1. Ciencia

Evolución reciente del panorama
macroeconómico
Rodrigo Vergara
Presidente
BANCO CENTRAL DE CHILE
22 DE OCTUBRE DE 2014
Aviso Institucional: Nueva BDE móvil
2
Aviso Institucional: Nueva BDE móvil
Aplicación para dispositivos móviles con:
• Las principales estadísticas macroeconómicas de Chile (por
ejemplo, PIB, IMACEC, UF y dólar).
• Cifras permanentemente actualizadas.
• Se pueden consultar los datos y respectivos gráficos de la
serie.
3
Agenda
1. Escenario internacional y sus implicancias para Chile.
2. Evolución de la inflación en Chile.
3. El rol de la política monetaria.
4
Escenario internacional y sus
implicancias para Chile
Las perspectivas de crecimiento en países desarrollados y
China se han ajustado a la baja desde principios de año, pero
el mercado confía que 2015 será mejor que 2014.
2014
Crecimiento del PIB
3,0
8,5
2,5
8,0
2,0
7,5
1,5
7,0
1,0
6,5
0,5
6,0
ene.13 jul.13 ene.14 jul.14
Estados Unidos
Zona Euro
Alemania
6
Fuente: Consensus Forecasts, FMI.
5
4
3
2
1
0
-1 00 02 04 06 08 10 12 14
-2
-3
-4
Países Desarrollados
G-7
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
Especialmente en EE.UU., donde la recuperación se ve más
sólida
EE.UU.: Expectativas
EE.UU.: mercado laboral
(índice de difusión)
100
(miles de personas; porcentaje)
100
80
80
60
60
40
20
0
10
0
8
-200
20
-600
Confianza consumidor (U.Michigan)
Fuente: Bloomberg.
200
-400
07 08 09 10 11 12 13 14
7
12
40
0
ISM Manufacturero
400
6
4
-800
2
-1000
0
07 08 09 10 11 12 13 14
Creación de empleo
Desempleo
Lo que contrasta con la reciente debilidad de Alemania y la
persistente mediocridad de Francia e Italia
Producto interno bruto
(índice 1t07=100)
PMI manufacturero
(índice de difusión, pivote = 50)
110
110
60
105
105
55
100
100
50
95
95
45
90
90
40
07
09
Alemania
8
Fuente: Bloomberg.
11
Italia
13
Francia
12
Alemania
13
14
Francia
Italia
En los últimos meses, China ha dado señales mixtas, pero los
mercados asignan una baja probabilidad a una desaceleración
abrupta de esta economía
Crecimiento del PIB
(variación anual, porcentaje)
15
12
9
6
3
0
-3
00
02
04
06
Exportaciones Netas
Consumo
Trim. 2014
9
08
10
12 1t14 3t14
Inversión
PIB
(*) PMI calculado por HSBC.
Fuente: Bloomberg.
Sector industrial (*)
(índice de difusión; variación anual)
54
12
52
10
50
8
48
6
46
4
13
13
14
PMI manufacturero
Producción industrial
14
La perspectiva de menor demanda mundial y shocks de oferta
en varios mercados están detrás de la baja de los precios de
materias primas
Variaciones de precios de materias primas durante 2014 (*)
(porcentaje)
GSCI
Oro
Celulosa
Cobre
Gas natural
Trigo
Gasolina
Petróleo WTI
Arroz
Petróleo Brent
Maíz
Soya
Hierro (3)
commodities
GSCI granos y
cereales
GSCI energía
FAO alimentos
FAO cereales
-50
10
-25
0
25
-30
-15
0
(*) Variación respecto del 31/12/13. En el caso del índice FAO, corresponde a la variación entre diciembre
2013 y septiembre 2014. Fuentes: Bloomberg y FAO.
Destaca la disminución cercana a 20% del precio del petróleo
durante los últimos 3 meses.
Precio del petróleo
(dólares el barril)
11
130
130
110
110
90
90
70
70
50
50
13
13
Fuente: Bloomberg.
Jul.
13
WTI
14
14
Jul.
14
Brent
Estos desarrollos han contribuido a que la inflación haya
estado muy por debajo de lo esperado, especialmente en
Europa.
