Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio - Casa de Bolsa Banorte

Banorte-Ixe Estrategia
México
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Expectativa de mercados
 Sorpresivos anuncios por parte de bancos centrales. Mercado de renta fija
local registró pérdidas de 6pb en la parte corta de la curva y de 4pb en
instrumentos de mayor plazo; el peso ganó 0.6%% a 13.48 por dólar
 La volatilidad continuará en medio de importantes catalizadores. La semana
pasada el mercado fue sorprendido por los bancos centrales, en particular el
fuerte estímulo del BoJ. El Fed tuvo un sesgo más hawk, Suecia recortó más de
lo esperado y Rusia y Brasil subieron tasas más agresivamente, señalizando
amplias divergencias entre EE.UU.-G10 y debilidad en EM. Las perspectivas de
inflación y crecimiento seguirán como el principal catalizador. En EE.UU.
esperamos 230,000 plazas en la nómina no agrícola, en línea con el consenso y
que soportaría el sesgo del Fed. Otros datos incluyen los índices ISM, gasto en
construcción, balanza comercial y órdenes de fábrica, además de las elecciones
intermedias el martes. Dada la sorpresa de la decisión del FOMC y mayor
dependencia de los datos estaremos pendientes a comentarios de sus miembros:
Evans, Fisher, Kocherlakota, Lacker, Rosengren y Mester. Las presiones para
mayor estímulo del ECB han aumentado por cifras internas y eventos externos,
por lo que creemos que hará más atractivas las condiciones para los TLTROs.
En cifras destacan las órdenes de fábrica, producción industrial y balanza
comercial en Alemania. En Japón, Kuroda hablará el miércoles y las minutas
serán el jueves. En Reino Unido la reunión del BoE, producción industrial y
balanza comercial; en China los índices compuestos y de servicios PMI de
HSBC. El calendario en México incluye los índices IMEF de octubre, confianza
del consumidor e inflación además de las encuestas de Banamex y Banxico
Renta Fija
 Oferta – SHCP subastará Cetes de 1, 3, y 6 meses y Udibono Dic’24 el martes,
oferta sindicada del Mbono Dic’19 y permuta del Mbono Dic’14 el miércoles
 Demanda – Los extranjeros registran tenencia en Bonos M de $1,305,057
millones (55.6% del total de la emisión) al 21 de octubre. Los cortos sobre el
Bono M Dic’24 se ubicaron en $1,271 millones de $755 millones previos
 Indicadores técnicos – El diferencial entre bonos de 10 años de México y
EE.UU. se mantuvo relativamente estable en 354pb de 359pb la semana anterior
a pasar del tono hawkish del Fed y Banxico pero apoyados por acciones del BoJ
Tipo de cambio
 Posición técnica y flujos –Neto corto en pesos prácticamente en máximos
históricos al subir a US$ 998 millones. Primera entrada de flujos a EM desde
mediados de octubre, liderada por acciones asiáticas
 Indicadores técnicos – Vols y risk reversals de corto plazo con fuerte caída y
en niveles atractivos de compra. Principal soporte del USD/MXN en 13.40,
nivel que ha validado desde mediados de octubre
3 de noviembre 2014
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Gabriel Casillas
Director General Análisis Económico
gabriel.casillas@banorte.com
Alejandro Padilla
Director de Estrategia
Renta Fija y Tipo de Cambio
alejandro.padilla@banorte.com
Juan Carlos Alderete, CFA
Estratega, Tipo de Cambio
juan.alderete.macal@banorte.com
Santiago Leal
Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio
santiago.leal@banorte.com
Renta Fija
Dinámica de mercado…………………pg. 2
Oferta.…………………………………...pg. 3
Demanda……………………………..…pg. 4
Indicadores técnicos………………..…pg. 6
Recomendaciones………………….....pg. 8
Tipo de cambio
Dinámica de mercado……………..…..pg. 9
Posición técnica y flujos..….…...…....pg. 10
Indicadores técnicos………….....…...pg. 11
Recomendaciones………………...….pg. 13
Recomendaciones
Renta Fija
 Mantenemos nuestra expectativa de un
mayor aplanamiento de la curva de
Bonos M, principalmente en la zona de
10 años, con los instrumentos de corto
plazo probablemente presionándose al
alza a la espera del reporte laboral en
EE.UU.
Tipo de Cambio
 Neutrales en el peso a pesar de
valuación atractiva
 Sesgo largo en dólares alrededor de
13.35/13.40 pesos
 Rango semanal estimado sin cambios
entre 13.45-13.65 pesos por dólar
Documento destinado al público en general
Renta Fija – Dinámica de mercado
 Toma de utilidades ante comunicados del Fed y Banxico. En el mercado de
renta fija local, las tasas finalizaron la semana con una corrección al alza de 6pb
en la parte corta de la curva y de 4pb en instrumentos de mayor plazo ante el
tono relativamente hawkish del Fed y Banxico, y la publicación de un buen PIB
del 3T14 en EE.UU. Consideramos que seguirá el aplanamiento de la curva,
principalmente en la zona de 7 a 10 años, con los inversionistas cautelosos ante
los riesgos que enfrenta actualmente el entorno global
Desempeño - Bonos M
Fecha de
Vencimiento
Dic'14
Jun'15
Dic'15
Jun'16
Dic'16
Jun'17
Dic'17
Jun'18
Dic'18
Jun'20
Jun'21
Jun'22
Dic'23
Dic'24
Jun'27
May'29
May'31
Nov’34*
Nov'36
Nov'38
Nov'42
Desempeño - IRS (TIIE de 28 días)
Rendimiento
31/Oct/14
2.97
3.13
3.21
3.50
3.73
4.02
4.36
4.66
4.76
5.22
5.52
5.72
5.86
5.88
6.25
6.47
6.59
6.65
6.70
6.76
6.80
Cambio
semanal (pb)
2
Cambio
anual (pb)
-72
4
4
8
5
3
5
6
4
5
5
4
2
2
5
8
6
4
1
2
2
-57
-58
-57
-73
-76
-66
-69
-68
-56
-53
-61
-58
-54
-48
-56
-67
-43
-80
-77
-76
Fecha de
Vencimiento
3 meses (3x1)
6 meses (6x1)
9 meses (9x1)
1 año (13x1)
2 años (26x1)
3 años (39x1)
4 años (52x1)
5 años (65x1)
7 años (91x1)
10 años (130x1)
20 años (260x1)
Rendimiento
31/Oct/14
3.29
3.31
3.35
3.46
3.94
4.42
4.82
5.20
5.74
6.18
7.02
Cambio
semanal (pb)
2
4
3
6
12
11
10
11
9
7
1
Cambio
anual (pb)
-50
-51
-50
-49
-33
-28
-30
-35
-49
-65
-89
Fuente: Bloomberg
Fuente: Valmer
*Colocado este año a través de subasta sindicada
Bonos M – Curva de rendimientos
Bono M de referencia de largo plazo Dic’24
%
%
8.3
8.0
7.5
1-Nov-13
7.8
7.0
7.3
6.5
6.8
6.0
5.5
6.3
31-Oct-14
24-Oct-14
5.0
5.8
4.5
5.3
4.0
4.8
3.5
Fuente: Bloomberg
20a
28
30
24
26
20
22
16
Años
18
12
14
8
10a
10
4
5a
6
0
1a
2
3.0
4.3
ene-11
30a
Fuente: Valmer
jul-11
feb-12
ago-12
mar-13
sep-13
abr-14
Renta Fija - Oferta
 Subasta semanal de Banxico. Este martes la SHCP a través de Banxico
subastará Cetes de 1, 3, y 6 meses, así como el Udibono de 10 años (Dic’25)
 Subasta Sindicada del nuevo Bono M de 5 años. La SHCP emitirá un nuevo
Bono M de 5 años (Dic’19) de manera sindicada el próximo miércoles 5 de
noviembre, con un monto máximo a colocar de $15,000 millones de pesos el
cual sustituirá al Bono M Dic’18 como referencia de 5 años en la curva de
rendimientos. Esperamos moderada demanda ante una valuación menos
atractiva. El mismo miércoles se llevará a cabo una permuta por $50,000
millones entre el Bono M Dic’14 y Cetes a 175, 203 y 329 días
Subastas de valores gubernamentales (Martes 4 de Noviembre 2014)
Fecha de
Vto.
