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Las buenas y las malas de
Análisis Económico
2015
Dr. Gabriel Casillas
[email protected]
Director General de Análisis Económico
Cd. de México, DF
29 de enero de 2015
1
Agenda
Las 5 malas:
Las 5 buenas:
(1) Gasolina más cara
(1) Aumento anual remplaza "gasolinazo"
mensual
(2) Bajos precios del petróleo
(2) No más cargos de larga distancia
nacional
(3) Crisis de credibilidad
(3) Absorción de la reforma fiscal
(4) Mayores tasas de interés
(4) El gasto público "se sentirá" en la
economía
(5) Tipo de cambio volátil
(5) Economía en EE.UU. irá "viento en popa"
2
(1) Gasolina más cara
Precios de la gasolina de bajo octanaje
Subsidio al precio de la gasolina
Pesos por litro
% del PIB
2.0
1.8
16
1.5
13.57
12
1.3
1.0
1.0
58.7%
0.4 0.4
0.5
8
0.2
8.54
0.0
Mexico
0.0
EEUU
4
ene-08
-0.2
-0.5
may-10
Fuente: Bloomberg y Pemex
3
0.5
0.4
sep-12
ene-15
2005
2008
2011
2014
Agenda
Las 5 malas:
Las 5 buenas:
(1) Gasolina más cara
(1) Aumento anual remplaza "gasolinazo"
mensual
(2) Bajos precios del petróleo
(2) No más cargos de larga distancia
nacional
(3) Crisis de credibilidad
(3) Absorción de la reforma fiscal
(4) Mayores tasas de interés
(4) El gasto público "se sentirá" en la
economía
(5) Tipo de cambio volátil
(5) Economía en EE.UU. irá "viento en popa"
4
(2) Bajos precios del petróleo – Mayor oferta y menor demanda
Producción de petróleo en
EE.UU.
Producción de petróleo en
Libia
Miles de barriles, mensual
Miles de barriles diarios
10,000
9,000
10
9.3
1,500
7.7
8
7,000
6,000
7.7
7.4
7.1
6.8
6
1,000
5,000
4
4,000
500
2
3,000
Esperado
oct-08
oct-11
Fuente: Banorte-Ixe con datos de Bloomberg y de EIA
5
Pronósticos
10.4
EEUU ex. Texas
8,000
2,000
oct-05
% anual
12
2,000
Texas
Crecimiento de China
oct-14
0
nov-05
0
may-10
nov-14
2010
2012
2014
2016
…los precios del petróleo podrían estabilizarse
Curva de Futuros WTI
Curva de Futuros Brent
US$/bbl
US$/bbl
120
120
110
110
30-sep-14
100
90
100
30-jun-14
80
80
70
70
12-ene-15
60
50
40
40
30
30
Fuente: Bloomberg
Al 1/5/2015
6
3a
30-sep-14
60
50
1m 6m 1a
30-jun-14
90
5a
12-ene-15
1m 6m
Fuente: Bloomberg
Al 1/5/2015
1a
3a
5a
… pero a niveles bajos
Reunión de la OPEP del 27 de noviembre
China – Crecimiento del PIB
Miles de barriles diarios
% anual
País u organización
OPEP
Producción
30,974
Decisión*
Sin cambios en
30,000
12
Arabia Saudita
9,750
Dejar
10
Irak
3,300
Bajar
8
Kuwait
2,850
Dejar
E.A.U.
