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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
Contacto:
Gabriela Bedregal
[email protected]
Bruno Merino
[email protected]
511- 616-0400
FERREYCORP S.A.A. Y SUBSIDIARIAS
Lima, Perú
09 de noviembre de 2015
Clasificación
Categoría
Acciones Comunes
2ª Clase.pe
Definición de Categoría
Alto nivel de solvencia y estabilidad en los resultados
económicos del emisor.
“La clasificación que se otorga al presente valor no implica recomendación para comprar, vender o mantener el valor en cartera.”
-----------------------------En Miles de Soles---------------------------Jun.15
Dic.14
Jun.15 Dic.14
Activos:
4,655.0 4,519.2
Utilidad:
68.9
92.0
Pasivos:
3,041.5 2,923.4
ROAE*
4.0%
5.8%
Patrimonio: 1,613.4 1,595.8
ROAA*
1.4%
2.1%
Historia: Acciones Comunes → 2da Clase.pe (24.05.11).
*Indicadores anualizados
Para la presente evaluación se han utilizado los Estados Financieros auditados de Ferreycorp S.A.A. y Subsidiarias al 31 de diciembre de 2011,
2012, 2013 y 2014, así como estados financieros no auditados a junio de 2014 y junio de 2015. Asimismo se ha utilizado información adicional
proporcionada por Ferreycorp S.A.A.
Fundamento: Luego del análisis realizado, el Comité de
Clasificación de Equilibrium decidió ratificar la categoría
de las acciones comunes (FERREYC1) emitidas por
Ferreycorp S.A.A. (en adelante Ferreycorp, la Empresa o
la Compañía) en 2ª Clase.pe.
Sustenta dicha clasificación el posicionamiento de la
Empresa y sus subsidiarias en el mercado de venta y
alquiler de bienes de capital y servicios complementarios,
posicionamiento que le permite impulsar la venta de
repuestos y servicios y otras líneas, que cuentan con una
menor correlación con la actividad económica peruana
que la línea de maquinaria y equipos, además de tener
mayores márgenes de utilidad. Igualmente, la
clasificación recoge la estrategia de internacionalización
llevada a cabo durante los últimos años, afianzando la
eficiencia de Ferreycorp en la respuesta a las necesidades
de sus clientes, el largo tiempo de permanencia de la
Compañía en la industria nacional, el respaldo y alianza
estratégica mantenidos con Caterpillar Inc. y una cultura
de buen gobierno corporativo, así como el know how y
expertise con que cuenta. A su vez, la clasificación
incorpora la tendencia decreciente que el apalancamiento
registra durante los periodos analizados, consolidando las
medidas tomadas por la Compañía para fortalecer la
gestión del negocio.
Sin embargo, la clasificación otorgada se ve limitada por
la correlación que presenta el desempeño de las acciones
con la evolución y expectativas de la economía peruana,
toda vez que el negocio core de Ferreycorp (venta de
equipos) es afectado por el dinamismo de la inversión
privada y pública, principalmente de los sectores
construcción y minería. Adicionalmente, se observó
durante el semestre analizado una disminución en la
frecuencia de negociación de las acciones clasificadas; no
obstante, esta se mantiene dentro de los rangos de la
categoría asignada. De igual manera, la clasificación
incorpora la alta exposición al riesgo cambiario, el que
afectó los márgenes netos de los últimos periodos
analizados. Sin embargo, cabe recalcar que la Empresa
está naturalmente calzada ya que importa, factura y se
endeuda en dólares y dado que su moneda funcional es el
nuevo sol, estas distorsiones afectan su patrimonio (vía
La nomenclatura “pe” refleja riesgos sólo comparables en el Perú.
menor generación de utilidades), mas no sus flujos de
caja.
Ferreycorp cuenta con 92 años de vida institucional y
desde el año 1942 tiene el respaldo de Caterpillar,
compañía líder a nivel mundial en la comercialización de
maquinaria pesada. De esta manera, la Compañía y sus
subsidiarias, Ferreyros S.A., Unimaq S.A. y Orvisa S.A.,
son los únicos importadores y distribuidores de la línea
Caterpillar (productos y sus respectivos repuestos
complementarios) a nivel nacional. Esta alianza
estratégica le permite obtener un alto nivel de eficiencia,
principalmente en términos de repuestos y servicios postventa, así como asegurar su posición de líder en el
mercado.
Durante los últimos años, destaca la estrategia de
internacionalización de la Empresa, tras la adquisición de
Gentrac Corporation (2010), por la cual se hizo de las
operaciones y la representación exclusiva de Caterpillar
en Guatemala, El Salvador y Belice; la adquisición en el
2013 de Compañía Mercadeo Centroamericano de
Lubricantes S.A. -MERCALSA-, dedicada a la
comercialización y distribución de lubricantes Exxon
Mobil en Nicaragua y Guatemala; la adquisición en junio
de 2014 de Equipos y Servicios Trex S.A. (Trex) con
operaciones principalmente en Chile y la compra en julio
del presente año de Transportes Pesados S.A. de C.V.,
empresa que desde hace 35 se dedica a la
comercialización de repuestos para transporte pesado en
El Salvador. Esa última operación, que implicó una
inversión de US$9 millones, se concretó a través de INTI
Inversiones Interamericanas Corp., empresa subsidiaria
de Ferreycorp S.A.A. Con esto, la Compañía fortaleció su
presencia en Centroamérica, donde opera desde el año
2010.
La propuesta de valor de la Compañía está enfocada en
garantizar una eficiente respuesta en términos de entrega,
servicios y mantenimiento de equipos (repuestos y otros),
por lo que Ferreycorp posee un alto nivel de
especialización y sofisticado manejo de inventarios. Esto
genera altas necesidades de capital de trabajo, así como
un largo ciclo de conversión de efectivo (150 días al 30
de junio de 2015) por su política de cobranzas y pagos.
Consecuentemente, la Empresa cuenta con más de
US$700 millones en líneas disponibles en bancos locales
y extranjeros, Caterpillar Financial Services y línea de
financiamiento de inventarios con Caterpillar, con las
cuales financia este requerimiento de capital de corto
plazo. De igual manera, la Compañía utiliza la generación
de caja y fuentes externas como el mercado de capitales
(local e internacional). Si bien el nivel de apalancamiento
de Ferreycorp se mantiene alto como consecuencia de la
constante necesidad de financiamiento de capital de
trabajo, dicho nivel ha venido reduciéndose en los
periodos anuales analizados, gracias a una reducción de
los pasivos financieros, los que pasan de S/.1,860.7
millones en diciembre de 2013 a S/.1,845.0 millones en
diciembre de 2014, pero incrementan a S/.2,002.2
millones en junio de 2015, respondiendo a la estrategia de
financiamiento de corto plazo de la Compañía para
flexibilizar el fondeo y aprovechar las mejores
condiciones del mercado y mejorar tasas de interés. Dicha
variación incorpora, adicionalmente, la depreciación del
Nuevo Sol frente al Dólar, toda vez que la Compañía se
financia en moneda extranjera. Es así que, medidos en
dicha moneda, los pasivos financieros pasan de US$641.2
millones (diciembre de 2014) a US$660.7 millones (junio
de 2015).
Se debe indicar que, con fecha 27 de agosto del presente
año, el Directorio de la Empresa aprobó la recompra de
hasta 50 millones de acciones de propia emisión, en la
oportunidad en que las condiciones de mercado y otros
factores lo ameriten. De este modo, a la fecha de
elaboración del presente informe, Ferreycorp realizó la
recompra de 11.9 millones de acciones a través de rueda
de bolsa de la Bolsa de Valores de Lima, las que
representan aproximadamente el 1.1% del total de las
acciones. Dicho monto fue adquirido en varias
operaciones, siendo estas financiadas con recursos
propios, sin impactar el nivel de endeudamiento de la
Compañía.
Como se mencionó, las ventas de Ferreycorp se agrupan
en Línea de Maquinaria y Equipo, Línea de Repuestos y
Servicios y Otras Líneas, que participaron en el total de
ingresos con 53.4%, 39.6% y 7.0% respectivamente al 30
de junio de 2015, manteniéndose similar a los porcentajes
de diciembre de 2014. Cabe mencionar que durante el
2013 la línea de maquinaria y equipo representó
aproximadamente el 60% del total de ingresos, debido a
ventas importantes de equipos para la gran minería que se
produjeron en dicho año y no se repitieron a lo largo del
año 2014. Las ventas totales de la Compañía presentan un
incremento de 6.6% interanual, situándose en S/.2,650.4
millones al corte analizado, lo que resulta del incremento
de S/.63 millones en las ventas de maquinaria y equipo,
de S/.124 millones de repuestos y el incremento por la
incorporación de las ventas de Trex en los resultados. Se
debe resaltar que este aumento se registra a pesar de la
menor actividad económica de Perú y del menor
dinamismo de la inversión privada y pública,
especialmente en los sectores minería y construcción. Por
otro lado, la mayor participación de la línea repuestos y
servicios, la misma que presenta mejores márgenes,
facilitó la mejora en el margen bruto, el mismo que pasó
de 22.5% acumulado a junio de 2014 a 23.3% acumulado
a la fecha de corte.