Tasa cupón
%
Monto a
subastar1
Tasa
previa2
4-Dic-14
--
5,500
2.90
3m
5-Feb-15
--
11,000
2.92
6m
30-Abr-15
--
11,000
2.99
Calendario de subastas de valores gubernamentales del 4T14
Cetes
1m
Udibono
10 años
4-Dic-25
4.50
UDIS 800
2.64
Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Banxico
1. Cifras expresadas en millones de pesos a excepción de los Udibonos, que están en
millones de UDIS. Los montos de la subasta de Cetes son anunciados con una semana de
anticipación al día de la subasta.
2. Rendimiento al vencimiento en el caso de Cetes, Bonos M y Udibonos, sobretasa en
BondesD
Fecha
Cetes
Bonos M
Sep 30
Oct 7
Oct 14
Oct 21
Oct 28
Nov 4
Nov 11
Nov 18
Nov 25
Dic 2
Dic 9
Dic 16
Dic 23
Dic 30
1, 3 & 6 meses
1, 3 & 6 meses
1, 3, 6 & 12 meses
1, 3 & 6 meses
1, 3 & 6 meses
1, 3 & 6 meses
1, 3, 6 & 12 meses
1, 3 & 6 meses
1, 3 & 6 meses
1, 3 & 6 meses
1, 3, 6 & 12 meses
1, 3 & 6 meses
1, 3 & 6 meses
1, 3 & 6 meses
10 años (Dic’24)
5 años (Dic’18)
20 años (Nov’34)
3 años (Jun’18)
30 años (Nov’42)
10 años (Dic’24)
3 años (Jun’18)
20 años (Nov’34)
5 años (Dic’19)
30 años (Nov’42)
3 años (Jun’18)
10 años (Dic’24)
5 años (Dic’19)
Bondes
D
Udibonos
5 años
10 años (Dic’25)
30 años (Nov'46)
3 años (Dic’17)
5 años
5 años
10 años (Dic’25)
30 años (Nov'46)
3 años (Dic’17)
5 años
5 años
10 años (Dic’25)
30 años (Nov'46)**
3 años (Dic’17)
5 años
5 años
10 años (Dic’25
Fuente: SHCP * En caso que se lleve a cabo la colocación de un instrumento mediante el método de
subasta sindicada, el instrumento sindicado sustituirá al título que se venía colocando en las subastas
primarias **La subasta sindicada de segregados de Udibonos a plazo de 30 años se realizará el día
hábil siguiente de la subasta primaria de Udibonos marcada.
Bono M de 5 años – Resultados de las últimas subastas
Udibono de 10 años – Resultados de las últimas subastas
Rendimiento al vencimiento y demanda
5.4
Tasa
Demanda
Rendimiento al vencimiento y demanda
4.0
3.0
5.0
Tasa
5.2
2.5
3.0
5.0
3.0
2.0
4.4
4.2
Mbono de 5
años fue
emitido en el
3T13
solamente de
manera
sindicada
1.5
2.0
1.0
1.0
4.0
0.0
ene-13 mar-13 may-13 jul-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14
Fuente: Banxico
4.0
2.0
4.8
4.6
Demanda
0.5
1.0
0.0
0.0
ene-13 mar-13 may-13 jul-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14
Fuente: Banxico
Renta Fija - Demanda
 La tenencia de extranjeros en Cetes se reduce. La exposición de estos
inversionistas se encuentra en $564,169 millones al 21 de octubre (58.9 % del
total de la emisión), de $584,300 millones la semana pasada
 … mientras que siguen con una buena exposición en Bonos M. Esta tenencia
se ubica en $1,305,057 millones (55.6% del total de la emisión), de un nivel de
$1,293,056 millones hace una semana
 Inversionistas institucionales continúan invertidos en Udibonos. Este tipo de
inversionistas continúan manteniendo una fuerte exposición en Udibonos (67%
del total emitido) y Bondes D (46%)
Valores gubernamentales por tipo de instrumento
Tenencias de Bonos M por tipo de inversionista
Total emitido de$5.5 billones, % del total
Total emitido de $2.4 billones, % del total
5%
16%
17%
17%
Cetes
Bancos
Bondes D
Inversionistas extranjeros
Udibonos
20%
Inversionistas institucionales
22%
Bonos M
Otros locales
Bonos IPAB
43%
56%
4%
Fuente: Banxico
Fuente: Banxico
Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista
Tenencia de valores gubernamentales por tipo de inversionista
Miles de millones de pesos y porcentaje, información al 21/oct/14
Millones de pesos y %, información al 16/Oct/14
% del monto total en circulación
Total en
Circulación
Inv.
Extranjeros
Afores
Soc. de
Compañías Bancos
inv.
de seguros
locales
Fecha de
Monto en
Bancos
Inv.
Afores y Soc.