2,850
Dejar
Pronósticos
10.4
9.3
7.7
7.7
7.4
7.1
6.8
6
4
Irán
2,770
Bajar
2
Venezuela
2,469
Bajar
Nigeria
2,090
Dejar
0
2010
Con base en los comentarios de los representantes de los diversos países en la reunión previo a la decisión
Fuente: FMI, OPEP, Bloomberg
7
2012
2014
2016
2015 se ve como un año difícil para los commodities
Consenso del mercado sobre precio de commodities
Producto
unidad
Precio Spot al
12/01/2014
1T15
2T15
3T15
4T15
2016
2017
46.75
64.75
66.15
70.00
75.00
80.00
82.50
49.39
51.57
53.64
55.53
59.16
63.04
68.00
70.00
75.00
80.00
84.00
89.00
52.17
55.46
58.15
60.26
64.80
69.08
Energía
WTI
Futuro NYMEX
Brent
Futuro ICE
USD/barril
USD/barril
48.26
USD/barril
40.07
-
-
-
79†
-
-
USD/mmbtu
2.88
4.00
3.80
3.80
3.90
4.20
4.50
USD/gal
1.30
1.92
2.03
2.04
2.00
2.02
ND
Oro
USD/onza troy
1223.00
1190.00
1178.00
1200.00
1212.00
1238.00
1250.00
Plata
USD/onza troy
16.52
16.50
17.00
17.65
18.00
19.00
19.00
Cobre
USD/mt
6090.00
6600.00
6700.00
6675.00
6972.00
7075.00
7038.00
Maíz
US¢/bu
396.50
360.00
375.00
389.00
400.00
419.00
423.00
Trigo
US¢/bu
561.75
535.00
540.00
567.50
577.50
599.00
578.50
Mezcla Mex*
Gas Natural (H. Hub)
Gasolina (RBOB)
Metales
Agricultura
Fuente: Bloomberg
*Compuesta por crudos Maya, Altamira, Istmo y Olmeca
† Precio cobertura contratada por SHCP de acuerdo al Presupuesto Federal; cobertura al 100%
8
En China la caída de la inversión será mas rápida que el incremento
del consumo….
Estructura de la economía
China
Tasa de interés de PBoC
Crédito Total
%
%yoy
% del PIB
50
6.8
20.5
40
6.5
19.0
30
6.2
17.5
20
5.8
16.0
5.5
14.5
5.2
nov-10
13.0
oct-10
10
0
Consumo privado
Inversión
Gasto de gobierno
Exportaciones
2000 2003 2006 2009 2012
Fuente: Banorte-Ixe con datos de Bloomberg y Banco Mundial
9
nov-12
nov-14
oct-12
oct-14
México preparado para enfrentar bajos precios del petróleo en 2015…
Riesgos a la baja y amortiguadores de los precios del petróleo en la economía mexicana
Riesgo a la baja
Amortiguador
•
Ingresos fiscales potencialmente
más bajos
•
•
•
Programa de coberturas del gobierno
Régimen de tipo de cambio flexible
Política de precios de gasolinas
•
Menor ritmo de acumulación de
reservas
•
Altos niveles de reservas
internacionales (~200mmd)
Línea de crédito flexible del FMI
(70mmd)
Corto plazo
•
Mediano plazo
Source: Banorte-Ixe
10
•
Precios más bajos del petróleo
podrían reducir los incentivos
para invertir en pozos de shale
gas
•
Bajos precios del petróleo podría
aumentar los incentivos para invertir
en aguas poco profundas y campos
terrestres convencionales, que serán
los primeros en ser abiertos a la
inversión del sector privado
… pero no en 2016
 En las negociaciones del presupuesto
2015, se disminuyeron los ingresos
fiscales de origen petrolero en 7,516
millones de pesos debido al cambio en la
proyección del precio de la mezcla
mexicana del petróleo de 81dpb a 79dpb
Balance público
% de PIB
-0.3
-0.3
-0.4
-0.5
-1.0
 Por lo que, utilizando esta sensibilidad, si
el precio del petróleo estimado para
2016 fuera de 50dpb, los ingresos
petroleros deberían disminuir 94,540
millones de pesos
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Esto equivale a 0.5% del PIB, por lo que
en ausencia de mayores ingresos o un
