores mantiene políticas de capacitación, políticas de préstamos y
políticas de seguridad y salud, las mismas que tienen como objetivo facilitar el desempeño de los
colaboradores en sus funciones, otorgar préstamos para gastos imprevistos ante calamidades domésticas
o situaciones emergentes de los empleados, así como proporcionar una ambiente seguro para sus
trabajadores, contratistas, proveedores, visitantes y clientes, y a preservar el medio ambiente, la
propiedad y los equipos de la Empresa.
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Programas de Responsabilidad Social
En cuanto a programas de Responsabilidad Social, en el año 2012, se realizó el Primer Programa de
Reforestación DIPOR QUITO, en donde la Alcaldía de Sangolquí en conjunto con DIPOR S.A. promovió la
siembra de 100 árboles para la oxigenación de nuestro planeta. La Alcaldía donó 100 árboles de los
cuales se sembraron 71 en el Parque Lucía Albornoz ubicado en Selva Alegre Sangolquí, el resto se
sembraron en las instalaciones de DIPOR sede Quito.
Por otro lado, con la idea de ayudar a sus empleados y a la comunidad, y que éstos se beneficien de los
productos que comercializa DIPOR S.A. a mejores precios, se creó “Dipor-Mart”. Este es un mini
mercado, que ahora también está abierto a todo el público, y se espera poder abrir más tiendas de este
tipo.
Adicionalmente, DIPOR S.A. contribuye al desarrollo de las familias del sector con la creación de fuentes
de empleo en el sector donde tiene su sede, incorporando a su equipo más de 2.000 empleados
Cabe mencionar que DIPOR S.A. también realiza actividades de Responsabilidad Social a través del
Holding TONICORP, por políticas corporativas, demostrando así su compromiso con el cuidado del medio
ambiente. Entre los programas se encuentran:




Escuelas sostenibles: el objetivo es generar una cultura de responsabilidad ambiental y social a través
de un programa de educación en escuelas.
Quito Sano
Estero Vivo “Educación Ambiental y Deporte”: implementación de procesos de educación ambiental y
deportiva, encaminados a la conservación del Estero Salado y a potenciar a los y las adolescentes de
zonas urbanos marginales en el deporte de canotaje.
Proyecto Huella Ecológica
Además, las operaciones industriales del Holding tienen el objetivo de la optimación del agua, promueve
la reutilización de ésta y el reciclado, devolviendo el agua tratada al medio ambiente de acuerdo con lo
estipulado en la legislación local. Por otro lado, se desarrollan programas para la reducción de las
emisiones de CO2 contribuyendo a la disminución del calentamiento global. También mantienen la
iniciativa del sistema Silvopastoril para que las ganaderías aprovechen mejor sus tierras y sean más
eficientes en la producción de leche. Otros proyectos incluyen Negocios Inclusivos entre los pequeños
productores de leche, y la creación del Día de Voluntariado TONICORP.
Operaciones y Estrategias
Operaciones
La empresa se dedica principalmente a la distribución, importación, comercialización, bodegaje, y venta
de productos de consumo masivo, principalmente de productos alimenticios, artículos plásticos, entre
otros como recargas celulares y tarjetas prepago para telefonía móvil.
DIPOR S. A. mantiene 300.000 metros cuadrados de espacio de almacenamiento completamente
renovado y equipado con tecnología de punta, manejando en la actualidad tres tipos de bodegas, lo cual
le permite mantener miles de productos adecuadamente a temperatura ambiente, refrigerado o
congelado:

20.600 metros cuadrados de bodegas de ambiente

2.520 metros cuadrados de bodegas refrigeradas

865 metros cuadrados de bodegas congeladas
DIPOR S. A. ha definido su operación en tres enfoques de servicio, ofreciendo un servicio de calidad a
través de los procesos de toma de pedido, facturación, despacho, entrega, cobro, liquidación y atención al
cliente.
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Gráfico No. 3
FABRICANTE
CD. DIPOR
DITRIBUCION
TRADICIONAL
MAYORISTAS
CANAL
MODERNO
OTROS
CANALES
OTROS
DETALLISTAS
CONSUMIDOR FINAL
Fuente y Elaboración: DIPOR S.A.

Distribución: DIPOR S. A. cuenta con una de las redes de distribución más grandes y eficientes del
Ecuador. Con centros de distribución estratégicamente localizados y una flota de camiones propia la
cual cubre toda la geografía nacional. Esta red está cuenta con 16 centros de distribución
estratégicamente distribuidos en todo el país. La flota de camiones está conformada por más de 350
unidades de distintas capacidades, se mantiene en óptimas condiciones en sus propios talleres,
garantizando de esta forma su operatividad y disponibilidad oportuna para que lleguen a todas las
ciudades del país con una frecuencia periódica asegurando la presencia de sus productos en las
perchas de sus clientes. Actualmente cuenta con el sistema rastreo satelital (GPS) en su flota que le
permite contar con mayor seguridad en el recorrido y optimización en el servicio.

Comercialización: DIPOR S.A. cuenta con un equipo comercial experimentado y competitivo, y una
estructura comercial que le permite atender diversos segmentos del mercado eficientemente. La
presencia de los productos que comercializa y distribuye está en prácticamente todos los
autoservicios, instituciones educativas, tiendas de conveniencia, restaurantes y tiendas de barrio del
país.

Tecnología: DIPOR S. A. cuenta con una infraestructura tecnológica que permite tomar pedidos en
línea utilizando PDA´s y TABLETS, de modo que se trasmiten y procesan en tiempo real. Es así que
tiene disponible una línea de Call Center 1700-DIPOR de atención a clientes y toma de pedidos.
Adicionalmente, DIPOR S.A. se encuentra aplicando el proyecto tecnológico ERP (Sistemas de
Planificación de Recursos Empresariales, por sus siglas en inglés), que le permitirá estandarizar
procesos y optimizar las operaciones. Además utiliza tecnología de propiedad de ARCA como el
BASIS y un modelo tecnológico de ventas ejecutado a través de handhelps, similar a un modelo de
ventas de ARCA.
Productos
DIPOR S.A. presenta un portafolio de productos amplio y variado que constantemente se está
expandiendo, este portafolio cuentan con una línea de plásticos, hortalizas congeladas, helados, lácteos,
bebidas, confites, cereales, condimentos, carne, productos de higiene y aseo, absorbentes, snacks, entre
otros, los cuales le permiten atender eficientemente y de forma diferenciada las necesidades de sus
clientes. Además continuamente la Compañía busca líneas de producto que les permita agregar valor al
servicio que ofrece a sus clientes.
El portafolio diversificado de productos que distribuye DIPOR S.A. es resultado de la relación estratégica
con las empresas proveedoras de estos productos, y de haber logrado convenios de distribución exclusiva
con importantes de marcas líderes mundiales en sus segmentos. Entre las principales marcas se
encuentran:
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Cuadro 9: Marcas Distribuidas
Fuente: Distribuidora Importadora DIPOR S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Estrategias
A partir de enero 2015, DIPOR S.A., además de sus líneas de productos tradicionales incrementó su
cartera de productos de consumo masivo e incursionó en la distribución de intangibles. Es así, como hoy
distribuye y comercializa los productos terminados de las empresas relacionadas del Holding Tonicorp.
Durante el 2015, como parte del plan estratégico de la nueva administración del Holding Tonicorp a la
cual pertenece DIPOR, se han ideado y puesto en marcha las siguientes estrategias:





La implementación de la facturación a pie de línea de fábrica, tiene el objetivo específico de dejar
a las plantas de producción como suministradores de producto de acuerdo a las necesidades
específicas del mercado, la planificación está a cargo del departamento de S&OP Corporativo,
asegurando de mantener inventario con stocks de seguridad en cada uno de los CEDIS de la
compañía y de solicitar a las plantas de producción solamente el producto necesario.
En el mes de mayo se realizó un nuevo incremento de sus precios intercompany con la finalidad
de mantener un mejor nivel de utilidad, rentabilidad y sus márgenes.
Dipor forma parte importante dentro del Holding Tonicorp por lo que es el proveedor principal de
flujo de efectivo, lo cual hace que mantengan niveles de Caja sólidos en la compañía y todas las
compañías relacionadas.
Dentro del Holding está avanzando con fusiones estratégicas entre las compañías: Toni con
Heladosa; y, Dipor con Cosedone con la finalidad de mejorar los procesos y reducir la
operatividad entre estas compañías.
DIPOR se ha enfocado en segmentar a sus clientes por categorías, lo que permite atenderlos
con productos diseñados especialmente para ellos, contando además con el apoyo de Industrias
Lácteas TONI S. A.
DIPOR se ha enfocado en segmentar a sus clientes por categorías, lo que permite atenderlos con
productos diseñados especialmente para ellos, contando además con el apoyo de Industrias Lácteas
TONI S. A.
Principales Clientes
Los principales clientes de DIPOR S.A. a abril de 2015 son: Corporación El Rosado con participación del
23,05%, seguido de Corporación La Favorita con 17,04%, Tiendas Industriales Asociadas Tía con
5,02%,Mega Santa María con 4,06% y Gerardo Ortiz e Hijos con 3,04%, los demás clientes participan con
menos del 1% de la cartera.
