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CEMENTOS PACASMAYO S.A.A. Y SUBSI DIARIAS
Fecha de Comité : 27 de mayo 2015 con EEFF al 31 de diciembre de 20141
Aspecto o Instrumento Clasificado
Acciones Comunes
Acciones de Inversión
Sector Industrial, Perú
Clasificación
Perspectiva
Primera Clase, Niv el 1
Estable
Primera Clase, Niv el 1
Estable
Equipo de Análisis
Jemil Luis Castro C.
[email protected]
Mary Carmen Gutiérrez E.
[email protected]
(511) 208.2530
Primera Clase, Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos riesgosas del
mercado. Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado.
“La infor mación e mplead a en la prese nte clasificación proviene de fuentes oficiales; sin emb argo, no gar antiza mos la confiabi lid ad e integri dad de la mis ma,
por lo que no nos hace mos responsables por algún erro r u o misión por el uso de dicha infor mación. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión
sobre la calidad crediticia y no son recome ndaciones de co mp ra y venta de estos instru mentos.”
Racionalidad
En comité de clasificación de riesgo, PCR acordó ratificar la clasificación de “ Primera clase, Nivel 1” tanto a las acciones
comunes como a las acciones de inversión. Es ta decisión ha tomado en cuenta que Cementos Pacas mayo S.A.A. y Subsidiarias
(el “Grupo”) posee un fuerte posicionamiento en la región norte del país como único productor de cemento y sus derivados.
Asimis mo, se considera el crecimiento de sus resultados operativos motivados por una mayor eficiencia operativa; además, se
observa recientes contratos de cobertura de f lujos de efectivo dirigidos a reducir los riesgos de tipo de cambio relac ionados a los
bonos en c irculación. Por último, el Grupo mantiene una amplia liquidez y cobertura de sus compromisos financieros, y un bajo
nivel de endeudamiento .
Resumen Ejecutivo
Los fundamentos espec íficos sobre los cuales se basa la clas ificación otorgada a Cementos Pacas mayo S.A.A. y Subsidiarias
(en adelante “el Grupo”), son los siguientes:
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
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2
Sólido posicionam iento en la región norte. Cementos Pacas mayo es el único fabricante de cemento en regiones del
norte del Perú, cuya población representa alrededor del 31% de la poblac ión nac ional (proyectado a junio 2015) y cuyo PBI
explica el 20% de la actividad económica del país (actualizado al 2012). Su presencia en la región noreste se da a través de
su subsidiaria Cementos Selva. Por otro lado, se encuentra en construcción la nueva planta de cemento de Piura, la cual
tendrá una capacidad de producción de 1.6 millones de TM de cemento y 1.0 millón de TM de clinker .
Ligero incremento de los ingresos por ventas. Los ingresos por ventas del año 2014 fueron S/.1,242.58 MM, mayor en
S/.2.89 MM (+0.23%) respecto a lo registrado en el 2013; el crecimiento promedio en el periodo 2009-2013 fue 11.26% y el
crecimiento en el per iodo 2008-2009 fue 1.17%. Los ingresos están compuestos pr incipalmente por la venta de “cemento,
concreto y bloques” (87.35%), seguido de “suministros par a la construcción” (7.68%) y “cal” ( 4.91%), el restante pertenece a
otros ingresos (0.06%). El ligero incremento de los ingresos se explica en mayores ventas de “cal” ( +S/.29.20 MM,
+91.68%), a pesar de presentarse menores ingresos por la comercialización de “concreto” ( -S/.29.60 MM, -19.3%) y fierros,
producto de retrasos de proyectos públicos y privados. Y motivado por un mayor incremento del costo de ventas (+S/.7.91
MM, +1.10%), la utilidad bruta presentó una dis minución de - S/.5.02 MM (-0.96%), llegando a S/.518.43 MM.
Reducción de los gastos operativos 2 y no operativos. Los gastos operativos en el 2014 totalizaron S/.225.39 MM, monto
menor en S/.13.34 MM (-5.59%) comparado con lo registrado en el 2013. Esta reducción fue impulsada por un política de
reducción de costos, la cual incluye una reducción de personal, y llevó a que los gastos de administración descendieran de
S/.208.92 MM a S/.194.85 MM (-6.73%) entre el 2013 y el 2014. Por otro lado, los gastos no operativos ascendieron a S/.26.79
MM, monto menor en S/.23.25 MM (-46.47%) comparado con el periodo anterior, explicado principalmente por menores pérdidas
por tipo de cambio, las cuales pasaron de S/.48.43 MM en el 2013 a S/.14.79 MM en el 2014. Es así que, debido a la reducción
de estos dos tipos de gastos, y a pesar de registrarse una menor utilidad bruta, los resultados netos ascendieron a S/.188.79 MM,
cifra mayor en S/.36.50 MM (+23.97%) a lo presentado en el 2013.
Bajo apalancam iento y holgado nivel de efectivo. Debido a la emisión de bonos corporativos internacionales por US$300 MM
en febrero del 2013, la liquidez se vio favorecida desde entonces, siendo mayor a 9 veces al cierre de aquel año. Sin embargo, al
cierre del 2014, el Grupo presenta una ligera reducción en su posición de liquidez respecto al cierre del 2013, pasando de 9.00 a
5.17 veces, explicado principalmente por la utilización del efectivo en actividades de inversión (Capex) por un monto equivalente
a S/.587.3 MM; por otra parte, el pasivo corriente aumentó en S/.42.45 MM (+26.93%) debido principalmente al incremento de la
Estados Financieros Auditados.
Gastos administrativ os, de v entas y distribución
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parte corriente de las provisiones3, de S/.27.98 MM a S/.53.83 MM entre el 2013 y 2014. Por otro lado, el Grupo sigue operado
con bajos niveles de apalancamiento, manteniéndose ligeramente mayor a diciembre 2014 (0.57x) respecto al cierre del 2013
(0.55x).
Am plia cobertura de sus obligaciones financieras . El ratio de cobertura de servic io de deuda4 se mantiene en un elevado
nivel (11.71x), el más alto en el periodo 2009-2013; este indicador presentó un incremento respecto al presentado en el 2013
(9.40x) debido a menores gastos financieros (-S/.5.91 MM, -15.92%) y al incremento del EBITDA (+S/.16.43 MM, +4.71%). Por
otra parte, el ratio Deuda Financiera / EBITDA 5 presentó un nivel de 2.42 años, mayor al promedio del periodo 2009-2013 (1.62
años), pero menor respecto al cierre del 2013 (2.36 años). Asimismo, cabe mencionar, que se contrataron coberturas de flujos de
efectiv o (cross currency swap) para reducir los riesgos por tipo de cambio relacionados a los bonos en circulación.
Desaceleración de la econom ía peruana y el sector construcción. Según el Banco Central de Reserva del Perú ( BCRP)
el crecimiento de la economía peruana ha reducido su velocidad, es as í que en el 2014 ha crecido 2.40%, c ifra menor al
5.78% registrado en el 2013. En cuanto al PBI Construcción, este también presenta una desacelerac ión al pasar de 8.90%
en el 2013 a 2.10% en el 2014. Sin embargo , el Minister io de Economía y Finanzas es su Marco Macroeconómico
Multianual 2016-2018, pr oyecta una recuperac ión de la economía en el 2015, con un crecimiento de 4.20% sustentado en
tres motores: la recuperación de sectores primarios, el impulso fiscal contrac íclico y la ejecución de megaproyectos de
infraestructura. Asimis mo, el BCRP, en su Reporte de Inflación presentado en enero 2015, estima que el PBI construcción
se recupere y crezca en 5.70% para el 2015 y 7.00% para el 2016.
Análisis Sectorial
Entorno Macroeconómico
El Fondo Monetario Internacional ( FMI) en la última actualización de sus proyecciones 6, realizadas en abril del 2015, mantuvo
sus pronósticos de crecimiento mundial a 3. 5% para el 2015 (el crecimiento en el 2014 fue 3.3%) y subió a 3.8% para el 2016,
desde lo infor mado en enero 2015, 3.5% y 3.7%, respectivamente. Para las economías avanzadas la última proyección de
crecimiento se mantiene en 2.4% en 2015 y 2016. Se prevé que Estados Unidos sea quien impulse este crecimiento, con
incrementos mayor a 3% en 2015 y 2016, gracias a una demanda interna impulsada por la reducción del precio del petróleo, la
moderac ión del ajuste fiscal y el respaldo continuo de una orientación acomodaticia de la política monetar ia, a pesar de del
aumento gradual proyectado de las tasas de inter és 7. La zona del euro, tendr ía una recuperación gradual pero débil respaldada
por el descenso del precio del petróleo, una política monetaria más relajada y la reciente depreciación del euro . Pero estos
factores quedarán compensados debido a las fuertes cargas de deuda, el elevado desempleo y el debilitamiento de las
perspectivas de inversión, además del riesgo de des inflación.
