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RENTA VARIABLE LOCAL
01 de febrero 2016
CARTERAS RECOMENDADAS
Febrero 2016
Desde la última revisión (09-12-2015), el IPSA experimentó un alza de un 4,1%,
mientras que nuestras carteras de 5 y 10 acciones recomendadas retornaron un
8,2% y 5,9%, respectivamente.
Estamos realizando cambios en nuestra cartera de 5 acciones, incluyendo Cencosud en la cuarta posición y subiendo Concha y Toro desde la cuarta a la tercera posición. Lo anterior es consistente con nuestro informe sectorial de retail y
consumo recientemente publicado donde mantenemos ambas acciones en COMPRAR. Por el lado de Cencosud vemos una recuperación operacional, lo que será
acompañado de un resultado no operacional sin tantos impactos negativos como
el 2015, implicando un importante incremento en utilidad. Por el lado de Concha y
Toro, en nuestro informe incrementamos el precio objetivo y estimaciones para la
compañía fundamentados en i) escenario favorable de monedas, ii) menor costo de
la uva (para el 1S2016), iii) buenas perspectivas de crecimiento para los volúmenes
de exportación. Falabella la mantenemos en nuestra cartera de 10 acciones, pero
en la sexta posición, luego del cambio de recomendación desde COMPRAR a NEUTRAL en nuestra última actualización, aunque mantenemos una visión positiva en
la compañía.
Estamos realizando cambios en nuestra cartera de 10 acciones recomendadas, incluyendo Embonor en reemplazo de Aguas Andinas. Estamos incluyendo Embonor
en la octava posición de nuestra cartera de 10 acciones favoritas, luego de actualizar
nuestra recomendación desde NEUTRAL a COMPRAR. Excluimos a Aguas Andinas
básicamente tomando utilidades, luego que la acción rentara un 4.0% en términos
absolutos y un 12.7% con respecto al IPSA luego de incluirla en en la cartera.
CONTACTO
Aldo Morales
+562 2692-3481
[email protected]
Jorge Opaso
+562 2520-7982
[email protected]
@BICEinversiones
1
1
Rentabilidades
IPSA última revisión*
BICE 5 última revisión*
4.1%
8.2%
IPSA última revisión*
BICE 10 última revisión*
4.1%
5.9%
IPSA YTD**
BICE 5 YTD**
0.7%
3.8%
IPSA YTD**
BICE 10 YTD**
0.7%
2.2%
IPSA (Acumulado)***
BICE 5 (Acumulado)***
70.8%
201.5%
IPSA (Acumulado)***
BICE 10 (Acumulado)***
(*) Datos considerados desde la última revisión
(**) Acumulado año 2015
(***) Desde el 07-04-2006 (creación de la cartera) a la fecha
Rentabilidades incluyen dividendos pagados
70.8%
166.6%
2
Estamos
realizando
cam-
bios en nuestra cartera de
5 acciones, incluyendo Cencosud en la cuarta posición
y subiendo Concha y Toro
desde la cuarta a la tercera
posición.
Cartera BICE 5
Actual
Anterior
Endesa
25,0%
Endesa
25,0%
Banco de Chile
25,0%
Banco de Chile
25,0%
Concha y Toro
20,0%
Falabella
20,0%
Enersis
15,0%
Enersis
15,0%
Cencosud
15,0%
Concha y Toro
15,0%
TOTAL
100%
TOTAL
100%
ENDESA:
Positivas perspectivas de resultados para lo que queda del año y principios del próximo por buena hidrología, proyecciones de deshielo, precios de venta más altos en
Colombia y entrada del Quimbo, el regreso de Bocamina I y II y el arriendo de la
planta de GNL Nueva Renca a AES Gener. Además, las garantías que le han dado para
aprobar el deal, junto con el mayor porcentaje de participación que le ofrecen en la
nueva compañía, Enersis Américas.
BANCO DE CHILE:
Banco de Chile tiene un ROE sostenible de largo plazo más alto que sus pares locales
debido a una mejor relación riesgo-retorno a lo que se suma una tasa de impuestos
efectiva más baja hasta 2018, gracias al beneficio tributario relacionado con la deuda
subordinada.
CONCHA Y TORO:
Crecimiento estable en volúmenes y normalización de costos debieran mantener la
estable senda de crecimiento histórico de la compañía. En el corto plazo, creemos
que la reciente corrección otorga un retorno potencial interesante, tomando en
ENERSIS:
La reestructuración de los activos en Latam debiera disminuir el descuento holding,
facilitar una toma de decisiones más rápida y eficiente, además de mejorar la visibilidad de todos los activos que se encuentran en la compleja matriz de Enersis. Por
otro lado, también se ve beneficiada por los buenos resultados que debiese mostrar
su filial de generación Endesa.