La Compañía registró una reducción de la utilidad neta
durante los cierres de los ejercicios 2013 y 2014 (S/.100.0
millones y S/.92.0 millones, respectivamente),
disminuyendo 8.0% por los niveles de pérdida de
diferencia de cambio (S/.99.5 millones), lo que también
afectó el resultado neto al cierre de junio de 2015, el cual
retrocede 28.2% respecto al primer semestre de 2014 al
registrar una pérdida por diferencia cambiaria de S/.78.3
millones. Se debe recordar que en diciembre de 2014 se
publicó la Ley N°30296, tras lo que Ferreycorp tuvo que
realizar ajustes en los cálculos de Impuesto a la Renta,
que hasta entonces consideraba una tasa de 30%, por lo
que hubo una pérdida parcial del beneficio fiscal. Sin
embargo, este efecto es de aplicación no recurrente, y la
Empresa espera tener menores gastos por este concepto
en los próximos periodos, ya que la ley redujo la tasa de
impuesto a la renta de 30% vigente hasta el 2014 a 28%
en el 2015, reduciéndose progresivamente hasta llegar a
26% en el 2019.
Finalmente, dada la variación registrada en los niveles de
liquidez y negociación de las acciones de Ferreycorp, el
Comité de Clasificación de Equilibrium estará atento a las
medidas que se tomen ante la desaceleración del sector
minero u otros sectores claves que puedan afectar la
cartera de clientes y proyectos, para asegurar la evolución
positiva y sostenida de los indicadores de generación y
solvencia de Ferreycorp.
Fortalezas
1. Líder en el mercado peruano de maquinaria pesada y equipos.
2. Representación exclusiva de la marca Caterpillar.
3. Cultura de Gobierno Corporativo.
4. Creciente presencia en el mercado Latinoamericano.
Debilidades
1. Alta correlación con el desempeño del sector minería y construcción.
2. Exposición a riesgo cambiario por ventas y gastos operativos así como pasivos en distintas monedas.
3. Elevado nivel de existencias y necesidades de capital de trabajo.
4. Disminución en niveles de liquidez y negociación de las acciones clasificadas.
Oportunidades
1. Apertura de nuevas sucursales en provincias, con el fin de atender con mayor rapidez la demanda de clientes.
2. Incursión en nuevos mercados.
3. Ampliación de representaciones para atender diferentes sectores.
Amenazas
1. Menor crecimiento en las ventas por desaceleración de la economía y la demanda interna.
2. Fluctuaciones del tipo de cambio.
3. Encarecimiento de la tasa de fondeo.
2
Ferreycorp distribuye sus negocios en tres divisiones: las
empresas encargadas de la representación de Caterpillar y
marcas aliadas en el Perú, las dedicadas a la
comercialización de Caterpillar y marcas aliadas en el
extranjero y las que complementan la oferta de bienes y
servicios para los diferentes sectores productivos en el
Perú y en el exterior. Así, a través de Subsidiarias, la
Compañía realiza la distribución de maquinaria
Caterpillar y otras marcas en el Perú. Entre esas
subsidiarias, se encuentran:
DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
Perfil
Ferreycorp S.A.A., corporación líder en el rubro de bienes
de capital y servicios complementarios, se constituyó en
Lima en septiembre de 1922 bajo el nombre de Enrique
Ferreyros y Cía. Sociedad en Comandita, dedicándose inicialmente- a la comercialización de productos de
consumo. En 1942, la Compañía inició sus actividades
dentro del rubro de bienes de capital al asumir la
representación de Caterpillar Tractor. Posteriormente,
efectuó diversos cambios en su denominación social hasta
que en junio de 1998, cuando modificó su estatuto social
a fin de adecuarlo a la nueva Ley General de Sociedades,
pasó a ser Ferreyros S.A.A. Finalmente, el 28 de marzo
de 2012, la Junta General de Accionistas aprobó la
modificación de la denominación social Ferreyros S.A.A.
por la de Ferreycorp S.A.A.
-
A su vez, dicha junta aprobó la propuesta de
reorganización simple, mediante la cual se segregaron dos
bloques patrimoniales de Ferreyros S.A.A. a dos
empresas subsidiarias. El primer bloque, correspondiente
a la división automotriz, se asignó a la subsidiaria
Motored S.A. y el segundo bloque, derivado del negocio
de la venta de maquinaria, equipos y servicios post-venta
de la línea Caterpillar y sus aliadas, a la subsidiaria
Ferreyros S.A. Es importante señalar que los principales
objetivos de la reorganización simple fueron: i) formar
una entidad corporativa que agrupe las actividades de los
diferentes negocios que maneja el Grupo y defina sus
lineamientos y políticas a largo plazo y ii) diferenciar el
rol corporativo del core del negocio (representar marcas
comerciales, principalmente Caterpillar). De este modo,
se inició el plan de consolidación de la corporación, el
mismo que derivó, en junio del presente año, a que
diversos cambios gerenciales fueran anunciados. Estos
cambios se detallan posteriormente en este informe.
-
-
Ferreyros, principal subsidiaria de la corporación por
su volumen de ventas y trayectoria. Heredó de
Ferreycorp S.A.A. los negocios de importación y
venta de maquinaria, motores, automotores y
repuestos, alquiler de maquinaria y equipos y la
prestación de servicios post-venta, incluyendo
trabajos de mantenimiento y reparación.
Unimaq, unidad encargada principalmente de atender
al sector construcción, urbano o ligero, incluyendo la
unidad de negocios “Rentando – The Cat Rental
Store”.
Orvisa, atiende principalmente a clientes de los
sectores hidrocarburos, construcción, transporte
fluvial, forestal y agrícola en la Amazonía, con las
mismas líneas de productos y servicios de la casa
matriz.
Ferrenergy S.A.C., el objeto principal de esta
compañía es la venta y el suministro de energía. En
sus inicios, Ferrenergy contó con una central térmica
de 18 MW de capacidad y un contrato de suministro
de potencia y energía eléctrica con una empresa
petrolera, el cual finalizó en el último trimestre del
año 2012.
Se debe resaltar que las ventas de productos de la marca
Caterpillar representaron, al corte de junio de 2015, el
79% de los ingresos, siendo acumulados por un 33% de
máquinas, 38% de repuestos y servicios y un 8% de
alquileres y usados.
Es importante mencionar que Ferreyros S.A., principal
subsidiaria del grupo, ofrece financiamiento directo a sus
clientes hasta dentro de un plazo de tres años. Sin
embargo, actualmente esta modalidad representa menos
del 1% de las ventas financiadas dado que la Empresa
opta por acortar los periodos de ingreso de caja por la
venta de equipos, disminuir el riesgo crediticio y las
provisiones y gastos por malas deudas. Para ello, se busca
que el cliente se financie con una entidad financiera local
o a través de Caterpillar Financial, brazo financiero de
Caterpillar, el cual otorga financiamiento a nivel mundial
para la compra de maquinaria.
Distribución Ventas Caterpillar por Segmentos (%)
Rpuestos y
Servicios
38%
Alquileres y
Usados
8%
Equipos
Aliados
13%
Máquinas
33%
Negocios de la Empresa
La estrategia de la organización y el modelo de negocio
consideran alcanzar parte de su crecimiento a través de la
inversión en nuevos negocios relacionados al giro
principal, la comercialización de bienes de capital, y así
ofrecer un portafolio de productos y soluciones más
completo. En ese sentido, las subsidiarias, además de
aportar a las ventas y a las utilidades de la Empresa,
agregan una mayor cobertura de mercado y una
complementariedad a la oferta de soluciones que otorga la
organización en su conjunto.
Otras líneas
8%
Fuente: Ferreycorp S.A.A. (Press Realase) / Elaboración: Equilibrium
En el 2010, la Empresa amplió sus operaciones en el
ámbito internacional con la adquisición de tres
distribuidores Caterpillar en Guatemala, El Salvador y
Belice. Estos distribuidores fueron adquiridos a través de
Inti Inversiones Interamericanas Corp. de Panamá,
empresa 100% propiedad de Ferreycorp (holding). A la
fecha de elaboración del presente informe, las subsidiarias
encargadas de la distribución de Caterpillar y marcas
aliadas en el extranjero incluyen:
3
-
-
-
-
-
Corporación General de Tractores S.A. / Gentrac
(Guatemala), distribuidor exclusivo de la línea
Caterpillar desde 1938. Tiene una destacada
participación en los sectores construcción
(carreteras), minería, agrícola, extracción de
petróleo, energía e industria. Asimismo, a través de
Gentrac Rental Store, maneja las marcas Sullair,
Genie, Wacker, Olympian, Carmix y Terex bajo la
modalidad de arrendamiento.
