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EL ENFOQUE DE ELASTICIDADES EN LA
BALANZA DE PAGOS
ALI CARDENAS
ECONOMIKA
NOTAS SOBRE EL ENFOQUE DE ELASTICIDADES EN LA BALANZA DE PAGOS
El enfoque clásico de las elasticidades al ajuste de la balanza de pagos puede ser ilustrado en la
Grafico 1, el diagrama del mercado de dólares. Supongamos por el momento que, 𝑝𝑝 = 𝑝𝑝∗ = 1.
Con una tasa de cambio e de Bs.3 por dólar, la economía funciona en C con un déficit de cuenta
corriente de $10 millones, que en ausencia de los flujos de capital privados (𝛥𝛥𝛥𝛥 = 0) es financiado
enteramente con reservas en divisas, así que
𝛥𝛥𝛥𝛥 = −10 = 𝑋𝑋 – 𝑒𝑒 𝑀𝑀 = 𝐶𝐶𝐶𝐶.
Si es necesario detener la caída en las reservas o pagar la deuda externa, los estados tienen cuatro
opciones:
(I)
Utilizar Políticas de Estabilización (gestión de la demanda) para desplazar la demanda
de dólares a la izquierda hasta que se cruce con la curva de oferta en el punto B,
reduciendo el gasto público G o reduciendo la masa monetaria, de forma que aumenten
las tasas de interés: las Políticas de estabilización de demanda funcionan rápidamente
pero a menudo conducen a recesiones. Grafico 2
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(ii)Devaluación Externa: Dejar que la moneda se deprecie, moviéndose a lo largo de las curvas
O & D, reduciendo las importaciones y expandiendo las exportaciones hacia el punto A (no
hay desplazamiento en ninguna curva). La devaluación tiende a ser expansiva, aumentando
la demanda para las exportaciones y haciendo más caras las importaciones (conduciendo a
una sustitución de importaciones por productos nacionales, si es posible) pero puede ser
inflacionaria y tarda tiempo para que aumenten las exportaciones y disminuyan las
importaciones a medida que las empresas y los consumidores se cambian a proveedores
locales (este último proceso se denomina veces como sustitución del gasto). Grafico 3
(iii)Devaluación Interna: implica el mismo movimiento que en (ii) del punto C al A pero en
lugar de que la tasa de cambio nominal e se deprecie de 3 a 5, es una caída en los precios
internos p la que logra la misma depreciación en términos reales, con ningún cambio en la
oferta o demanda de dólares. La Tasa de Cambio Real (TCR) se deprecia de 3 a 5 a través de
una caída en los precios internos (también conocida como deflación, o salarios nominales
decreciendo). La devaluación interna raramente funciona sin altas y muy costosas tasas de
desempleo y pérdida de producción, como sucedió en Argentina en el período 1998-2002 y
en Grecia 2008-13 (una de las pocas historias exitosas de "devaluación interna", podría ser la
de Letonia entre 2008 y 2010) Grafico 4
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iv) Reformas Estructurales o ajustes por el lado de la oferta que desplace en el tiempo la
curva de oferta de exportaciones hacia la derecha, cruzando la demanda de importación en
el punto C. Reformas laborales, subsidios a la inversión, la liberalización del comercio pueden
hacer el sector a la economía (exportaciones) más productiva, desplazando la curva S a la
derecha, haciendo generando una TCR de 3 consistente con un déficit en cuenta corriente de
cero.
Las pequeñas economías abiertas a menudo se encuentran respondiendo a flujos de capital
(mientras que las grandes economías como China y Estados Unidos tienen enormes posibilidades
de pedir prestado o prestar en los mercados internacionales). En una economía abierta pequeña
(LDC) el mundo puede funcionar como se muestra en la Gráfica 6, donde los flujos de capital, en
gran medida exógenos, (¿ayuda extranjera?) conducen a una moneda más fuerte o débil,
determinando el tipo de cambio real q y el déficit o superávit en cuenta corriente. Un superávit de
CC o salida de capitales (como seria el pago de deuda) de $ 10 millones de dólares por ejemplo es
consistente con un TCR de 7, mientras que una afluencia de capital/ayuda $10 millones es
consistente con un TCR de 3 como se muestra en el Gráfico 6.