CENCOSUD:
A diferencia del resto de compañías chilenas que mantiene exposición a Brasil, Cencosud presenta potenciales catalizadores de corto plazo relacionados a su proceso
actual de desapalancamiento, lo que podría gatillar un retorno potencial interesante
en la medida que se concrete de manera satisfactoria en el corto o mediano plazo.
2
3
Estamos realizando cambios
en nuestra cartera de 10 acciones recomendadas, incluyendo Embonor en reemplazo de Aguas Andinas.
Cartera BICE 10
Actual
Anterior
Endesa
15,0%
Endesa
15,0%
Banco de Chile
15,0%
Banco de Chile
15,0%
Concha y Toro
13,0%
Falabella
13,0%
Enersis
12,0%
Enersis
12,0%
Cencosud
10,0%
Conchatoro
10,0%
Falabella
9,0%
Cencosud
9,0%
Parque Arauco
8,0%
Parque Arauco
8,0%
Embonor
7,0%
Aguas-A
7,0%
E-CL
6,0%
E-CL
6,0%
Sonda
5,0%
Sonda
5,0%
TOTAL
100%
100%
FALABELLA:
Retailer líder a nivel sudamericano en términos de crecimiento y rentabilidad. Presenta atractivas valorizaciones ajustadas por riesgo y crecimiento en relación a sus
pares regionales. En el corto plazo, la consolidación de Maestro en Perú seguirá impulsando crecimientos de doble-dígito a nivel operacional.
PARQUE ARAUCO:
Parque Arauco presenta características defensivas en términos operacionales debido a su importante matriz de ingresos fijos en base a arriendos, visibilidad de resultados, y crecimiento esperado relevante para los próximos años. Asimismo, es el
único vehículo LatAm para ganar exposición al Real Estate en la región andina.
COCA COLA EMBONOR:
Embonor mantiene favorable perspectivas operacionales debido a continuas eficiencias operativas en Chile así como un aún favorable crecimiento en los volúmenes de
venta en Bolivia que permite diluir gastos fijos y algunas presiones de gastos en este
país. Asimismo, la depreciación del tipo le afecta menos que a sus comparables.
E-CL:
Las condiciones del anuncio de venta del 50% de TEN a Red Eléctrica de España se
ubicó sobre nuestras estimaciones que contemplaban el ingreso de un nuevo socio
sin pagar ningún premio sobre al valor libro. Lo anterior disminuye el monto de un
posible aumento de capital, a la vez que indica una valorización implícita del proyecto superior a la que existía previa al anuncio.
SONDA:
En una perspectiva de largo plazo se mantienen las valoraciones atractivas y el potencial de crecimiento inorgánico. Adicionalmente, es la compañía regional líder en
TI, en una industria con un fuerte potencial de crecimiento y atractivas rentabilidades sobre la inversión.
3
RESUMEN VALORIZACIÓN EMPRESAS LOCALES
P/U
Dividend Yield
2014
2015E
2016E
2014
2015E
2016E
2014
2015E
2016E
8.376
9,0x
9,4x
9,2x
19,1x
20,7x
19,7x
3,2%
2,5%
2,7%
2.486
7,5x
7,8x
8,0x
20,0x
20,1x
21,4x
5,0%
3,6%
3,5%
NEUTRAL
4.004
9,5x
10,9x
10,9x
17,7x
23,0x
22,2x
2,9%
2,2%
2,2%
1.378
BUY
1.184
13,8x
11,8x
9,8x
20,6x
17,3x
14,0x
1,6%
1,8%
2,6%
1.010
1.265
BUY
703
8,2x
7,7x
7,2x
20,6x
18,0x
16,1x
5,6%
3,9%
3,8%
27.561
8,1x
7,4x
7,4x
18,9x
17,1x
15,4x
3,1%
3,2%
3,2%
Enersis
170
205
BUY
11.714
6,5x
5,6x
5,8x
16,0x
14,0x
13,5x
3,4%
3,7%
3,6%
Endesa
930
1.023
BUY
10.688
10,6x
9,2x
9,2x
22,6x
21,8x
17,1x
2,3%
2,2%
2,3%
E-CL (1)
981
1.211
BUY
1.449
6,8x
6,9x
7,4x
17,3x
19,7x
20,9x
2,8%
2,1%
1,5%
AESGener (1)
315
370
NEUTRAL
3.710
10,9x
11,4x
10,0x
24,4x
17,6x
16,5x
5,2%
5,9%
5,4%
1.236
8,3x
6,9x
6,8x
12,4x
9,9x
10,3x
6,1%
6,0%
5,8%
820
924
NEUTRAL
1.236
8,3x
6,9x
6,8x
12,4x
9,9x
10,3x
6,1%
6,0%
5,8%
5.883
8,9x
7,5x
7,4x
20,9x
20,1x
15,3x
5,4%
5,8%
5,1%
P.O. 2016
Rec.