Otros
Vencimiento
Circulación
locales
Extranjeros
de Inversión
113,809
92,288
102,717
141,644
127,210
113,925
158,630
181,353
105,152
97,228
110,921
107,612
93,102
167,042
87,110
93,217
137,940
38,547
61,048
105,532
105,090
2,341,116
2%
1%
0%
29%
7%
17%
13%
8%
6%
7%
1%
1%
0%
2%
0%
0%
0%
0%
1%
0%
0%
73%
55%
80%
32%
58%
28%
61%
59%
32%
61%
76%
87%
68%
57%
65%
57%
44%
11%
39%
41%
54%
8%
14%
6%
3%
16%
3%
11%
8%
6%
3%
9%
6%
18%
29%
22%
33%
51%
87%
44%
52%
36%
16%
30%
13%
35%
19%
52%
15%
25%
56%
29%
15%
6%
13%
11%
13%
10%
4%
2%
17%
7%
9%
5.5%
55.5%
19.4%
19.6%
21/oct/14
31-dic-13
Diferencia
Cetes
58.9%
62.1%
-3.2%
Bondes D
0.1%
0.1%
0.1%
Udibonos
10.4%
9.8%
0.6%
Dic'14
Jun'15
Dic'15
Jun'16
Dic'16
Jun'17
Dic'17
Jun'18
Dic'18
Jun'20
Jun'21
Jun'22
Dic'23
Dic'24
Jun'27
May'29
May'31
nov'34
Nov'36
Nov'38
Nov'42
Total
Bonos M
55.6%
56.2%
-0.6%
Fuente: B anxico
Cetes
957
59%
8%
6%
1%
3%
23%
Bondes D
1122
0%
5%
40%
1%
9%
45%
Udibonos
211
10%
42%
10%
14%
2%
21%
Bonos M
2347
56%
16%
4%
3%
5%
17%
Fuente: Banorte-Ix e con información de Banx ico
Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales
Miles de millones de pesos
21/oct/14
31-dic-13
Diferencia
564.2
599.0
-34.8
Bondes D
1.5
0.6
0.9
Udibonos
22.0
17.4
4.6
Bonos M
1305.1
1142.8
162.2
Cetes
Fuente: Banorte-Ix e con información de Banx ico
Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales
% del total emitido
Fuente: Banorte-Ix e con información de Banx ico
Otros
Demanda – Formadores de mercado
 Tercera semana consecutiva de cobertura de cortos ante incertidumbre
global y demanda por refugios de valor. Los cortos totales sobre Bonos M se
ubicaron en $33,167 millones de $37,187 millones anteriores
 Se mantienen bajos los cortos sobre el Bono M Dic’24. Los cortos sobre este
bono se ubicaron en $1,271 millones, ligeramente mayor que los $755 millones
de la semana previa, pero muy por debajo de lo observado a lo largo del año
Posiciones cortas en el Bono M Dic’24
Posiciones cortas en el Bono M Nov’42
Millones de pesos
Millones de pesos
18.0
9.0
16.0
8.0
14.0
7.0
12.0
6.0
10.0
5.0
8.0
4.0
6.0
3.0
4.0
2.0
2.0
1.0
0.0
Abr-10
Fuente: Banxico
Mar-11
Mar-12
Feb-13
Feb-14
0.0
Abr-12
Sep-12
Fuente: Banxico
Ene-13
May-13
Oct-13
Feb-14
Jul-14
Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M
(Monto en millones de pesos)
Fecha de Vencimiento
Total en Circulación al
31-Oct-14
31-Oct-14
30-Oct-14
24-Oct-14
3-Oct-14
Máximo
6 meses
Mínimo
6 meses
Dic-14
102,300
0
949
0
137
3,526
0
Jun-15
92,679
5,213
4,835
7,291
8,164
8,363
720
Dic-15
102,445
1,658
1,616
1,989
1,618
2,553
279
Jun-16
140,408
2,689
2,829
3,214
4,914
5,460
752
Dic-16
130,466
1,562
1,374
696
4,059
6,265
696
Jun-17
113,646
2,960
2,608
2,627
3,650
14,600
2,438
Dic-17
158,982
4,949
5,090
3,732
6,434
9,434
231
Jun-18
191,401
345
3,357
166
333
4,044
0
Dic-18
105,229
1,656
1,756
1,001
5,658
9,243
250
Jun-20
93,873
2,581
2,465
4,598
5,590
5,953
634
Jun-21
110,422
205
130
9
159
3,233
0
Jun-22
107,130
299
309
432
2,149
5,798
0
Dic-23
92,532
427
459
685
1,727
2,612
0
Dic-24
167,495
1,271
2,362
755
4,257
9,875
517
223
Jun-27
87,062
783
697
663
507
5,611
May-29
93,932
760
469
665
337
1,690
4
May-31
136,867
364
318
770
1,417
6,000
318
Nov-34
38,400
1,524
1,405
1,690
2,957
3,945
0
Nov-36
60,929
0
142
152
373
1,246
0
Nov-38
105,643
1,412
1,359
1,607
1,081
3,278
227
Nov-42
109,442
2,508
1,820
4,447
2,887
7,784
571
Renta Fija – Indicadores técnicos
 Menor demanda por Cetes a pesar de aumento en el carry explicado por
acciones de otros bancos centrales en mercados emergentes. Diferenciales
entre Cetes e implícitas forward en +54pb de +43pb la semana anterior para el
plazo de 1 mes y +56pb de +49pb previos en el nodo de 3 meses
 Esperamos una corrección al alza en la parte corta de la curva ante tonos
hawkish del Fed y Banxico. Reporte laboral en EE.UU. este viernes de gran
importancia para determinar acciones futuras de estos bancos centrales
Cambios implícitos acumulados en la tasa de referencia de Banxico
Puntos base de acuerdo con los futuros de TIIE-MexDer
Diferenciales entre Cetes y Tasas Implicitas Forward
Puntos Base
Plazo
Actual
Semana
Mes
3-nov-14
Anterior
Anterior
54
56
43
49
2
26
1 mes
3 meses
Promedio
80
72
70
Max
Min
6 meses 6 meses 6 meses
11
74
-31
22
61
-11
6 meses
43
45
25
16
48
12 meses
29
20
12
-6
37
Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer y Bloomberg
-9
-60
60
50
42
40
30
15
20
10
4
6
4T14
1T15
0
2T15
3T15
4T15
Fuente: Banorte-Ixe con información de MexDer
 Modesta disminución en la prima de riesgo a pesar de tono hawkish del Fed
y Banxico pero ayudada por el BoJ. De esta manera el diferencial entre bonos
de 10 años en México y EE.UU. se mantuvo relativamente estable en 354pb de
359pb la semana anterior
 Movimientos limitados en la correlación entre el Bono M de referencia
Dic’24 y el UST de 10 años. La métrica cierra esta semana aumentando
ligeramente respecto a la anterior a +28% de +23% manteniéndose en niveles
bajos ante el entorno de aversión al riesgo global
Diferencial entre el Bono M de referencia Dic’24 y el UST de 10 años
Puntos base
Correlación entre los bonos de 10 años de México y EE.UU.