Por el lado de las economías emergentes y en desarrollo, el FMI proyecta un crecimiento de 4.3% en el 2015 (el crecimiento en
el 2014 fue 4.4%) y de 4.7% para el 2016. En China se prevé que el crecimiento sea 6.8% (7.4% en el 2014) y 6.3%
respectivamente, la desaceleración se dará a medida que la economía ingrese a un modelo de desarrollo basado en su consumo
interno e inversión, reduciendo el impulso que le venía dando a sus exportaciones, modelo que le per mitir ía tener un crecimiento
más sostenido; asimis mo las autoridades tendrán un mayor énfasis en reducir las vulnerabilidades generadas por el rápido
crecimiento del crédito y de la inversión, y por lo tanto, según el FMI, las previsiones contemplan una política de respuesta menos
decisiva frente a esta desaceleración . En cuanto a América Latina y el Car ibe, se proyecta un crecimiento de 0.9% para el 2015
(crecimiento de 1.3% en el 2014) y de 2.0% para el 2016, debido a factores externos, dados el grado debilitamiento de las
exportaciones en medio de una des mejora de los tér minos de intercambio y una variedad de limitaciones internas.
INDICADORES
PBI (v ar. % real)
PBI Minero (v ar. % real)
PBI Construcción (v ar. % real)
Consumo Priv ado (v ar. % real)
Inf lación (v ar. % IPC)
Tipo de cambio promedio (USD)
Inv ersión Priv ada (S/. MM)
Inv ersión Pública (S/. MM)
2009
1.05%
-1.40%
6.10%
2.80%
0.02%
2.95
64,215
20,977
PRINCIPALES INDIC ADORES M ACROECONÓMICOS
ANUAL
2010
2011
2012
2013
8.45%
-4.90%
17.40%
8.70%
0.17%
2.83
80,457
24,747
6.45%
-3.60%
3.00%
6.00%
0.39%
2.75
89,988
22,667
5.95%
2.80%
15.10%
6.10%
0.22%
2.64
103,706
27,466
5.78%
4.90%
8.90%
5.30%
2.86%
2.7
129,781
31,823
2014
2.40%
-0.90%
2.10%
4.30%
3.20%
2.87
127,834
30,677
PROYECCIONES ANUAL*
2015
2016
4.20%**
5.60%
5.70%
4.50%
1.5%-2.5%
3.5%***
3.0%****
12.0%****
5.50%**
10.50%
7.00%
4.80%
1.5%-2.5%
2.2%***
5.2%****
11.60%****
*BCRP Reporte de Infl ación Enero 2015/ * *MEF Marco Macroeconómico Multi anual (2016- 2018)/ *** Var% TC nominal esperado/ * *** Var% Inversión
Fuente: MINEM-BCRP / Elabor ación: PCR
El Perú registró un crecimiento de 2.4% en el 2014, menor a lo alcanzado durante el año 2013 (5.8%), explicado por el menor
crecimiento del consumo y la inversión, ante el deterioro de los tér minos de intercambio, así como por dis minuc ión del gasto
público, dadas las dificultades en la ejecución de los programas de inversión, y los factores de oferta transitorios los cuales
afectaron severamente a la producción primaria. Según el documento Marco Macroeconómico Multianual (2016 -2018)
presentado por el Ministerio de Economía y Finanzas en abril del 2015, la proyecc ión del crecimiento del PBI para el 2015 es
4.2%, pero con un sesgo a la baja, sustentado, según el documento, en tres motores: la recuperación de sectores primar ios, el
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Prov isiones para el pago de participación de los trabajadores en las utilidades y para la compensación de f uncionarios.
Incluy e el rubro de otros ingresos operativ os neto.
Incluy e el rubro de otros ingresos operativ os neto.
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Perspectiv as de la economía mundial: Crecimiento dispar; f actores a corto y largo plazo. Abril 2015. Fuente: FMI.
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Perspectiv as de la economía mundial: Contracorriente. Enero 2015. Fuente: FMI.
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impulso fiscal contrac íclico y la ejecución de megaproyectos de infraestructura. En cuanto a la proyección para el per iodo 20162018, el MEF contempla un crecimiento de 5.5%, motivado por una expansión de la producción minera y una mayor inversión en
infraestructura, a pesar de un contexto de “ruido” político electoral.
M ercado de Cemento
El cemento y sus derivados son utilizados principalmente en el sector construcción, que es en la actualidad uno de los sector es
más golpeados por la desaceleración de la economía. Es así que, según cifras oficiales del BCRP el crecimiento del PBI
Construcción en el 2014 fue 2.10% 8, muy por debajo a lo registrado para el mis mo per iodo del 2014 (8.90%). Por otro lado, se
espera que el sector se recupere en el 2015 y 2016 con crecimientos esperados de 5.7% y 7.0%, r espectivamente, grac ias a una
serie de obras por ejecutar. Asimis mo, para agilizar la inversión en infraestructura, el gobierno está promoviendo un mecanis mo
denominado “Obras por Impuestos”, cuyo propósito es agilizar la ejecución de proyectos de inversión pública con la participac ión
del sector pr ivado, a cambio del pago del impuesto a la r enta. De esta manera, el incremento en la inversión en infraestructura
beneficiar ía a los productores de cemento, quienes atenderán los mayor es requerimientos para la ejecución de proyectos de
infraestructura pública y privada en sus respectivas zonas de influencia. Particular mente en la región norte del país, que es
abastecida por Cementos Pacas mayo, se espera la ejecución de tr es proyectos de gran envergadura: (i) modernización de la
refinería de Talara ( US$ 3,500 MM), ( ii) construcción de la tercera fase del pr oyecto de r iesgo Chav imochic y (iii) la carretera
norte (900 km).
Aspectos Fundamentales
Reseña
Cementos Pacas mayo S.A.A. y (en adelante “ Cementos Pacas mayo” o “ la Compañía”) fue constituido en 1957 y, de confor midad
con la Ley General de Sociedades Peruana, es considerada una sociedad anónima abierta, cuyas acciones se cotizan en la
Bolsa. La actividad principal de la Compañía es la producción y comercialización de cemento, bloques, concreto y cal en regiones
del norte del Per ú 9, que representa alrededor del 31% de la población del país 10 y el 20% del PBI nacional 11.
Cabe resaltar que Cementos Pacas mayo cuenta con el Reconocimiento de Buen Gobierno Corporativo el cual se basa en
principios de transparencia, confianza, equidad, responsabilidad social, fluidez e integridad de la información. Este
reconocimiento, que fue otorgado por la Bolsa de Valor es de Lima (BVL) por quinto año consecutivo, refleja el cumplimiento de
principios de responsabilidad para con l os accionistas y stakeholders. Es de destacar que Cementos Pacas mayo ocupa el
cuadragésimo quinto lugar en la tercera edición del “Ranking General de Merco Empresas 2014” 12, y en el 2013 obtuvo el Nivel
de Aplicación “B” de GRI ( Global Reporting Initiative) en su Reporte de Sostenibilidad del 201 2, as í como el Distintivo de
Empresa Socialmente Responsable ( ESR) . Adicionalmente, recibió un reconocimiento especial por obtener el mayor crecimiento
sostenido en los últimos 5 años.
El Grupo Económico está confor mado por las siguientes empresas:
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


Cementos Selva S.A. se dedica a la producción y comercializac ión de cemento y otros materiales de construcción en la
región noreste del Perú. El volumen de venta de cemento en el 2014 fue de 0.28 MM TM, mayor en 19% a las 0.24 M TM
vendidas el año anter ior. La producción de cemento fue de 0.29 MM TM dur ante el 2014. Cabe mencionar que en el 2014,
hubieron meses en los cuales los niveles de producción de la planta fue de casi 100% .
Además, Cementos Selva posee acciones en Dinoselva Iquitos S.A.C., una compañía distribuidora de ceme nto y productos
relacionados al cemento y materiales de construcción. El 84.6% de las ventas de Dinoselva Iquitos están relacionados a
productos suministrados por Cemento Selva. Mientras que las v entas de fierro representaron el 95.2% del total de ventas de
productos proporcionados por terceros.
Distribuidora Norte Pacasm ayo S.R.L. ( Dino), cuya activ idad principal es la venta del cemento que se produce en la planta
de Pacas mayo. Asimis mo, produce y vende bloques y concreto premezclado. Cabe mencionar que del total de ventas, el
75.5% der iva de productos suministrados por Cementos Pacas mayo S.A.A., el 8.4% de terceros y el 13.1% de productos
elaborados por Dino. Las ventas de fierro r epresentaron el 90.4% del total de ventas de pr oductos proporcionados por
terceros.