recorte de gasto, el déficit no podría
reducirse a 0.5% en 2016, como se tiene
contemplado
-0.6
-0.8
-1.0
-1.5
Fuente: SHCP
11
Agenda
Las 5 malas:
Las 5 buenas:
(1) Gasolina más cara
(1) Aumento anual remplaza "gasolinazo"
mensual
(2) Bajos precios del petróleo
(2) No más cargos de larga distancia
nacional
(3) Crisis de credibilidad
(3) Absorción de la reforma fiscal
(4) Mayores tasas de interés
(4) El gasto público "se sentirá" en la
economía
(5) Tipo de cambio volátil
(5) Economía en EE.UU. irá "viento en popa"
12
Crisis de credibilidad
USD/MXN e índice VIX
USD/MXN y Brent
Divisas de EM frente al USD
Pesos por dólar y %, respectivamente
Pesos por dólar y USD por barril
Base 100= 1-May-2013
14.9
USD/MXN
VIX
28
14.9
USD/MXN
Brent (inv.) 40
26
14.6
24
14.3
Videgaray y
Grupo Higa
14.0
22
20
18
13.7
50
140
135
14.6
60
BRL
ZAR
INR
TRY
IDR
MXN
Fed quita frase “un
tiempo considerable”
130
14.3
14.0
70
125
80
120
90
115
100
110
110
105
120
100
Videgaray y
Grupo Higa
13.7
16
13.4
13.4
14
13.1
13.1
12
12.8
Caso Ayotzinapa
10
12.8
Reportaje de la
“Casa Blanca”
12.5
ene-14
jul-14
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
13
8
ene-15
12.5
ene-14
Caso Ayotzinapa
Reportaje de la
“Casa Blanca”
jul-14
130
ene-15
95
may-13
Máximos petróleo
en 2014
mar-14
Reunión
OPEP
ene-15
La aprobación del Presidente ha sufrido consecuencias
Aprobación del Presidente Peña Nieto
Aprobación de partidos en el Congreso
% de respuestas
% de respuestas
40
60
57.3
56.2
30
54
diciembre
52.5
49.7
50
48.7
45
47.6
48.7 46.9
22
16
13
4 4
ago-13
Fuente: Consulta Mitofsky (izq) y Reforma (dcha)
dic-13
abr-14
ago-14
PVEM
PRD
Mov. ciudadano
abr-13
9
Morena
30
dic-12
7
Desacuerdo
35.3
PRI
34.5
11
5
Acuerdo
38.4
14
49.9
41.4
40
35
25
51.3
50.8
PAN
55
agosto
Pero no se ha observado perdida de confianza en el mercado de bonos
Curva Bonos M
Tenencias de extranjeros
%, p.a.
Miles de millones de pesos al 22/dic/2014
1400
8.0
31-Ene-14
7.5
1350
7.0
700
Bonos M
(57.8% del total
en circulación)
650
1300
6.5
600
1250
550
31-Dic-14
6.0
1200
5.5
500
29-Ago-14
1150
5.0
4.5
Fuente: Bloomberg, Valmer y Banxico
14
30
28
26
24
20a
22
20
18
16
14
10a
12
8
6
5a
10
1a
30a
4
1000
2
3.5
0
4.0
1050
3.0
450
1100
950
2013
Cetes
(62.7% del total
en circulación)
400
350
300
2014
2015
Agenda
Las 5 malas:
Las 5 buenas:
(1) Gasolina más cara
(1) Aumento anual remplaza "gasolinazo"
mensual
(2) Bajos precios del petróleo
(2) No más cargos de larga distancia
nacional
(3) Crisis de credibilidad
(3) Absorción de la reforma fiscal
(4) Mayores tasas de interés
(4) El gasto público "se sentirá" en la
economía
(5) Tipo de cambio volátil
(5) Economía en EE.UU. irá "viento en popa"
16
Se acerca el momento en el que el FED suba tasas y, por lo tanto,
Banxico también
Fed funds
Tasa de referencia de Banxico
%
%
1.25
1.25
1.00
1.00
0.75
0.75
3.75
3.75
3.50
3.50
0.50
0.50
4.00
4.00
3.25
3.25
0.25
3.00
3.00
0.25
0.125
0.00
nov-14
mar-15
Fuente: Bloomberg y Banorte Ixe
17
jul-15
nov-15
2.75
nov-14
mar-15
jul-15
nov-15
La economía en EE.UU. se recupera sólidamente…
PIB Real
Desempleo y tasa de participación
% trimestral anualizado
%
11.5
6.0
5.0
4.0
4.6
5.0
4.6
4.5
65
Tasa Participación
Desempleo
3.9
3.5
2.7
2.5
3.0
2.9
2.3
2.0 1.7
2.5
2.7
8.8
64
6.2
63
3.5
Nov-10
62