Compañía General de Equipos S.A. / Cogesa (El
Salvador), fundada en 1926 y distribuidor de la
marca Caterpillar desde 1930. Atiende sectores como
construcción de infraestructura en general, vivienda,
generación de energía e industrial. Además, cuenta
con la representación de líneas líderes de
montacargas Mitsubishi – Cat, equipos de
compactación e iluminación Wacker, equipos de
soldar Lincoln Electric, grupos electrógenos
OlympianCat, compresoras Sullair, camiones Mack y
equipo agrícola John Deere. También posee los
derechos de distribución de productos Exxon Mobil
desde el año 2001.
General Equipment Company Limited / Gentrac
(Belice), establecida en Belice desde marzo de 1998
tras adquirir los activos y el negocio de Belize
Cemcol Limited, distribuidor Caterpillar para este
país hasta dicha fecha. Se encarga de la venta y el
servicio de los productos Caterpillar siendo la única
distribuidora de equipos de construcción en Belice
que brinda servicio completo a equipo pesado en el
país. Adicionalmente, es distribuidora de las marcas
Wacker, Sullair y Twin Disc, carretillas y
montacargas Mitsubishi y generadores Olympian.
Compañía
Mercadeo
Centroamericano
de
Lubricantes S.A. / MERCALSA (Nicaragua),
compañía dedicada a la comercialización de
lubricantes Exxon Mobil, adquirida en febrero de
2013 por Ferreycorp tras el desembolso de
aproximadamente US$5.21 millones por el 100% de
la misma con operaciones en Guatemala y
Nicaragua.
Transportes Pesados S.A. de C.V. empresa que
cuenta con ocho sucursales, dedicándose desde hace
35 años a la comercialización de repuestos para
transporte pesado en El Salvador. La operación, que
implicó una inversión de US$9 millones, se concretó
en julio del presente año a través de INTI Inversiones
Interamericanas Corp., empresa subsidiaria de
Ferreycorp S.A.A.. Con esto, la Compañía fortaleció
su presencia en Centroamérica, donde opera desde el
año 2010.
-
-
-
-
-
-
Directorio y Plana Gerencial
A la fecha del presente informe, la relación de directores
de Ferreycorp es la siguiente:
Entre las subsidiarias que complementan la oferta de
bienes y servicios tanto en el Perú como en el exterior se
encuentran:
-
-
2011 produce estructuras en su nueva planta ubicada
en Huachipa.
Mega Representaciones S.A., comercializa y da
soporte de consumibles para los sectores minería,
construcción, transporte, energía e industria, entre
otros. Para tal fin, es representante oficial de
Goodyear (neumáticos),de Exxon Mobil (lubricantes)
y además posee una línea de elementos de protección
personal. El servicio de alto valor agregado que
brinda la convierte en un aliado importante y
estratégico de sus clientes y representados.
Fargoline SA, durante el 2011 y luego de 2 años de
creada, Fargoline consolidó su presencia en el
mercado logístico portuario de comercio exterior.
Las líneas tradicionales de depósito aduanero y
almacenaje simple complementan la oferta. Obtuvo
un crecimiento de ventas del 17% en el año 2014,
siendo la línea de negocio “depósito temporal” la que
representó el 69% de sus ingresos.
Forbis Logistics, fue fundada en el 2010 y es un
Agente de carga con oficinas en Miami y Lima. Esta
empresa ofrece servicios de transporte a cualquier
destino del mundo y proporciona soluciones
logísticas para algunas de las principales empresas de
América Latina.
Cresko S.A., inició sus operaciones en el 2007
atendiendo a clientes emergentes de los segmentos
construcción, minería, agricultura e industria en
general, que no cubren Ferreyros S.A. ni Unimaq.
Especializada en la comercialización de productos de
procedencia asiática, abarcando la provisión de
insumos químicos, bienes de capital y equipos
usados.
Equipos y Servicios Trex S.A. (en adelante TREX),
grupo de empresas que incluye Equipos y Servicios
Trex S.A. (Chile), Comercial Trex Services S.A.
(Chile), Comercializadora Trex Rental (Chile),
Equipos y Servicios Trex de Colombia S.A.
(Colombia) y Equipos y Servicios Trex del Ecuador
S.A.S. (Ecuador); adquirida por Ferreycorp en junio
de 2014, tras el pago de US$17.5 millones por el
100% de las acciones del grupo. Se dedica a la venta
y alquiler de grúas, equipos portuarios y plataformas
para los sectores de minería y construcción y la
industria portuaria.
Soluciones Sitech Perú S.A., creada en septiembre de
2013 con la finalidad de brindar soluciones
tecnológicas para mejorar la eficiencia de los
clientes, ayudándolos a predecir y minimizar
aquellos eventos que pueden impactar en los equipos.
Nombre
Oscar Guillermo Espinosa Bedoya
Carlos Ferreyros Aspillaga
José Ricardo Martín Briceño Villena
Manuel Bustamante Olivares
Aldo Renato Defilippi Traverso
Carmen Rosa Graham Ayllon de Espinoza
Eduardo Montero Aramburu
Raul Ortiz De Zevallos Ferrand
Juan Manuel Peña Roca
Andreas Wolfgang Von Wedemeyer Knigge
Motored, subsidiaria creada en abril de 2012 que
ofrece soluciones flexibles y rápidas para clientes del
sector transporte. Representa las marcas Iveco,
Kenworth y DAF, además de una amplia cartera de
marcas de repuestos necesarios en la industria del
transporte.
Fiansa S.A., cuenta con 45 años de experiencia en el
mercado nacional, dedicada a la ejecución de
proyectos metal-mecánicos y eléctricos para los
principales sectores de la economía. Desde abril de
Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
4
Cargo
Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Es importante mencionar que todas las personas que
conforman el Directorio cuentan con amplia experiencia
en dicho sector y a su vez también conforman el
directorio de Ferreyros S.A.
-
A continuación se detalla la plana gerencial de la
Compañía vigente a la fecha del informe:
Estrategia de Negocio
Ferreycorp desarrolla una estrategia de diferenciación que
le permite satisfacer las exigencias de clientes que buscan
equipos de mayor calidad y un buen servicio post-venta,
entregando una respuesta eficiente y un servicio
completo. Bajo las métricas planteadas, la Compañía
espera cumplir con el crecimiento del negocio esperado
para los próximos periodos, a pesar de la desaceleración
mostrada por la economía peruana.
El soporte post-venta de Ferreycorp considera dos
amplios frentes de servicio: el que se ofrece en los
propios talleres de la Empresa y el que se brinda in situ en
las operaciones del cliente. La Empresa cuenta con más
de 60 puntos de atención a lo largo del país, los cuales
comprenden 16 subsidiarias y sucursales en el interior, las
mismas que ofrecen los productos que corresponden a las
líneas de las empresas y los servicios post-venta, así como
la presencia permanente para brindar servicios dentro de
los proyectos mineros, de energía e infraestructura.
La plana gerencial se encuentra conformada por
funcionarios que poseen años de experiencia en el manejo
de este tipo de activos. La mayor parte de ellos han
ocupado diversos cargos en la Compañía.
Como se mencionó, durante el mes de junio de 2015 se
anunciaron diversos cambios gerenciales para el holding,
los que buscan una mejor supervisión de las tres líneas de
negocios de la corporación (las empresas encargadas de la
representación de Caterpillar y marcas aliadas en el Perú,
las dedicadas a la comercialización de Caterpillar y
marcas aliadas en el extranjero y las que complementan la
oferta de bienes y servicios para los diferentes sectores
productivos). Estos cambios son ejecutados como parte de
planes de sucesión elaborados con anticipación e
incluyen:
Sector Minería
Tras el retroceso que exhibió la producción de minerales
e hidrocarburos en el 2014, se evidenció un inicio de año
con resultados más alentadores, producto de la expansión
del oro, cobre y molibdeno. Con data del INEI al cierre de
junio de 2015, el sector minería e hidrocarburos registró
un avance de 1.81% en contraste con lo producido en los
primeros seis meses del año pasado. Este crecimiento se
sustenta enteramente en la expansión de la producción
mineral (+10.05%) ya que el subsector hidrocarburos (9.35%) menguó este crecimiento debido a factores
exógenos.
Gerencia General: desde el 01 de enero de 2016, la
plenitud de la gestión de la corporación será atendida
desde la Gerencia General envolviendo la
supervisión de todas las subsidiarias, para lo que se
nombró a la Sra. Mariela García de Fabbri (quien
actualmente ocupa la Gerencia General tanto de
Ferreycorp S.A.A. como de Ferreyros S.A.), por lo
que dejará la Gerencia General de Ferreyros S.A.
desde dicha fecha. De este modo, se persigue un
mayor enfoque en la gestión de las empresas
distribuidoras de Caterpillar en Perú (Ferreyros,
Unimaq y Orvisa).
