Noviembre 2015 - knossos asset management

Reporte de deuda de Venezuela y PDVSA
Noviembre 2015
El desempeño de la deuda de Venezuela y PDVSA durante el
mes de noviembre refuerza la tendencia que se viene
observando en los últimos dos meses, donde hay una pérdida
de la correlación entre el precio del petróleo y el de los bonos
de Venezuela y PDVSA. Lo anterior se puede confirmar en la
gráfica N° 1, donde desde el máximo en el Brent del 8 de
octubre de $53, el precio del petróleo ha caído casi 20% y el
bono de Venezuela 2027 ha subido más de 10%.
Gráfico N° 1: Evolución del precio del bono Venezuela 2027 vs el precio del
petróleo - BRENT
La divergencia anteriormente explicada, se puede atribuir a
varios factores. El primero es el pago de la amortización del
PDVSA 2017N y vencimiento del bono PDVSA 2015 que ha
diferido el temor de un default hasta el próximo año,
específicamente hasta el último trimestre del 2016. El segundo
factor es la iniciativa anunciada por el presidente de PDVSA
Elogio del Pino de estar trabajando en una propuesta para
reprogramar los vencimientos del 2016 y 2017 de esta manera
mejorar el flujo de caja de la estatal en el corto plazo. Y el
tercer factor, son las expectativas en el mercado que ha
generado la amplia ventaja que presenta la oposición en las
encuestas y la percepción de que un proceso de transición o
cambio como el ocurrido en Argentina pueda empezar después
de las elecciones del 6 de diciembre. Este factor fue el que más
contribuyó al alza de los precios de la deuda en noviembre, a
nuestro entender.
Desempeño del mes
Todos los bonos presentaron un desempeño positivo en el mes
de noviembre siendo los de cupones altos de Venezuela los que
más subieron (ver tabla N° 1). Vale la pena destacar que los
compradores desviaron su atención de los bonos de corto
plazo, que son los candidatos para recompras de parte del
gobierno, para centrarse en los de cupones altos, que son los
que más se beneficiarían si la oposición logra una ventaja
amplia en la elecciones del 6 de diciembre.
BONO
VENZ 5 3/4 02/26/16
30/11/2015
30/10/2015 Variación %
92,22
91,34
0,97%
VENZ 7 12/01/18
49,10
44,09
11,37%
VENZ 13 5/8 08/15/18
62,19
61,39
1,30%
VENZ 7 3/4 10/13/19
43,59
40,14
8,60%
VENZ 6 12/09/20
41,00
37,97
7,99%
VENZ 12 3/4 08/23/22
50,92
48,49
5,01%
VENZ 9 05/07/23
42,25
39,54
6,87%
VENZ 8 1/4 10/13/24
41,17
38,73
6,31%
VENZ 7.65 04/21/25
40,69
38,00
7,07%
VENZ 11 3/4 10/21/26
48,24
44,97
7,28%
VENZ 9 1/4 09/15/27
44,88
44,66
0,49%
VENZ 9 1/4 05/07/28
42,19
39,69
6,31%
VENZ 11.95 08/05/31
48,56
45,57
6,56%
VENZ 9 3/8 01/13/34
42,62
40,49
5,27%
VENZ 7 03/31/38
39,21
37,21
5,39%
PDVSA 5 1/8 10/28/16
77,69
76,21
1,94%
PDVSA 5 1/4 04/12/17
57,74
56,74
1,76%
PDVSA 8 1/2 11/02/17
62,95
60,73
3,66%
PDVSA 9 11/17/21
45,49
42,02
8,25%
PDVSA 12 3/4 02/17/22
51,46
49,64
3,68%
PDVSA 6 05/16/24
36,94
35,98
2,65%
PDVSA 6 11/15/26
36,44
35,44
2,84%
PDVSA 5 3/8 04/12/27
36,13
34,88
3,60%
PDVSA 9 3/4 05/17/35
46,54
42,00
10,81%
PDVSA 5 1/2 04/12/37
35,79
34,58
3,50%
Tabla N° 1: Desempeño de los bonos de Venezuela y PDVSA durante el mes
de noviembre 2015.
Evolución de las curvas
El gráfico N° 2 muestra un ligero desplazamiento de ambas
curvas hacia abajo en el mes de noviembre. Es interesante
observar como ambas curvas se han ido aproximando y que la
prima que se venía observando en los bonos de PDVSA está
desapareciendo. Esto se puede atribuir a que el mercado ha
diferido temporalmente sus temores de default y está
Knossos Asset Management es una firma especializada en el manejo de fondos de inversión. Si desea recibir este reporte y/o para mayor información de nuestros
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Reporte de deuda de Venezuela y PDVSA
Noviembre 2015
buscando el mejor rendimiento corriente que generan los
bonos de Venezuela.
Gráfico N° 2: Evolución de las curvas de Venezuela y PDVSA
El día después…
La gran pregunta para lo que resta de año es: ¿qué pasará con
los bonos de Venezuela y PDVSA después de las elecciones del
6 de diciembre? Parece obvio que una victoria contundente en
número de votos y en número de diputados debería conllevar a
un rally post-electoral. Incluso, somos de la opinión que un
proceso electoral que se desarrolle sin violencia y con
aceptación de los resultados de ambas partes, también debe
ser positivo para los precios. No obstante, aun cuando la
oposición logre una mayoría calificada de 2/3 (el escenario más
optimista) creemos que el camino hacia una transición política
es largo y lleno de obstáculos. Prevemos un 2016 donde el
juego político consistirá en los poderes ejecutivo, judicial,
ciudadano y electoral actuando conjuntamente para impedir
cualquier iniciativa de parte de la nueva asamblea. Por lo tanto,
después que se disipe el ruido post-electoral, la atención del
mercado se debería volver a enfocar en temas más inmediatos
y cuantificables como el precio del petróleo y las estrategias del
gobierno actual para cubrir el déficit de dólares para el 2016. Si
no se logra visualizar una resolución de los problemas
inmediatos, los escenarios posteriores tendrán menos peso en
la valoración de los bonos, independientemente de los
resultados electorales. En otras palabras, la intensidad y
duración de un rally en precios por una victoria de la oposición
dependerá del éxito que tenga el oficialismo en sobrevivir otro
año más en el contexto de los precios petroleros actuales.
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