Em presa de Transm isión Guadalupe S.A.C. se dedica principalmente a la prestación de servicios de trans misión de
energía a la planta de Pacas mayo.
Fosfatos del Pacífico S.A. fue formado con el objetivo de explor ar depós itos de fosfato descubiertos en los campos de
diatomita de Cementos Pacas mayo en las concesiones de Bayóvar localizadas al noroeste del Perú. El proyecto de fosfatos
se encuentra en etapa de pre-factibilidad. En Diciembre del 2011, Cementos Pacas mayo vendió participación accionaria
minoritar ia (30%) a una empresa afiliada de Mitsubishi con la finalidad de desarrollar los depósitos de fosfatos en las
concesiones de Bayóvar. En marzo de 2014 se aprobó el Es tudio de Impacto A mbiental.
8
Reporte de inf lación del BCRP. Enero 2015.
Es importante mencionar que su presencia se extiende a la región noreste del Perú a trav és de su subsidiaria Cementos Selv a S.A. La Compañía atiende a
los departamentos de Piura, Tumbes, Lambay eque, San Martín, Cajamarca, Amazonas, La Libertad y Ancash.
10
Población proy ectada al 30 de junio 2015. Fuente INEI.
11
Producto Bruto Interno por Departamentos 2001-2012. Cuentas Nacionales del Perú. Fuente INEI.
12
Elaborado por la empresa español a Merco, tomando como base encuestas que realizó Datum Internacional y v erif icó la consultora independiente KP MG.
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3

Salm ueras Sudam ericanas S.A. fue creada en 2011 junto con Quimpac, siendo este último accionista minoritario, con la
finalidad de desarrollar los campos de salmueras de ambas partes localizados en la región costera de Piura, al norte del
Perú. Cementos Pacas mayo posee 74.9% de las acciones de Salmueras y Quimpac posee el 25.1% restante. En diciembre
de 2014 se aprobó el Estudio de Impacto A mbiental.
Cabe menc ionar que la subsidiar ia Zem ex LLC fue liquidada durante el 2013, siendo los aportes de capita l y efectivo devueltos a
sus accionistas.
Accionariado, Directorio y Plana Gerencial
Al finalizar el 2014, la estructura accionaria de Cementos Pacas mayo comprende a Inversiones ASPI S.A. 13 como princ ipal
accionista ( 51%), seguido de A FP’s peruanas (19%), y JPMorgan Chase Bank N.A. F.B.O. Holders of ADRs (18%), el restante
12% pertenece a accionistas con una partic ipación menor al 5%. Inversiones ASPI es una empresa de nacionalidad peruana,
constituida en el año 1949, y tiene como core business la compra y venta de valores y títulos, y for mación o promoción de
empresas industriales, mientras que JPMorgan Chase Bank es de nacionalidad estadounidense y es una fiduciaria de JPMor gan
Chase & Co.
Los miembros del Directorio cuentan con una antigüedad en promedio de 7 años; por otr o lado ostentan amplia exper iencia en
diversos sectores, además de participar en el director io de otras importantes empresas . Por el lado de la Plana Gerenc ial, sus
miembros cuentan con una antigüedad promedio de alrededor de 4 años, y una experiencia de alrededor de 13 años en el
sector.
El Sr. Eduardo Hochschild Beec k, actualmente Presidente del Directorio de Cementos S.A.A., es Director desde el año 1991.
Además, el Sr. Hochschild es también Presidente Ejecutivo de Hochschild Mining Plc. y de la Asociación Pr omotora TECSUP,
Pr esidente de Inversiones ASPI y Dir ector en otras empresas. Por otro lado, el Sr. Humberto Nadal tr abaja en la Compañía
desde el 2007, ha sido Director desde el 2008 y Ger ente General desde el 2011.
DIRECTORIO Y PL AN A GER ENCIAL (31.12.14)
Nombre
Eduardo Hochschild Beeck
Roberto Dañino Zapata
Rolando Arellan o Cuev a
Felipe Ortiz de Zev allos
José Raimundo Morales Dasso
Hilda Ochoa-Brillembo urg
Dionisio Romero Paoletti
Humberto Nadal del Carpio
Moisés Naím*
Robert Patrick Bredthauer
Manu el Ferrey ros Peña
Juan Incháustegui Vargas**
Carlos Molinelli Mateo
Cargo
Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
D. Suplente
D. Suplente
D. Suplente
Secretario
Nombre
Humberto Nadal del Carpio
Manu el Ferrey ros Peña
Carlos Pomarino Pezzia
Jorge Durand Planas
Rodolf o Jordan Musso
Alf redo Romero Umlauff
Hugo Villanuev a Castillo
Juan Teev in Vásquez
Paul Cateriano Alzamora
Diego Rey es Pazos
Joaquín Larrea Gubbi ns
Cargo
Gerente Genera l
Vicepresidente de Adm. y Finanzas
Vicepresidente Negocio Cemento
Vicepresidente Legal
Gerente de Ingeniería e Inf raestructura
Gerente Central Proy ecto Piura
Gerente Operacion es Pacasmay o y Rioja
Gerente Ingeniería y Proy ectos
Gerente de R.S.E.
Gerente de Recursos Humanos
Gerente Cadena de Suministros
Gerente de Desarrollo Corporativ o y
Gerente Proy ecto Fosf atos
*El Sr. Moises Naím dejo su cargo en febrero del 2015.
**El Sr. Incháustegui dejo su cargo en enero del 2015.
Fuente: SMV / Elaboración: PCR
Desarrollos Recientes
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El 27 de marzo de 2015, en Junta de Accionistas Obligatoria Anual, se aprobó por mayor ía la ratificación de la distribución
de dividendos del ejercicio 2014. Asimis mo, se aprobó por mayor ía la aplicac ión de utilidades del ejercicio 2014 y la
delegación al Directorio para el pago de div idendos con cargo a Resultados Acumulados y a cuenta del ejercicio 2015.
El 24 de octubr e de 2014, la Gerencia General de Cementos Pacas mayo S.A.A. aprobó otorgar un préstamo S/.9’600,000 a
su Subsidiaria Fosfatos del Pacifico S.A. para fines Corporativos.
El 23 de octubr e de 2014, en Sesión de Director io se acordó distribuir dividendos en efectivo de S/.0.20 por acción común y
de inversión, lo que representa un total de S/.116,392,920.60 a cuenta de resultados acumulados al 31 de diciembre de
2013, confor me a la autorizac ión de la Junta Obligatoria Anual de Accionistas del 25 de marzo de2014. Las fechas de corte
(10/11/2014), registro (13/11/2014) y entrega (28/11/2014), son las mis mas para acciones comunes, acciones de inversión
que se cotizan en la Bolsa de Valores de Lima y A DS que se cotizan en la Bolsa de Nueva York.
Operaciones y Estrategias
Operaciones
La Compañía cuenta con las subsidiarias Distribuidora Norte Pacas mayo S.R.L. y Dinoselva Iquitos S.A.C. y una red de afiliados
que distr ibuyen una parte importante de sus productos, los cuales se encuentran enmarcados bajo su estrategia de
diversificación de fuentes de ingresos. La compañía fabrica 2 tipos de cementos tradicionales: (i) Cemento Portland Tipo I, de uso
general en la construcción, que se emplea en obras que no requieren propiedades especiales y (ii) Cemento Portland Tipo V, el
cual es de alta resistencia a los sulfatos y es ideal para obras expuestas a este; además se fabrican 3 tipos de cementos
13
Controlado por Eduardo Hochschild, antes denominado Inv ersiones Pacasmay o S.A. o IPSA.
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adicionados 14: (i) Antisalitre MS 15, se utiliza para obras en ambientes y suelos húmedos y/o salitrosos, as í como también para
obras expuestas al agua de mar o al ataque moderado de sulfatos, (ii) Extraforte ICo, cemento de uso general p ara columnas,
vigas, losas, cimentac iones y otras obras que no se encuentren en ambientes húmedos y/o salitrosos y (iii) Extradurable HS, s e
utiliza para obras que requieran extrema resistencia a sulfatos, agua de mar, y a ese tipo de agregados. Por su par te, la
subsidiaria Cementos Selva S.A. puede producir cementos de tipo puzolánico 16, Portland tipo I y tipo ICo.
Asimis mo, la empresa vende a través de sus subsidiarias otros productos tales como cal, concreto, blo ques de adoquines, entre
otros.
