PRELIMINAR 3T14 - Casa de Bolsa Banorte Ixe
Análisis y Estrategia Bursátil México 10 de octubre 2014 PRELIMINAR 3T14 Avanza el desempeño operativo Reporte Especial Las emisoras listadas en la BMV tienen como fecha límite el martes 28 de octubre para publicar sus resultados del 3T14. Este reporte agrupa nuestros estimados para las empresas que tenemos bajo cobertura A principios de año planteábamos la posibilidad de que en el segundo semestre las empresas registrarían un mejor dinamismo en sus operaciones. Estos estimados confirman nuestro escenario En EE.UU. el último consenso de Bloomberg indica que los analistas estiman un crecimiento anual de 4.9% en las utilidades del S&P500 y de 5.4% al excluir el sector financiero www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Equipo de Análisis Bursátil [email protected] Volatilidad en los mercados durante el trimestre. Septiembre rompió la racha de seis meses consecutivos de ganancias en los mercados accionarios. Los inversionistas actuaron con cautela ante la incertidumbre sobre el momento en el que el Fed iniciará el ciclo de alza en las tasas. En esta semana, el tono más neutral en las minutas de la última reunión del FOMC disminuyó la tensión en los mercados. Sin embargo, se mantienen las preocupaciones sobre el crecimiento de la actividad económica global después del último recorte en los estimados del Fondo Monetario Internacional y señales de debilidad en la economía europea. Las empresas muestran un mejor perfil operativo. Después de alcanzar el punto de inflexión en el 2T14, creemos que en el 3T14 las empresas podrían registrar mejores resultados operativos ante una mayor demanda externa, una incipiente recuperación en el consumo, además de una fácil base de comparación. Así en una muestra de 28 emisoras en las que contamos con cobertura estimamos variaciones anuales de +9.2% en las ventas, +9.9% en el Ebitda y de -5.0% en la utilidad neta. Es importante mencionar que en este periodo Amx consolidará por primera vez las operaciones de Telekom Austria. Si excluimos esta consolidación el crecimiento, en ventas y Ebitda sería de 6.6% y 6.3%, respectivamente. A nivel de la utilidad neta el efecto de devaluación del peso frente al dólar impactará los resultados. Cuatro de las diez empresas con mayor crecimiento en Ebitda forman parte de nuestra “Estrategia de Capitales”. 10 Empresas con mayor crecimiento en Ebitda estimado al 3T14 Emisora Sector Ventas* Ebitda* Bimbo Alimentos 18.6% 36.5% Ica Construcción 11.9% 35.7% Gfinter Financiero 8.4% 28.2% Alsea Comercio 40.6% 25.8% Lab Comercio 16.1% 17.2% Gentera Financiero 15.1% 15.6% Alfa Industrial 14.1% 15.4% Mega Comunicaciones 13.3% 12.3% Mexchem Químico 6.3% 11.5% Kof Bebidas 3.8% 10.7% Fuente: Banorte-Ixe, Gfinter y Gentera son crecimientos en Ingresos Financieros y Margen financiero. Documento destinado al público en general 1 Calendario de Reportes La tabla siguiente identifica las fechas en las que algunas emisoras han comentado que podrían presentar públicamente su reporte financiero. Cabe señalar que la mayoría de los reportes se concentran hacia finales del mes teniendo como fecha límite el lunes 28 de Octubre. En México comienza a ser cada vez más común acompañar la publicación de las cifras financieras trimestrales con una guía o perspectiva formal de la emisora sobre el desarrollo de las operaciones y resultados de la empresa en los siguientes trimestres. En épocas de incertidumbre como la que estamos atravesando, esta guía cobra mayor relevancia ya que le permite al inversionista tener una mayor claridad sobre la generación de utilidades que se espera para los siguientes trimestres. Preliminar 3T14 – Calendario de Reportes por Empresa (Octubre 2014) LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES 1 2 3 6 7 8 9 10 13 14 15 16 17 ALFA ALSEA* OHL WALMEX 21 22 23 24 BOLSA* ASUR AMX AC KUO* BACHCO* ARA DANHOS* CREAL AZTECA* GCARSO* CULTIBA BIMBO ICA ELEKTRA* CEMEX SORIANA GFINBUR* GAP GFINTER GFAMSA* GRUMA* GFNORTE* HCITY* GIGANTE* KOF HERDEZ LAB* KIMBER LIVEPOL* MAXCOM PINFRA* OMA* ALPEK 20 TLEVISA 27 28 AXTEL CHDRAUI* CMOCTEZ* GENTERA FIBRAMQ* GMEXICO MEGA* GMODELO* 29 30 GSANBO* FEMSA FUNO* MEXCHEM TERRA* Fuente: Casa de Bolsa Banorte-Ixe / Infosel / Bloomberg * Por