Gráfico No. 4
Principales Clientes
CORPORACION EL ROSADO S.A.
Abr 2015
CORPORACION FAVORITA C.A.
TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS TIA
S.A
MEGA SANTAMARIA S.A.
23,05%
GERARDO ORTIZ E HIJOS
44,98%
17,04%
TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE
MEDICINAS S.
DISTRIBUIDORA FARMACEUTICA
0,21%
0,22%
0,25%
0,51%
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4,06%
5,02%
ECUATORIANA DIFARE
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE
MEDICINAS S.A F.A.
GERARDO ORTIZ E HIJOS CIA LTDA.
3,04%
1,63%
OTROS CLIENTES
14 de 29
Fuente: Distribuidora Importadora DIPOR S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Política de Cuentas por Cobrar
En relación a la política de cobro, el 65% de la cartera se la recupera de contado, y los plazos de crédito
que se otorgan dependen del cliente y de producto que se vende, por ejemplo, el azúcar siempre se
vende de contado.
Principales Proveedores
Los mayores proveedores de DIPOR S.A., al 30 de abril de 2015, se presentan a continuación.
Gráfico No. 5
Principales Proveedores
INDUSTRIAS LACTEAS TONI S.A.
Abr 2015
PLASTICOS ECUATORIANOS S.A.
2,14%
1,68%
ECUASAL
3,17%
9,85%
3,44%
CORPORACION AZUCARERA
4,87%
ECUATORIANA S.A
CONECEL
8,51%
66,34%
NEGOCIOS INDUSTRIALES REAL
NIRSA S.A.
HELADOSA S.A.
OTROS PROVEEDORES
Fuente: Distribuidora Importadora DIPOR S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Política de Cuentas por Pagar
DIPOR S.A. realiza los pagos a sus proveedores dentro de los plazos establecidos, de los cuales el 33%
se paga dentro de los primero 30 días, y un 66% más de 30 días plazo.
Análisis del Sector de Alimentos y Bebidas
La elaboración de productos correspondientes a alimentos y bebidas constituye el 7,70% del Valor Agregado
Bruto dentro del Producto Interno Bruto (PIB) a 2014. Además, representa el 54,50% del sector
9
manufacturero, según cifras oficiales del Banco Central del Ecuador . Del total de establecimientos que han
10
declarado actividad económica , se tiene que el 36,90% se dedica a actividades relacionadas con alimentos
y bebidas. De estos, un 5,40% está relacionado con la elaboración de productos alimenticios, un 68,40% se
dedica al comercio al por mayor y menor; y un 26,20% realiza actividades relacionadas a servicios de
11
alimentos y bebidas .
Es importante destacar que la importancia relativa de ésta actividad económica dentro del consumo de los
hogares ecuatorianos, es la más alta (25,10%), de acuerdo al peso que tiene respecto del Índice de Precios al
Consumidor (IPC). Por otra parte, en cuanto a la comercialización de alimentos y bebidas, se tiene que el
70,20% de establecimientos económicos se dedican al expendio de productos de primera necesidad, como
12
tiendas y víveres .
La industria de Alimentos y Bebidas tiene mucha importancia dentro de la producción y desempeño de la
economía nacional en la que las principales marcas competidoras son: Pronaca, Nestlé, Inalecsa, Supermaxi,
Coca Cola, Pepsi, Facundo, Industrias Lácteas Toni, Unilever, Lácteos San Antonio, Reysahiwal S.A. y La
Universal., sin embargo, también participan un gran número de pequeñas empresas que compiten con las
grandes firmas de alimentos en ciertos nichos de mercado, pero se debe destacar que el segmento de
productos lácteos sobresale en cuanto a volumen de producción.
13
En base a un artículo publicado por la revista Ekos, se pudo determinar que el promedio mensual de gasto
por hogar urbano es de USD 734.19. Los gastos en alimentos y bebidas constituyen los más altos por parte
de los hogares ecuatorianos, los gastos por categoría que han destinado mayor consumo, los cuales
9
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/wp-content/descargas/Infoconomia/infoe.pdf
(184.498 de 500.217) en el Censo Nacional Económico (2010)
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/wp-content/descargas/Infoconomia/infoe.pdf
12
Ibid
13
Análisis en base a un estudio disponible en www.geo-viewer.com,
10
11
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15 de 29
corresponden a alimentos y bebidas no alcohólicas con un 22,00%, transporte 15,00% y bines y servicios
14
diverso, como cuidado personal, joyería, protección social, seguros y servicios financieros 10,00% .
Dentro de la división de manufactura el Banco Central del Ecuador (BCE) incluye a la industria de alimentos y
bebidas, prevalece la elaboración de productos de panadería, y en la de servicios predominan las unidades
locales dedicadas a servicios de restaurantes y servicio móvil de comida. La industria dentro de su cadena
productiva genera un elevado número de empleos es así que el personal ocupado en los establecimientos
económicos de alimentos y bebidas fueron 448.540 personas en el año 2010 según el Censo Nacional
15
Económico (CENEC), lo que representó al 21,80% del total nacional .
A diciembre de 2014, el Índice de Precios al consumidor (IPC) registró las siguientes variaciones: 0,11% la
inflación mensual; 3,67% la anual y la acumulada. De las tres divisiones con la mayor incidencia en la
variación de diciembre 2014, se evidenció que, aquellos artículos que forman parte de la división de Alimentos
y Bebidas no Alcohólicas, fueron los que contribuyeron en mayor medida al incremento del índice general de
16
precios (0.13%) .
La industria de alimentos en el país presentó fortalezas como la alta participación en la economía ecuatoriana,
la calidad de la producción en el país que se encuentra ligada a características geográficas, y altos volúmenes
de producción alimenticia. Las principales oportunidades del sector son: la existencia de consumidores
exigentes con la calidad interesados en su consumo, un alto nivel de gasto en alimentación del consumidor,
desarrollo del consumo responsable por parte de la gente, es decir, preferencia por bienes naturales y
nutritivos.
Por otra parte, se evidencia como debilidades del sector la poca aportación de valor añadido salvo productos
amparados en marca, déficit en la incorporación de conceptos nuevos, niveles bajos de inversión y
tecnificación. Entre las amenazas se encuentra el crecimiento de zonas urbanas con alto potencial agrícola,
alto nivel de competencia internacional; y, la escasez de agua, factor que por la falta de conocimiento sobre su
uso adecuado y problemas ambientales limitará la ampliación de la superficie agrícola.
Entre las soluciones para mitigar estos factores está el tomar conciencia sobre el manejo de los recursos y
desperdicios, ampliación de la red de emprendimiento de calidad, aumento de la accesibilidad a nuevos
mercados y garantizar las condiciones para los existentes, diversificación del posicionamiento de las
empresas dentro de todo el territorio nacional, incorporación de departamentos de innovación y desarrollo
dentro de las organizaciones, organización de investigaciones en conjunto con la academia para generar
17
nuevos conocimientos .
Análisis FODA de la Empresa
Fortalezas
 Mantienen marcas líderes
 Flota propia
 Experiencia en el mercado y en su gestión
 Cobertura del territorio nacional
 Infraestructura especializada
Oportunidades
 Nuevas alianzas estratégicas
 Canal institucional
 Negocio logístico
 Distribución de Intangibles
 Centro de Distribución
Debilidades
 Sistema de trabajo
 Comunicación
 Marketing / Benchmarking
Amenazas
 Crecimiento de competidores de marca TONI
14
http://www.ekosnegocios.com/negocios/verArticuloContenido.aspx?idArt=4071
Fuente de información: Encuesta Nacional de Ingresos y Gastos de los Hogares Urbanos y Rurales (ENIGHUR)
Periodo de análisis: abril del 2011 a marzo del 2012.
Procesada por: Location World S.A.
15
Con base en datos del Censo Nacional Económico 2010
16
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/InflacionDiciembre2014/Reporte_de_inflacion_dic_2014.pdf
17
http://www.ekosnegocios.com/revista/pdfTemas/903.pdf
www.ratingspcr.com
16 de 29




Costo de leyes laborales
Desdolarización
Inseguridad
Falsificación de marcas
Análisis Financiero
Análisis de Resultados
Ingresos Operacionales
Los ingresos operacionales provienen de la venta de sus productos y servicios de distribución. A
diciembre 2014 ascendieron a US$ 317,43 millones, presentando un leve crecimiento con relación a
diciembre 2013 (1%) debido a que por decisión empresarial del Grupo Toni, resolvió que DIPOR, se
encargue de la distribución y comercialización de parte de la producción de las fábricas del Grupo como
Industrias Lácteas TONI S.A., Plásticos Ecuatorianos S.A. y Heladosa S.A., teniendo como objetivo la
disminución en las fábricas de los inventarios de productos terminados y bodegas de productos
terminados y el orden de despacho y facturación de estas compañías a DIPOR. La principal ventaja de
esta estrategia empresarial es el correcto manejo de los inventarios inmediatamente después de
culminada la orden de producción.
En abril 2015 los ingresos operacionales de la compañía crecieron en 4,03% en relación a abril 2014,
principalmente por las ventas de productos Toni, Heladosa y otros clientes menores como Ecuasal, Claro,
Ecudos y Nisar. Cabe indicar que el 53,23% de las ventas de la compañía provienen de la venta de
productos TONI, los cuales gozan de gran aceptación en el mercado por su calidad.