Correlación móvil de tres meses
Alta correlación positiva
500
1.0
0.8
450
0.5
0.3
400
Baja correlación
0.0
350
-0.3
-0.5
300
-0.8
250
ene-12
Fuente: Bloomberg
jul-12
ene-13
jul-13
ene-14
jul-14
Alta correlación negativa
-1.0
abr-10
ene-11
oct-11
ago-12
Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg
may-13
feb-14
Indicadores técnicos (cont.)
 Respiro de tasas en octubre con un aplanamiento de la curva. Consideramos
que hay mayor valor relativo en la zona de 7 a 10 años, situación que pudiera
continuar generando un aplanamiento de la curva pero con inversionistas cautos
 Diferenciales entre derivados y Bonos M se mantienen bajos ante búsqueda
de refugios de valor. El diferencial de 2 años se aumentó a 45pb de 37pb la
semana anterior mientras que el de 10 años incrementó a 28pb de 23pb previos
Desempeño de las tasas en México y EE.UU., últimos 12 meses
Diferenciales entre derivados de TIIE-28 y bonos M de 2 y 10 años
Puntos base
Bono M Dic'24
60
100
90
39
40
17
20
19 23
28
22
-10
-20
7 2
1
0
-40
Puntos base
Treasury 10 años
-16
-39
-38
1
10
50
-8
-24
-30
-15
-21
40
-15
30
20
-37
-60
10 años
70
60
-1
-7
80
18
2 años
10
-55
0
ene-10
-80
nov-10
sep-11
jun-12
abr-13
feb-14
Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct
Fuente: Valmer y Bloomberg
Fuente: Bloomberg
 Modesta disminución en primas inflacionarias; atractivas para entrar en
Udibonos previo al reporte del viernes. Anticipamos un aumento de
0.57%m/m con lo cual pudiéramos ver un modesto ajuste al alza en los
breakevens de corto plazo. De esta manera la métrica de 3 años se ubica en
3.46% de 3.51% con la de 2 años en 3.14% de 3.22%
 Inflaciones implícitas de largo plazo atractivas para coberturas
especialmente para inversionistas institucionales. Los breakevens de 10 y 30
años se mantienen bajos generando una buena oportunidad para estrategias de
valor relativo. La figura de 10 años cierra en 3.42% de 3.44% previo mientras la
de 30 años en 3.23% de 3.30%
Inflación implícita de 3 y 5 años con Bonos M y Udibonos
Inflación implícita de 10 y 30 años con Bonos M y Udibonos
Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher
Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher
5.5
4.7
5.0
4.3
3 años
4.5
5 años
10 años
Cota superior del rango objetivo de Banxico
4.0
3.9
3.5
3.5
Cota superior del rango objetivo
de Banxico
3.0
2.5
nov-09
ago-10
abr-11
dic-11
Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer
ago-12
abr-13
dic-13
ago-14
3.1
nov-09
ago-10
abr-11
dic-11
Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer
ago-12
abr-13
30 años
dic-13
ago-14
Renta Fija -Recomendaciones

Fed y Banxico más hawkish sugieren un mayor aplanamiento de la curva. La
curva de rendimientos observó un “bear flattener” (aplanamiento con
depreciación de todos los nodos) en la semana, siguiendo la corrección de la
pendiente a lo largo del mes, después de comunicados de política monetaria del
Fed (miércoles) y Banxico (viernes), los cuales mostraron un importante sesgo
hawkish. Esto pudiera tener implicaciones sobre las primas de riesgo y de
término incluidos en los activos locales hacia delante. Las tasas locales
finalizaron la semana con una corrección al alza de 6pb en la parte corta de la
curva y de 4pb en instrumentos de mayor plazo. Las condiciones actuales del
mercado sugieren que los bonos locales observan una valuación cara, sobretodo
en instrumentos de corto plazo, especialmente si tomamos en consideración: (1)
Las alzas implícitas acumuladas en la tasa de referencia que están incorporadas
en el mercado para 2015 (menores a las que nosotros estimamos), y (2) un
deterioro en la dinámica de inflación el cual no se ha visto reflejado en un
aumento en las primas de inflación. Por otro lado, la parte larga de la curva de
rendimientos tiene un potencial para que la pendiente se haga más pronunciada
ante la incertidumbre global sobre acciones futuras del Fed y el balance de
riesgos para la economía global. Anticipamos que la curva pudiera mantener un
movimiento de aplanamiento en la zona de 7 a 10 años, pero con inversionistas
manteniendo un tono de cautela (evitando posiciones direccionales e
implementando estrategias de valor relativo).
Tipo de cambio – Dinámica de mercado
 MXN recupera parte de las pérdidas recientes. El peso finalizó como la
tercera mayor divisa en EM tras apreciarse 0.6% a 13.48 por dólar en un
ambiente que fue complicado en los mercados externos.