Gerencias Corporativas de Negocios: Considerando
el cambio en la Gerencia General, desde el 01 de
enero del próximo año nuevas gerencias corporativas
se enfocarán en las subsidiarias de la corporación
diferentes a las distribuidoras de Caterpillar. Siendo
así, se nombró como Gerentes Corporativos de
Negocios en Ferreycorp S.A.A. al Sr. Oscar Rubio
Rodríguez (actualmente Gerente General de Unimaq
S.A.) y al Sr. Luis Bracamonte Loayza. El primero se
enfocará en un conjunto de empresas subsidiarias de
la Empresa, así como la supervisión del crecimiento
de la relación con representadas de líneas aliadas a
través de la incursión en otros territorios. El segundo
se enfocará en otro conjunto de empresas
subsidiarias.
PBI Global vs PBI Minería
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
-2.0%
-4.0%
-6.0%
PBI Minería (Va r % 12m)
jun-15
dic-14
mar-15
jun-14
PBI Globa l (Va r % 12m)
Fuente: MINEM / Elaboración: Equilibrium
5
sep-14
dic-13
mar-14
sep-13
-8.0%
-10.0%
jun-13
-
A la fecha, Ferreycorp S.A.A. es la empresa líder en la
comercialización de equipos pesados a nivel nacional, con
una participación de mercado en la venta de maquinaria
pesada en los sectores de construcción, minería de tajo
abierto y minería subterránea de aproximadamente 50%.
Sus ventas presentan una concentración en el sector
minería de 51% y de 27% en el sector construcción.
mar-13
-
ANÁLISIS DEL SECTOR
dic-12
José Miguel Salazar
Raúl Crisanto Vásquez
Oscar Rubio
Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
* Gte. de Inversiones hasta el 11/06/2015
** En la plana gerencial desde el 11/06/2015
sep-12
Eduardo Ramírez del Villar
jun-12
Cargo
Gte. General
Gte. Corp. de Negocios *
Gte. Corp. de Recursos Humanos
Gte. Corp. de Tecnología
Gte. Corp. de Finanzas
Gte. de Desarrollo
Gte. Corp. de División Asuntos
Corporativos
Gte. Corp. de Comunicación e
Imagen
Gte. Corp. de Auditoría
Gte. Corp. de Negocios **
mar-12
Nombre
Mariela García Figari de Fabbri
Luis Alonso Bracamonte
Andrés Ricardo Santiago Gagliardi
Juan Alberto García
Emma Patricia Gastelumendi
Rodolfo Wenceslao Paredes
En las compañías subsidiarias: Ocupará desde el 01
de enero de 2016 la Gerencia General de Ferreyros
S.A. el Sr. Gonzalo Díaz Pro y la Gerencia General
de Unimaq S.A., el Sr. Alberto Parodi de la Cuadra.
La dinámica de la minería se habría visto explicada por la
consolidación de las operaciones de proyectos mineros de
importancia como el caso de Toromocho (Minera
Chinalco Perú), así como el inicio de actividades de la
mina Constancia (Hudbay Perú). Esta mayor capacidad
productiva de oro, cobre y molibdeno explica el dato de
expansión de 10.05% anualizada a junio de 2015
registrado por el INEI. La información al cierre de junio
también refleja una evolución favorable –al comparar el
primer semestre del 2015 respecto al 2014- de la
producción de todos los metales que produce el país; a
excepción del estaño (-14.51%).
2.1%
-3.7%
5.8%
8.9%
15.8%
6.0%
2.4%
1.7%
5.0%
0.9%
1.0%
10.0%
8.5%
9.1%
15.0%
6.5%
20.0%
12.6%
15.7%
17.8%
PBI Global vs PBI Construcción
PBI Globa l (Va r %)
Ago.15*
2014
2013
2012
2011
2010
2008
2009
0.0%
-5.0%
PBI Construcción (Va r %)
Fuente: INEI / Elaboración: Equilibrium
La producción de cobre del primer semestre del presente
año habría sido mayor en 9.36% que su comparativo del
año 2014, determinada por incorporación de la minera
Hudbay Perú a la oferta del mineral a fines del 2014. Con
cifras del MINEM al primer trimestre del 2015, la
extracción cuprífera fue de 340,658 TM, siendo la
Compañía minera Antamina la líder del mercado, con un
volumen que representó el 25.57% de la producción
agregada.
El consumo interno de cemento, que representa más del
70% del componente del sector construcción, registró
durante el periodo enero – junio 2015 un retroceso de
2.8% en relación a similar periodo del año 2014. Esta
disminución en la demanda responde a una débil
inversión privada y a la mala gestión del gobierno. Según
la ASOCEM con cifras a junio, la producción de cemento
de los últimos doce meses habría decrecido en 0.8% y el
despacho nacional de cemento en 1.7%. El consumo per
cápita de cemento para este periodo fue de 356 kg (368
kg en el año 2014). Se observó, hasta septiembre del
presente año, que la producción de cemento de los
últimos doce meses habría decrecido en 1.36% y el
despacho nacional de cemento en 2.55%. Destaca que
problemas de corrupción y de baja capacidad de
negociación de los gobiernos generan la desconfianza del
sector privado que está perjudicando el dinamismo del
cemento; esperándose un repunte para el segundo
semestre, sostenido en el inicio de megaproyectos. El
precio promedio por bolsa de 42.5Kg de cemento, que se
había mantenido estable durante el año 2013 y el primer
semestre del 2014 (rango 18.20-18.30 nuevos soles),
empezó una tendencia creciente en el mes de setiembre de
2014, siendo el precio a junio de 2015 de 20.07 nuevos
soles por bolsa (18.29 en junio de 2014).
El desempeño de la actividad aurífera también fue
alentador tras el deterioro exhibido durante el año 2014 (10.43%), registrando un incremento de 7.76% en el
primer semestre del año. Este recupero en la producción
de oro se inició en el último trimestre de 2014. El
ministerio de Energía y Minas reportó una extracción de
1,136,250 onzas finas durante el primer trimestre del
presente año; siendo el departamento de La Libertad el
mayor contribuyente a la producción agregada de oro
(35.99%) seguido de Cajamarca (30.37%).
La extracción de molibdeno presentó el mayor
incremento del sector (+27.4% para el periodo enerojunio de 2015) sustentado en las mejoras de Chinalco,
Antamina y Southern. En el mismo periodo de análisis, la
producción agregada de zinc, impulsada por la ampliación
de El Brocal, registró un incremento de 13.33%. El
desempeño de la plata no ha mostrado una tendencia
estable en los primeros seis meses del año, es así que tras
un primer trimestre favorable, registró caídas en los
meses siguientes, traduciéndose en una variación de
+3.58% en comparación al primer semestre del 2014.
Consumo Interno de Cemento
1,200
20.5
20
1,000
Sector Construcción
De acuerdo a la data del INEI, a junio del presente año el
sector construcción ha registrado un detrimento de 7.98%
en comparación a las cifras del primer semestre del 2014.
Éste fue producto de la caída de la inversión privada -a
raíz de la menor confianza empresarial- y de la menor
ejecución del gasto público en gobiernos subnacionales.
Cabe resaltar que la data a agosto del presente año
muestra que dicho retroceso persiste, ascendiendo a
7.82% en comparación al periodo enero-agosto del 2014.
Tras el decepcionante desempeño del sector construcción
en el mes de mayo, que fue el principal artífice de la
ralentización en dicho mes al haberle restado 0.89 puntos
a la producción nacional, el sector construcción volvió a
aminorar el crecimiento de la economía nacional al
restarle 0.20 puntos en junio. El retroceso de la
construcción sería reflejo de resultados contractivos en el
consumo interno de cemento y del avance físico en obras.
800
19
600
18.5
18
400
Precio S/.
Miles de TM
19.5
17.5
200
Consumo interno de cemento
abr-15
oct-14
ene-15
jul-14
abr-14
ene-14
jul-13
oct-13
abr-13
ene-13
oct-12
jul-12
abr-12
oct-11
ene-12
jul-11
abr-11
17
ene-11
0
16.5
Precio bolsa de cemento 42.5kg
Fuente: INEI y MVCS / Elaboración: Equilibrium
ANÁLISIS FINANCIERO
Rentabilidad
Al 30 de junio de 2015 las ventas de Ferreycorp
ascendieron a S/.2,650.4 millones, mostrando un
incremento equivalente a 6.6% (S/.+164.1 millones)
frente a los ingresos registrados a junio de 2014. Mayores
ventas de maquinaria, motores, equipos y vehículos
(S/.62.9 millones) y mayores ventas de repuestos y
6
servicios (S/.124.4 millones), además de la incorporación
de TREX en los resultados favorecieron a este aumento.
representar el 22.5% del total ingresos en junio de 2014 a
representar el 23.3% en junio de 2015.