Al 30 de abril de 2015, la cartera de clientes de Dipor estuvo concentrando en dos clientes; Corporación
El Rosado con un 23,05% de participación de la cartera y Corporación La Favorita con el 17,04%,
seguidas por Tiendas Industriales Asociadas Tía con el 5,02%, Mega Santa María con el 4,06% y Gerardo
Ortiz e Hijos con el 3,04%; la participación restante se compone de otros clientes menores como tiendas
de conveniencia, instituciones educativas y otros distribuidores al detalle.
Costos de Ventas y Utilidad Bruta
La Compañía registra el costo de los productos terminados comprados a sus relacionadas y proveedores,
siendo su principal proveedor Industrias Lácteas Toni con el 66,34% de participación, seguido por el
8,51% de Plásticos Ecuatorianos, Ecuasal con el 4, 87%, Corporación Azucarera Ecuatoriana con el
3,44%, Conecel con el 3,17%, Negocios Industriales Real Nirsa con el 2,14% y Heladosa con el 1,68% y
entre otros diversos proveedores que no superan el 10% de participación.
A diciembre 2014 la representatividad de los costos de ventas decrece en menos de un punto porcentual,
resultado de que la compañía obtuvo mayor volumen de compras a las fábricas, las mismas que
realizaron una revisión a sus precios, los cuales disminuyeron.
Gráfico No. 6
Principales Clientes
Gráfico No. 7
PLASTICOS ECUATORIANOS S.A.
S.A
MEGA SANTAMARIA S.A.
23,05%
GERARDO ORTIZ E HIJOS
44,98%
17,04%
TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE
MEDICINAS S.
DISTRIBUIDORA FARMACEUTICA
0,21%
0,25%
0,51%
INDUSTRIAS LACTEAS TONI S.A.
Abr 2015
CORPORACION FAVORITA C.A.
TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS TIA
0,22%
Principales Proveedores
CORPORACION EL ROSADO S.A.
Abr 2015
4,06%
5,02%
2,14%
1,68%
ECUASAL
3,17%
9,85%
3,44%
CORPORACION AZUCARERA
4,87%
ECUATORIANA S.A
CONECEL
8,51%
66,34%
ECUATORIANA DIFARE
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE
MEDICINAS S.A F.A.
GERARDO ORTIZ E HIJOS CIA LTDA.
3,04%
1,63%
OTROS CLIENTES
NEGOCIOS INDUSTRIALES REAL
NIRSA S.A.
HELADOSA S.A.
OTROS PROVEEDORES
Fuente: Distribuidora Importadora DIPOR S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
La representatividad del costo de ventas de la compañía en abril 2015, decreció 2 puntos porcentuales
con relación a abril 2014, debido a una disminución en los precios de los productos de las fábricas del
Grupo Toni, mejorando así el margen bruto pasando del 15,49% de la participación de los ingresos
operacionales en abril 2014 al 17,20% en abril 2015.
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17 de 29
Gastos Operacionales y Utilidad Operativa
A diciembre 2014, la utilidad operacional se vio afectada debido al incremento presentado en los gastos
operacionales, principalmente por el aumento en gastos de publicidad, remuneraciones y beneficios
sociales, servicios de seguridad y servicios básicos, además de otros gastos como pérdida en ventas de
maquinaria y equipos, gastos por reembolso y otros egresos menores.
La Compañía registró mayores gastos operacionales con relación a abril 2014, debido a una decisión
empresarial del Grupo Toni, esta resolvió que Distribuidora Importadora DIPOR, cuya actividad económica
es la distribución y comercialización de productos, se encargue de distribuir y comercializar parte de la
producción de las empresas del Grupo (Industrias Lácteas Toni, Plásticos Ecuatorianos y Heladosa S.A.),
para lo cual incurrió en dos temas puntuales como la doble frecuencia y transporte primario; en caso de
doble frecuencia, se implementó la visita a todo el Canal Tradicional los días sábados, lo cual ha
generado un mayor ingreso no obstante adicionalmente genero un egreso por el pago de horas a sus
empleados; en el transporte primario, al ser el inventario del producto terminado de sus relacionadas parte
de las bodegas de DIPOR, la transportación de estas mercaderías la asume la compañía, además hubo
un incremento en la adquisición de nuevo personal, el alquiler de containers y congeladores para el
transporte de los productos, lo que significo un deterior significativo en la utilidad operativa del 18,87%
respecto a abril 2014. Cabe señalar que la compañía espera revertir este incremento en los gastos hasta
agosto de 2015.
Gastos Financieros y Utilidad Neta
La utilidad operacional en abril 2015 no logró cubrir los gastos financieros, lo que produjo una pérdida
neta producto de mayores gastos operativos, la rentabilidad sobre los activos (04/2014: 2,08%; 04/2015:
-1,38%) y sobre los recursos propios (04/2014: 17,89%; 04/2015: -34,18%) se vio afectada
significativamente, además esta variabilidad afectó el patrimonio el cual disminuyó en 57,23% a abril
2015.
Cabe señalar que la pérdida generada en abril 2015 contó con estrategias para su recuperación como el
Proyecto de Inventario en Pie de Línea, Planificación del Abastecimiento, la implementación de un nuevo
sistema para la minimización de los costos.
Gráfico No. 8
Gráfico No. 9
Ingresos , Costos y Gastos Operativos
Rentabilidad
(Millones de US$)
400,00
18,00%
300,00
17,00%
200,00
16,00%
100,00
15,00%
120,00%
100,00%
14,00%
dic-10
dic-11
dic-12
Ventas
Gastos operacionales
dic-13
abr-14
dic-14
abr-15
Costo de Ventas
Margen Operacional
89,24%
60,00%
17,89%
40,00%
7,38%
20,00%
0,00%
-20,00%
-40,00%
0,00
87,92%
80,00%
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
5,37%
2,08%
abr-14 dic-14
-1,38%
abr-15
-34,18%
-60,00%
ROA (acumulado)
ROE (acumulado)
Fuente: Distribuidora Importadora DIPOR S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Análisis del Balance
Calidad de los Activos
A diciembre 2014, el total de activos de Distribuidora Importadora DIPOR, ascendió a US$ 62,99 millones
y registró un crecimiento del 3,85% respecto a diciembre 2013 (US$ 60,66 millones), está conformado el
61,51% de activos corrientes y el 38,49% de activos no corrientes. La principal cuenta del activo fue los
activos fijos con una participación del 37,77%, seguido por las cuentas por cobrar con el 33,49% de
participación del activo y una morosidad del 15,16% de la cartera total, registrando plazos de vencimiento
entre 1 a 30 días y mayores a 360 días, el 49,17% se concentra en clientes de auto servicios o
supermercados (Corporación El Rosado, Corporación la Favorita, Tiendas Industriales Asociadas TIA y
Mega Santa María); además, los inventarios representaron el 19,75% del activo y presentó una rotación
de 17 días a diciembre 2014. Cabe indicar que a diciembre de 2014 y 2013 no existieron gravámenes ni
restricciones sobre los inventarios y que la compañía al 31 de diciembre de 2014 no mantuvo propiedad,
maquinaria y vehículos constituidos en garantía.
Cabe señalar que al 31 de diciembre de 2014 la compañía presentó una baja en su software JD Edwards,
el cual ya no era utilizado por la empresa, debido a que toda la información financiera y contable fue
migrada al software Sistema Administrativo Contable.
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Distribuidora Importadora DIPOR, al cierre del mes de abril de 2015, obtuvo un total de activos de US$
69,78 millones, superior en un 22,86% a abril 2014, el cual estuvo financiado por el 95,95% de los pasivos
y el 4,05% del patrimonio. El activo de la Compañía se conformo el 65,97% por activos corrientes y el
34,03% por activos no corrientes; siendo los activos fijos (33,31%) la partida con mayor representatividad
del activo total, seguida por los documentos y cuentas por cobrar a clientes con el 30,47%, además de los
inventarios con una participación del 23,51%.
A abril 2015 las cuentas y documentos por cobrar representaron el 33,49% del activo total y ascendieron a
US$ 21,26 millones, siendo el 49,17% auto servicios o supermercados (Corporación El Rosado,
Corporación la Favorita, Tiendas Industriales Asociadas TIA y Mega Santa María) y el 47,79% son otros
clientes como farmacias y comisariatos de medicina, tiendas de conveniencia, instituciones educativas y
otros distribuidores al detalle.
Los inventarios (productos terminados, repuestos y suministros e importaciones en tránsito) tuvieron una
participación del 23,51% del activo total y ascendieron a US$ 16,41 millones, reflejando un crecimiento del
66,56% con respecto a abril 2014 (US$ 9,85 millones), debido a que la compañía se encarga de la
distribución y comercialización de parte de la producción de las fábricas del Grupo como de Industrias
Lácteas Toni S.A., Plásticos Ecuatorianos y Heladosa, siendo su principal objetivo un mejor manejo de los
inventarios inmediatamente después de culminada la orden de producción. Por otro lado, es importante
señalar que en el activo corriente también se registró un significativo crecimiento de los gastos pagados
por anticipados, mismos que provinieron de un anticipo entregado a Teojama Comercial S.A. para la
compra de veinte camiones.