 USD se fortalece tras un sesgo más hawk del Fed. Entre el G10 solo el AUD
estuvo prácticamente sin cambios y otras las demás se depreciaron, destacando
el JPY (-3.7%) tras el sorpresivo y fuerte anuncio de mayor estímulo del BoJ
Desempeño histórico de monedas respecto al dólar americano
Cierre al
31/10/14
Mercados emergentes
Brasil
USD/BRL
Chile
USD/CLP
Colombia
USD/COP
Perú
USD/PEN
Hungría
USD/HUF
Malasia
USD/MYR
México
USD/MXN
Polonia
USD/PLN
Rusia
USD/RUB
Sudáfrica
USD/ZAR
Mercados desarrollados
Canadá
USD/CAD
Gran Bretaña
GBP/USD
Japón
USD/JPY
Eurozona
EUR/USD
Noruega
USD/NOK
Dinamarca
USD/DKK
Suiza
USD/CHF
Nva Zelanda
NZD/USD
Suecia
USD/SEK
Australia
AUD/USD
Cambio
diario1
(%)
Cambio Cambio
semanal1 mensual1
(%)
(%)
Rendimiento de divisas
Respecto al dólar
20141
(%)
En el año
Semanal
-0.4
-0.3
MYR
2.48
578.06
2,057.60
2.92
246.00
3.29
13.48
3.38
43.01
11.04
-3.0
-0.2
-0.4
-0.1
-0.8
-0.1
-0.3
-1.1
-3.5
-1.5
-0.2
1.1
0.4
-0.3
-1.1
-0.3
0.6
-1.5
-2.8
-1.0
0.1
3.4
-1.5
-1.0
-0.3
-0.5
-0.2
-2.0
-7.7
2.0
-4.7
-9.1
-6.2
-4.2
-12.1
-0.4
-3.3
-10.4
-23.6
-5.0
1.13
1.60
112.32
1.25
6.75
5.94
0.96
0.78
7.39
0.88
-0.7
0.0
-2.8
-0.7
-0.7
-0.7
-0.7
-0.7
-0.7
-0.4
-0.3
-0.6
-3.7
-1.2
-2.3
-1.1
-1.1
-0.8
-1.9
0.1
-0.9
-1.2
-3.1
-0.8
-4.5
-0.8
-0.7
0.0
-2.4
0.7
-5.7
-3.4
-6.2
-8.9
-10.1
-8.7
-7.2
-5.2
-12.9
-1.3
-3.3
MXN
-4.2
PEN
BRL
-4.7
ZAR
-5.0
-0.2
-1.0
-6.2
COP
0.4
-9.1
CLP
1.1
-10.4
PLN
-1.5
-12.1
HUF
-1.1
-23.6
RUB
-2.8
-1.3
AUD
0.1
-3.4
-0.6
-5.2
-0.8
-5.7
-0.3
-6.2
-3.7
-7.2
-1.1
-8.7
-1.1
-8.9
-1.2
-10.1
-2.3
-12.9
-1.9
GBP
NZD
CAD
JPY
CHF
DKK
EUR
NOK
SEK
-35
-25
-15
1. Cambio positivo (negativo) significa apreciación (depreciación) de la divisa correspondiente
frente al dólar
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
USD/MXN
USD/MXN – niveles intradía
13.5
13.65
Últimos doce meses
0.6
-0.3
-5
5
15
25
Últimos treinta días
Máximo intradía en 2014 / Fibonacci= 13.67
Máximo previo y Banda Boll Alta= 13.62
Resistencia= 13.57
13.55
Sicológico= 13.50
13.2
Fibonacci= 13.47
13.45
Fibonacci= 13.34
13.35
12.9
Soporte =13.40
Min desde octubre= 13.27
13.25
12.6
oct-13
Fuente: Bloomberg
PM 100 / Fibonacci= 13.19 / 13.24
PM 200= 13.15
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
13.15
28/9/14
3/10/14
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
9/10/14
16/10/14
22/10/14
29/10/14
35
Tipo de cambio – Posición técnica y
flujos
 Neto corto en MXN se acerca más a nuevos máximos. La posición neta cayó
US$ 218 millones al cerrar en –US$ 998 millones, acercándose aun más a su
máximo histórico de enero por –US$ 1,332 millones
 Largos en dólares nuevamente en máximos históricos. La posición global
larga en USD recuperó la pérdida de la semana pasada al subir de +US$ 42,375
a 43,746 millones, un nuevo máximo histórico. Con la excepción del JPY (que
probablemente fue vendido fuertemente al cierre de la semana) y el CAD, el
aumento en la posición del dólar fue generalizada y liderada por el EUR (a –
US$ 26,376 millones), CHF y GBP
 Entradas a EM por primera vez desde septiembre. Los fondos compraron
US$ 820 millones en EM ante mayor apetito por acciones en la semana
finalizada el 29 de octubre. El aumento estuvo liderado por Asia con +US$ 664
millones, con ninguna región mostrando salidas en la semana. En el caso de
México observamos una ligera entrada de US$ 1.3 millones derivado de una
entrada en acciones por US$ 22 millones, con los inversionistas más cautelosos
de añadir exposición en renta fija.
Posición técnica del USD/MXN en los mercados de futuros del IMM
Negativo = neto largo en el MXN
2.0
Posición técnica por divisas en los mercados de futuros del IMM*
Miles de millones de dólares
13.6
17
Posiciones netas (mmd)
1.0
13.4
0.0
13.2
-1.0
13.0
21-oct-14
28-oct-14
12
7
2
-3
-8
-2.0
12.8
-3.0
12.6
12.4
nov-13
mar-14
-0.3
-0.5
-1.0
-8.0
-13
-18
-23
USD/MXN
-4.0
jul-13
-1.9
-2.6
-3.1
jul-14
-28
-26.4
EUR
JPY
AUD
CHF
CAD
Fuente: CME, Banorte-Ixe
* Positivo: Neto largo en la divisa correspondiente
Fuente: CME, Banorte-Ixe
Flujos de extranjeros hacia México
Flujos de extranjeros por región
Semanal, acumulado durante los últimos 12 meses, mdd
MXN
GBP
NZD
Semanal, mdd
3,500
oct-29-14
1,500
oct-22-14
Acciones
2,500
1,000
1,500
43
MO y Africa
-184
500
21
Europa emergente
500
-456
0
665
-500
-500
-1,500
-2,500
-1,000
Renta Fija
-3,500
oct-13
Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe
Asia emergente
-741
92
Latam
-479
-1,500
ene-14
abr-14
-1,000
-800
Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
Tipo de Cambio – Indicadores técnicos
 Nuevo soporte en 13.40 por dólar. El peso logró romper con el soporte previo
de 13.50 pero mostró menor interés de compra debajo de este nivel y hasta
13.40, que es el próximo soporte y que ha sido relevante desde mediados de
octubre
 Pocos cambios en las correlaciones del MXN con otros activos. La
volatilidad permaneció elevada ante sorpresas por varios bancos centrales. A
excepción del oro (que cayó por la fuerza del USD), la mayoría de las
correlaciones con el peso aumentaron. En nuestra opinión esta situación
prevalecerá ante el enfoque de mercado sobre temas globales y elevada
volatilidad, con el peso aun operando con mayor sensibilidad a factores externos
y un sesgo menos defensivo ante la falta de catalizadores locales positivos
 Caída adicional de la vol de 1M la deja debajo de la histórica. La curva de
vols corrigió con una baja de 150pb en promedio, aun derivado de mayores
caídas en los plazos más cortos. En específico, la de 1M cayó 152pb a 7%,
ubicándose 151pb debajo de la histórica. Dado lo anterior, creemos que bajas
adicionales están limitadas. En nuestra opinión la fortaleza de cifras en EE.UU.,
las divergencias regionales, riesgos geopolíticos y un sesgo más hawk del Fed
mantendrán la volatilidad alta y continuarán limitando a la divisa
USD/MXN – promedios móviles
USD/MXN – niveles de Fibonacci
Últimos 120 días de operación
Últimos doce meses
13.7
13.7
USD/MXN= 13.4813 MA (50)= 13.3371 MA (100)= 13.1934 MA (150)= 13.1232 MA (200)= 13.1522
.
.
.
.
.