Andina
2.022
2.125
SELL
CCU
7.731
8.350
Concha y Toro
1.131
Embonor-B
Bebidas
Eléctricas
Industrial
SK
Materias Primas
CAP (1)
1.470
2.000
SELL
308
6,1x
5,1x
6,0x
11,9x
-27x
-12,9x
13,9%
10,6%
0,0%
Soquimich (1)
11.397
12.250
NEUTRAL
5.575
10,4x
8,3x
7,8x
22,6x
18,3x
13,7x
3,6%
4,8%
6,1%
24.383
14,8x
14,3x
13,2x
20,8x
22,4x
17,6x
1,8%
1,5%
1,5%
Cencosud
1.446
1.777
BUY
5.732
12,0x
10,1x
9,1x
24,2x
26,7x
14,2x
1,4%
1,3%
1,1%
Falabella
4.699
5.080
NEUTRAL
16.034
16,4x
16,8x
15,8x
21,1x
23,1x
20,4x
1,6%
1,0%
1,1%
Parauco
1.111
1.435
NEUTRAL
1.278
17,8x
16,0x
13,8x
16,5x
15,4x
14,1x
2,3%
2,3%
2,5%
2,0%
Retail
Ripley
282
305
NEUTRAL
764
13,6x
15,2x
13,7x
12,8x
14,8x
12,7x
3,9%
2,5%
Forus
1.585
2.190
BUY
574
12,3x
8,2x
7,9x
17,4x
12,8x
13,0x
2,4%
4,0%
3,9%
4.493
11,0x
11,8x
11,5x
17,5x
18,1x
18,2x
5,4%
5,2%
5,6%
Sanitarias
Aguas-A
358
412
BUY
3.133
11,0x
11,8x
11,5x
17,5x
18,1x
18,2x
5,4%
5,2%
5,6%
IAM
970
1.098
BUY
1.360
-
-
-
-
-
-
6,0%
5,8%
6,2%
2.177
26,6x
23,8x
22,5x
14,3x
11,0x
9,8x
6,1%
5,8%
6,5%
7.104
8.785
BUY
996
-
-
-
13,9x
9,2x
7,7x
6,1%
5,8%
6,5%
843
955
NEUTRAL
1.182
10,5x
9,3x
8,8x
14,6x
13,2x
12,9x
5,4%
6,5%
7,7%
1.390
9,9x
7,9x
7,2x
26,5x
20,4x
17,4x
2,4%
2,1%
2,9%
1.138
1.461
BUY
1.390
9,9x
7,9x
7,2x
26,5x
20,4x
17,4x
2,4%
2,1%
2,9%
3.399
11,5x
9,7x
9,1x
-
-30,1x
43,7x
0,1%
0,6%
0,7%
Salud y Pensiones
ILC
Habitat
Telecom y TI
Sonda
Transporte
LATAM (1)
3.652
3.150
SELL
2.793
11,7x
9,9x
9,2x
-
-
136x
SMSAAM
44
54
BUY
606
9,3x
6,7x
6,7x
12,4x
11,4x
10,6x
0,8%
6,9%
7,8%
28.176
-
-
-
12,2x
13,5x
12,9x
4,1%
7,9%
4,7%
Bancos
Chile
73,5
82,2
BUY
9.747
-
-
-
11,3x
12,7x
12,3x
5,0%
6,8%
4,9%
SM Chile-B
184
235
BUY
3.391
-
-
-
-
-
-
1,9%
3,0%
3,0%
BSantander
BCI
30,9
35,7
NEUTRAL
8.172
-
-
-
10,5x
12,3x
11,5x
4,6%
5,7%
4,8%
27.603
30.618
NEUTRAL
4.287
-
-
-
9,5x
9,3x
9,0x
4,3%
3,4%
5,5%
BUY
Corpbanca
5,4
7,7
Muestra BI
3.706
4.350
(1) USD
4
EV/EBITDA
Mkt. Cap
(MMUS$)
Precio
2.578
-
-
-
11,0x
8,2x
10,3x
3,6%
19,2%
4,7%
107.075
10,3x
9,5x
9,3x
17,6x
17,5x
15,0x
3,1%
4,0%
3,2%
DISTRIBUCIÓN
EQUIPO EDITORIAL
Felipe Figueroa E.
Agustín Álvarez M.
Gerente de Estudios y Estrategia
[email protected]
Clientes Institucionales Acciones
[email protected]
Jorge Opaso.
Jacinto Laso P
Jefe de Estudios
[email protected]
Clientes Institucionales Acciones
[email protected]
José Manuel Baeza O.
Aldo Morales E.
Analista Renta Variable Local
[email protected]
Clientes Institucionales Acciones
[email protected]
Sebastián Senzacqua B.
Andrés De la Cerda G.
Economista Jefe
[email protected]
Intermediación Renta Fija y Monedas
[email protected]
Felipe Barragán H.
Economía y Renta Fija
[email protected]
Francisca Bustamante C.
Estrategia
[email protected]
Juan Pablo Castillo C.
Estrategia
[email protected]
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