Por su parte, los activos no corrientes se constituyeron principalmente por el activo fijo neto (97,89%), lo
cual está acorde al giro de negocio de la Compañía. Los activos fijos netos a abril de 2015 (US$ 23,24
millones) registraron un leve decremento del 5,38% con respecto a abril del 2014 (US$ 24,56 millones),
producto a mayor depreciación acumulada. En el activo no corriente también se incluyeinversiones
permanentes, activos intangibles y otras cuentas por cobrar.
Fondeo/Pasivo
Al 31 de diciembre de 2014, Distribuidora Importadora DIPOR registró un crecimiento del 6,54% con
relación a diciembre de 2013; la compañía se encuentra apalancada principalmente por las transacciones
financieras y comerciales que mantiene la empresa con compañías relacionadas y obligaciones
financieras, mismas que presentaron un significativo crecimiento correspondiente a dos operaciones de
crédito con el Banco Bolivariano, por US$ 4,2 millones y US$ 2,00 millones, otorgados el 1 de noviembre
de 2014, los cuales devengan una tasa de interés anual del 7,33% y 7%, con vencimientos en noviembre
del 2017 y junio del 2015 respectivamente. En julio de 2014 la compañía otorgó un préstamo a Cosedone
C.A. por un plazo de un año, con una tasa de interés anual de 5,15%.
Distribuidora Importadora DIPOR, al 30 de abril de 2015, registró un total de pasivos que ascendió a US$
66,95 millones, valor superior en 33,40% al respecto de abril de 2014 (US$ 50,19 millones), principalmente
por el incremento de las cuentas por pagar a proveedores. El pasivo estuvo compuesto en un 86,78% de
pasivos corrientes (US$ 58,10 millones) y en un 13,22% por pasivos no corrientes (US$ 8,85 millones).
Siendo las cuentas por pagar a proveedores y compañías relacionadas (79,49%) y las obligaciones
financieras a corto plazo (6,61%), sus principales fuentes de financiamiento.
Las cuentas por pagar proveedores y compañías relacionadas por pagar (US$ 46,18 millones), registrando un
incremento del 51,76% con relación a abril 2014. La rotación de cuentas por pagar comerciales y compañías
relacionadas por pagar a abril de 2015 fue de 64 días, 23 días superior a abril 2014.
Gráfico No. 10
Gráfico No. 11
Deuda Financiera
Deuda Financiera
Abril 2015
Bco. Bolivariano
55,15%
Corto Plazo
44,85%
Largo Plazo
40%
42%
Citybank
Papel Comercial
15%
Emisión de
3%
Obligaciones
Fuente: Distribuidora Importadora DIPOR S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
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Recursos Propios/Patrimonio
El capital suscrito y pagado de la compañía al 31 de diciembre comprende de 906,083 acciones ordinarias
y nominativas de US$ 1,00, siendo su principal accionista Holding Tonicorp S.A. con el 99,99% de
participación accionaria.
Al 31 de diciembre de 2014 el patrimonio de Distribuidora Importadora DIPOR, presentó un decremento
del 25,54% respecto a diciembre de 2013, debido a que durante el año 2014, la compañía, de acuerdo a
lo dispuesto por la Junta General de Accionistas celebrada el 31 de octubre del 2014, distribuyó
dividendos correspondientes a utilidades de años anteriores por US$ 4,49 millones, además de la
reducción de la utilidad neta en un 24,42% en relación a diciembre 2014.
El patrimonio de Distribuidora Importadora DIPOR, en abril 2015 ascendió a US$ 2,82 millones y representó
el 4,05% del financiamiento total, en términos de representatividad redujo en 7,6 puntos porcentuales y
nominalmente en -57,23%, debido a menores resultados acumulados respecto a abril 2014 y a que la
compañía registró perdida en abril 2015. Cabe mencionar que el capital social de la empresa es mínimo y
representa el 32,08% del patrimonio, si la compañía distribuyera las reservas y los resultados acumulados, el
capital social no podría resistir una posible crisis financiera.
Nivel de Endeudamiento/Solvencia
A diciembre de 2014, los niveles de endeudamiento de DIPOR ha venido debilitándose, debido a la
participación de los recursos propios en la estructura de endeudamiento (2013: 8,39%; 2014: 6,02%) no
permanece en un constate crecimiento, producto de que el capital social no se ha incrementado desde la
creación de la empresa, además la compañía presenta menores resultados acumulados y del ejercicio, ya
que la empresa realizó pago de dividendos correspondientes a utilidades de años anteriores. Igualmente,
el indicador de deuda financiera/patrimonio a diciembre de 2014, fue 3,81 veces mayor a diciembre 2013
(3,02 veces), resultado de dos operaciones de crédito con el Banco Bolivariano, por US$ 4,2 millones y
US$ 2,00 millones, otorgados el 1 de noviembre de 2014, los cuales devengan una tasa de interés anual
del 7,33% y 7%, con vencimientos en noviembre del 2017 y junio del 2015 respectivamente.
A abril 2015, el ratio de endeudamiento patrimonial (pasivo total/patrimonio) se ubicó en 23,71 veces,
mismo que ha venido desmejorándose en el transcurso de los períodos analizados (2010-2014). Por otro
lado, el indicador de Deuda Financiera/Patrimonio en abril 2015 fue de 4,78 veces superior a abril 2014
(2,26 veces), debido a que la compañía se apalancó principalmente por terceros (proveedores
relacionados e instituciones financieras).
El indicador de Pasivo Total/EBITDA anualizado demostró en abril 2015, la compañía estaría en la
capacidad de cancelar todos sus pasivos con recursos propios en 15,75 años (2,47 años abril 2014).
Además, el indicador de Deuda Financiera/EBITDA anualizado reveló que la compañía podría cancelar el
total de sus obligaciones financieras en 3,17 años, tiempo mayor a abril 2014 (0,74 años).
Gráfico No. 12
Gráfico No. 13
Solvencia
Endeudamiento Patrimonial
(años)
(veces)
25,00
20,00
20,00
15,00
15,00
10,00
10,00
5,00
5,00
0,00
dic-10
0,00
dic-10
dic-11
dic-12
Pasivo Total / Patrimonio
dic-13
abr-14
dic-14
abr-15
Deuda Financiera / Patrimonio
dic-11
dic-12
dic-13
abr-14
dic-14
abr-15
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
Fuente: Distribuidora Importadora DIPOR S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Capital de Trabajo/ Indicadores de Liquidez
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Distribuidora Importadora DIPOR, a diciembre de 2014 presentan ajustados niveles de liquidez, donde la
prueba ácida18 refleja una dependencia de la liquidez de la empresa a la realización del inventario (0,51),
además el indicador de liquidez en todos los periodos analizados ha venido siendo inferior a la unidad
(2013: 0,85; 2014: 0,79) y el capital de trabajo desde el año 2010 es negativo.
A abril de 2015, el indicador de liquidez general se ubicó en 0,79 veces, siendo inferior al indicador de
abril (0,85 veces). De igual manera, el indicador de prueba ácida (0,51 veces) en abril 2015 reduce
levemente con relación a abril 2014 (0,59 veces). Estos decrementos correspondieron al crecimiento en
mayor proporción de los pasivos corrientes (53,51%), frente a al crecimiento de los activos corrientes
(43,65%), debido al incremento de las cuentas por pagar a compañías relacionadas producto de la nueva
estrategia implementada por Dipor.
Gráfico No. 14
Gráfico No. 15
Capital de Trabajo
Liquidez
(veces)
-
1,20
0,85
0,85
(2.000)
0,79
0,79
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
abr-14
dic-14
abr-15
(4.000)
0,80
(6.000)
0,59
0,40
0,59
0,54
(8.000)
0,51
(10.000)
0,00
(12.000)
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
abr-14
Liquidez General
dic-14
abr-15
(14.000)
Prueba Ácida
Capital de Trabajo
Fuente: Distribuidora Importadora DIPOR S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
EBITDA:
19
Distribuidora Importadora DIPOR, presentó un EBITDA acumulado de US$ 1,42 millones a abril de
2015, inferior a abril de 2014 debido a unsignificativo incremento en los gastos operacionales, reduciendo
así la utilidad operativa y además de un aumento en los gastos financieros. Por otro lado, el margen
EBITDA fue de 4,04% a abril de 2015, menor al margen registrado en abril de 2014 (20,07%).
Cobertura de Deuda Financiera:
Al 30 de abril de 2015, al haberse reducido la deuda financiera, este indicador registró un valor de 0,20
veces, disminuyendo en un 32,28% con respecto a 0,30 veces de abril de 2014, reflejando de esta
manera que la empresa no llegó a cubrir con recursos propios de su operación la totalidad de los pasivos
financieros que mantuvo vigente a la fecha de corte del presente informe.
Gráfico No. 16
Cobertura EBITDA
(veces)
35,00
30,00
25,00
20,00
15,00
10,00
5,00
-5,00
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
abr-14
dic-14
abr-15
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)
EBITDA / Deuda Financiera (12 meses)
EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses)
Fuente: Distribuidora Importadora DIPOR S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Flujo de Efectivo
Como se aprecia en el cuadro No. Distribuidora e Importadora DIPOR S.A en diciembre de 2014 generó
un flujo operativo de US$ 8,73 millones, el cual cubrió parcialmente los desembolsos provenientes de las
18Prueba
ÁCIDA=(Activo corriente – Inventarios)/Pasivo corriente
19EBITDA
acumulado considera la generación de fondos de la empresa en el determinado período: ingresos operativos – costos y
gastos operativos + depreciación + amortización.