13.6
13.6723
13.5
13.5
13.4669
13.4
13.4
13.3
13.3
13.2
13.2
13.1
13.1
13.0
13.0
13.6
13.3398
13.2371
13.1343
13.0072
12.9
12.9
12.8018
12.8
12.8
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
12.7
nov-13
ene-14
mar-14
may-14
jul-14
sep-14
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
USD/MXN – correlación de 1 mes con otras divisas*
USD/MXN – correlación de 1 mes con otros activos*
Con base en cambios porcentuales diarios
EUR
CAD
ZAR
BRL
Con base en cambios porcentuales diarios
HUF
RUB
0.9
VIX
1.0
SPX
Oro
jul-14
ago-14
GSCI
0.7
0.8
0.5
0.6
0.3
0.4
0.1
0.2
0.0
-0.1
-0.2
-0.3
-0.4
24-Jul
8-Aug
23-Aug
7-Sep
* Positiva: apreciación del MXN y divisa respectiva
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
22-Sep
7-Oct
22-Oct
-0.5
abr-14
may-14
jun-14
sep-14
* Positiva: apreciación del MXN y activo respectivo a excepción del VIX
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
oct-14
Indicadores técnicos (cont.)
 Fuerte caída en risk reversals los pone en precios atractivos. A pesar del
comunicado hawk del FOMC el sesgo a favor del dólar cayó fuertemente, con el
risk reversal de un mes en 0.90 (-1.03vols) y el de tres meses en 2.06 (0.72vols). Ajustando el primero por volatilidad este se ubicó en 0.13, 1.4σ por
debajo del promedio del último año y en amplio contraste con el +1.2σ de la
semana pasada, nivel que creemos que es atractivo para protegerse contra la
posibilidad de una mayor depreciación del peso en el corto plazo
USD/MXN – volatilidad implícita en las opciones
USD/MXN – volatilidad histórica e implícita de 1 mes
%
Hoy
11.3
1 semana
%
3 semanas
2 semanas
10.8
Implícita
18
Histórica
16
10.3
14
9.8
9.3
12
8.8
10
8.3
8
7.8
6
7.3
6.8
1M
2M
3M
6M
9M
1Y
4
ago-13
oct-13
dic-13
feb-14
abr-14
jun-14
ago-14
oct-14
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
USD/MXN – diferencial entre la volatilidad implícita e histórica
Volatilidad implícita de un mes de divisas de mercados emergentes
Puntos base
500
400
Frente al dólar, en desv. estándar respecto al promedio del último año
1M
3M
RUB
300
KRW
1.69
COP
1.65
200
BRL
100
PLN
1.04
0.66
HUF
0
0.08
MYR
-100
-0.06
MXN
-0.74
-200
TRY
-0.83
-300
ZAR
-400
ago-13
oct-13
dic-13
feb-14
abr-14
jun-14
ago-14
oct-14
Caro
-0.86
Barato
CLP
-0.94
-5.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
USD/MXN – 25D Risk reversals de 1 y 3 meses
USD/MXN – 25D Risk reversal de un mes ajustado por volatilidad
Últimos 24 meses, diferencia entre USD calls y puts, %
5.0
4.5
Últimos doce meses, razón ajustada por la volatilidad implícita de 1 mes
1M
3M
0.26
4.0
0.24
3.5
0.22
3.0
0.20
2.5
0.18
2.0
Risk Reversal
Promedio 1 año
+1 desv. est.
-1 desv. est.
USDMXN call > USDMXN put
0.16
1.5
0.14
1.0
0.12
0.5
0.0
nov-12
5.0
feb-13
Fuente: Bloomberg
may-13
ago-13
nov-13
feb-14
may-14
ago-14
0.10
oct-13
ene-14
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
abr-14
jul-14
oct-14
Tipo de Cambio - Recomendaciones

Neutral en el peso y operando en rangos. Estimamos un rango semanal sin
cambios entre 13.45-13.65 por dólar. La semana pasada sugerimos esperar a
los eventos externos para dilucidar una posible tendencia para el fin de año. Si
bien el Fed cumplió con terminar el QE, sorprendió con un sesgo más hawk.
Por otro lado, Brasil y Rusia aumentaron tasas más de lo esperado, mientras
que Suecia y Japón hicieron lo opuesto ante los riesgos de deflación. En el
agregado, creemos que el potencial de apreciación del peso es limitado ante
bajos niveles de carry comparado con otros EM mientras que la volatilidad
podría permanecer elevada ante la mayor dependencia a los datos del Fed en
medio de continuas cifras positivas. En este escenario creemos que cortos en el
peso son atractivos como una forma de protección a pesar de una valuación y
posicionamiento técnico atractivos. En particular, los puntos forward y risk
reversals del USD/MXN han bajado nuevamente ante menores primas de
riesgo y preocupación sobre el crecimiento local y a pesar de tasas contenidas
en EE.UU., manteniendo el atractivo de cortos en pesos. Por otro lado, los
problemas políticos y sociales han moderado el optimismo sobre México en el
corto plazo, sugiriendo que será menos defensivo a factores externos. En
conclusión, sugerimos operar en rangos con un sesgo largo en el USD/MXN
en la zona de soportes de 13.35-13.40 y esperamos que las presiones al alza
hacia el cierre de año estén limitadas alrededor de los máximos recientes de
13.62 y 13.67 por dólar ante una mejor valuación a dichos niveles
Pronósticos del USD/MXN
Valuación del USD/MXN de acuerdo a modelo de corto plazo*
Pesos por dólar
%
13.6
6
Pronóstico
13.5
4
13.4
13.3
2
13.2
0
MXN sobrevaluado
MXN subvaluado
13.1
-2
13.0
-4
12.9
12.8
12.7
Jun-14
-6
Sep-14
Dec-14
Mar-15
Jun-15
Sep-15
Dec-15
-8
ene-11
jun-11
nov-11
abr-12
sep-12
feb-13
jul-13
dic-13
may-14
oct-14
Fuente: Banorte-Ixe
* Regresión móvil de 2 años frente al S&P500, swap spread de 1 año de EE.UU. y México, vol.
Implícita de 1M, breakeven de 3 años, UST de 10 años y spread del IRS de TIIE y Mbono 10 años
Fuente: Banorte-Ixe
Puntos forward del USD/MXN de tres meses y un año
Índices de sorpresas económicas
Pips
1,200
3M (izq.)
1,150
Pts
5,000
1Y (der.)
1,100
4,500
80
4,000
30
EE.UU.
