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Fecha de Publicación: 16 de noviembre de 2015
Comunicado de Prensa
Standard & Poor's confirma clasificaciones de 'BBB/A-2' de Larrain Vial
S.A. Corredora de Bolsa; la tendencia se mantiene estable
Contactos analíticos:
Sofia Ballester, Buenos Aires 54 (11) 4891-2136; [email protected]
Ivana Recalde, Buenos Aires, 54 (11) 4891-2127; [email protected]
Resumen
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La corredora de bolsa ubicada en Chile, Larrain Vial S.A. Corredora de Bolsa (LVCB) mantuvo su
estrategia de crecimiento, niveles de capital muy fuertes y una posición de riesgo adecuado, tras la
multa impuesta por la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile (SVS), regulador local, en
septiembre de 2014.
Estamos confirmando nuestra clasificación crediticia de emisor de largo plazo de 'BBB' y de corto
plazo de 'A-2' de la compañía.
La perspectiva estable refleja nuestra expectativa de que LVCB mantendrá su fuerte posición de
negocio, sus niveles de capital ajustado por riesgo (RAC) entre 10% y 15%, su posición de riesgo
adecuada, su perfil de fondeo ‘adecuado’ y su liquidez ‘adecuado-superior’ en los próximos 12 a 18
meses.
Acción de Clasificación
México, D.F., 16 de noviembre de 2015.- Standard & Poor’s Ratings Services confirmó su clasificación
crediticia de emisor de largo plazo de 'BBB' y de corto plazo de 'A-2' de LVCB. La tendencia se mantiene
estable. El perfil crediticio individual (SACP, por sus siglas en inglés para stand-alone credit profile) es
'bbb'.
Fundamentos
La confirmación de la clasificación de LVCB refleja nuestra evaluación de su posición del negocio como
‘sólida’, ya que mantiene su posición de liderazgo entre las corredoras de bolsa chilenas. También
consideramos su perfil de capital y utilidades ‘fuerte’ (con un índice de capital ajustado por riesgo [RAC, por
sus siglas en inglés] esperado entre 10% y 15% durante los próximos 12 meses), su posición de riesgo
‘adecuada’, que indica que los riesgos están capturados adecuadamente en nuestra evaluación de capital,
su fondeo ‘adecuado’ y liquidez ‘adecuada-superior’. La calificación de LVCB está en el mismo nivel que su
SACP de 'bbb', ya que no incorporamos niveles de ajuste por el respaldo externo del gobierno o grupo.
Nuestra ancla para las sociedades de valores en Chile es 'bb +' y refleja nuestra opinión de los riesgos
económico y de la industria del sector. El ancla para sociedades de valores en Chile está tres niveles
(notches) por debajo nuestra ancla para los bancos en Chile derivado de nuestro Análisis de Riesgos de la
Industria Bancaria por País (BICRA, por sus siglas en inglés, vea "Banking Industry Country Risk
Assessment: Chile", publicado el 2 de julio de 2015), lo que refleja nuestra opinión respecto al mayor riesgo
para las sociedades de valores en Chile frente al de los bancos. Nuestra ancla para las empresas de
valores está un nivel (notch) más arriba de nuestro ajuste estándar para reflejar los riesgos incrementales
derivados de un mercado de capitales local más volátil y menos líquido. Esto se suma a nuestro ajuste
estándar de dos niveles (notches), lo cual refleja nuestra opinión de los riesgos incrementales de la
industria para las empresas de valores en Chile, respecto a los de los bancos. El riesgo de fondeo para las
empresas de valores es mayor en comparación con el de los bancos, en nuestra opinión, debido a que
estas empresas comúnmente carecen de acceso al banco central. Sin embargo, las empresas de valores
chilenas se benefician de condiciones competitivas en cierta medida más favorables gracias al sistema de
pensiones privatizado del país. Esto ha ayudado a amortiguar su comportamiento cíclico, a pesar de que
los ingresos del sector son más transaccionales que el de los bancos. Si bien los estándares de regulación
son importantes y la supervisión es bastante completa, consideramos que el marco institucional es algo
más débil que el de los bancos chilenos.