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21 de 29
actividades de inversión por US$ 3,04 millones, principalmente por la compra de equipos de computación
por US$ 1,17 millones y vehículos por US$ 0,90 millones, además de las actividades de financiamiento
por US$ 6,92 millones, lo cual reflejó una disminución del efectivo de US$ 1,27 millones y que junto al
saldo inicial de caja de US$ 4,37 millones, le permitió a DIPOR cerrar con un saldo final de US$ 3,11
millones a diciembre de 2014.
Distribuidora e Importadora DIPOR S.A dentro de sus actividades de operación obtuvo un flujo de US$
4,21 millones, debido a que las cuentas por cobrar aumentaron US$ 0,14 millones y otras cuentas por
cobrar por US$ 1,29 millones, también los inventarios en US$ 3,97 millones y el aumento de las cuentas
por pagar comerciales en US$ 9,42 millones mientras que los beneficios a empleados disminuyeron en
US$ 0,53 millones. El flujo resultante de las actividades de inversión representó un desembolso de
efectivo de US$ 0,50 millones principalmente por el aumento en las propiedades, maquinarias y vehículos
por un valor de US$ 0,55 millones. Las actividades de financiamiento produjeron una salida de efectivo de
US$ 2,25 millones principalmente por el pago de obligaciones de corto y largo plazo. Al final del período el
saldo de caja fue de US$ 4,56 millones.
Cuadro 10: Flujo de Efectivo al 30 de Abril de 2015
dic-14
abr-15
RECURSOS GENERADOS EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
8.726.999,00
4.208.430,51
Resultados del Ejercicio
3.382.006,00
(965.396,82)
Retiros y ajustes de activos intangibles
Depreciaciones y Amortizaciones
Provisiones
Provisiones cargadas a Resultados
Cambios Netos en Activos y Pasivos
(Aumento) disminución en cuentas por cobrar comerciales
(Aumento) disminución en otras cuentas por cobrar
-
-
2.695.695,00
986.017,27
-
-
593.619,00
173.969,11
11.763.238,00
4.013.840,95
(3.456.039,00)
144.246,40
667.294,00
1.286.851,13
(1.829.672,00)
3.965.673,79
(Aumento) disminución en gastos pagados por anticipado
(88.661,00)
688.096,81
(Aumento) disminución en otros activos
(10.385,00)
-
(Aumento) disminución en inventarios
(Aumento) disminución en otras cuentas por cobrar no corrientes
(Aumento) disminución en impuestos diferidos activos
Aumento (disminución) en cuentas por pagar comerciales
Aumento (disminución) en beneficios de empleados
Aumento (disminución) en otras cuentas por pagar
Aumento (disminución) en beneficios de empleados no corrientes
Aumento (disminución) en otros pasivos no corrientes
Aumento (disminución) en impuestos diferidos pasivos
RECURSOS GENERADOS POR ACTIVIDADES DE INVERSION
(Aumento) disminución en propiedades, maquinarias y vehículos
-
255,46
201.129,00
-
5.322.704,00
9.416.492,84
307.851,00
(530.593,94)
-
162.544,08
(329.329,00)
(93.523,62)
(985.736,00)
(11.026.202,00)
(2.108.912,00)
-
(3.075.702,00)
(502.217,01)
(2.174.914,00)
(550.270,62)
(Aumento) disminución en inversiones no corrientes
(605.064,00)
-
(Aumento) disminución en activos intangibles
(295.724,00)
48.053,61
RECURSOS GENERADOS POR ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
(6.916.866,00)
(2.250.492,15)
Aumento (diminución) en obligaciones por pagar corrientes
(1.208.574,00)
302.825,55
Aumento (diminución) en obligaciones por pagar no corrientes
-
(1.253.719,70)
Aumento (diminución) en resultados de ejercicios anteriores
-
(1.299.598,00)
(5.708.292,00)
-
-
-
(1.265.569,00)
1.455.721,35
Saldo de Caja al Inicio del Período
4.373.265,00
3.107.695,77
Saldo de Caja al Final del Período
3.107.696,00
4.563.417,12
Aumento (diminución) por pago de dividendos
Aumento (diminución) en reservas de capital
Disminución Neto Caja
Fuente: Distribuidora Importadora DIPOR S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
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22 de 29
Proyecciones de DIPOR S.A.
Para el análisis de las proyecciones financieras para el periodo 2013-2019 se han tomado en consideración
los siguientes aspectos:










Se proyectó un crecimiento promedio anual del 7,00% basándose en la incorporación de nuevas líneas de
productos, tanto por parte de las empresas del Holding, como de otras marcas distribuidas
Incremento en el negocio de Food Services
Incremento de cobertura a 100.000 clientes
Los precios de venta y costos se mantienen
La relación de gastos operacionales frente a la venta de mantiene
Se consideró una capitalización de utilidades de US$ 1,00 millón anual de manera consecutiva.
Distribución de utilidades 100,00% disponible para los accionistas
Normativa tributaria actual
Ciclo de caja con un calce aceptable
No se consideraron futuras inversiones, excepto las requeridas en la operación por el reemplazo de la flota
de sus vehículos, esto representa aproximadamente US$1,00 millón anuales.
Los resultados de Distribuidora Importadora DIPOR S.A a diciembre del 2014 mostraron un cumplimiento
de la utilidad bruta del 96,14%; mientras que de la utilidad operativa de 48,97% ya que los gastos de
operación sobre pasaron lo esperado por la compañía, por esta razón la utilidad neta obtenida por la
empresa cumplió con lo proyectado en 36,38%.
En abril de 2015, las ventas de la compañía llegaron a un cumplimiento del 97,23 % de lo esperado para
a lo proyectado en el mes de abril 2015. El costo de ventas a abril de 2015 alcanzó un cumplimiento del
95,99%, no obstante la utilidad bruta mostró un sobre cumplimiento del 103,68% de lo esperado
proyectado. La utilidad operativa mostró un cumplimiento del 33,17% debido al incremento de los gastos
de operación y de los gastos financieros, por lo que la utilidad neta no logró llegar al cumplimiento
estimado.
Cuadro: Estado de Resultados Proyectado (US$ miles)
Proy.
Dic-14 Real
Estado de Resultados
2014
Ventas Netas
317.426
332.043
(-) Costo de Ventas
Cumplimiento
95,60%
Abr-15 Real Abr -15 Proy
105.300
Cumplimiento
108.295
2015
2016
2017
2018
97,23%
356.363
381.609
407.716
434.597
462.141
2019
266.349
278.916
95,49%
87.189
90.827
95,99%
299.345
320.551
342.482
365.062
388.199
Utilidad Bruta
51.077
53.127
96,14%
18.111
17.468
103,68%
57.018
61.057
65.235
69.536
73.943
(-) Gastos Operacionales
43.950
38.572
113,94%
17.967
17.034
105,48%
41.738
44.595
47.561
50.628
53.786
Utilidad Operativa
7.127
14.555
48,97%
144
434
33,17%
15.280
16.462
17.673
18.907
20.156
(-) Gastos financieros
1.262
960
131,50%
424
264
160,63%
703
463
272
96
4
699
658
106,26%
29
117
24,75%
938
1.337
1.906
2.718
3.875
Resultado antes de part. e impuestos
6.564
14.253
46,05%
(251)
53
-473,45%
15.515
17.336
19.307
21.530
24.027
(-) Participación laboral e Imp. a la Renta
Utilidad Neta
3.181
4.957
64,17%
715
28
2567,95%
5.396
6.029
6.715
7.488
8.357
3.382
9.296
36,38%
(965)
25
-3833,67%
10.119
11.307
12.592
14.042
15.671
(+) Otros Ingresos y Egresos
Fuente: Distribuidora Importadora DIPOR S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Análisis Financiero del Holding Tonicorp S.A. y Subsidiarias
El siguiente análisis se lo realiza con la finalidad de tener una perspectiva global de la situación real del
Holding Tonicorp S.A. y Subsidiarias, dada la importancia fundamental que cada una de ellas tiene en el
desarrollo del negocio del grupo. A continuación se muestra la participación que el Holding Tonicorp S.A.
en cada una de las empresas relacionadas del grupo al 30 de octubre de 2014:
Cuadro 11: Participación del Holding Tonicorp S.A. en Empresas Relacionadas
Empresa
%
Actividad Principal
Participación
Industrias Lácteas Toni S.A.
Producción y comercialización de productos lácteos
99,999952
Plásticos Ecuatorianos S.A.
Producción, elaboración y comercialización de envases plásticos.
99,960039
Distribuidora Importadora Dipor
Distribución e importación de productos alimenticios refrigerados o no
S.A.
refrigerados, productos lácteos y artículos plásticos.
Producción, elaboración y comercialización de todo tipo de helados de
Heladosa S.A.
crema y demás productos relacionados.
Cosedone C.A.
Prestación de servicio de transporte de carga pesada.