1.8
1.6
0.8
1.0
0.1
0.0
-1.0
-1.5
-2.0
-2.1
-3.0
1T10
Fuente: BEA y BLS
18
4T10
3T11
2T12
1T13
4T13
3T14
Nov-11
Nov-12
Nov-13
Nov-14
… pero sin inflación
Expectativas de inflación
Inflación y precio de gasolina
%
% anual
50
4.5
CPI Total
4.0
40
CPI Subyacente
3.5
Gasolina
30
PCE Total
PCE Subyacente
3.0
CPI Total
20
2.0
2.5
10
1.7
1.4
1.5
0
1.0
1.3
1.2
-10
0.5
nov-10
nov-11
Fuente: Bloomberg y BLS
19
nov-12
nov-13
-20
nov-10
nov-14
nov-11
nov-12
nov-13
0.0
nov-14
Por lo que el tema clave será normalizar
Balance del Fed y prestamos interbancarios
Tasas de interés de referencia
%
5,000
0.75
4,500
Prestamos interbancarios
4,000
Balance del Fed
3,500
0.50
IOER: 0.5%
3,000
Fed Funds:
0.375%
2,500
IOER: 0.25%
2,000
ON RPP: 0.25%
0.25
1,500
1,000
Fed Funds efectiva
500
jun-08
20
ene-10
ago-11
abr-13
0.00
dic-10
nov-14
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
El estímulo monetario del ECB y del BoJ mitigara impacto de alza de
los Fed funds
Balance de los bancos centrales
Tasas de interés principales bancos centrales
Índice septiembre 2008=100
450
1.5
FED
ECB
BoE
BoJ
350
BoE
1.0
Fed
250
0.5
150
50
dic-08
dic-09
dic-10
dic-11
Fuente: Banorte-Ixe con datos de Bloomberg
21
dic-12
dic-13
dic-14
0.0
ene-15
BoJ
ECB
abr-15
jun-15
sep-15
dic-15
Agenda
Las 5 malas:
Las 5 buenas:
(1) Gasolina más cara
(1) Aumento anual remplaza "gasolinazo"
mensual
(2) Bajos precios del petróleo
(2) No más cargos de larga distancia
nacional
(3) Crisis de credibilidad
(3) Absorción de la reforma fiscal
(4) Mayores tasas de interés
(4) El gasto público "se sentirá" en la
economía
(5) Tipo de cambio volátil
(5) Economía en EE.UU. irá "viento en popa"
22
Tipo de cambio volátil
Pronósticos USD/MXN
Pesos por dólar, fin de periodo
Pronósticos
14.9
14.75
14.60
14.6
14.55
14.3
14.10
14.0
13.80
13.7
13.4
sep-14
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
23
dic-14
mar-15
jun-15
sep-15
dic-15
Agenda
Las 5 malas:
Las 5 buenas:
(1) Gasolina más cara
(1) Aumento anual remplaza "gasolinazo"
mensual
(2) Bajos precios del petróleo
(2) No más cargos de larga distancia
nacional
(3) Crisis de credibilidad
(3) Absorción de la reforma fiscal
(4) Mayores tasas de interés
(4) El gasto público "se sentirá" en la
economía
(5) Tipo de cambio volátil
(5) Economía en EE.UU. irá "viento en popa"
24
Solo un incremento en los precios de la gasolina y no mas cargos de
larga distancia
Impacto de nueva fórmula para cálculo de
desliz de gasolina y eliminación de costo de
larga distancia
Estimado de inflación
% anual
5.5
Estimado
% anual
4.1
4.5
3.0
-50pbs
-40pbs
-9pbs
3.5
3.0
Objetivo de inflación de Banxico
25
2015
Eliminación de tarifas
de larga distancia
Fuente: Banorte-Ixe con datos de INEGI
Efecto de base
Nuevo desliz de
gasolinas
2014
2.5
1.5
dic-13
jun-14
dic-14
jun-15
dic-15
Agenda
Las 5 malas:
Las 5 buenas:
(1) Gasolina más cara
(1) Aumento anual remplaza "gasolinazo"
mensual
(2) Bajos precios del petróleo
(2) No más cargos de larga distancia
nacional
(3) Crisis de credibilidad
(3) Absorción de la reforma fiscal
(4) Mayores tasas de interés
(4) El gasto público "se sentirá" en la
economía
(5) Tipo de cambio volátil
(5) Economía en EE.UU. irá "viento en popa"
26
Buen augurio de crecimiento para 2015