Infraestructura
El Grupo cuenta con plantas de mater iales de construcción distribuidas estratégicamente en las pr incipales ciudades del norte del
país. A la fecha, Cementos Pacas mayo cuenta con 2 plantas de cemento, la pr incipal planta de producción ubicada en la ciudad
de Pacas mayo (departamento de La Libertad), y una planta de producción ubicada en la ciudad de Rioja (departamento de San
Martín) cuyo titular es actualmente la subs idiaria Cementos Selva S.A., y se espera que en julio del 2015 se inicie la producción
de la nueva planta en Piura; asimis mo, cuenta con 18 plantas de concreto, 109 mixers, 22 bombas, 7 dispensadoras y 1
pavimentadora.
La capacidad instalada anual de cemento de sus dos princ ipales plantas, Pacas mayo y Rioja, asciende a 2.9 millones de TM y
0.44 millones de TM, respectivamente; en tanto, la capacidad instalada anual de clinker es de 1.5 millones de TM para la prim era,
y de 0.28 millones de TM par a la segunda.
RATIO DE UTILIZ ACIÓN 17
Cemento
Clinker
Cal
2013
72.4%
79.3%
27.9%
Planta Pacasmay o
2014
Var.
70.8%
-1.6 pp.
67.6%
-11.7 pp.
41.9%
14.0 pp.
2013
54.6%
70.1%
-
Planta Rioja
2014
67.4%
81.3%
-
Var.
N/C*
N/C
-
*No Comparables
Fuente: Cementos Pacasmayo S.A.A. / Elaboración: PCR
El ratio de utilización de producción de cemento en la Planta Pacas mayo en el 2014 fue de 70.8%, menor al registrado en el
2013 (72.4%); sin embargo es indicador es mayor al pr omedio del periodo 2011- 2013 (67.87%). La reducción de este ratio se
explica fundamentalmente en la caída de la demanda de cemento, y esto a su vez debido a retrasos en la ejecuc ión de proyectos
públicos y pr ivados en la r egión. Asimis mo, el ratio de utilización de producción de clinker dis minuyó en - 11.0 pp, al pasar de
79.3% a 67.6% entre el 2013 y 2014; el promedio del periodo 2011-2013 es 79.2%. Esta caída en el ratio de utilización se
produce por una parada programada para el mantenimiento de los hor nos verticales en los tres últimos trimestres del 2014, lo
cual motivó a cubrir el déficit de clinker con importaciones. Por otro lado, el ratio de utilización de producción de cal aumentó en
14.0 pp., en línea con la mayor producción ( +50.2%), explicado fundamentalmente por el aumento de la demanda de este
producto.
Para la Planta Rioja, los ratios de utilización durante el 2013 y 2014 no son comparables. Esto se debe a que en el 2T13 se
incrementó la capacidad instalada de cemento en más de 100%, as í como también la capacidad instalada de clinker .
En octubre 2013 se inició la construcción de una nueva planta de cementos en Piura de una inversión estimada en US$386 MM,
la cual tendrá una capacidad de producción de 1.6 millones de TM de cemento y 1.0 millón de TM de clinker. A l 31 de diciembre
del 2014 y desde el inic io de la construcción en el 2013 , se registra una inversión de US$211.5 MM en esta nueva planta, lo que
significa un 54.79% de la inversión estimada. Además, cabe señalar que las obras civiles registran el 95% de avance a diciembre
del 2014, y se estima que la nueva planta inicie operac iones en julio del 2015.
Producción
A diciembre del 2014, el volumen total de producción de cemento fue de 2.10 MM TM, mayor en 0.4% respecto al año 2013 (el
crecimiento promedio en el periodo 2010-2013 fue de 9.3%). De la pr oducción total, el 87.4% (89.7% el 2013) corresponde a la
planta de Pacas mayo y el restante 12.6% (10.3%) a la planta de Rioja. La producción de la planta de Pacas mayo se redujo en 2.2%; por el contrario, la producción de la planta de Rioja aumentó en +23.4%. La reducción en la primera p lanta se explica
principalmente por la desaceleración económica, por el retraso en la ejecución de proyectos de la zona y en menor medida a una
parte de su mercado dejado de atender, el cual fue captado por la planta de Rioja grac ias al aumento de su capacidad de
producción en +83% (+0.20 millones de TM) durante el 2T13.
En cuanto al clinker, el volumen de producción ascendió a 1.24 MM TM, menor en 10.4% a lo registrado en el año 2013 (el
crecimiento promedio en el periodo 2010-2013 fue de 7.7%). La planta de Pacas mayo repr esenta el 81.7% (85.8%) de la
producción total de c linker, mientr as que la planta de Rioja representa el 18.3% (14.2%). Al igual que en el caso de la produ cción
14
Están compuestos por una mezcla de clínker, y eso y adiciones minerales (puzolanas, f illers y escorias de alto horno), que aña den cie rtas propiedad es de
v alor agregado al cemento, otorgándoles características especiales, se utiliza para pegar elementos de construcción y rellenar espacios.
15
Antisalitre Fortimax 3 fue introducido durante el 1T2014, para reempla zar el Antisalitre MS.
16
Las puzolanas son materiales silíceos o alumino-silíceos a partir de los cuales se produce el cemento.
17
Los ratios de utilización se h an calculado div idiendo la prod ucción del período entre la capacida d instalada nomin al. La tasa de utilización supone la
producción anuali zada, que se calcula al multiplicar la producción real de cada trimestre por cuatro.
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5
de cemento, la producción de clinker en la planta de Pacas mayo se redujo (-14.7%), mientras que en la planta de Rioja aumentó
(+16.0%); en la primera planta, el decremento se debió a un mantenimiento programado de los hornos durante el 2T14 y 4T14,
mientras que el aumento de la producción de la segunda planta, se explica principalmente por una ampliación de su capacidad.
Es as í que, en el 2014 se utilizaron 443 mil TM de clinker importado, mayor en 92 mil TM comparado con el mis mo per iodo del
2013 (351 mil TM), debido a la parada programa de los hornos verticales utilizados para producir clinker . Finalmente, el volumen
producido de cal se incrementó en 50.2%, explicado por el aumento de la capacidad de pr oducción.
PRODUCCIÓN DE CEMENTO, CLINKER Y C AL
EN MILES DE TON ELAD AS MÉTRIC AS ( al 31.12.2014)
Planta Pacasmay o
2013
2014
2,100.5
2,053.8
1,189.3
1,013.9
66.9
100.5
Cemento
Clinker
Cal
Var. %
-2.2%
-14.7%
50.2%
2013
240.1
196.2
-
Planta Rioja
2014
296.4
227.6
-
Var. %
23.4%
16.0%
-
2013
2,340.6
1,385.5
66.9
Total
2014
2,350.2
1,241.5
100.5
Var. %
0.4%
-10.4%
50.2%
Fuente: Cementos Pacasmayo S.A.A. / Elaboración: PCR
Estrategia Comercial
Los objetivos centrales que la Compañía se ha trazado para el año 2015, bajo la coyuntura económica y el entorno competitivo
actual, son los siguientes:
(i) Maximizar la rentabilidad del portafolio, el cual consiste en incrementar la participac ión de los productos más rentables a
través del posicionamiento del portafolio de pr oductos, y desarrollar productos y servicios innovadores , siendo uno de ellos
Cemento Antisalitre con For mula Fortimax3 lanzado en el 1T14.
(ii) Mejorar la cobertura del mercado, a través de un nuevo modelo de gestión de ventas implementado en el 1T14, que organiza
al equipo de ventas por canal de distribución: Tradicional (Asociados y Ferreter ías), Cuentas Claves (KA M), Sector Pr ivado y
Sector Público. Estos 4 grupos de clientes son atendidos por 50 vendedores especializados, quienes cuentan con un amplio
portafolio de productos para ofrecer.
Clientes y Ámbito de Influencia
Los clientes de Cementos Pacasmayo están segmentados de la siguiente manera: (i) autoconstrucción (hogares), que explican el 55%
de las ventas de cemento y sus derivados (54% el 2013); (ii) sector público, que explica el 23% (19% el 2013), y (iii) sector privado,
que explica el 22% (27% el 2013). Asimis mo, la producción de cemento en el Perú, debido a la naturaleza del negoc io, está
segmentada en tres regiones geogr áficas: la región norte, la región centr al (que incluye el área metropolitana de Lima) y la región
sur. Cementos Pacas mayo es la única productora de cemento en la región norte del Perú, mientras que, su subsidiaria Cementos
Selva, es la única productor a de cemento en la región noreste del país. En tanto, la participación de mercado según el volumen
de despachos de los pr oductores de cemento en el Perú es la siguiente:
PARTICIPACIÓN DEL PBI POR DEPARTAMENTOS (2012*)
C e m e nt e ra
Lima
Yura
P acasmayo
A ndino
Impo rtacio nes
Inca
Selva
Selva
Pacasmayo
Lima
P a rt . 2 0 14
32.42%
22.31%
17.60%
16.50%
5.35%
3.29%
2.54%
∆P a rt 13 / 14
-0.47 pp.