Asesoría & Servicios
Asesoramiento,
Corporativas Fabacorpsa S.A.
subsidiarias y de la Compañía.
administración,
representación
y
99,999559
99,999999
99,999616
gestión
de
las
90,000000
Fuente: Holding Tonicorp S.A. /Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
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Ingresos Operacionales
Los ingresos de la compañía a diciembre de 2014 ascendieron a US$ 348,76 millones y se incrementaron
en 1,36% con relación a diciembre de 2013. En abril de 2015 las ventas acumuladas aumentaron 4,23%
respecto al mismo período del año anterior ya que pasaron de US$ 111,29 millones a US$ 115,9 millones.
Distribuidora Importadora Dipor S.A. tuvo una participación del 90,78% en las ventas del Grupo.
Costos de Venta y Utilidad Bruta
El Costo de Ventas de Tonicorp desde el año 2011 al 2014 mostró una tendencia creciente. En abril de
2015 el costo de ventas ascendió a US$ 62,77 millones y representó un mejor margen de ventas pasando
de 54,48% en abril de 2014 a 21,61% en abril 2015, producto de la reducción en los precios de los
productos de las fábricas del Grupo.
Gastos Operacionales y Utilidad Operativa
A diciembre 2014 los gastos de operación crecieron en un 8,90% respecto a diciembre de 2013, de igual
forma la utilidad operacional en 1,15% con relación a diciembre de 2103. En abril del presente año estos
gastos pasaron se mantuvieron con una leve variación del 0.05% en relación a abril de 2014. Por lo que la
utilidad operativa para la fecha de corte aumentó en 24,71% respecto a abril de 2014.
Gastos Financieros y Utilidad Neta
Los gastos financieros de la empresa mostraron una tendencia incremental hasta diciembre de 2013, a
diciembre 2014 estos gastos redujeron en 24,58% con relación a similar período el año anterior. En abril
de 2014 los gastos financieros pasaron de US$ 1,22 millones a US$ 0,87 millones en abril de 2015. La
participación de los gastos financieros sobro los ingresos redujo de 1,10% a 0,75% a la fecha de corte.
La utilidad neta de la compañía a diciembre de 2014 decreció en 4,49% con relación a diciembre de 2013.
En abril de 2015 la utilidad de la compañía ascendió a US$ 7,39 millones lo que representó un incremento
del 72% respecto a abril de 2014 (US$ 4,30 millones).
La rentabilidad acumulada sobre activos de en diciembre de 2014 disminuyó de 9,39% a 8,90% y sobre
los recursos propios paso de 16,25% a 14,68%. De igual forma los indicadores de rentabilidad mejoran en
abril 2015 (ROA 2,47%:2,92%) (ROE; 4,78%:5,16%).
Análisis del Balance General
Calidad de Activos
El activo total del Grupo a diciembre de 2014, ascendió a US$ 223,28 millones y estuvo conformado por el
29,14% de activo corriente y el 70,86% de activo no corriente. Los activos fijos es la principal cuenta del
activo total con una participación del 47,15%, seguido por los activos intangibles con el 23,61%, los
inventarios con el 12,73%, las cuentas por cobrar clientes con el 12,47% y otras cuentas con participación
menor al 3% (efectivo, otras cuentas por cobrar, gastos pagado por anticipado, otros activos corrientes y
no corrientes).
En abril de 2015, el total activos del Grupo ascendió a US$ 253,06 millones, el activo corriente representó
33,65% y ascendió a US$ 85,16 millones, el activo no corriente fue de US$ 167,90 millones con una
participación en el activo total de 66,35%.
Dentro del activo corriente los rubros más representativos fueron los inventarios que ascendieron a US$
32,75 millones (38,46%), las cuentas por cobrar con un monto de US$ US$ 25,80 millones y el 21,23% de
efectivo y equivalente del efectivo. La cuenta más representativa del activo no corriente fue la propiedad
planta y equipo con un valor de US$ 114,34 millones con una participación del 68,10% de los activos
totales.
Fondeo/ Pasivo
A diciembre de 2014, el pasivo total del Grupo decreció en un 6,13% con relación a diciembre de 2013,
debido a la reducción de las obligaciones financieras de largo plazo en US$ 7,69 millones. El pasivo total
estuvo conformado por el 68,63% del pasivo corriente y el 31,37% del pasivo no corriente. Dentro del
pasivo corriente la mayor fuente de financiamiento son las cuentas por pagar a proveedores y representa
el 47,31% del apalancamiento, seguido por los préstamos bancarios que mantiene con el Bco. Guayaquil,
Bolivariano, Citibank, Amazonas, General Rumiñahui, Pacífico y CFN con una participación del 19,22%
del financiamiento total.
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El pasivo no corriente del Grupo estuvo compuesto principalmente por préstamos con instituciones
financieras las cuales redujeron por la cancelación de los montos que el Grupo mantenía con los bancos,
Amazonas, General Rumiñahui y Pacífico, además de la disminución de la emisión de obligaciones por
los pagos ya realizados.
En abril 2015, el pasivo total del Grupo ascendió a US$ 109,93 millones, el cual aumento en un 31,40%
con relación a abril 2014, debido a un aumento en las obligaciones de corto y largo plazo, y las cuentas
por pagar proveedores.
Recursos Propios/ Patrimonio
A la fecha de corte, el patrimonio de la compañía fue de US$ 143,13 millones, donde el capital social
representó el 42,15% de patrimonio y el 57,85% representó las utilidades no distribuida por un monto de
US$ 82,80 millones.
Nivel de Endeudamiento/ Solvencia
El apalancamiento de la compañía (Pasivo Total / Patrimonio) muestra una tendencia decreciente ya que
en diciembre de 2012 fue de 1,24 veces, a diciembre de 2013 fue de 0,73 veces y a diciembre de 2014
fue de 0,65 veces, lo que significa una mejor participación de los recursos propios en la estructura de
endeudamiento. Por otra parte, la capacidad de pago (Pasivo Total / EBITDA) en diciembre de 2014
mejoró con relación a diciembre 2013 (2,03 años). A la fecha de corte este tiempo de pago se mantuvo de
2,09 a 2,27 años. Este tiempo de pago de la compañía se debe a la tendencia creciente del EBITDA de la
compañía.
Capital de Trabajo/ Indicador de Liquidez
La liquidez general del Grupo decrece levemente, no obstante la prueba ácida refleja un dependencia a la
realización de inventarios (2013: 0.76; 2014: 0,61), el cual representa el 43,68% del activo corriente y una
rotación de 46 días en diciembre de 2014. El capital de trabajo del Grupo a diciembre de 2014 presentó
una reducción significativa del 68,38% la cual se vio afectada por mayor deuda a proveedores.
En abril 2015 los niveles de liquidez presentan una leve reducción, no obstante la liquidez de la empresa
se ha mantenido sobre la unidad y presenta una ligera dependencia a la realización de inventarios con
una rotación de 63 días en abril 2015.
EBITDA:
En el año 2014, se registró un EBITDA de US$ 46,71 millones, mayor en un 1,19% al obtenido en el año
2013 (US$ 46,16 millones). Es importante mencionar, que debido a la mejor generación operativa que la
empresa tuvo en el año 2014, el EBITDA presentado fue el mejor en los últimos 4 años.
20
Distribuidora Importadora DIPOR, presentó un EBITDA acumulado de US$ 16,14 millones en abril de
2015, 20,70% superior a abril de 2014 debido a una mayor generación de ingresos, reducción en los
costos y gastos operacionales. Por otro lado, el margen EBITDA fue de 13,91% a abril de 2015, mayor al
margen registrado en abril de 2014 (12,01%).
Cobertura de Deuda
Al 31 de diciembre de 2014, el indicador de cobertura de EBITDA/Deuda Financiera Total (12 meses) fue
de 1,37 veces, superior en 31,98% en comparación al año 2013 (1,04 veces). Al 30 de abril de 2015, al
haberse incrementado la deuda financiera, este indicador fue de 18,58 veces de cobertura, creciendo en
un 69,89% con respecto a las 10,94 veces de abril de 2014, reflejando de esta manera que la empresa
llegó a cubrir con recursos propios de su operación la totalidad de los pasivos financieros que mantuvo
vigente a la fecha de corte del presente informe.
Miembros de Comité
Econ. Delia Melo
20
Econ. Ximena Pacheco
Econ. Santiago Sosa
EBITDA acumulado considera la generación de fondos de la empresa en el determinado período: ingresos operativos – costos y
gastos operativos + depreciación + amortización.
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Anexo 1: Balance General y Estado de Pérdidas y Ganancias
Distribuidora Importadora DIPOR S. A.