Principales fuentes de crecimiento del PIB de México para 2015
%, anual
-0.3
4.0
PIB 2015 BanorteIxe
0.9
0.1
Minería
1.0
0.3
3.7
0.3
Fuente: Banorte-Ixe
27
Estimado SHCP
Reforma
Financiera
Reforma
energética
Proyectos de
infraestructura
Gasto electoral
Demanda externa
Inercial
1.7
Por fin se "sentirá" el gasto público en la economía
Gasto público
Gasto público
% var. real anual
% var. real anual, ene-sep 2014
27
Gasto programable
15
Gasto público* (eje dcho)
10.9
18
10
9
5
2.7
0
0
-9
-5
-18
oct-07
feb-10
jun-12
*Incluye gasto de gobierno e inversión fija bruta pública
Fuente: Banorte Ixe, con datos de SHCP e INEGI
28
-10
oct-14
-6.8
Gasto corriente
Gasto público
IFB pública
Máxime en un año electoral
Balance público
Procesos electorales 2015
Porcentaje del PIB
Fecha: 7 de junio
2013
2014
2015
2016
2017
 Gobiernos estatales:









0.0
-0.5
-0.6
Baja california Sur
Campeche
Colima
Guerrero
Michoacán
Nuevo León
Querétaro
San Luis Potosí
Sonora
-1.0
 Renovación de la Cámara de Diputados
-0.2
-1.5
-0.3
Proyectos de
inversión de
"alto impacto"
 1,650 puestos de elección popular en 18
estados
Fuente: Pemex, Banorte Ixe, con datos de SHCP. Logotipo de CFE, Comisión Nacional de Electricidad
29
Agenda
Las 5 malas:
Las 5 buenas:
(1) Gasolina más cara
(1) Aumento anual remplaza "gasolinazo"
mensual
(2) Bajos precios del petróleo
(2) No más cargos de larga distancia
nacional
(3) Crisis de credibilidad
(3) Absorción de la reforma fiscal
(4) Mayores tasas de interés
(4) El gasto público "se sentirá" en la
economía
(5) Tipo de cambio volátil
(5) Economía en EE.UU. irá "viento en popa"
30
Notas finales
 Las malas de 2015: gasolina más cara, bajos precios del
petróleo, posibilidad de que persista el descontento social,
tipo de cambio volátil y mayores tasas de interés hacia
adelante
 Claramente estos factores no sientan bases para pensar en
un escenario muy promisorio para el 2015
 No obstante lo anterior, consideramos que el 2015 va a ser
un mejor año que el 2014
31
Notas finales
 Las buenas de 2015: precio de la gasolina estable, se
eliminarán los cargos de larga distancia nacional, no
tendremos que ajustarnos a una reforma fiscal como en
2014, se va a sentir el gasto público en la economía y el
fuerte crecimiento en la economía de EE.UU. impulsará el
crecimiento del PIB en México
 Estos factores se traducirán entre otras cosas, en una
inflación anual cercana al objetivo del Banco de México de
3% y una tasa de crecimiento del PIB alrededor de 4%
32
Notas finales
 Entre estos factores México enfrentará retos importantes
como:
 Fortalecer el Estado de Derecho
 Instrumentar las reformas estructurales aprobadas
 Posibilidad de un ciber-ataque de alto impacto
33
Perspectiva económica 2015
2014E
2015E
Banorte-Ixe
Consenso
Rango
PIB
México*
2.3
4.0
3.4
3.0 – 4.3
EE.UU.**
2.3
3.1
3.0
1.8 – 4.2
General
4.2
3.0
3.39
3.0 – 4.1
Subyacente
3.4
3.0
3.15
2.7 – 4.2
14.75
13.80
13.60
12.95 – 14.80
Referencia**
3.00
4.00
3.50
3.25 – 4.00
Fed Funds**
0.125
1.25
1.00
0.125 – 1.75
Mbono 10 años**
5.82
6.30
6.43
6.25 – 6.70
UST 10 años**
2.17
2.60
3.01
2.47 – 4.20
Inflación*
Tipo de cambio (USD/MXN)*
Tasas de interés
*Consenso Banamex **Consenso Bloomberg
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