La posición de negocio ‘fuerte’ de LVCB refleja su estatus como una de las compañías de corretaje
independientes líder en Chile, con una amplia oferta de servicios financieros, que le proveen de ingresos
estables. La compañía es líder en las operaciones de intermediación de capital en el país, con una
participación del 18% a septiembre de 2015 (considerando las cuentas de terceros en la Bolsa de
Comercio de Santiago y en Bolsa Electrónica), y se clasifica en el octavo lugar en bonos corporativos (con
una participación de 6%). LVCB ha operado durante 80 años en el sistema financiero chileno y se beneficia
de las relaciones de largo plazo con sus clientes y los ingresos recurrentes más altos frente a sus pares
locales, factores que le proporcionan estabilidad de negocio. LVCB opera en Chile, Perú, Colombia y
Estados Unidos, lo que deriva en una mayor diversificación en comparación sus pares de mercado, pero
sus ingresos provenientes de Chile siguen representando la mayor parte del total de sus ingresos. Sin
embargo, durante el último año, sus operaciones en el extranjero aumentaron su participación sobre el total
de sus ingresos, y representaron un 10% de sus ingresos totales a junio de 2015, y esperamos que se
ubiquen en torno a 15%-20% del total en los próximos dos años, gracias al crecimiento esperado de sus
operaciones en Perú y Colombia. La diversidad de negocios de la compañía en banca de inversión,
intermediación y administración del patrimonio ayuda a mitigar los ciclos del mercado. En nuestra opinión,
la compañía tiene un equipo directivo calificado con vasta experiencia en los mercados financieros.
Consideramos que la capitalización y la capacidad para absorber pérdidas de LVCB es ‘fuerte’, lo cual se
basa en un índice de RAC esperado antes de diversificación entre 10% y 15% en los próximos meses. A
junio de 2015, dicho índice se ubicó en 13.9%. La firma tiene una elevada calidad de capital (con un índice
de capital común ajustado a capital total ajustado de 100%); los riesgos de capital relevantes están
cubiertos en el marco de capital. La compañía sigue disfrutando de sanas utilidades fundamentales (con
ganancias fundamentales –core– a activos ponderados por riesgo promedio en torno a 1,7% en los últimos
tres años) a pesar de los resultados más bajos en el primer semestre de 2015. Los resultados se vieron
afectados principalmente por el menor índice de precios al consumidor (IPC), ya que un 64% de la cartera
estaba vinculada a la inflación (a junio de 2015) y a menores niveles de intermediación en el mercado
chileno. Esperamos que los accionistas de la firma sigan respaldándola con el fin de mantener sólidos
indicadores de capital, a través de distribuciones moderadas y flexibles de dividendos.
El perfil de riesgo de LVCB es ‘adecuado’. En nuestra opinión, LVCB administra de manera adecuada los
riesgos principales, ya que ha reforzado sus prácticas de gestión de riesgo y ha adoptado un enfoque
integral del riesgo en años recientes. En este sentido, la empresa aplica controles formales de riesgo de
mercado basados en indicadores de valor a riesgo y un análisis de pruebas de estrés, que incorporan los
riesgos principales para las transacciones. También, consideramos la adecuada diversificación de la
compañía en términos de geografía, clientes y sectores. Nuestra evaluación de la posición de riesgo de la
compañía también incorpora el efecto de las demandas y multas impuestas por la SVS en 2014 (vea "S&P
confirma clasificaciones de ‘BBB+’ y ‘A-2’ de Larraín Vial S.A. Corredora de Bolsa y las retira del listado de
Revisión Especial Negativa; la tendencia es negativa”, publicado el 12 de septiembre de 2014).
Evaluamos el fondeo de LVCB como ‘adecuado’, considerando sus activos, negocios y mercados;
esperamos que las fuentes de fondeo de la compañía sean estables y de largo plazo respecto a sus
necesidades. A junio de 2015, el índice de fondeo estable bruto de la compañía se ubicó en 129%, en
comparación con el 125% de diciembre de 2014, y esperamos que este índice se ubique por encima de
90% en los próximos 12 a 18 meses. Asimismo, la entidad tiene acceso a liquidez intradía a través de las
líneas de crédito que mantiene con varios bancos chilenos.