0.12 pp.
-1.06 pp.
-0.24 pp.
0.56 pp.
0.71pp.
0.43 pp.
Andino
Lima 45.2%
La Libertad 4.7%
Piura 4.6%
Ancash 3.6%
Cajamarca 2.7%
Lambayeque 2.5%
Loreto 1.9%
San Martín 1.1%
Caliza Inca
Amazonas 0.6%
Sur
Tumbes 0.5%
Otros 32.6%
Yura
*Última fecha actualizada por el INEI disponible en la Web.
Fuente: Cementos Pacasmayo S.A.A., ASOCEM, INEI / Elaboración: PCR
En el 2014, la empresa UNA CEM 18 representó el 48.92% del total de despachos de cemento (49.63% el 2013). La participac ión
de Cementos Pacas mayo fue de 20.14% (20.78% el 2013), que inc luye 2.54% (2.12% el 2013) de su subsidiaria Cementos
Selva. Por otro lado, los despachos del sector aumentaron en +3.06% según cifras oficiales del INEI; mientras que los despachos
de la Compañía se redujeron ligeramente en 0.09%, debido princ ipalmente a retrasos en proyectos públicos y privados en la
zona norte del Perú. Cabe mencionar que los despachos del Gr upo incluyen el cemento consumido en la nueva planta de Piura.
Debido a los altos costos de transporte, cada empr esa productora de cemento se focaliza en una zona definida como mercado
objetivo y compite en la per iferia de las zonas de mercado definidas . Por consiguiente, es de esperar que la participac ión de
éstas dependa fuertemente del PBI de sus zonas de influencia, la cual tiene la caracter ística de no ser homogénea, ya que la
zona centro (que comprende Lima) concentra gran parte del PBI nacional.
18
En octubre del añ o 20 12, Cementos Lima y Cemento Andino se f usionaron y conf ormaron la nu ev a empresa “Unión Andi na d e C ementos S.A.A.UNACEM S.A.A.”
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6
DESPACHO TOTAL D E CEMENTOS (Miles d e TM)
12,000
10,000
VARIACIÓN DE D ESPACHO DE C EMENTO POR EMPRESA
8,000
Y ura
& Sur
26.95%
Inca
UNACEM
Total
dic-10
Pacasmay o
& Selv a
16.33%
54.30%
11.89%
18.84%
dic-11
7.30%
7.29%
7.47%
-0.07%
4.78%
dic-12
15.52%
28.96%
51.09%
12.89%
16.96%
dic-13
4.63%
14.11%
85.61%
5.59%
9.59%
dic-14
-0.09%
3.38%
31.30%
1.59%
3.06%
Fecha
6,000
4,000
2,000
0
dic-10
UNACEM
dic-11
dic-12
Pacasmayo & Selva
dic-13
Yura & Sur
dic-14
Inca
Fuente: INEI / Elaboración: PCR
Teniendo en cuenta que el incremento en la inversión en infraestructura genera un impacto directo en la demanda de cemento.
Además, de la segmentación natural del mercado de manera geográfica, se puede inferir que la gr an mayor ía de proyectos de
infraestructura pública y privada que se den en el Norte serán atendidos por Cementos Pacas mayo. Actualmente existen 3
proyectos de gr an envergadura que ya se encuentran cercanos o ya están en su fase de ejecución. El pr imero, la refiner ía de
Talara ( Región Piura) y se espera que el inicio de construcción se dé durante la segunda mitad del año 2015. El segundo, la
construcción de la tercera fase del proyecto de riego Chavimochic ( Región la Libertad), la cual inició su construcción en enero
2015. Y, por último, el proyecto de la Longitudinal de la Sierra (Tramo 2), cuya extensión superar ía los 875 kilómetros, inició su
construcción en el tercer trimestre del 2014.
CAPEX
En el 2014, el Grupo desembolsó S/.587 MM ( US$196.5 MM) en inversiones destinadas a sus proyectos de construcción de una
nueva planta de cemento en Piura, la ampliación de la capacidad de producción de cemento de la planta de Pacas mayo, así
como en el desarrollo de sus pr oyectos de salmueras y fosfatos.
Proy ectos (S/. millones)
Nuev a Planta de Piura
Ampliación de planta de cemento de Pacasmay o
Construcción de planta de ladrillos de diatomita
Ampliación de planta de cemento de Rioja
Compra de equipos de concreto y agregados
Proy ecto Fosf atos
Otros
Total
2013
72.9
24.5
11.3
17.6
21.0
41.6
21.7
210.6
3M20 14
101.7
8.3
5.0
1.3
0.7
0.6
0.5
118.1
6M20 14
227.0
12.6
8.7
2.4
7.6
7.5
1.3
267.1
9M20 14
421.5
17.4
11.2
3.6
10.4
10.0
1.7
475.8
2014
506.0
28.8
15.8
5.4
17.5
12.1
1.7
587.3
Fuente: Cementos Pacasmayo S.A.A. / Elaboración: PCR
La inversión de mayor enver gadur a corresponde a la nueva Planta de Piura de una inversión estimada de US$38 6 MM, que ser ía
la tercera planta de cemento de la empresa, financiada con la emis ión de bonos internac ionales realizada en febrero del 2013.
Este proyecto es de suma pr ioridad para la empresa, ya que per mitirá ampliar la capac idad de producción de c linker, insumo que
se ha tenido que importar desde el año 2012 debido a paradas programadas en los distintos hornos de producción de c linker,
incrementando de esta manera los costos de producción; además, el proyecto per mitirá concentrar la producción de cemento del
Grupo cuando la planta de Pacas mayo inicie su modernización. En octubre del 2013 el Consorcio JJC- SSK inició la construcción
de la nueva planta y se estima que este proyecto esté finalizado en julio del 2015.
A fines del año 2011, el Grupo vendió el 30% de su subsidiar ia Fosfatos del Pacífico S.A. a una filial de Mitsubishi. Luego
Cementos Pacas mayo fir mó un acuer do comercial de compra-venta de lar go plazo (Off Take Agreement) de una duración de 20
años con Mitsubishi, por el cual, éste último se compromete a adquirir 2 millones de TM de mineral de fosfato anualmente, con la
opción de comprar adicionalmente 0.5 millones de TM. Actualmente el proyecto se encuentra en proceso de incorporar los
hallazgos de la ingenier ía de valor de un nivel conceptual a un nivel de Ingenier ía Básica, y al finalizar este proceso, el Grupo
anunciará los resultados, per mitiendo dimens ionar con mayor precisión el pr oyecto.
Por otro lado, Salmueras Sudamericanas S.A. fue creada para la futura explotación del recurso mineral salmuera (agua con alta
concentración de sal disuelta), y se encuentra en etapa de desarrollo de la ingenier ía básica con el fin de dimensionar el tamaño
del complejo industr ial y elaborar el detalle de los procesos productivos; este proyecto se encuentra actualmente en la etapa de
desarrollo de la ingeniería básica con la empresa alemana K- UTEC A G Salt Technologies, lo cual les per mitirá dimens ionar el
tamaño del complejo industrial y el detalle de los procesos productivos. Cabe menc ionar que en dic iembre 2014, se aprobó el
Estudio de Impacto A mbiental otorgado por el Ministerio de la Producción.
Dentro del rubro otras inversiones, se incluyen inversiones de capital en las plantas de Pacas mayo y Rioja, as í como inversión en
maquinaria, equipos y overhauls (revisión técnic a).
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7
Análisis Financiero
Eficiencia Operativa
Los ingresos por ventas del Grupo han mostrado una tendenc ia creciente, es así que en el periodo compre ndido entre los años
2009–2013, los ingresos han tenido una tasa de crecimiento anual promedio de 13.26% y una tasa de crecimiento anual
compuesta de 13. 14%. Sin embar go, en el 2014 se observa un crecimiento marcadamente menor (+0.23%), resultando los
ingresos totales en S/.1,242.58 MM. Los ingresos del 2014 están compuestos princ ipalmente por “cemento, concreto y bloques”
(87.35%), seguido de “suministros para la construcción 19” (7.68%) y “cal” (4.91%), el r estante pertenece a otros ingresos (0.06%).