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Helmers y Dornbusch, ofrecen una muy útil revisión de cómo funciona la TCR (con el diagrama de
mercado de dólares), pero también crea una pequeña confusión con respecto al papel de los flujos
de capital en la determinación de la tasa de cambio real o TCR. Esto es en parte porque el mercado
de dólares es una manera útil de pensamiento sobre ajuste de CC, pero a diferencia de un diagrama
de oferta y demanda normal puede no haber tendencia alguna a volver al equilibrio de cuenta
corriente. De hecho, los flujos de capital determinan diferentes niveles de q y un correspondiente
saldo de CC. Como veremos más adelante, economías en crecimiento pueden mantener déficits en
cuenta corriente por siempre. En tales casos no hay ninguna tendencia para que q termine en el
nivel al que se cruzan las curvas de O & D en las Gráficas 1 o 2. Por otro lado, podemos pensar en
algún mecanismo de "ajuste automático" que tienda a equilibrar la cuenta corriente en el tiempo
(el estándar de oro es uno, un sistema puro de tasa flotante es otro, pero en efecto ninguno de esos
sistemas existe hoy en día, si alguna vez existieron,— los países i rompen las reglas con religiosidad,
por esta razón el sistema del Euro es tan interesante y problemático, muchos países miembros están
intentando seguir las reglas y mantenerse en el Euro, aunque sin mucha ayuda e intervención,
probablemente tendrían que abandonarlo). De Vries enfatiza en la era posterior al FMI el ajuste de
la balanza de pagos no es "automático" (si alguna vez lo fue) es la escogencia de una política por
parte del gobierno, pero ahora con la supervisión y asesoría (y líneas de crédito) del FMI. Ajuste de
los desequilibrios externos no es automática, pero hay algunas reglas.
Una nota sobre ajuste automático:
Sin gobierno o FMI el ajuste externo es, al parecer, un problema más simple, los flujos de oro o el
tipo de cambio nominal se encargan automáticamente del ajuste... Las fuerzas del mercado o shocks
exógenos pueden cambiar la oferta y la demanda por dólares, pero el tipo de cambio real se encarga
de todo... no hay nada que los gobiernos o el FMI puedan hacer más que apartarse y no molestar...
con el estándar oro, un déficit de CC conduce a una salida de oro (tomando el lugar de dólares o
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reservas en este caso, esto siempre conduce a una contracción en la oferta monetaria que lleva a
una caída de p (e por el precio oficial del oro, por ejemplo 1 oz es 32 dólares). La devaluación interna
conduce al ajuste vía devaluación interna, solamente. Para los países con superávit que se revierte
la historia, una afluencia de oro conduce a una inflación rápida (aumento de p) y el tipo de cambio
real cae, acabando con el superávit en CC y por ende con la afluencia de oro. Aunque la deflación
es extremadamente difícil (alto desempleo, recesión aguda) fueron los países superavitarios (el
Reino Unido principalmente) los que se negaron a dejar operar al ajuste automático (véase De
Vries). El Reino Unido esterilizaría las entradas de oro mediante la emisión de bonos para reducir la
oferta monetaria, controlando la inflación, pero también socavando el ajuste automático... de forma
similar a lo que hace China hoy en día, esterilizan entradas de dólares generadas por excedentes en
CC, manteniendo su tipo de cambio débil... ambos países tenían sus propias razones (principalmente
las exportaciones de manufacturas) para hacerlo. La flotación pura tampoco funcionó,
principalmente debido a la devaluación competitiva, una forma muy común de contagio (aunque
hay otras formas...).
Ajuste para los países en desarrollo las crisis:
Los países menos Desarrollados (LDC’s) tienen menos opciones de políticas:
La Tabla 1 resume las diferentes opciones de políticas abiertas a países de la OECD frente a los
países en desarrollo. La crisis actual también ha golpeado a muchos países en desarrollo, muchos
de ellos con unos ya bajos niveles de ingreso y unas altas tasas de pobreza. Las opciones para hacer
frente a la crisis en los países en desarrollo son diferentes. Aparte de las economías más grandes
(como los BRIC’s) estímulos fiscales vía una política monetaria más relajada política monetaria no es
una opción. Por el contrario los países más afectados terminan con monedas muy débiles y altas
tasas de interés (para restablecer la confianza).Monedas débiles dificultan el acceso al crédito en el
extranjero y los flujos de capital privado se reducen en la medida que las empresas ganan menos
en términos de dólares. Una diferencia clave entre países de la OECD y el resto del mundo es que
las empresas en desarrollo no pueden endeudarse en sus propias monedas, que deben financiar los
déficits de la balanza de pagos con dólares. Por tanto los dólares se tornan escasos y el barómetro
clave de éxito de la política monetaria los países en desarrollo es lograr tipo de cambio estable y una
tasa de inflación manejable (a medida que aumenta el costo de las importaciones).
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Tabla 1
Países OECD
Endeudamiento masivo para estímulo fiscal
Países en Desarrollo
Solo las economías más grandes ( BRIC’s)
pueden mantener déficits fiscales
Política monetaria relajada, bajos intereses
A menudo se aprieta la Política Monetaria
para prevenir colapso de la moneda
Altos niveles de endeudamiento externo
“ flight to quality”
No pueden financiarse en moneda local“Pecado Original” y “paro Repentino” en el
flujo de Capitales
Desempleo y gastos de Consumo son los
factores clave
Balanza de Pagos y estabilidad cambiaria son
los factores clave
Se establecen programas de red de protección
para proteger a los más pobres
Programas de red de protección limitados,
difícil de ampliar sin ayuda externa
Crédito más accesible moviliza la recuperación
Recuperaciones Fénix sin crecimiento en el
crédito privado
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