Estados Financieros Individuales
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
abr-14
dic-14
abr-15
4.373
2.532
3.108
4.563
-
-
-
-
17.693
17.495
21.094
21.263
Miles de dólares
Activo Corriente
Efectivo y Equivalentes de efectivo
2.917
2.290
2.072
10
0
0
13.542
17.158
18.827
Inversiones Temporales
Documentos y Cuentas por Cobrar
Documentos y Cuentas por Cobrar Cía. Relacionadas
0
0
0
691
Otras cuentas por cobrar
6.695
3.541
1.920
1.900
1.811
-
1.031
946
3.033
-
Inventarios
5.738
8.450
11.551
10.799
9.850
12.441
16.407
Gastos pagados por anticipado
90
39
32
33
359
121
768
Otros activos corrientes
83
581
0
-
-
-
-
Activo Corriente
29.075
32.060
34.402
35.490
32.047
38.742
46.035
Activo Corriente Prueba Ácida
23.337
23.609
22.851
24.690
22.196
26.300
29.628
Activo No Corriente
Cuentas por Cobrar Largo Plazo
1.539
-
-
-
-
-
-
Propiedades y Equipos
7.043
23.616
24.474
24.159
24.561
23.790
23.240
Inversiones Permanentes
-
-
-
-
Activos Diferidos
657
927
901
897
Otros activos no corrientes
336
4
384
48
475
108
109
119
113
9.239
24.592
25.849
25.165
24.745
24.245
23.742
38.315
56.652
60.252
60.655
56.792
62.987
69.776
Obligaciones Financieras a corto plazo
1.566
7.041
4.954
829
1.314
3.405
3.838
Titularización sindicada de flujos futuros
-
-
-
470
353
88
Papel Comercial
-
-
-
1.990
1.975
1.992
Activo No Corriente
Activo Total
-
4
72
Pasivo Corriente
Emisión de Obligaciones
Cuentas por Pagar Proveedores
Cuentas por Pagar Cía. Relacionadas
1.986
-
-
-
1.694
1.617
1.652
1.617
25.139
31.268
33.965
7.754
6.499
8.858
10.065
-
-
-
25.189
22.895
28.729
36.117
Beneficios Empleados
1.604
2.375
2.451
2.792
2.236
3.100
2.616
Impuestos por Pagar
2.102
1.180
741
782
-
724
-
899
1.679
1.812
468
958
450
1.862
31.310
43.543
43.923
41.968
37.847
48.998
58.100
Obligaciones Financieras a Largo Plazo
2.186
5.859
9.318
4.118
4.250
2.683
2.217
Titularización sindicada de flujos futuros
-
-
-
88
-
-
-
Emisión de Obligaciones
-
-
-
6.185
5.425
4.621
3.834
Jubilación Patronal y Desahucio
712
1.399
2.070
2.444
2.427
2.510
2.416
Pasivos por impuestos diferidos
-
-
772
239
239
385
385
Otros Pasivos
-
396
610
523
-
-
2.898
7.655
12.770
13.597
12.341
10.199
8.852
34.208
51.198
56.694
55.565
50.188
59.197
66.952
Capital Social
906
906
906
906
906
906
906
Aportes Futuras Capitalizaciones
-
-
-
-
-
-
Reservas
1.072
1.072
1.072
Resultados Acumulados
Otras cuentas por pagar
Pasivo Corriente
Pasivo No Corriente
Pasivo No Corriente
Pasivo Total
-
Patrimonio
453
1.322
-
453
1.322
3.269
2.129
5.184
3.288
964
4.569
757
Utilidades disponibles
-
-
-
4.475
1.514
3.382
Resultados acumulados provenientes de la adopción NIIF
-
(1.708)
(1.708)
(1.708)
(1.708)
(1.708)
(965)
(1.708)
Patrimonio Total
4.107
5.454
3.558
5.089
6.604
3.790
2.824
Deuda Financiera
3.751
12.901
14.272
15.374
14.934
14.442
13.491
Corto Plazo
1.566
7.041
4.954
4.983
5.259
7.138
7.441
Largo Plazo
2.186
5.859
9.318
10.391
9.675
7.304
6.051
Ventas Netas
208.390
251.059
288.791
314.290
101.216
317.426
105.300
(-) Costo de Ventas
173.771
210.907
244.760
266.170
85.539
266.349
87.189
Utilidad Bruta
34.618
40.152
44.031
48.121
15.678
51.077
18.111
(-) Gastos operacionales
30.398
33.752
36.819
39.336
13.756
43.950
17.967
4.220
6.400
7.212
8.785
1.922
7.127
144
(563)
816
402
135
699
29
222
680
1.079
1.401
382
1.262
424
(-) Participaciones e Impuestos
1.864
1.923
2.781
2.392
494
3.181
715
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio
1.571
4.613
3.754
4.475
1.181
3.382
(965)
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio (anualizada)
1.571
4.613
3.754
4.475
3.544
3.382
(2.896)
Estado de Resultados
Utilidad Operacional
(+) Otros gastos e ingresos,neto
(-) Gastos Financieros
(517)
Fuente: Distribuidora Importadora DIPOR S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
www.ratingspcr.com
26 de 29
Anexo 2: Márgenes e Indicadores Financieros
Distribuidora Importadora DIPOR S. A.
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
abr-14
dic-14
abr-15
Márgenes
Costo de Ventas/Ingresos Operacionales
83,39%
84,01%
84,75%
84,69%
84,51%
83,91%
82,80%
Utilidad Bruta / Ingresos Operacionales
16,61%
15,99%
15,25%
15,31%
15,49%
16,09%
17,20%
Gastos Operacionales/ingresos Operacionales
14,59%
13,44%
12,75%
12,52%
13,59%
13,85%
17,06%
Utilidad Operativa / Ingresos Operacionales
2,03%
2,55%
2,50%
2,80%
1,90%
2,25%
0,14%
Gastos Financieros / Ingresos Operacionales
0,11%
0,27%
0,37%
0,45%
0,38%
0,40%
0,40%
Utilidad Neta / Ingresos Operacionales
0,75%
1,84%
1,30%
1,42%
1,17%
1,07%
-0,92%
EBITDA / Ventas
3,09%
3,50%
3,50%
3,68%
20,07%
3,09%
4,04%
Depreciación y Amortización
2.212
2.381
2.891
2.784
1.007
2.696
986
EBIT (12 meses)
4.220
6.400
7.212
8.785
5.765
7.127
431
EBITDA (12 meses)
6.432
8.781
10.103
11.569
20.318
9.823
4.252
EBITDA (acumulado)
6.432
8.781
10.103
11.569
6.773
9.823
1.417
222
680
1.079
1.401
1.145
1.262
1.271
EBIT / Ventas
2,03%
2,55%
2,50%
2,80%
1,90%
2,25%
0,14%
EBITDA / Ventas
3,09%
3,50%
3,50%
3,68%
6,69%
3,09%
1,35%
EBIT / Gastos Financieros (12 meses)
19,01
9,41
6,68
6,27
5,04
5,65
0,34
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)
28,97
12,91
9,36
8,26
17,75
7,78
3,35
EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses)
4,11
1,25
2,04
2,32
3,86
1,38
0,57
EBITDA / Deuda Financiera (12 meses)
1,71
0,68
0,71
0,75
1,36
0,68
0,32
Pasivo Corriente / Pasivo Total
0,92
0,85
0,77
0,76
0,75
0,83
0,87
Pasivo No Corriente / Pasivo Total
0,08
0,15
0,23
0,24
0,25
0,17
0,13
Deuda Financiera / Pasivo Total
0,11
0,25
0,25
0,28
0,30
0,24
0,20
Pasivo No Corriente / Patrimonio
0,71
1,40
3,59
2,67
1,87
2,69
3,13
Deuda Financiera / Patrimonio
0,91
2,37
4,01
3,02
2,26
3,81
4,78
Pasivo Total / Patrimonio
8,33
9,39
15,93
10,92
7,60
15,62
23,71
Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses)
0,45
0,87
1,26
1,18
0,61
1,04
2,08
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
0,58
1,47
1,41
1,33
0,74
1,47
3,17
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
5,32
5,83
5,61
4,80
2,47
6,03
15,75
ROA (acumulado)
4,10%
8,14%
6,23%
7,38%
2,08%
5,37%
-1,38%
ROA (12 meses)
4,10%
8,14%
6,23%
7,38%
6,24%
5,37%
-4,15%
ROE (acumulado)
38,26%
84,58%
105,49%
87,92%
17,89%
89,24%
-34,18%
ROE (12 meses)
38,26%
84,58%
105,49%
87,92%
53,66%
89,24%
-102,55%
Liquidez General
0,93
0,74
0,78
0,85
0,85
0,79
0,79
Prueba Ácida
0,75
0,54
0,52
0,59
0,59
0,54
0,51
(2.235)
(11.483)
(9.521)
(6.478)
(5.800)
(10.257)
(12.066)
Días de cuentas por cobrar
23
25
23
20
21
24
24
Días de cuentas por pagar
52
53
50
10
9
12
14
Días de inventario
12
14
17
15
14
17
23
Calce CxC y CxP Comerciales
29
29
26
-10
-12
-12
-10
EBITDA y Cobertura
Gastos Financieros (12 meses)
Solvencia
Rentabilidad
Liquidez
Capital de Trabajo
Rotación
Fuente: Distribuidora Importadora DIPOR S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
www.ratingspcr.com
27 de 29
Anexo 3: Balance General y Estado de Resultados (US$ Miles)
Holding Tonicorp S.A. y Subsidiarias
Estados Financieros
dic-11
dic-12
oct-13
dic-13
abr-14
dic-14
abr-15
Miles de Dólares
Balance General
Activo Corriente
10.244