Además, se observa que los ingresos por la comercialización de “cemento, concreto y bloques” registraron una reducción de
S/.16.72 MM (-1.52%), mientras que las ventas de “suministros para la construcción” se redujeron en S/.7.94 MM (-7.68%);
dichas reducciones fueron amortizadas por el aumento de los ingresos por la venta de “cal”, la cual aumentó en S/.29.20 MM
(+91.68%), ello debido a un mayor volumen vendido y en menor medida por un incremento en el precio de venta de este
producto; el aumento del volumen fue soportado por el incremento en +50.2% de la producción de cal, explicado por el aumento
de la capac idad con la puesta en marcha de un horno Waelz. En cuanto a la reducción de los ingresos por la venta de
“suministros para la construcción”, esta se explica por una menor cantidad de fierro vendido , debido a una mayor competencia.
Dentro del segmento de “cemento, concreto y bloques” se observó un ligero incremento de los ingresos relacionados a la venta
de “cemento”, al registrar ventas por S/.929.5 MM a dic iembre 2014, mayor en S/.9.6 MM ( +1.0%) respecto al mis mo periodo del
2013. El crecimiento en el per iodo 2012-2013 fue de 10.5%. Por otro lado, los ingresos por la comercializació n de “concreto”
dis minuyeron en S/.29.6 MM (-19.3%) en el mis mo periodo, dicha reducción, analizando los ingresos por tr imestres, se concentra
fundamentalmente en la diferencia entr e los ingresos del 3T14 y 3T13 ( -S/.12.5 MM), debido princ ipalmente al retraso de
proyectos públicos y privados. En cuanto a los ingresos por la venta de “bloques, adoquines y ladrillos”, estos aumentaron en
+S/.3.3 MM ( +11.5%), explicado por el aumento del precio y variación del mix de productos vendidos.
Por el lado del costo de ventas, en el periodo comprendido entre los años 2009–2013, se ha incrementado en un ritmo anual
promedio de 15.67% y a una tasa de crecimiento anual compuesta de 15.28%. Al 31 de diciembr e 2014, el costo de ventas
alcanzó la cifra de S/.724.15 MM, exper imentando un incremento de S/.7.9 MM (+1.10%) respecto al mismo periodo del 2013. En
cuanto a los segmentos de negocio, los costos derivados de la venta de “cemento, concreto y bloques” totalizaron en S/.578.85
MM (79.94% del total), reduc iéndose en S/.8.44 MM (-1.44%) respecto al año anter ior, explicado en un menor volumen de
“concreto” vendido y a una mayor eficiencia, producto de una política de ajustes en los gastos. Respecto a los “suministros para
la construcción”, el costo de ventas totalizó en S/.92.53 MM (12.78% del total), monto menor en S/.7.45 MM (- 7.45%) respecto al
2013, explicado fundamentalmente por la menor cantidad de fierro vendido. En cuanto al costo de ventas de “cal”, estos
aumentaron en S/.25.12 MM (+93.68%), crecimiento absoluto menor a lo registrado en sus ventas, +S/.29.20 MM (+91.68%).
MARGEN BRUTO
Segmento de Negocio
2013
514.8
445.4
57.3
12.1
3.4
5.0
Cemento, concreto y bloques
Cemento
Concreto
Bloques, adoquines y ladrillos
Suministros para construcción
Cal
S/. MM
2014
506.5
458.1
38.9
9.5
2.9
9.1
Var. %
-1.6%
2.9%
-32.1%
-21.5%
-14.7%
82.0%
2013
46.7%
48.4%
37.3%
42.3%
3.3%
15.7%
% de Ingresos
2014
46.7%
49.3%
31.4%
29.8%
3.0%
14.9%
Var
-0.05
0.87
-5.93
-12.53
-0.25
-0.78
pp.
pp.
pp.
pp.
pp.
pp.
pp.
Fuente: Cementos Pacasmayo S.A.A. / Elaboración: PCR
Analizando la utilidad bruta, se observa una dis minución de - S/.5.02 MM (-0.96%), explicado fundamentalmente por una caída en
la utilidad bruta del rubro “concreto” (-32.11% , -S/.18.4 MM), compensado, en parte, por el aumento de la utilidad bruta del rubro
“cemento”, (+2.85% , +S/.12.7 MM). Con relación al margen bruto, este cayó de 42.22% a 41.72%, entre el 2013 y 2014,
explicado por la reducción de los volúmenes de producción y su efecto en la dilución de los costos fijos totales.
MARGENES D E RENTABIL IDAD
60%
Mg Bruto
Mg Operativo
Mg Neto
50%
EVOLUCIÓN DE L A COMPOSICIÓN DE L AS VENT AS (% )
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
81.1%
80.7%
83.1%
88.9%
87.3%
10.7%
14.4%
12.2%
8.3%
7.7%
6.4%
1.8%
100.0%
4.6%
0.3%
100.0%
4.5%
0.1%
100.0%
2.6%
0.2%
100.0%
4.9%
0.1%
100.0%
40%
30%
20%
10%
0%
Cemento, concreto y
bloques
Fuente: SMV / Elaboración: PCR
19
Suministros para la
construcción
Cal
Los suministros para la construcción contemplan a f ierros, alambres, clav os, calamina, conductores eléctricos, tuberías, acce sorios y otros.
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8
2014
2013
2012
2011
2010
2014
2013
2012
2011
2010
2014
2013
2012
2011
-10%
2010
Segmentos
Cemento, concreto
y bloques
Suministros para la
construcción
Cal
Otros
Total
Por el lado de los gastos administrativos se observa una considerable reducción de S/. 14.06 MM (-6.73%), sustentado en
menores gastos de personal (- S/.5.9 MM, -5.5%) y en menores servicios de terceros (-S/.8.2 MM, -11.3%), derivado de una
política de ajustes en los gastos, el cual incluye una reducción de personal (8.75% menos en el número de empleados respecto
al cierre del 2013). Por el lado de los gastos de ventas y distribuc ión, estos aumentaron S/.0.72 MM ( +2.40%) en el mis mo
periodo. Como resultado, la utilidad operativa 20 del año 2014 fue S/.293.04 MM, mayor en S/.8.33 MM (+2.92%) comparado con
el mis mo periodo del 2013.
En relación a la generación de efectivo, en el 2014, el EBITDA 21 resultó S/.357.80 MM, y presentó un incremento de S/.17.21 MM
(+5.05%) respecto al mismo periodo del 2013. Esto se sustenta en el mayor EBIT (+2.92%), y la mayor depreciación y amortización en
S/.8.88 MM (+15.91%), explicado por el aumento de los activos fijos; éstos últimos aumentaron su participación, a 68.07% de los
activos totales (54.43% en el año 2013), gracias a un incremento de S/.510.92 MM (+30.14%), debido a las adiciones del Grupo,
principalmente como resultado de la construcción de la planta de cemento ubicada en Piura (S/.506.0 MM), y al comisionamiento
de la planta de ladrillos de diatomita en el norte del Perú.
Rendimiento Financiero
En el año 2014, la utilidad neta ascendió a S/.188.79 MM registrando un aumento de S/.36.51 MM (+23.97%) con respecto al mismo
periodo del 2013. Esta mayor utilidad se explica, en tér minos absolutos, principalmente por una menor pérdida neta por diferencia de
tipo de cambio, la cual pasó de -S/.48.43 MM a -S/.14.79 MM entre el 2013 y 2014, y, en menor medida, a reducción de gastos
operativos, que incrementaron la utilidad operativa. La menor pérdida por diferencia de tipo de cambio se explica principalmente por
una menor exposición a la moneda extranjera al cierre del 2014, gracias a contratos de cobertura de flujos de efectivo realizados en
noviembre para una parte de los bonos.
El margen neto resultó 15.19%, mayor al presentado en el año 2013 (12.28%), explicado principalmen te por menores gastos
operativos y no operativos.
Debido a la emisión internacional de bonos por US$300 MM en febrero del 2013, y luego de pre cancelar una deuda existente hasta
esa fecha, el efectivo disponible de la Compañía se vio incrementado considerablemente, es así que, gran parte de este efectivo se
depositó en cuentas corrientes y en depósitos de corto plazo. Mientras el efectivo disponible se reduce con el avance del proyecto de
la nueva planta en Piura, los intereses generados por los depósitos bancarios dis minuyen. Esto explica gran parte de la reducción de
los ingresos financieros en -S/.15.51 MM (-56.99%) entre el 2014 y el 2013, que ter minó reduciendo la utilidad neta del periodo
evaluado.