Eurozona
Asia Pacífico
1,050
1,000
950
900
3,500
-20
850
800
750
700
ene-13
Recorte
50pb
Banxico
3,000
Recorte
25pb
Recorte
25pb
-70
Recorte
50pb
2,500
jul-13
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
ene-14
jul-14
-120
nov-12
feb-13
may-13
ago-13
Fuente: Citi, Bloomberg, Banorte-Ixe
nov-13
feb-14
may-14
ago-14
Calendario económico global
Semana del 3 al 7 de noviembre de 2014
Vie 7
Jue 6
Mié 5
Mar 4
Lun 3
Dom 2
Hora
Evento
Período
Unidad
Banorte-Ixe
oct
índice
oct F
índice
19:00
CHI
PMI no manufacturero
19:45
CHI
PMI manufacturero (HSBC)
02:55
03:00
08:45
09:00
09:00
12:00
12:00
12:40
15:00
05:00
09:00
11:30
19:45
03:00
03:00
03:30
04:00
07:15
08:00
08:15
08:30
09:00
10:00
13:00
14:30
17:50
01:00
04:30
06:00
06:45
07:30
07:30
09:00
09:40
12:30
18:05
05:00
05:00
07:30
07:30
08:00
08:00
08:00
08:15
09:15
ALE
EUR
EUA
EUA
MEX
MEX
MEX
EUA
EUA
BRA
MEX
MEX
CHI
EUR
EUR
GRB
EUR
EUA
MEX
EUA
EUA
EUA
MEX
MEX
MEX
JAP
ALE
BRA
GRB
EUR
EUA
EUR
MEX
EUA
EUA
EUA
BRA
BRA
EUA
EUA
MEX
MEX
MEX
EUA
EUA
CHI
CHI
CHI
PMI servicios (Markit)
oct (F)
PMI manufacturero (Markit)
oct (F)
PMI manufacturero (Markit)
oct (F)
ISM Manufacturero
oct
Remesas familiares
sep
PMI manufacturero (IMEF)
oct
PMI no manufacturero (IMEF)
oct
Richard Fisher, Fed de Dallas, habla política monetaria en Nueva York
Venta de vehículos
oct
Producción industrial
sep p
Reservas internacionales
31 oct
Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m y Udibonos Dic'25(10a)
PMI servicios (HSBC)
oct
PMI servicios (Markit)
oct (F)
PMI compuesto (Markit)
oct (F)
Producción industrial*
sep (P)
Ventas al menudeo
sep (P)
Empleo ADP
oct
Confianza del consumidor
oct
Kocherlakota, del Fed de Minneapolis, habla en Minnesota
Lacker, del Fed de Richmond, habla en Washington
ISM no manufacturero
oct
Subasta sindicada nuevo Bono M de referencia Dic’19(5a)
Subasta de permuta: Bono M Dic’14 por Cetes a 175, 203 y 329 días
Encuesta de expectativas (Banamex)
Minutas de la reunión del BoJ
Producción industrial
sep (P)
Minutas de la reunión del COPOM
Decisión de política monetaria (BoE)
6 nov
Decisión de política monetaria (ECB)
6 nov
Solicitudes de seguro por desempleo
1 nov
Conferencia de prensa de Draghi
Encuesta de expectativas (Banxico)
Evans, del Fed de Chicago, habla en Chicago
Powell, del Consejo del Fed, habla en Chicago
Mester, del Fed de Cleveland, habla en Nueva York
Precios al consumidor
oct
Precios al consumidor
oct
Nómina no agrícola
oct
Tasa de desempleo
oct
Precios al consumidor
oct
Subyacente
oct
Precios al consumidor
oct
Evans, del Fed de Chicago, habla en Chicago
Yellen, Presidenta del Fed, habla en Paris
Balanza comercial
oct
Exportaciones
oct
Importaciones
oct
Consenso
Previo
--
--
54.0
--
50.4
50.4
índice
índice
índice
índice
mdd
índice
índice
--56.0
56.6
1,915
53.4
52.6
51.8
50.7
56.2
56.2
----
51.8
50.7
56.2
56.6
2,010
52.7
51.8
miles
%a/a
mmd
----
16.4
-2.7
--
16.3
-5.4
190.8
índice
índice
índice
%m/m
%m/m
miles
índice
-----211
90.2
-52.4
52.2
0.4
-0.8
220
--
53.5
52.4
52.2
0.0
1.2
213
91.8
índice
58.6
58.0
58.6
% m/m
--
2.0
-4.0
%
%
miles
0.5
0.1
--
0.5
0.1
285
0.5
0.1
287
%m/m
%a/a
miles
%
%m/m
%m/m
%a/a
--230
5.9
0.57
0.16
4.32
0.49
6.67
235
5.9
0.55
0.18
4.30
0.57
6.75
248
5.9
0.44
0.29
4.22
mmd
%a/a
%a/a
----
35.4
10.0
7.0
30.9
15.3
7.0
Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; (v) con derecho a voto en el FOMC; (nv) sin derecho a voto en el FOMC.* Cifras ajustadas por estacionalidad
14
Semana del 27 al 31 de octubre de 2014
Vie 31
Jue 30
Mié 29
Mar 28
Lun 27
Dom 26
Hora
Evento
Período
Unidad
Actual
Consenso
Previo
04:00
EUR
ECB publica el resultado del examen al sistema bancario
03:00
EUR
Agregados monetarios (M3)*
sep (P)
%a/a
2.5
2.2
2.0
03:00
ALE
Encuesta IFO (clima de negocios)
oct
índice
103.2
104.5
104.7
08:00
MEX
Balanza comercial
sep
mdd
590
-318
-1,123
06:30
EUA
Ordenes de bienes duraderos
sep
%m/m
-1.3
0.5
-18.4
06:30
EUA
sep
%m/m
-0.2
0.5
0.4
07:00
EUA
Índice de precios S&P/Case-Shiller
ago
%a/a
5.6
5.7
6.7
08:00
EUA
Confianza del consumidor
oct
índice
94.5
87
86
09:00
MEX
Reservas internacionales
24 oct
mmd
190.7
--
191.0
11:30
MEX
Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Nov'42(30a) y Bondes D(5a)
12:00
EUA
Subasta de Notas del Tesoro (2a)
12:00
EUA
Decisión de política monetaria (FOMC)
12:00
EUA
Subasta de Notas del Tesoro (5a)
BRA
Decisión de política monetaria (COPOM)
02:55
ALE
Tasa de desempleo
oct
%
6.7
6.7
6.7
04:00
EUR
Confianza en la economía
oct
índice
100.7
99.7
99.9
06:30
EUA
Solicitudes de seguro por desempleo
25 oct
miles
287
281
283
06:30
EUA
Producto interno bruto
3T14 (P)
%t/t
3.5
3.0
4.6
06:30
EUA
Consumo personal
3T14
%t/t
1.8
1.9
2.5
07:00
ALE
Precios al consumidor
oct (P)
%a/a
0.8
0.9
0.8
12:00
EUA
Subasta de Notas del Tesoro (7a)
22:00
MEX
Finanzas públicas (acumulado del año)
00:00
JAP
Decisión de política monetaria del Banco de Japón (BoJ)
COL
04:00
EUR
04:00
EUR
Precios al consumidor
04:00
EUR
Subyacente
06:30
EUA
Ingreso personal
06:30
EUA
06:30
07:45
Ex transporte
29 oct
%
0.25
0.25
0.25
29 oct
%
11.25
11.0
11.0
sep
mdp
-412
--
-353.4
31 oct
%
0.10
0.10
0.10
Decisión de política monetaria (BanRep)
31 oct
%
4.50
4.50
4.50
Tasa de desempleo
sep (P)
%
11.5
11.5
11.5
oct
%a/a
0.4
0.4
0.3
oct (P)
%a/a
0.7
0.8
0.8
sep
%m/m
0.2
0.3
0.3
Gasto de consumo
sep
%m/m
-0.2
0.1
0.5
EUA
Deflactor subyacente del PCE
sep
%a/a
1.5
1.5
1.5
EUA
PMI de Chicago
oct
índice