El mayor desempeño de las ventas de maquinaria,
motores, equipos y vehículos se debe a su vez a la venta
de dos palas y catorce camiones mineros a clientes con
operaciones negociadas durante el año 2014, por lo que a
la fecha de análisis, la participación del sector minería en
los ingresos de Ferreycorp ascendió a 51.0% (47.6% en
diciembre de 2014). Por su parte, el sector construcción
participó con 27.0%, acumulando ambos sectores el
78.0% del total de ingresos (77.5% en diciembre de
2014), a pesar del menor dinamismo que mostraron en la
economía peruana durante el semestre.
Al realizar el análisis de la eficiencia de la Compañía, se
observó que el aumento de los gastos administrativos
equivalente a 14.9% en el periodo junio 2014-junio 2015,
no afectó el indicador Gastos Operativos/Ingresos, que
pasó de 16.5% a 15.0% en el periodo analizado, dado el
leve incremento relativo de los gastos administrativos
(que pasaron de 4.2% del total de ingresos en junio de
2014 a 4.5% del total de ingresos en junio de 2015). De
este modo, la utilidad operativa aumentó 23.5% en
relación a junio del año anterior, representando el 8.5%
del total de ingresos. Cabe mencionar que el aumento en
el gasto operativo observado resulta de la incorporación
de Trex, del mayor gasto de promoción de ventas de las
áreas comerciales de Ferreyros, de incrementos salariales
realizados a partir de julio de 2014 y por mayor gasto en
informática (licencias de software y servicios e
implementación de nuevas herramientas SAP). La
Empresa espera que este mayor gasto operativo resulte en
mayor eficiencia y, por lo tanto, en mejores resultados.
Distribución Ventas por Sector Económico (%)
18.90
14.60
11.00
11.00
5.00
5.30
9.90
11.50
11.00
27.30
27.60
26.00
29.90
27.00
49.70
48.20
49.50
47.60
51.00
18.00
Dic.11
Minería
Dic.12
Construcción
Dic.13
Dic.14
En términos de la generación de la Compañía, el EBITDA
anualizado retrocedió 13.2% respecto a junio de 2014
(incrementó 6.7% frente al de diciembre de 2014)
situándose en S/.557.3 millones, lo que refleja el menor
monto de depreciación y amortización registrado (-8.0%),
contrario al comportamiento del resultado operativo. Sin
embargo, el margen EBITDA pasó de 10.4% a 11.1% de
junio de 2014 a junio de 2015 (10.8% en diciembre de
2014).
Jun.15
Industria, Comercio y Servicios
Otros
Fuente: Ferreycorp S.A.A. (Press Realase) / Elaboración: Equilibrium
Respecto al comportamiento de las ventas por línea de
negocio, se observó que al primer semestre de 2015 las
ventas de Maquinaria y Equipo, de Repuestos y Servicios
y de Otras Líneas participaron en el total de ingresos con
53.3%, 39.7% y 7.0% respectivamente, registrando una
disminución de la participación de la primera línea
(55.3% a junio de 2014) contra un incremento de la
segunda (37.3% a junio de 2014). No obstante, se debe
notar que en términos absolutos, la línea de Maquinaria y
Equipos incrementó en 2.5% gracias a la venta
mencionada en el párrafo anterior.
Por otro lado, la línea de repuestos y servicios incrementó
también en términos absolutos (+13.4%), viéndose
favorecida por la presencia del parque de maquinaria y
equipos comercializados durante los últimos años, a los
que se les otorga el soporte post-venta que caracteriza a
Ferreycorp.
Dic.13
Jun.14
Dic.14
Ventas periodo
5,013,949
2,486,380
4,849,333
EBITDA período
588,161
273,257
522,312
Margen
11.7%
11.0%
10.8%
Ventas anualizadas
5,013,949
6,183,499
4,849,333
EBITDA anualizado
588,161
642,281
522,312
Margen
11.7%
10.4%
10.8%
Fuente: Ferreycorp S.A.A. / Elaboración: Equilibrium
Jun.15
2,650,431
308,283
11.6%
5,013,384
557,338
11.1%
Evolución de EBITDA
11.7%
12.0%
700
600
11.5%
11.0%
11.1%
10.9%
500
10.8%
400
10.5%
300
9.9%
Estructura Ventas Netas
a Jun.15 a Jun.14 Var.%
Maquinaria Caterpillar
Gran Minería
Otros Sectores
Alquileres y Usados
Equipos Aliados
Sub-total Maquinaria y Equipos
Sub-total Repuestos y Servicios
Sub-total Otras Líneas
Total
13.5%
19.9%
8.2%
11.7%
10.4%
24.2%
9.7%
11.0%
37.9%
-12.3%
-10.6%
13.3%
53.3%
39.7%
7.0%
100.0%
55.3%
37.3%
7.4%
100.0%
2.5%
13.4%
1.4%
6.6%
10.0%
200
9.5%
100
417
461
588
522
557
Dic.11
Dic.12
Dic.13
Dic.14
Jun.15
9.0%
0
EBITDA (S/. millones) - eje der.
Margen EBITDA (%) - eje izq.
Indicador anualizado.
Fuente: Ferreycorp S.A.A. / Elaboración: Equilibrium
Luego de la línea de las cuentas operativas, resalta la
evolución del resultado por diferencia de cambio, el
mismo que tras la depreciación del nuevo sol durante los
últimos periodos analizados, aumentó de -S/.1.4 millones
a -S/.78.3 millones (3.0% respecto a ingresos totales). En
este sentido, la Gerencia de Ferreycorp decidió asumir el
riesgo cambiario de la posición pasiva neta en moneda
extranjera que mantiene y no contratar derivados para su
cobertura.
Fuente: Ferreycorp S.A.A. (Press Realase) / Elaboración: Equilibrium
Otras líneas: Lubricantes, metal-mecánica, neumáticos, implementos de
seguridad, servicios logísticos, otros.
Considerando que en la prestación de servicios y venta de
repuestos se incurre en menores costos que en la
comercialización de maquinaria y equipos, las variaciones
explicadas anteriormente en la participación de las líneas
de negocios favoreció el margen bruto, que pasó de
7
Como consecuencia del mayor pasivo financiero
promedio mantenido por Ferreycorp, el gasto financiero
registró un ligero incremento ubicándose en S/.52.2
millones a junio de 2015, 3.9% mayor que el observado
en similar periodo del año anterior.
(S/.+112.5 millones), mayores inmuebles, maquinaria y
equipos (S/.+65.4 millones) y por el mayor saldo de
efectivo y equivalentes de efectivo (S/.+46.9 millones)
entre diciembre de 2014 y junio de 2015, los que en
conjunto absorben el efecto de la reducción de inventarios
(S/.-135.2 millones). Adicionalmente, se debe resaltar el
incremento de S/.24.9 millones de Otros Activos, los que
se vieron favorecidos por la adquisición de Trex en junio
de 2014, que generó un aumento de S/.22.9 millones en el
crédito mercantil (goodwill) y que genera a su vez un
mayor saldo de efectivo y equivalentes.
El resultado antes de impuestos disminuyó en el periodo
analizado, pasando de S/.145.1 millones a S/.107.3
millones dados los incrementos en la pérdida por
diferencia de cambio y los gastos financieros. El impuesto
a la renta disminuyó en S/.10.6 millones1, retrocediendo
28.2% frente al primer semestre del año anterior y totalizó
S/.68.9 millones.
A lo largo de los periodos analizados se observa una
mayor participación del activo corriente (58.4% a junio
de 2015), el mismo que incluye la principal cuenta de los
activos: existencias. Como se mencionó, dicha cuenta se
redujo 8.7% frente a diciembre de 2014, lo que recoge
principalmente una disminución del stock de máquinas,
motores y automotores de S/.54.4 millones y una
reducción del stock de repuestos de S/.17.5 millones. La
siguiente cuenta con mayor participación en el activo total
es inmuebles, maquinaria y equipo (29.9% a junio de
2015), cuya evolución en el periodo analizado (+4.9%)
deriva de la adquisición de un terreno en Punta Negra,
Lima, Perú, equivalente a S/.58.9 millones.
Evolución del Margen Operativo, EBITDA y Margen
Neto
14.0%
11.7%
12.0%
10.9%
10.0%
10.8%
9.9%
8.5%
8.0%
6.0%
4.0%
11.1%
7.0%
7.8%
7.3%
6.5%
5.1%
4.7%
2.6%
2.0%
0.0%
Dic.11
Dic.12
Margen Operativo
2.0%
1.9%
Dic.13
Dic.14
Margen EBITDA
Jun.15
Margen Neto
Los indicadores de liquidez de Ferreycorp se mantuvieron
similares a los del cierre del ejercicio 2014, con ligeros
ajustes, debido al mayor incremento del pasivo corriente
(S/.+63.9 millones) frente al del activo corriente (S/.+27.2
millones). De esta manera, la liquidez corriente pasa de
1.9 veces a 1.8 veces, mientras que la prueba ácida se
mantiene en 0.8 veces.