Es importante mencionar, que con la intención de reducir el riesgo por tipo de cambio, el Grupo, al cierre del 2014, tiene contratos
cross currency swaps para una cobertura de US$120 MM, cuyo valor razonable finalizó en S/.12.25 MM, lo cual generó una ganancia
neta no realizada de S/.4.93 MM registrado en el “Estado consolidado de otros resultados integrales”.
En cuanto a indicadores de rentabilidad, el ROE ascendió a 9.12%, mayor en 154pbs al alcanzado en el 2013 (7.58%) explicado por
un incremento mayor en la utilidad neta (+23.97%) respecto al patrimonio total (+3.05%); asimismo el ROA alcanzó el valor de 5.83%,
mayor en 94pbs al presentado en el mismo periodo del 2013 (4.89%).
Liquidez
Al finalizar el 2014, el ratio de liquidez general resultó 5.17x, menor al registrado en el año 2013 (9.00x). Debido a que el activo
corriente se redujo en S/.384.55 MM (-27.09%) explicado principalmente por la dis minución del efectivo, el cual fue utilizado en
actividades de inversión (Capex) por un monto equivalente a S/.587.3 MM, además de realizarse el pago de dividendos a sus
accionistas por un monto de S/.116.39 MM (S/.58.20 MM el 2013); cabe mencionar que el efectivo generado por las actividades de
operación fue S/.252.14 MM en el 2014, mayor a lo presentado en el 2013 (S/.191.75 MM) . En sentido opuesto, el pasivo corriente
aumentó en S/.42.45 MM (+26.93%) debido principalmente a l incremento de la parte corriente de las provisiones 22, de S/.27.98 MM a
S/.53.83 MM entre el 2013 y 2014. Por otro lado, cabe destacar que el Grupo no tiene obligaciones financieras en el corto plazo 23. En
línea con lo anterior, el capital de trabajo24 resultó S/.834.71 MM, presentando una disminución de S/.427.00 MM (-33.84%) respecto
al cierre del 2013. Por otro lado, el indicador de liquidez ácida finalizó en 3.53x, menor a lo presentado al cierre del 2013 (6.81x),
debido principalmente a una elevada reducción del efectiv o y equivalentes de efectivo ( -40.58%) en el mismo periodo.
Teniendo en cuenta que los activos que generan intereses son cuentas corrientes bancarias (S/.283.57 MM el 2014, S/.446.24 MM el
2013) y depósitos a plazo fijo25 (S/.294.17 MM el 2014, S/.528.92 MM el 2013). El Non-cash Working Capital26 (NCWC) al cierre del
2014 fue de S/.256.97 MM, menor en S/.29.58 MM (-10.32%) a lo registrado al cierre del 2013. La diferencia respecto al cierre del
2013 se explica principalmente por el incremento del crédito fiscal (+S/.38.03 MM,+1,050.05%) por el impuesto general a las ventas
20
No se consideran otros ingresos operativ os.
Omite el ef ecto del rubro otros gastos operativ os neto, debido a que se incluy en egresos no prov enientes del giro del negocio.
Prov isiones para el pago de participación de los trabajadores en las utilidades y para la compensación de f uncionarios.
23
La emisión de bonos bullet en f ebrero de 2013 y la pre-cancelación del préstamo bancario suscrito con el BBVA Banco Continental implicaron para el
Grupo una reestructuración de las obligaciones f inancieras hacia el largo plazo.
24
Activ os corrientes menos pasiv os corrientes.
25
Tienen un v encimiento original menor a 3 meses.
26
Calculado como la dif erencia de activ os corrientes neto de ef ectivo que genera intereses menos pasiv os no corrientes. Activ o corriente - cuentas corrientes
bancarias - depósitos a corto plazo – pasiv os corrientes.
21
22
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9
(IGV) relacionado a las inversiones en la construcción de la nueva planta de cemento y en la subsidiaria Fo sfatos del Pacífico. Cabe
mencionar que este tipo de crédito fiscal no tiene fecha de expiración.
Solvencia
Al finalizar el 2014 el Grupo mantiene una deuda financiera de S/.883.56 MM ( US$300 MM) que corresponde a bonos bullet emitidos
en febrero del 2013 en el mercado internacional 27 a una tasa cupón de 4.50% y con vencimiento en el año 2023, cuyo valor razonable
asciende a S/.824.02 MM, y cuya la calificación internacional es “BBB-” emitida por Fitch y “BB+” por emitida por Standar&Poor’s.
Parte de lo recaudado fue destinado en precancelar el único préstamo bancario que tenía vigente hasta entonces, así como para
financiar la nueva planta de Piura. La deuda financiera presenta un incremento de S/.59.54 MM (+7.23%) por efecto de tipo de cambio,
en línea con una depreciación de la moneda local frente al dólar en el periodo comprendido entre el 31 de diciembre del 2013 y del
2014. Cabe recalcar que los bonos corporativos constituyen la única deuda financiera vigente del Grupo, y están cubiertos con
contratos cross currency swap por US$120 MM.
Es importante mencionar que las restricciones financieras a causa de los bonos emitidos, son evaluadas con indicadores calculados
sobre los estados financieros consolidados anuales de la Co mpañía.
RESTRICCIONES FINANCIERAS 28
Indicadores
29
Ratio de Cobertura de Serv icio de Deuda
Deuda Financiera / EBITDA
Límites
>2.5
<3.5
Dic-14
11.71
2.42
Fuente: SMV / Elaboración: PCR
El pago de los cupones se realiza de forma anual en moneda extranjera ( US$). Al 31 de diciembre del 2014, el cronograma de
los pagos es como sigue:
CRONOGR AMA D E DEUDA EN US$
Indicadores
Deuda
Intereses Proy ectados
Total
Menos de 1 año
13.50
13.50
1 a 3 años
27.00
27.00
3 a 5 años
27.00
27.00
Más de 5 años
300.00
47.29
347.29
Total
300.00
114.84
414.84
Fuente: Cementos Pacasmayo S.A.A. / Elaboración: PCR
En cuanto al ratio de cobertura de servicio de deuda 30 (11.71x), este se incrementó respecto al presentado en el 2013 (9.40x), efecto
de menores gastos financieros (-S/.5.91 MM, -15.92%) y al incremento del EBITDA (+S/.16.43 MM, +4.71%); para esto cabe señalar
que con la emisión de bonos bullet en el mercado internacional, el Grupo reemplazó otras fuentes de financiamiento para acceder a un
menor costo de fondeo, que además le otorga la flexibilidad de amortizar el capital al vencimiento.
El ratio Deuda Financiera / EBITDA 31 presentó un nivel de 2.42 años, mayor al promedio del periodo 2009-2013 (1.62 años), pero
menor respecto al cierre del 2013 (2.36 años). En tanto, el Grupo ha operado históricamente bajo niveles de apalancamiento
conservadores, manteniéndose ligeramente mayor (0.57x) respecto al cierre del año 2013 (0.55x), motivado por un menor incremento
del patrimonio (+S/.61.22 MM, +3.05%) comparado con el crecimiento de los pasivos (+S/.65.15 MM, +5.90%), el cual se explica
principalmente por el aumento en valor en libros de la deuda financiera (+S/.59.54 MM, +7.23%) por efectos de la depreciación de la
moneda local; por otro lado, el aumento del patrimonio se debe principalmente a la utilidad neta del 2014 (+S/.188.79 MM), cuyo efecto
fue reducido por el pago de dividendos (S/.116.39 MM). El patrimonio ascendió a S/.2,070.68 MM, representado básicamente por i)
Resultados Acumulados (33.65%), ii) Capital Social (25.67%) y iii) Primas de Emisión (26.74%).
Instrumentos Clasificados
Los estatutos de Cementos Pacas mayo S.A.A. y Subsidiar ias establecen acciones comunes y de inversión. A mbos tipos de
acciones se cotizan en la Bolsa de Valores de Lima con los nemónicos CPA CA SC1 (para las acciones comunes) y CPA CASI1
(para las acciones de inversión). Cabe señalar que las acciones han comenzado a listarse en Bolsa a partir de julio de 1999,
debido a que el proceso de pr ivatización de la Compañía fue realizado a través del mercado de valores en dicha fecha.
Acciones Comunes
Cementos Pacas mayo S.A.A cuenta con capital social suscrito y pagado por 531´461,479 acciones comunes d e valor nominal
unitario de S/.1.00, las cuales se encuentran autorizadas, emitidas y pagadas . Las acciones comunes, como las acciones de
inversión, poseen derechos sobre beneficios económicos, como la r epartición de div idendos; sin embar go, solamente las
acciones comunes otorgan el derecho a voto y a la participación en las juntas de accionistas. Por otro lado, la totalidad de las
27
La clasif icación de riesgo vigente de Fitch Ratings y Standard & Poor´s es de BBB- y BB, respectiv amente.