66.2
60.0
60.5
07:55
EUA
Confianza de la U. de Michigan
oct (F)
índice
86.9
86.4
86.4
09:00
MEX
Decisión de política monetaria (Banxico)
31 oct
%
3.00
3.00
3.00
09:00
MEX
Crédito bancario
sep
%a/a
3.3
--
3.4
19:00
CHI
PMI manufacturero (Markit)
oct
índice
50.8
51.1
51.1
15
Registro de las últimas recomendaciones de renta fija
Recomendación
Entrada
Objetivo
Stop-loss
Cierre
Status
P/L
Fecha apertura
Fecha cierre
Invertir Udibono Dic'17
0.66%
0.45%
Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años
0.82%
0.82%
Cerrada
Cerrada
Pérdida
Ganancia
04/jul/2014
05/may/2014
26/sep/2014
26/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1)
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1)
Invertir Udibono Jun'16
Invertir Mbono Jun'16
3.75%
4.04%
0.70%
4.47%
3.55%
3.85%
0.45%
3.90%
3.90%
4.20%
0.90%
4.67%
3.90%
3.85%
0.90%
4.06%
Cerrada
Cerrada
Cerrada
Cerrada
Pérdida
Ganancia
Pérdida
Ganancia
11/jul/2014
06/feb/2014
06/ene/2014
07/jun/2013
10/sep/2014
10/abr/2014
04/feb/2014
21/nov/2013
Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1)
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1)
Invertir Udibono Dic'17
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1)
3.83%
3.85%
1.13%
4.50%
3.65%
3.55%
0.95%
4.32%
4.00%
4.00%
1.28%
4.65%
3.81%
3.85%
1.35%
4.31%
Cerrada
Cerrada
Cerrada
Cerrada
Ganancia
Sin cambios
Pérdida
Ganancia
10/oct/2013
10/oct/2013
09/ago/2013
21/jun/2013
25/oct/2013
25/oct/2013
10/sep/2013
12/jul/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1)
Invertir Udibono Jun'22
390pb
4.22%
1.40%
365pb
4.00%
1.20%
410pb
4.30%
1.55%
412pb
4.30%
0.97%
Cerrada
Cerrada
Cerrada
Pérdida
Pérdida
Ganancia
07/jun/2013
19/abr/2013
15/mar/2013
11/jun/2013
31/may/2013
03/may/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1)
Invertir Mbono Nov'42
Invertir Udibono Dic'13
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1)
4.60%
6.22%
1.21%
4.87%
4.45%
5.97%
0.80%
4.70%
4.70%
6.40%
1.40%
5.00%
4.45%
5.89%
1.40%
4.69%
Cerrada
Cerrada
Cerrada
Cerrada
Ganancia
Ganancia
Pérdida
Ganancia
01/feb/2013
01/feb/2013
01/feb/2013
11/ene/2013
07/mar/2013
07/mar/2013
15/abr/2013
24/ene/2013
Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años
Diferencial TIIE-Libor 10 años
Invertir Udibono Dic'12
46pb
410pb
+0.97%
35pb
385pb
-1.50%
54pb
430pb
+1.20%
54pb
342pb
-6.50%
Cerrada
Cerrada
Cerrada
Pérdida
Ganancia
Ganancia
19/oct/2012
21/sep/2013
01/may/2012
08/mar/2013
08/mar/2013
27/nov/2012
Invertir Udibono Dic'13
+1.06%
0.90%
+1.35%
0.90%
Cerrada
Ganancia
01/may/2012
14/dic/2012
Fecha Cierre
Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario (12 meses)
Recomendación
Entrada
Objetivo
Stop-loss
Cierre
Status
P/L*
Fecha apertura
USD/MXN call spread**
12.99
13.30
n.a.
13.02
Cerrada
Pérdida
06-may -14
13-jun-14
Corto direccional USD/MXN
13.00
12.70
13.25
13.28
Cerrada
Pérdida
31-oct-13
08-nov -13
Corto límite USD/MXN
13.25
12.90
13.46
--
Cancelada
--
11-oct-13
17-oct-13
Corto especulativ o USD/MXN
12.70
12.50
13.00
13.00
Cerrada
Pérdida
26-jul-13
21-ago-13
Corto EUR/MXN
16.05
15.70
16.40
15.69
Cerrada
Ganancia
29-abr-13
09-may -13
Largo USD/MXN
12.60
12.90
12.40
12.40
Cerrada
Pérdida
11-mar-13
13-mar-13
Largo USD/MXN
12.60
12.90
12.40
12.85
Cerrada
Ganancia
11-ene-13
27-feb-13
Táctico corto límite en USD/MXN
12.90
12.75
13.05
--
Cancelada
--
10-dic-12
17-dic-12
* Unicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)
** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional
Fuente: B ano rte-Ixe
16
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl
Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes
Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los
puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de
este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por
parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto
de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
17
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
gabriel.casillas@banorte.com
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
delia.paredes@banorte.com
alejandro.cervantes@banorte.com
katia.goya@banorte.com
julia.baca.negrete@banorte.com
livia.honsel@banorte.com
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente Economía Regional y Sectorial
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Analista
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
saul.torres@banorte.com
lourdes.calvo@banorte.com
raquel.vazquez@banorte.com
julieta.alvarez@banorte.com
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
santiago.leal@banorte.com
(55) 1670 - 2144
Director Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados/Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas
Aeropuertos/Cementos/ Fibras/Infraestructura
Analista
mjimenezza@ixe.com.mx
victorhugo.cortes@ixe.com.mx
marissa.garza@banorte.com
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
jespitia@ixe.com.mx
mporozco@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1275
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(55) 5004 - 1266
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
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icespedes@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
marcos.ramirez@banorte.com
lpietrini@ixe.com.mx
armando.rodal@banorte.com
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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