Fuente: Ferreycorp S.A.A. / Elaboración: Equilibrium
Por otro lado, el análisis de los indicadores anualizados de
rentabilidad sobre activos (ROAA) y sobre patrimonio
(ROAE) mostró que éstos mantienen una tendencia
decreciente que se consolidó durante los doce meses entre
junio de 2014 y junio de este año, pasando de 4.4% y
12.2% a 1.4% y 4.0%, respectivamente, recogiendo
además el incremento de 6.8% en el total de Activos y de
0.6% en el Patrimonio de la Compañía en el periodo
analizado.
Evolución de la Liquidez Corriente y Capital de
Trabajo
2.0
1.8
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
Rentabilidad Anual Sobre Activos y Rentabilidad
Sobre Patrimonio
25.0%
20.0%
6.6%
7.0%
5.9%
6.0%
21.3%
5.0%
4.3%
17.7%
15.0%
12.2%
1.4%
5.0%
6.7%
4.0%
Dic.11
Dic.12
Dic.13
ROAE* (%) - eje izq.
jun-14
Dic.14
1,400
1.4
1,000
800
1,196
1,249
1,212
600
400
726
469
200
0
Dic.12
Dic.13
Dic.14
Jun.15
Razón Corriente - eje izq.
2.0%
Fuente: Ferreycorp S.A.A. / Elaboración: Equilibrium
1.0%
5.8%
0.0%
1.8
Capital de Trabajo Neto (S/. millones) - eje der.
3.0%
2.1%
1.9
1,200
1.3
Dic.11
4.0%
2.3%
10.0%
1.8
Acorde a las necesidades de liquidez de la Empresa, su
ciclo de conversión ascendió a 171 días a diciembre de
2014 y a 150 días a junio de 2015, cambiando por la
reducción de 8.7% de inventarios. Dado que el ciclo de
conversión que tiene es largo, Ferreycorp mantiene
necesidad de tomar financiamiento bancario para capital
de trabajo, para lo que cuenta con más de US$700
millones en líneas disponibles en bancos locales y
extranjeros, Caterpillar Financial Services y línea de
financiamiento de inventarios con Caterpillar.
0.0%
Jun.15
ROAA* (%) - eje der.
Fuente: Ferreycorp S.A.A. / Elaboración: Equilibrium
Activos y Liquidez
La evaluación del Estado de Situación Financiera muestra
que el activo total de Ferreycorp, a junio de 2015,
ascendió a S/.4,655.0 millones, incrementando respecto al
cierre del año anterior, cuando se ubicó en S/.4,519.2
millones (S/.+135.8 millones). Dicho aumento es
impulsado por mayores cuentas por cobrar comerciales
Pasivos y Endeudamiento
Por su parte, los pasivos de Ferreycorp se situaron en
S/.3,041.5 millones al 30 de junio de 2015, por encima de
lo observado en diciembre de 2014 (S/.2,923.4 millones).
Entre esos seis meses crecieron los pasivos tanto
corrientes (+4.4%) como no corrientes (+3.7%), toda vez
1
Cambio originado tras la publicación de la Ley N°30296
(diciembre de 2014) que establece el cambio en la tasa del impuesto
a la renta, el mismo que hasta ese momento equivalía a 30%. Los
cambios incluyen disminuciones consecuentes en dicha tasa, la que
se considera 28% para el 2015 hasta llegar a 26% en el 2019.
8
que la Compañía utilizó mayores sobregiros y préstamos
bancarios (S/.+137.5 millones) para capital de trabajo así
como mayores deudas a largo plazo (S/.53.4 millones),
entre las que destaca el incremento de S/.31.6 millones
por pagarés con instituciones locales y del exterior, con
vencimientos hasta marzo del año 2019. Si bien se dieron
estos cambios, la parte corriente de la deuda a largo plazo
disminuye 14.9% (S/.-33.7 millones) y se ubica en
S/.192.7 millones. Cabe mencionar que los mayores
saldos de deuda bancaria son impulsados además por las
variaciones del tipo de cambio, toda vez que el 90.0% del
financiamiento que tomó la Empresa es en dólares (97.6%
a diciembre de 2014). En total, los pasivos financieros de
la Compañía a junio de 2015 (S/.2,002.2 millones) fueron
mayores a los de diciembre de 2014 (S/.1,845.0 millones).
Entre otros cambios de los pasivos, se encuentra la
reducción de otras cuentas por pagar a corto plazo (S/.33.1 millones), lo que responde a menores anticipos
recibidos de clientes.
Distribución Deuda Financiera
42.6%
61.2%
57.4%
Dic.11
1,860.2
100.0
80.0
2,025.8
2,099.0
1,914.7
89.7
102.9
97.5
99.4
2,500.0
1,000.0
500.0
20.0
0.0
0.0
Dic.11
Dic.12
Dic.13
Dic.14
30.0%
33.6%
Dic.13
Dic.14
Jun.15
Deuda de La rgo Plazo
Ferreycorp posee un alto nivel de especialización y
sofisticado manejo de inventarios, lo que implica una alta
necesidad de capital, por lo que su nivel de
apalancamiento (1.8 veces a diciembre de 2014 y 1.9
veces a junio de 2015) va en línea con el giro del negocio
y está directamente relacionado a la envergadura,
dimensión y cantidad de equipos demandados así como
de los servicios prestados. No se observaron cambios
sustanciales en el indicador pasivo/patrimonio dado que
su pasivo aumentó en 4.0% entre el cierre de 2014 y junio
de este año y su patrimonio creció 1.1% durante dicho
periodo. Por otro lado, la participación del pasivo como
fuente de financiamiento del activo total equivale a 65.3%
en junio de 2015, mayor al 64.7% de los dos últimos
periodos anuales analizados.
1,500.0
79.7
66.4%
Fuente: Ferreycorp S.A.A. / Elaboración: Equilibrium
60.0
40.0
Dic.12
Deuda de Corto Pla zo
2,000.0
1,590.1
70.0%
60.9%
38.8%
Evolución de la Deuda y Gastos Financieros
120.0
39.1%
Jun.15
Gastos Financieros Anualizados (S/. millones) - eje izq.
Pasivo / Patrimonio
Deuda Financiera Total (S/. millones) - eje der.
2.2
68.3%
69.0%
Fuente: Ferreycorp S.A.A. / Elaboración: Equilibrium
68.0%
2.1
Cabe recordar que en abril de 2013 la Empresa incursionó
en el mercado de capitales internacional. Por medio de la
emisión denominada “Senior Guaranteed Notes” por un
monto de US$300 millones, la Compañía logró reperfilar
su deuda al reducir la participación de los pasivos
financieros de corto plazo (60%, 39%, 30% y 33.6% en el
cierre de 2012, 2013 y 2014 y junio de 2015,
respectivamente) dentro de la estructura de fondeo,
mejorar su costo promedio de financiamiento y liberar
líneas de crédito para afrontar necesidades de flujo de
caja. Los bonos, con vencimiento en abril del año 2020 y
tasa nominal de 4.875%, obtuvieron la calificación de
Ba1 (perspectiva estable) de Moody's.
67.0%
2.0
65.7%
64.7%
1.9
1.8
2.2
1.9
1.8
66.0%
1.9
64.7%
65.3%
65.0%
64.0%
1.8
1.7
63.0%
1.6
62.0%
Dic.11
Dic.12
Dic.13
Pa sivo / Pa trimonio
Dic.14
Jun.15
Pa sivo / Activo
Fuente: Ferreycorp S.A.A. / Elaboración: Equilibrium
El nivel de cobertura medido a través de la generación
sobre servicio de deuda pasó de 1.6 veces en diciembre de
2014 a 2.3 veces en junio de 2015 en línea con el
desempeño del EBITDA (+6.7%) y de la parte corriente
de la deuda a largo plazo (-14.9%). Asimismo, si se
considera solo la cobertura de los gastos financieros, el
indicador se incrementa para los mismos periodos (de 5.4
veces a 5.6 veces).
Tras la colocación de los bonos corporativos, Ferreycorp
mejoró el plazo y características de sus pasivos
financieros, los cuales pasaron de tener un vencimiento
promedio de 3 años con amortizaciones parciales a un
pago de capital bullet a 7 años y una tasa fija, cubriendo
las necesidades de financiamiento de mediano plazo por
los siguientes dos años.
No obstante la menor generación de Ferreycorp, estos
ratios se sitúan en niveles holgados, por lo que
Equilibrium considera que la Empresa presenta una
adecuada cobertura de los gastos financieros, gracias a las
mejores condiciones en tasas y la estrategia de reperfilar
sus obligaciones.