6.361
12.570
15.389
12.323
7.205
0
0
450
859
-
-
-
20.123
22.808
25.626
22.906
22.031
25.842
25.796
20.519
23.178
25.626
23.859
22.031
27.840
25.796
371
789
-
649
-
29
-
(767)
(1.158)
-
(1.602)
-
(2.027)
-
5.960
2.930
11.220
2.819
6.606
1.075
6.236
23.095
27.195
29.039
29.121
27.384
28.421
32.748
-
-
-
513
-
473
-
1.730
2.123
1.307
1.940
2.108
2.048
2.296
Activo Corriente
61.152
61.417
80.213
73.547
70.453
65.064
85.155
Activo Corriente prueba ácida
38.057
34.222
51.173
44.427
43.069
36.643
52.407
Efectivo y equivalentes de efectivo
Activos Financieros
Cuentas por Cobrar Comerciales
Cuentas por Cobrar Comerciales - Clientes
Cuentas por Cobrar Comerciales - Cías. Relacionadas
Provisión para cuentas incobrables
Otras Cuentas por Cobrar
Inventarios
Gastos pagado por anticipado
Otros activos corrientes
18.079
Activo No Corriente
Cuentas por cobrar no corrientes
Propiedades, planta y equipo
Propiedad de inversión
Inversiones en subsidiarias
Otras inversiones
Activos intangibles
Impuesto diferido activo
Otros activos no corrientes
Activo No Corriente
Activo Total
1.353
1.657
633
151
-
-
-
65.698
72.364
92.286
94.364
94.893
105.273
114.340
70
69
68
13
-
13
-
-
-
829
-
-
-
1
-
264
245
247
-
-
-
2.609
931
6.549
53.202
-
52.714
-
632
331
344
-
6.051
-
6.304
-
-
-
390
2.228
218
47.259
70.625
75.597
100.956
148.120
103.173
158.218
167.904
131.778
137.014
181.169
221.668
173.626
223.281
253.059
14.756
12.895
19.991
19.114
19.382
16.444
29.615
-
-
-
1.990
-
1.992
-
23.983
25.757
22.400
25.392
31.493
28.589
42.951
23.148
23.639
22.400
25.333
31.493
28.514
42.951
835
2.117
-
59
-
75
-
2.544
1.062
5.064
1.915
385
2.679
2.774
Pasivo Corriente
Obligaciones Financieras Corto Plazo
Papel Comercial
Cuentas por Pagar Comerciales
Cuentas por Pagar Comerciales - Proveedores
Cuentas por Pagar Comerciales - Cías. Relacionadas
Impuesto a la renta por pagar
Otras Cuentas y gastos acumulados por Pagar
10.745
10.927
14.297
11.952
-
12.553
-
Pasivo Corriente
52.028
50.641
61.752
58.372
51.260
60.266
75.341
15.518
16.560
27.828
25.307
22.313
17.615
24.766
-
-
-
7.110
-
4.930
-
5.568
7.336
8.796
9.354
-
9.059
-
750
1.019
447
433
-
279
-
Pasivo No Corriente
22.606
26.165
38.388
35.185
32.405
27.553
34.591
Pasivo Total
74.634
76.806
100.140
93.557
83.665
87.819
109.932
60.324
Pasivo No Corriente
Obligaciones Financieras Largo Plazo
Emisión de Obligaciones
Jubilación patronal y Desahucio
Otros Pasivos
Patrimonio Total
Capital Social
41.282
42.624
51.553
52.325
61.254
60.324
Resultados acumulados por aplicación de NIIF
(1.678)
(1.678)
(1.678)
(1.678)
-
(1.678)
-
Utilidades no distribuidas
17.540
19.262
21.454
31.267
28.707
29.690
82.803
Patrimonio Total
57.144
60.208
81.029
128.111
89.961
135.463
143.127
Deuda Financiera
30.274
29.455
47.819
44.420
41.695
34.059
54.382
Corto Plazo
14.756
12.895
19.991
19.114
19.382
16.444
29.615
Largo Plazo
15.518
16.560
27.828
25.307
22.313
17.615
24.766
Ventas Netas
268.718
308.744
286.323
344.065
111.285
348.758
115.991
(-) Costo de Ventas
178.326
208.126
163.608
225.259
60.633
222.265
62.769
90.392
100.619
122.716
118.805
50.652
126.493
53.222
Estado de Resultados
Utilidad Bruta
(-) Gastos operacionales
66.419
74.344
94.573
81.608
40.335
88.870
40.356
Utilidad Operativa
23.974
26.275
28.142
37.197
10.317
37.623
12.866
1.050
733
(1.303)
(86)
(3.096)
768
(1.157)
398
211
-
-
-
-
-
2.135
2.917
3.064
4.059
1.222
3.061
868
(+) Otros gastos o ingresos, neto
(+)Ingresos financieros
(-) Gastos Financieros
5.760
6.444
5.077
12.236
1.702
15.447
3.452
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio
17.527
17.858
18.697
20.816
4.296
19.883
7.389
Utilidad (Pérdida) Neta del Ejercicio (anualizada)
17.527
17.858
22.437
20.816
12.887
19.883
22.167
(-) Participaciones e Impuestos
Fuente: Holding Tonicorp S.A. /Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
www.ratingspcr.com
28 de 29
Anexo 4: Indicadores Financieros (US$ Miles)
Holding Tonicorp S.A. y Subsidiarias
dic-11
dic-12
oct-13
dic-13
abr-14
dic-14
abr-15
Márgenes
Costos de Venta / Ingresos
66,36%
67,41%
57,14%
65,47%
54,48%
76,51%
21,61%
Utilidad Bruta / Ingresos
33,64%
32,59%
42,86%
34,53%
45,52%
43,54%
18,32%
Gastos Operacionales / Ingresos
24,72%
24,08%
33,03%
23,72%
36,24%
30,59%
13,89%
Utilidad Operativa / Ingresos
8,92%
8,51%
9,83%
10,81%
9,27%
12,95%
4,43%
Gastos Financieros / Ingresos
0,79%
0,94%
1,07%
1,18%
1,10%
0,88%
0,75%
Utilidad Neta / Ingresos
6,52%
5,78%
6,53%
6,05%
3,86%
5,70%
6,37%
EBITDA y Cobertura
6.169
7.118
7.433
8.963
3.052
9.088
3.270
EBIT (12 meses)
23.974
26.275
33.771
37.197
30.950
37.623
38.599
EBITDA (12 meses)
30.143
33.393
42.690
46.160
40.105
46.711
48.408
EBITDA (acumulado)
30.143
33.393
35.575
46.160
13.368
46.711
16.136
2.135
2.917
3.677
4.059
3.667
3.061
2.605
8,92%
8,51%
9,83%
10,81%
9,27%
10,79%
11,09%
Depreciación y Amortización
Gastos Financieros (12 meses)
EBIT / Ventas (acumulado)
11,22%
10,82%
12,42%
13,42%
12,01%
13,39%
13,91%
EBIT / Gastos Financieros (12 meses)
11,23
9,01
9,18
9,16
8,44
12,29
14,82
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)
14,12
11,45
11,61
11,37
10,94
15,26
18,58
EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses)
2,04
2,59
2,14
2,42
2,07
2,84
1,63
EBITDA / Deuda Financiera (12 meses)
1,00
1,13
0,89
1,04
0,96
1,37
0,89
Pasivo Corriente / Pasivo Total
0,70
0,66
0,62
0,62
0,61
0,69
0,69
Pasivo No Corriente / Pasivo Total
0,30
0,34
0,38
0,38
0,39
0,31
0,31
Deuda Financiera / Pasivo Total
0,41
0,38
0,48
0,47
0,50
0,39
0,49
Pasivo No Corriente / Patrimonio
0,40
0,43
0,47
0,27
0,36
0,20
0,24
Deuda Financiera / Patrimonio
0,53
0,49
0,59
0,35
0,46
0,25
0,38
Pasivo Total / Patrimonio
1,31
1,28
1,24
0,73
0,93
0,65
0,77
Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses)
0,75
0,78
0,90
0,76
0,81
0,59
0,71
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
1,00
0,88
1,12
0,96
1,04
0,73
1,12
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
2,48
2,30
2,35
2,03
2,09
1,88
2,27
ROA (acumulado)
13,30%
13,03%
10,32%
9,39%
2,47%
8,90%
2,92%
ROE (acumulado)
30,67%
29,66%
23,08%
16,25%
4,78%
14,68%
5,16%
Liquidez General
1,18
1,21
1,30
1,26
1,37
1,08
1,13
Prueba Ácida
0,73
0,68
0,83
0,76
0,84
0,61
0,70
9.125
10.776
18.461
15.175
19.193
4.798
9.814
Días de Cuentas por Cobrar Comerciales
27
27
27
24
24
27
27
Días de Cuentas por Cobrar Clientes
27
27
27
25
24
29
27
0
1
0
1
0
0
0
48
45
41
41
62
46
82
Días de Cuentas por Pagar Proveedores
47
41
41
40
62
46
82
Días de Cuentas por Pagar Relacionadas
2
4
0
0
0
0
0
47
47
53
47
54
46
63
21
18
14
17
39
20
55
EBITDA / Ventas (acumulado)
Solvencia
Rentabilidad
Liquidez
Capital de Trabajo
Rotación
Días de Cuentas por Cobrar Relacionadas
Días de Cuentas por Pagar Comerciales
Días de Inventarios
Calce CxC y CxP Comerciales
Fuente: Holding Tonicorp S.A. /Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Atentamente,
Ing. Luis López
Gerente General
Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
www.ratingspcr.com
Ing. Andrea Guerrero Ojeda
Analista
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