Proyecciones de inflación
Proyecciones de inflación para 2014
(variación anual, porcentaje)
(variación anual, porcentaje)
3,0
2,5
2,0
2,0
2015
4,0
3,0
1,5
1,0
1,0
2,0
0,5
0,0
0,0
13
Jul. ene-14
14
Jul.
ene-13
jul-13
jul-14
-1,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
2014
CF Enero 14
12
CF Octubre 14
Fuente: Consensus Forecasts.
3,0
Eco. Desarrolladas
Estados Unidos
Zona Euro
Alemania
China
China
1,0
En este contexto, el mercado anticipa una salida más lenta de
la FED, lo que ha presionado a la baja las tasas largas en
EE.UU.
Expectativas para la tasa Fed fund (*)
(porcentaje)
4
4
4
3
3
3
3
2
2
2
2
1
1
1
1
0
0
0
0
2014
Sep.13
Jun.14
13
2015
2016
Sep.14
(*) Considera futuros de tasas.
Fuente: Bloomberg.
2017
Spot
Tasas largas en EE.UU.
(porcentaje)
11
12
5 años
13
14
10 años
4
Este fenómeno se repite en otras economías desarrolladas
4
Tasa de interés de los bonos de gobierno a 10 años plazo
(porcentaje)
3
2
1
0
01.13
14
Fuente: Bloomberg.
07.13
Alemania
01.14
R.Unido
07.14
EE.UU.
Esta vez, la visión de tasas bajas ha ido acompañada de un
aumento de la volatilidad y caída de la bolsa
Volatilidad (1)
(índice, promedio 13-14=100)
220
220
120
120
180
180
110
110
140
140
100
100
100
100
90
90
60
80
80
60
13
13
VIX
15
Indicadores bursátiles (2)
(índice, promedio 13-14=100)
Jul.
13
VSTOXX
14
14
Jul.
14
Volat. Tasas US
13
13
Jul.
13
Emergentes
Desarrollados
14
14
Jul.
14
América Latina
(1) Volatilidad de tasas corresponde al Move index medida de volatilidad implícita en las opciones sobre
bonos del tesoro a un mes, que pondera bonos a 2, 5, 10 y 30 años. (2) Corresponde a los índices
accionarios por región de Morgan Stanley Capital International denominado en dólares. Fuente: Bloomberg.
Es posible que estos episodios de mayor volatilidad se repitan
durante el año, ya que la incertidumbre ha aumentado.
•
Mayor incertidumbre “real” asociada a:
1. Peor desempeño de Europa.
2. Dudas de la recuperación de China.
3. Efectos de cambios en el escenario macro sobre países emergentes.
4. Riesgos geopolíticos.
•
Incertidumbre en los mercados financieros por:
1.
Aumento de tasas en EE.UU.
2.
En un contexto de mayor exposición a activos riesgosos y de mayor
duración.
3.
Efectos de la divergencia en la política monetaria de países
desarrollados.
16
Llama la atención la aparente discrepancia entre la disposición
a tomar riesgo en los “mercados financieros” versus la
“economía real”
Evolución de la bolsa y la inversión (*)
(índice 2007 = 100)
Estados Unidos
Reino Unido
Alemania
140
140
120
120
120
100
100
100
80
80
80
60
60
60
07 08 09 10 11 12 13
Bolsa
17
Inversión privada
140
07 09 10 11 12 13
Inversión
(*) Datos hasta el segundo trimestre de 2014.
Fuente: Bloomberg.
Bolsa
07 09 10 11 12 13
FBCF
Bolsa
Los países emergentes se han ido ajustando a las perspectivas
de crecimiento más moderadas, al menor precio de productos
básicos y a la mayor aversión al riesgo
Proyecciones de crecimiento
para 2014
Proyecciones de crecimiento
para 2015
(variación anual, porcentaje)
7
7
6
6
6
6
5
5
5
5
4
4
4
4
3
3
3
3
2
2
2
2
1
1
1
1
0
0
0
0
ene-13
13
Brasil
18
(variación anual, porcentaje)
jul-13
Jul.
ene-14
jul-14
14
Jul.