9
Evolución Cotización Acción Ferreycorp
(FERREYC1)
Cobertura EBITDA
7.0
EBITDA / Gastos Financieros
Jun.15
ene-15
Dic.14
ma y-15
Dic.13
sep-14
1.0
Dic.12
ene-11
1.1
Dic.11
0.0
1.6
ene-14
2.3
2.1
1.0
ma y-14
2.0
sep-13
3.0
ene-13
4.0
ma y-13
5.0
sep-12
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
5.6
ene-12
5.4
5.7
ma y-12
5.1
sep-11
5.2
ma y-11
6.0
EBITDA / Servicio de deuda (veces)
Fuente: BVL / Elaboración: Equilibrium
Indicadores anualizados
Fuente: Ferreycorp S.A.A. / Elaboración: Equilibrium
Respecto al comportamiento del precio de la acción en los
12 meses comprendidos entre junio de 2014 y junio de
2015, este presenta una tendencia a la baja toda vez que
incorpora las menores expectativas de crecimiento de la
economía peruana, debido a los decrecientes niveles de
inversión pública y privada vistos durante el año 2014 y lo
que va del año 2015, además de la postergación de ciertos
proyectos de inversión.
Patrimonio
Siendo favorecido por los mayores resultados obtenidos
(S/.+18.0 millones) y el mayor resultado por traslación
(S/.12.6 millones), el patrimonio de Ferreycorp creció
1.1% respecto a diciembre de 2014, situándose en
S/.1,613.4 millones. Por otro lado, se acordó la
distribución de S/.60.9 millones en dividendos.
La política de dividendos de la Compañía enfatiza que el
dividendo a distribuir en efectivo será equivalente al 5%
del valor nominal de las acciones emitidas al momento de
convocarse a la JGA, pudiendo alcanzar el monto a
distribuir hasta el 60% de las utilidades de libre
disposición. A su vez, de ser el caso que el 5% del valor
nominal de las acciones emitidas al momento de
convocarse a la JGA sea inferior al 60% de las utilidades
de libre disposición obtenidas al cierre del ejercicio anual,
la JGA podrá distribuir un mayor dividendo en efectivo,
cuyo tope será el equivalente al 60% de las utilidades de
libre disposición.
Se debe indicar que, con fecha 27 de agosto del presente
año, el Directorio de la Empresa aprobó la recompra de
hasta 50 millones de acciones de propia emisión, en la
oportunidad en que las condiciones de mercado y otros
factores lo ameriten.
De este modo, a la fecha de elaboración del presente
informe, Ferreycorp realizó la recompra de 11.9 millones
de acciones a través de rueda de bolsa de la Bolsa de
Valores de Lima, las que representan aproximadamente el
1.1% del total de las acciones. Dicho monto fue adquirido
en varias operaciones, siendo estas financiadas con
recursos propios, sin impactar el nivel de endeudamiento
de la Compañía.
SENIOR GUARANTEED NOTES DUE 2020
El 18 de abril de 2013, el Directorio de Ferreycorp, en el
marco de las facultades que le fueran otorgadas en la JGA
del 26 de marzo de 2013, acordó la emisión y colocación
de bonos bajo la Rule 144A y la Regulation S del U.S.
Securities Act de 1933; mientras que el Directorio del 10
de abril de 2013 autorizó la emisión hasta por un monto
de US$ 300 millones, ampliable hasta por US$ 400
millones. A continuación las principales características de
la emisión:
ACCIONES COMUNES
A junio de 2015, el capital social de Ferreycorp está
representado por 1,014'326,324 acciones comunes con
valor nominal de S/.1.00 cada una, las cuales cotizan en la
Bolsa de Valores de Lima con el nemónico FERREYC1.
El accionariado de la Compañía está compuesto de la
siguiente manera:
Principales Accionistas
La Positiva Vida Seguros y Reaseguros
Equinox Partners
Onyx Latin America Equity Fund LP
RI - Fondo 2 (Prima)
Otros
Total Acciones
Participación
8.85%
7.30%
7.26%
7.04%
69.55%
100.00%
Tipo de Instrumento: Senior Guaranteed Notes (Bonos
Corporativos).
Monto colocado: US$ 300 millones.
Serie: Única.
Moneda: Dólares americanos.
Fecha de colocación: 19 de abril de 2013
Fecha de vencimiento: 24 de abril de 2020
Plazo: 7 años a partir de la fecha de colocación.
Tasa de interés: 4.875%. Fija, nominal anual.
Amortización del principal: El 100% del principal se
pagará en la Fecha de Redención de la Emisión, a su valor
nominal.
Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
10
FERREYCORP S.A.A. Y SUBSIDIARIAS
Estado de S ituación Financiera
(En Mile s de Nue vos Sole s)
ACTIVOS
Activo Corriente
Efectivo y Equivalente
Cuentas por cobrar Comerciales, Netas
Existencias
Cuentas por Cobrar Diversas
Gastos Pagados por Anticipado
Total Activo Corriente
Activo No Corriente
Cuentas por cobrar Comerciales, Netas
Cuentas por Cobrar Diversas
Inversiones en asociadas
Inmuebles, M aquinaria y Equipo
Otros Activos
Total Activo No Corriente
TOTAL ACTIVOS
PAS IVOS
Pasivo Corriente
Sobregiros y Préstamos Bancarios
Cuentas por Pagar Comerciales
Otras Cuentas por Pagar
Parte Corriente de la Deuda a Largo Plazo
Total Pasivo Corriente
Pasivo No Corriente
Deudas a Largo Plazo
Ingresos Diferidos
Otros Pasivos de LP
Total Pasivo No Corriente
TOTAL PAS IVO
PATRIMONIO
Capital Social
Capital Adicional
Acciones Propias en Cartera
Otras Reservas del Patrimonio
Reserva Legal
Resultados Acumulados
Resultados del Ejercicio
Reserva por traslación
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL PAS IVO Y PATRIMONIO
IFRS
IFRS
IFRS
Var.
Var.
Jun.15/Dic.14 Jun.15/Jun.14
Dic.11
%
Dic.12
%
Dic.13
%
Jun.14
%
Dic.14
%
Jun.15
%
68,228
647,619
1,223,181
88,407
17,870
2,045,305
2.0%
19.3%
36.4%
2.6%
0.5%
60.9%
172,724
751,565
1,534,684
119,653
20,516
2,599,142
4.2%
18.1%
37.0%
2.9%
0.5%
62.7%
119,413
826,055
1,580,128
119,374
15,868
2,660,838
2.7%
18.6%
35.7%
2.7%
0.4%
60.0%
139,599
846,834
1,358,212
137,821
19,667
2,502,133
3.2%
19.4%
31.2%
3.2%
0.5%
57.4%
89,949
889,351
1,561,763
132,480
17,160
2,690,703
2.0%
19.7%
34.6%
2.9%
0.4%
59.5%
136,883
1,001,843
1,426,571
128,181
24,459
2,717,937
2.9%
21.5%
30.6%
2.8%
0.5%
58.4%
52.2%
12.6%
-8.7%
-3.2%
42.5%
1.0%
-1.9%
18.3%
5.0%
-7.0%
24.4%
8.6%
77,718
8,138
78,294
1,103,883
45,586
1,313,619
2.3%
0.6%
2.3%
32.9%
1.4%
39.1%
29,126
6,811
74,750
1,160,277
273,691
1,544,655
0.7%
0.4%
1.8%
28.0%
6.6%
37.3%
36,042
5,874
85,446
1,291,336
351,571
1,770,269
0.8%
0.3%
1.9%
29.1%
7.9%
40.0%
33,182
5,948
89,411
1,346,627
380,835
1,856,003
0.8%
0.3%
2.1%
30.9%
8.7%
42.6%
31,311
4,656
78,045
1,328,247
386,243
1,828,502
0.7%
0.3%
1.7%
29.4%
8.5%
40.5%
40,698
5,411
86,057
1,393,681
411,189
1,937,036
0.9%
0.3%
1.8%
29.9%
8.8%
41.6%
30.0%
16.2%
10.3%
4.9%
6.5%
5.9%
22.7%
-9.0%
-3.8%
3.5%
8.0%
4.4%
3,358,924
100.0%
4,143,797
100.0%
4,431,107
100.0%
4,358,136
100.0%
4,519,205
100.0%
4,654,973
100.0%
3.0%
6.8%
Dic.11
%
Dic.12
%
Dic.13
%
Jun.14
%
Dic.14
%
Jun.15
%
423,838
394,206
443,069
314,717
1,575,830
12.6%
11.7%
13.2%
9.4%
46.9%
588,292
445,314
470,040
369,060
1,872,706
14.2%
10.7%
11.3%
8.9%
45.2%
443,620
406,383
437,797
176,775
1,464,575
10.0%
9.2%
9.9%
4.0%
33.1%
276,666
346,586
450,369
233,308
1,306,929
6.3%
8.0%
10.3%
5.4%
30.0%
277,578
459,886
477,967
226,372
1,441,803
6.1%
10.2%
10.6%
5.0%
31.9%
415,123
453,011
444,882
192,682
1,505,698
8.9%
9.7%
9.6%
4.1%
32.3%
49.6%
-1.5%
-6.9%
-14.9%
4.4%
50.0%
30.7%
-1.2%
-17.4%
15.2%
676,632
41,076
0
717,708
2,293,538
20.1%
1.2%
0.0%
21.4%
68.3%
727,917
116,331
3,450
847,698
2,720,404
17.6%
2.8%
0.1%
20.5%
65.7%
1,240,311
159,924
3,381
1,403,616
2,868,191
28.0%
3.6%
0.1%
31.7%
64.7%
1,286,493
159,497
1,835
1,447,825
2,754,754
29.5%
3.7%
0.0%
33.2%
63.2%
1,341,022
139,823
781
1,481,626
2,923,429
29.7%
3.1%
0.0%
32.8%
64.7%
1,394,390
140,397
1,050
1,535,837
3,041,535
30.0%
3.0%
0.0%
33.0%
65.3%
4.0%
0.4%
34.4%
3.7%
4.0%
8.4%
-12.0%
-42.8%
6.1%
10.4%
623,635
26,090
0
129,443
63,692
26,293
195,031
1,202
1,065,386
18.6%
0.0%
0.0%
3.9%
1.9%
0.8%
5.8%
0.0%
31.7%
803,235
137,266
0
128,061
82,179
56,102
220,423
-3,873
1,423,393
19.4%
0.0%
0.0%
3.1%
2.0%
1.4%
5.3%
-0.1%
34.3%
945,227
105,366
0
203,653
99,766
100,652
100,025
8,227
1,562,916
21.3%
0.0%
0.0%
4.6%
2.3%
2.3%
2.3%
0.2%
35.3%
1,014,326
73,465
0
203,670
110,099
97,348
95,957
8,517
1,603,382
23.3%
1.7%
0.0%
4.7%
2.5%
2.2%
2.2%
0.2%
36.8%
1,014,326
73,536
0
245,802
110,099
39,119
91,981
20,913
1,595,776
22.4%
0.0%
0.0%
5.4%
2.4%
0.9%
2.0%
0.5%
35.3%
1,014,326
73,536
-3,942
246,805
123,207
57,107
68,883
33,516
1,613,438
21.8%
0.0%
-0.2%
5.3%
2.6%
1.2%
1.5%
0.7%
34.7%
0.0%
0.0%
N.A.