En caso la Compañía y sus subsidiarias ga rantes req uieran emitir instrumentos d e de uda o d e patrimon io, se f usione con otra c ompañía o dispo nga o
alquile activ os signif icativos, los bonos activ arán el cumplimiento de las restricciones f inancieras, calculadas sobre los estados f in ancieros consolidados
anuales de l a Compañía y subsidiarias garantes. Asimismo, los ratios incluy en el rubro de otros ingresos oper ativ os neto, no prov enientes del giro del
negocio.
29
Incluy e amortización más intereses.
30
Incluy e el rubro de otros ingresos operativ os neto.
31
Incluy e el rubro de otros ingresos operativ os neto.
28
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10
acciones de la compañía se encuentra inscrita en el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV y se negocian a través
de la Rueda de Bolsa de la BVL.
Dur ante el 2014, la cotización pro medio de CPA CA SC1 fue de S/.5.23, ubicándose por debajo del pr omedio del mis mo periodo
del 2013, el cual fue de S/.6.92. Por el lado del monto negociado, en promedio fue de S/.1´166,706, mayor al promedio del
mis mo periodo del 2013, el cual fue de S/.1´129,536. Por otro lado, el IGBVL 32 presentó un retroceso de 6.09% durante el 2014,
ubicándose en 14,794 puntos al 31 de diciembre.
La desviación estándar del pr ecio de la acción fue de S/.0.37 durante el 2014 ( S/.0.44 en el 2013), con un coeficiente de
variabilidad 33 de 7.01%, y se ubica en un nivel mayor en comparación con el mis mo per iodo del 2013 (6.34%), reflejando una
menor homogeneidad en la cotización.
Acciones de Inversión
Las acciones de inversión, a diferencia de las acciones comu nes, no tienen derecho a voto o a participación en las juntas de
accionistas, per o sí participan en la distribución de dividendos . A la fecha de elaboración del presente infor me, el número de
acciones en circulación estuvo conformado por 50´503,124 de valor nominal S/.1.00 por acción. Durante el 2014, la cotización
promedio de CPA CA SI1 fue de S/.2.97, ubicándose por debajo del promedio del 2013, el cual fue de S/.5.41. Por el lado del
monto negociado, en promedio fue de S/.15,482, menor al promedio del mis mo periodo del 2013, el cual fue de S/.101,397.
La desviación estándar del pr ecio de la acción fue de S/.0.52 durante el 2014 ( S/.0.96 en el 2013), con un coeficiente de
variabilidad 34 de 17.59%, y se ubica en un nivel menor en comparación con el mis mo per iodo del 2013 (17.81%), reflejando una
mayor homogeneidad en la cotización.
Cabe añadir que las acciones de inversión presentan un moderado riesgo de liquidez, ya que no se negoc ian en todas las
sesiones de la Bolsa de Valores de Lima a diferencia de la acción común.
ACCIONES COMUNES – CPAC ASC1
ACCIONES D E INVER SIÓN – CPACASI1
Volumen en
MM de S/.
S/.
10
30
25
8
8
7
6
20
6
4
2
0
dic-10
Volumen en
MM de S/.
S/.
4
10
3
5
dic-11
dic-12
Monto Negociado
0
dic-14
dic-13
5
15
2
1
0
dic-10
Precio de Cierre
dic-11
dic-12
Monto Negociado
dic-13
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
dic-14
Precio de cierre
Fuente: BVL / Elaboración: PCR
Política de Dividendos
La política de dividendos de la Compañía establece que ( i) el directorio podrá dec larar adelantos de dividendos basados en la
utilidad neta presente en los estados financieros elaborados para tal propósito o en la utilidad neta acumulada de años
anteriores, siempre que tal autoridad h aya sido delegada al dir ectorio previamente y (ii) los poseedores de acciones comunes
que representan no menos del 20% del total de capital accionario podrán solicitar la distribución de dividendos de hasta el 50%
de la utilidad neta correspondiente al año pasado, neto de cualquier requerimiento de reserve legal. El directorio, realiza
recomendaciones en la junta anual de accionistas respecto a la cantidad y el tiempo para el pago de dividendos, en caso existir,
para acciones comunes y acciones de inversión.
32
IGBVL: Índice General de la Bolsa de Valores de Lima.
Se calcula como la desviación estándar del precio de la acción del periodo / promedio del precio de la acción del periodo.
34
Se calcula como la desviación estándar del precio de la acción del periodo / promedio del precio de la acción del periodo.
33
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CEMENTOS PACASMAYO S.A.A. Y SUBSIDIARIAS
Resumen de Estados Financieros C onsolidados
dic-10
dic-11
362,701
660,092
1,224,310
1,287,733
1,587,011
1,947,825
259,801
309,097
333,915
565,143
593,716
874,240
993,295
1,073,585
898,047
994,970
478,990
569,515
419,057
425,455
243,859
205,552
223,109
65,469
15,038
19,219
307,255
590,594
En miles de Nuevos Soles
Activo Corriente
Activo No C orriente
Total Ac tivos
Pasi vo Corriente
Pasi vo No Corriente
Total Pasi vos
Patrimonio
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Utilidad Operati va*
Utilidad Neta
Gastos Financieros
Deuda Financiera
Liquidez
Liquidez General (veces)
Prueba Áci da** (veces)
Capital de Trabajo**
Ciclo de c onversión del efecti vo
Periodo Medi o de Cobro (PMC)
Periodo Medi o de Pago (PMP)
Rotación de Inventario (RI)
Sol venci a
Pasi vo T otal / Patrimonio ( vec es)
Pasi vo T otal / EBITDA 12M (años)*
Deuda Financiera / EBITDA 12M (años)***
Cobertur a
EBIT 12M*
EBITDA 12M*
Gastos Financieros 12M
EBITDA / Gastos Financier os 12M (veces)*
EBIT / Gastos Financieros 12M (veces)*
Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda (veces)***
Rentabilidad
ROE (12 mes es)
ROA (12 mes es)
Margen Bruto (12 meses)
Margen Oper ati vo (12 mes es)*
Margen Neto ( 12 mes es)
Indicadores de Mercado
Promedio ponderado de acciones comunes y de inversión ( miles)
Utilidad por acción c omún y de inversión
Precio Promedio de acciones c omunes
Precio Promedio de acciones de i nversión
Aspecto o Ins trumento Clasific ado
Acciones Comunes
Acciones de Inversión
Perspec tiva
dic-12
853,409
1,529,915
2,383,324
179,752
309,457
489,209
1,894,115
1,169,808
713,058
456,750
222,818
155,600
23,771
215,455
dic-13
1,419,371
1,695,166
3,114,537
157,661
947,406
1,105,067
2,009,470
1,239,688
716,239
523,449
284,717
152,283
37,103
824,022
dic-14
1,034,821
2,206,083
3,240,904
200,115
970,104
1,170,219
2,070,685
1,242,579
724,148
518,431
293,042
188,789
31,196
883,564
1.40
1.38
52,785
98
13
36
3
2.14
2.60
272,120
92
15
54
3
4.75
3.60
407,861
113
13
41
3
9.00
6.82
915,382
152
15
31
2
5.17
3.53
505,712
143
17
35
2
0.60
2.13
0.82
0.81
3.46
3.55
0.26
1.81
0.77
0.55
3.24
2.36
0.57
3.27
2.42
243,859
279,234
15,038
18.57
16.22
2.73
205,552
252,494
19,219
13.14
10.70
1.05
222,818
270,772
23,771
11.39
9.37
5.97
284,717
340,588
37,103
9.18
7.67
9.40
293,042
357,801
31,196
11.47
9.39
11.71
22.46%
14.06%
46.66%
27.15%
24.84%
6.10%
3.36%
42.76%
20.66%
6.58%
8.21%
6.53%
39.04%
19.05%
13.30%
7.58%
4.89%
42.22%
22.97%
12.28%
9.12%
5.83%
41.72%
23.58%
15.19%
468,352
0.48
5.10
4.73
set-13
PCN1
PCN1
Establ e
468,352
0.14
6.04
6.05
dic-13
PCN1
PCN1
Establ e
570,072
0.28
5.96
5.30
mar-14
PCN1
PCN1
Establ e
581,964
0.27
6.92
5.41
jun-14
PCN1
PCN1
Establ e
581,964
0.33
5.23
2.97
set-14
PCN1
PCN1
Establ e
*No incluye otros ingresos y gastos operativos.
**Considera las cuentas más líquidas del activo y pasivo corriente.
***Incluye otros ingresos y gastos operativos.
Fuente: Cementos Pacasmayo S.A.A. / Elaboración: PCR
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