Colombia
Fuente: Consensus Forecasts.
Perú
Chile
Ene.14
ene-14
Brasil
Abr.
abr-14
Colombia
Jul.
jul-14
Perú
Chile
El marco de política ha ayudado a que Chile se haya ajustado
rápido
Tipo de Cambio Nominal
(variación desde 01/01/14, porcentaje)
Rusia
Indonesia
Sudáfrica
India
Colombia
Malasia
Perú
México
India
Perú
Malasia
Turquía
Indonesia
Sudáfrica
México
Brasil
Chile
Colombia
Turquía
Rep. Checa
Rep. Checa
Polonia
Hungría
Chile
Brasil
Hungría
Polonia
Rusia
-5
19
Tasas de interés de bonos de gobierno a
10 años plazo
(variación desde 01/01/14, puntos base)
0
Fuente: Bloomberg.
5
10
15
20
25
-180 -140 -100 -60
-20
20
60
Con un importante ajuste de la cuenta corriente y del TCR
Variación TCR
(variación desde enero 2014, porcentaje)
Turquía
India
Brasil
Polonia
India
Rep. Corea
Sudáfrica
Hungría
Indonesia
Chile
Australia
Rep. Checa
Rep. Corea
Australia
Malasia
Reino Unido
Zona Euro
Canadá
Turquía
Japón
Nueva Zelanda
EE.UU.
EE.UU.
México
Japón
Perú
Indonesia
Colombia
Sudáfrica
Nueva Zelanda
México
China
Colombia
Rep. Checa
China
Polonia
Rusia
Zona Euro
Brasil
Rusia
Malasia
Hungría
Perú
Chile
-8
20
Ajuste en cuenta corriente (*)
(variación entre 2012 y 2014, porcentaje)
-4
0
4
8
-2
-1
0
1
2
(*) Corresponde a la diferencia entre el saldo de la cuenta corriente en 2012 y la proyección para 2014.
Fuentes: Banco Central de Chile, Bloomberg y Fondo Monetario Internacional.
3
No obstante, el ajuste de la inversión ha sido
mayor al previsto
Importaciones de bienes de capital
(serie desestacionalizada nominal)
Inversión: CBC construcción y obras
(millones de US$)
2.100
14.000
1.800
12.000
10.000
1.500
8.000
6.000
1.200
4.000
900
2.000
0
600
10
Capital
21
11
12
13
14
Capital sin otros transportes (1)
12
13
Dic - 13
Jun - 14
14
15
16
Mar - 14
(1) Excluye transporte no convencionales: aviones, barcos, helicópteros, etc.
Fuentes: Banco Central de Chile y Corporación de Desarrollo Tecnológico de Bienes de Capital.
17
Y las expectativas de los empresarios y
consumidores siguen bajas
Percepción de los empresarios: IMCE (*)
Percepción de los consumidores: IPEC (*)
70
80
80
80
60
70
70
70
60
60
60
50
50
50
40
40
40
30
30
30
30
20
20
20
20
(series originales)
50
40
06 07 08 09 10 11 12 13 14
Total
22
(serie original)
06 07 08 09 10 11 12 13 14
IMCE sin minería
(*) Valor sobre (bajo) 50 puntos indica optimismo (pesimismo).
Fuentes: Adimark, Banco Central y Universidad Adolfo Ibáñez/ICARE.
Evolución de la Inflación en Chile
El costo del ajuste ha sido una inflación alta, que ha
sobrepasado nuestras estimaciones iniciales
Inflación anual IPC e IPCSAE (1)
(variación anual, porcentaje)
5
Inflación anual del IPC (1) (2)
5
(puntos porcentuales)
6
6
5
5
4
4
3
3
2
2
4
4
3
3
2
2
1
1
1
1
0
0
-1
-1
-2
-2
0
0
12
Jul.
13
IPC
24
Jul.
14
IPCSAE
Jul.
11
12
Bienes SAE
Alimentos
IPC (2)
13
14
15
Servicios SAE
Energía
A diciembre 2014
(1) A partir de enero del 2014 se utilizan los nuevos índices con base anual 2013=100, por lo que no son
estrictamente comparables con las cifras anteriores. (2) Proyección de inflación corresponde a lo implícito en
los seguros de inflación. Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.