0.4%
11.9%
46.0%
-25.1%
60.3%
1.1%
0.0%
0.1%
N.A.
21.2%
11.9%
-41.3%
-28.2%
293.5%
0.6%
3,358,924
100.0%
4,143,797
100.0%
4,431,107
100.0%
4,358,136
100.0%
4,519,205
100.0%
4,654,973
100.0%
3.0%
6.8%
11
Var.
Var.
Jun.15/Dic.14 Jun.15/Jun.14
FERREYCORP S.A.A. Y SUBSIDIARIAS
Estado de Resultados
( E n M ile s d e N u e v o s S o le s )
Ventas Netas
Costo de Ventas
UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA
Gastos de Administración
Gastos de Ventas
Otros Ingresos (Gastos) Operacionales
UTILIDAD (PERDIDA) OPERATIVA
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Diferencia en Cambio
Participación en los resultados en asociadas
UTILIDAD (PERDIDA) ANTES DE IR
Impuesto a la Renta (IR)
UTILIDAD (PERDIDA) NETA
Principales Indicadores
S olvencia
Pasivo / Patrimonio
Pasivo / Activo
Pasivo Corriente / Pasivo Total
Deuda Financiera / Pasivo
Deuda Financiera Total / EBITDA *
Liquidez
Liquidez Corriente
Prueba Ácida
Liquidez Absoluta
Activo Corriente / Pasivo Total
Capital de Trabajo (S/. miles)
Gestión
Rotación de Pagos (días)
Rotación de Cobranzas (días)
Rotación de Inventarios (días)
Ciclo de Conversión de Efectivo (días)
Gastos Operativos / Ingresos
Gastos Financieros / Ingresos
Rentabilidad
ROAA *
ROAE *
M argen Bruto
M argen Operativo
M argen Neto
Generación
EBIT del Periodo (en miles de Nuevos Soles)
EBITDA * (en miles de Nuevos Soles)
M argen EBITDA
FCO del Periodo (en miles de Nuevos Soles)
Cobertura
EBITDA* / Servicio de deuda (veces)
EBITDA * / Gastos Financieros (veces)
FCO / Servicio de Deuda (veces)
IFRS
IFRS
IFRS
IFRS
IFRS
Dic.11
%
Dic.12
%
Dic.13
%
Jun.14
%
Dic.14
%
Jun.15
%
3,827,724
-3,021,509
806,215
-155,122
-381,922
8,579
277,750
30,505
-79,687
47,560
8,260
284,388
-89,357
100.0%
-78.9%
21.1%
-4.1%
-10.0%
0.2%
7.3%
0.8%
-2.1%
1.2%
0.2%
7.4%
-2.3%
4,650,582
-3,731,090
919,492
-170,198
-482,150
35,866
303,010
23,111
-89,656
79,081
-363
315,183
-94,760
100.0%
-80.2%
19.8%
-3.7%
-10.4%
0.8%
6.5%
0.5%
-1.9%
1.7%
0.0%
6.8%
-2.0%
5,013,949
-3,905,925
1,108,024
-189,472
-559,624
31,661
390,589
21,737
-102,865
-146,140
2,178
165,499
-65,474
100.0%
-77.9%
22.1%
-3.8%
-11.2%
0.6%
7.8%
0.4%
-2.1%
-2.9%
0.0%
3.3%
-1.3%
2,486,380
-1,927,321
559,059
-103,648
-279,772
5,947
181,586
10,961
-50,222
-1,355
4,090
145,060
-49,103
100.0%
-77.5%
22.5%
-4.2%
-11.3%
0.2%
7.3%
0.4%
-2.0%
-0.1%
0.2%
5.8%
-2.0%
4,849,333
-3,731,913
1,117,420
-221,685
-576,700
18,530
337,565
19,848
-97,466
-99,487
6,563
167,023
-75,042
100.0%
-77.0%
23.0%
-4.6%
-11.9%
0.4%
7.0%
0.4%
-2.0%
-2.1%
0.1%
3.4%
-1.5%
2,650,431
-2,032,715
617,716
-119,059
-279,767
5,436
224,326
9,698
-52,205
-78,298
3,818
107,339
-38,456
100.0%
-76.7%
23.3%
-4.5%
-10.6%
0.2%
8.5%
0.4%
-2.0%
-3.0%
0.1%
4.0%
-1.5%
195,031
5.1%
220,423
4.7%
100,025
2.0%
95,957
3.9%
91,981
1.9%
68,883
2.6%
Dic.11
Dic.12
Dic.13
Jun.14
Dic.14
Jun.15
2.2
68.3%
68.7%
0.7
3.8
1.9
65.7%
68.8%
0.7
4.0
1.8
64.7%
51.1%
0.7
3.4
1.7
63.2%
47.4%
0.7
2.9
1.8
64.7%
49.3%
0.7
3.7
1.9
65.3%
49.5%
0.7
3.8
1.3
0.5
0.0
0.9
469,475
1.4
0.6
0.1
1.0
726,436
1.8
0.7
0.1
0.9
1,196,263
1.9
0.9
0.1
0.9
1,195,204
1.9
0.8
0.1
0.9
1,248,900
1.8
0.8
0.1
0.9
1,212,239
36
57
146
167
14.0%
2.1%
34
51
148
164
14.0%
1.9%
31
52
146
167
14.9%
2.1%
31
54
127
150
15.4%
2.0%
37
57
151
171
16.5%
2.0%
36
59
126
150
15.0%
2.0%
6.6%
21.3%
21.1%
7.3%
5.1%
5.9%
17.7%
19.8%
6.5%
4.7%
2.3%
6.7%
22.1%
7.8%
2.0%
4.4%
12.2%
22.5%
7.3%
3.9%
2.1%
5.8%
23.0%
7.0%
1.9%
1.4%
4.0%
23.3%
8.5%
2.6%
277,750
416,770
10.9%
116,070
303,010
461,000
9.9%
121,234
390,589
588,161
11.7%
247,149
181,586
642,281
10.4%
341,843
337,565
522,312
10.8%
366,999
224,326
557,338
11.1%
111,960
1.1
5.2
0.3
1.0
5.1
0.3
2.1
5.7
0.9
2.3
5.4
1.1
1.6
5.4
1.1
2.3
5.6
0.5
* Ratios anualizados
12
Var.
Var.
Jun.15/Jun.14 Dic.14/Dic.13
6.6%
-3.3%
5.5%
-4.5%
10.5%
0.8%
14.9%
17.0%
0.0%
3.1%
-8.6%
-41.5%
23.5%
-13.6%
-11.5%
-8.7%
3.9%
-5.2%
5678.5%
-31.9%
-6.7%
201.3%
-26.0%
0.9%
-21.7%
14.6%
-28.2%
-8.0%