La liquidez de la compañía es ‘adecuada superior’, esta se basa en nuestro indicador de cobertura de
liquidez, que se ha mantenido por encima de 100% en los últimos años. A junio de 2015, este indicador
estaba en 151% y en 140% a diciembre de 2014. Los activos líquidos amplios de LVCB están compuestos
principalmente por su portafolio de inversión, el cual comprende instrumentos del gobierno e instrumentos
corporativos y bancarios de corto plazo. Por otro lado, sus necesidades de liquidez son principalmente
acuerdos de recompra de corto plazo. Esperamos que la firma mantenga su indicador de cobertura de
liquidez por encima de 100% y que cubra sus necesidades bajo condiciones de mercado potencialmente
estresantes en los próximos 12 meses.
No incorporamos un ajuste al alza (notching) por respaldo externo en las clasificaciones crediticias de
emisor de LVCB. Larrain Vial S.A. (no calificada), una compañía holding privada chilena que se especializa
en servicios financieros e inversiones y en consultoría financiera, controla a LVCB, con una participación de
capital del 51%. Asesorías Larrain Ltda., que pertenece a la misma compañía holding, es propietaria de las
acciones restantes de LVCB. El perfil crediticio de grupo de Larrain Vial S.A. está en el mismo nivel que el
de LVCB, ya que LVCB es el principal activo del grupo y representa un 80% de los ingresos netos.
Tendencia
La tendencia estable de LVCB incorpora nuestra expectativa de que mantendrá una posición de negocio
fuerte, a pesar de la competencia en el mercado y los efectos de las multas impuestas por la SVS
evaluadas recientemente. Asimismo, esperamos que la empresa mantenga fuertes niveles de capital, con
un índice de RAC fuerte (constante entre 10% y 15% durante los próximos 12 a 18 meses, en línea con
una evaluación ‘fuerte’), una posición de riesgo ‘adecuada’, fondeo ‘adecuado’ (con un índice de fondeo
bruto estable de más de 90%) e indicadores de liquidez ‘adecuada superior’ (con una cobertura con
liquidez de más de 100%) durante los próximos 12 a 18 meses.
Escenario positivo
Un alza de calificación está limitada en este momento y dependerá de una mejor evaluación para el ancla
de las sociedades de valores que operan en Chile, siempre que los demás factores crediticios se
mantengan iguales.
Escenario negativo
Por el contrario, podríamos bajar las calificaciones su los niveles de riesgo de la firma aumentan, si el
capital cae marcadamente (y genera indicadores de capital a la baja a menos de 10%), o su fondeo y
liquidez se deterioran por debajo del nivel ‘adecuado’.
Resumen de las clasificaciones
Calificación de riesgo crediticio:
BBB/Estable/A-2
SACP
bbb
Ancla
bb+
Posición de negocio
Fuerte (+1)
Capital y utilidades
Fuerte (+1)
Posición de riesgo
Adecuado (0)
Fondeo y liquidez
Adecuado y adecuado-alto (0)
Respaldo
Respaldo como entidad relacionada con el gobierno (ERG)
0
Respaldo de grupo
0
Respaldo del gobierno
0
Factores adicionales
0
Criterios y Artículos Relacionados
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Metodología para calificar instituciones financieras no bancarias, 9 de diciembre de 2014.
Metodología de Calificaciones de Grupo, 19 de noviembre de 2013.
Indicadores cuantitativos para calificar bancos: Metodología y supuestos, 17 de julio de 2013.
Metodología y supuestos para el Análisis de Riesgos de la Industria Bancaria por País (BICRA), 9
de noviembre de 2011.
Bancos: Metodología y supuestos de calificación, 9 de noviembre de 2011.
Metodología y supuestos para evaluar el capital de los bancos, 6 de diciembre de 2010.
Criterios: Uso del listado de Revisión Especial (CreditWatch) y Perspectivas, 14 de septiembre de
2009.
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