Parte importante está asociado a los efectos de la
depreciación del peso
Resultados SVAR (1)
(Muestra 2002M01-2014M08)
IPC_SAE
14%
12%
Ratio cambio inflación/ cambio depreciación
(porcentaje)
20
10%
8%
15
6%
4%
2%
0%
-2%
1
3
5
7
9
11 13 15 17 19 21 23
IPC
25%
10
5
20%
0
15%
Ene - Sep 14
10%
25
Oct 13 - Sep 14
5%
Cambio anual en tasa de depreciación promedio
0%
Cambio anual en inflación acumulada
1
3
5
7
9
11 13 15 17 19 21 23
Ratio cambios inflación/depreciación
(1) Corresponde al efecto acumulado sobre el IPC de un cambio permanente de 100% en el tipo de cambio
nominal. Fuente: Recuadro publicado en IPoM Marzo 2014, Banco Central de Chile
Varios factores anticipan menor inflación el año 2015
1. Perspectivas de crecimiento para este año y 2015 (EEE y CF) están bajo
nuestra estimación de crecimiento potencial (IPOM septiembre 2014: 44.5%) por lo que la economía está acumulando holguras de capacidad.
2. La inflación externa se espera siga siendo baja, incluyendo el precio de la
mayoría de los productos básicos.
3. Expectativas de inflación de mediano plazo se ubican en 3%.
26
Inflación esperada sigue en torno a 3% en el
horizonte de proyección
Expectativas de inflación (*)
(variación anual, porcentaje)
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
ene.13
13
jul.13
Jul.
EOF 1 año
27
ene.14
14
EOF 2 años
(*) EOF corresponde a la segunda quincena de cada mes.
Fuente: Banco Central de Chile.
EEE 1 año
jul.14
Jul.
EEE 2 años
Rol de la Política Monetaria
La política monetaria ha colaborado a que el ajuste sea más
eficiente
Descomposición tasa 10y (*)
Tasas de interés de largo plazo
(porcentaje)
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
05
07
09
BCP-10
11
13
BCU-10
(datos mensuales, porcentaje)
8
6
6
4
4
2
2
0
0
05
07
Premios
09
11
13
Observada
Expectativa tasa corta
29
8
(*) Dato de octubre corresponde a tasa spot al 15/10/2014.
Fuente: Banco Central de Chile.
Las condiciones financieras más holgadas se han
ido traspasando hacia los hogares y empresas
Tasas de colocación de consumo
Tasas de colocación comerciales
(porcentaje)
(porcentaje)
45
18
35
40
15
15
30
35
12
12
25
30
9
9
20
25
6
6
15
20
3
3
40
05
06
07
08
09
10
11
3 años o más
12
13
05
14
06
07
08
09
Tasas créditos hipotecarios
(porcentaje)
6
30
6
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
05
06
07
08
09
Credi. Hipotec.
10
11
12
13
14
BCU5
Fuentes: Banco Central de Chile y Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras.
11
12
13
14
180-360
30-89
180-360
10
18
¿Por qué detener el ciclo de recortes de
tasas?
• En nuestro escenario base las holguras comienzan a cerrarse hacia
fines de 2015, dado los rezagos y la naturaleza de los shocks, el
impulso monetario actual es suficiente.
• La inflación cerca de 5% puede generar efectos de segunda vuelta
difíciles de prever, ya que es una variable con mucha persistencia.
31
Conclusiones
• Es probable que volvamos a observar eventos de mayor volatilidad
como los de los últimos días.
• El impulso externo durante 2015 será algo menor al anticipado hace
algunos meses, pero de todas formas mayor al de 2014.
• La inflación alta, mayor a la esperada, es una mala noticia.
• Nuestro diagnóstico sigue siendo que esto es un fenómeno transitorio.
• La política monetaria ha contribuido a suavizar el ciclo, pero no puede
eliminarlo ni cambiar las tendencias.
32
Evolución reciente del panorama
macroeconómico
Rodrigo Vergara
Presidente
BANCO CENTRAL DE CHILE
22 DE OCTUBRE DE 2014