definir fecha 2 31 Condensado de estimados En la siguiente tabla incluimos aquellas empresas que contamos con cobertura y forman parte de este documento. Con base en nuestros estimados para 25 emisoras (clasificadas como industriales, comerciales y de servicios), esperamos variaciones nominales de +9.2% en las ventas, +9.7% en el Ebitda y -6.4% en la utilidad neta. Nuestros estimados son consistentes con el escenario planteado a principios de año de un mejor desempeño durante el segundo semestre. Además, incluimos una segunda tabla con tres emisoras del sector financiero que también tenemos bajo cobertura. De esta muestra, el crecimiento acumulado en los ingresos financieros sería del 12.7% mientras que el margen financiero aumentaría 16.5% y la utilidad neta 45.7%. Expectativas Trimestrales al 3T14 (Cifras en millones de pesos) Ingresos 3T13 3T14e Var. % 3T13 Ac Alfa Alpek Alsea Amx Asur Axtel Azteca Bimbo Cemex* Cultiba Femsa Gap Gmexico* Herdez Ica** Kof Lab Maxcom Mega Mexchem* Pinfra Soriana Tlevisa Walmex Total EBITDA 3T14e Var. % Utilidad Operativa 3T13 3T14e Var. % Utilidad Neta 3T13 3T14e Var. % 15,851 52,477 23,208 4,082 194,221 1,310 2,630 3,016 43,275 51,926 8,514 63,977 1,319 30,029 3,283 7,838 37,494 3,067 642 2,475 17,119 1,421 25,404 18,763 101,271 714,611 16,148 59,857 21,608 5,738 218,634 1,495 2,693 3,313 51,321 55,997 8,872 69,753 1,381 32,344 3,569 8,768 41,191 3,561 678 2,804 18,193 1,583 25,192 20,698 105,091 780,480 1.9% 14.1% -6.9% 40.6% 12.6% 14.1% 2.4% 9.9% 18.6% 7.8% 4.2% 9.0% 4.7% 7.7% 8.7% 11.9% 9.9% 16.1% 5.5% 13.3% 6.3% 11.4% -0.8% 10.3% 3.8% 9.2% 3,610 6,401 2,062 546 63,318 806 750 971 4,281 9,645 828 9,854 809 12,536 506 1,121 6,892 796 188 1,064 2,931 923 1,669 7,666 9,551 149,723 3,824 7,385 1,752 687 69,856 870 759 962 5,843 10,312 789 10,904 839 13,389 552 1,521 7,870 933 150 1,195 3,268 1,020 1,663 8,231 9,668 164,242 5.6% 15.4% -15.0% 25.9% 10.3% 8.0% 1.2% -1.0% 36.5% 6.9% -4.7% 10.7% 3.7% 6.8% 9.2% 35.7% 14.2% 17.3% -19.8% 12.3% 11.5% 10.5% -0.4% 7.4% 1.2% 9.7% 2,748 4,366 1,532 305 37,795 700 -62 682 2,492 4,641 254 7,294 590 10,212 438 741 5,060 781 -5 704 2,001 827 1,244 5,074 7,374 97,788 2,835 5,012 1,294 316 40,146 758 -100 673 3,491 5,644 257 7,953 630 10,646 485 1,081 5,715 898 21 761 1,982 935 1,184 5,299 7,497 105,414 3.2% 14.8% -15.5% 3.3% 6.2% 8.3% N.A. -1.3% 40.1% 21.6% 1.3% 9.0% 6.9% 4.2% 10.8% 45.9% 12.9% 15.0% N.A. 8.1% -0.9% 13.1% -4.8% 4.4% 1.7% 7.8% 1,721 2,215 537 184 16,384 511 -66 330 937 -2,007 41 4,478 465 5,784 157 241 2,954 462 -91 566 -1,046 520 799 2,389 5,295 43,760 1,793 2,124 719 183 14,102 531 -474 202 1,502 -347 -16 4,069 440 5,316 182 211 2,504 567 -35 528 801 615 1,061 -1,017 5,385 40,946 4.1% -4.1% 33.9% -0.5% -13.9% 3.9% N.A. -38.7% 60.3% N.A. N.A. -9.1% -5.3% -8.1% 16.2% -12.5% -15.2% 22.6% N.A. -6.7% N.A. 18.4% 32.8% N.A. 1.7% -6.4% 4,022 2,326 1,326 4,266 2,464 1,386 6.1% 5.9% 4.5% 747 971 227 786 1,020 249 5.1% 5.0% 9.9% 359 791 155 430 811 151 19.6% 2.5% -3.0% -155 448 -81 -26 405 61 N.A. -9.6% N.A. Cemex (US$) Gmexico (US$) Mexchem (US$) * Co nversió n desde do lares a tipo de cambio de cierre. La empresa repo rta su cifra en do lares. * Estimacio nes de cifras de acuerdo a la no rma IFRS 5. Ingresos Financieros 3T13 3T14e Var. % Creal Gentera Gfinter Total TOTAL Margen Financiero 3T13 3T14e Var. % Utilidad Operativa 3T13 3T14e Var. % Utilidad Neta 3T13 3T14e Var. % 698 3,243 2,199 6,140 804 3,733 2,384 6,921 15.2% 15.1% 8.4% 12.7% 515 3,043 521 4,079 565 3,519 668 4,752 9.6% 15.6% 28.2% 16.5% 262 928 581 1,771 357 1,157 791 2,305 36.2% 24.7% 36.1% 30.2% 257 574 448 1,279 304 1,032 527 1,863 18.5% 79.8% 17.6% 45.7% 720,751 787,401 9.2% 153,802 168,994 9.9% 99,559 107,719 8.2% 45,039 42,809 -5.0% Fuente: B ano rte-Ixe, B M V. 3 Condensado por sectores En esta sección presentamos las emisoras que tenemos bajo cobertura agrupadas por sectores. Con esta información se puede observar que el Sector Industrial y Sector Financiero mostrarían los mejores crecimientos en el rubro de ingresos. Mientras que, las mayores variaciones en el Ebitda (ó en su caso Margen Financiero) serían el Sector Construcción y el Sector Financiero. Expectativas Trimestrales al 3T14 (Cifras en millones de pesos) 3T13 Aeropuertos Alimentos / Bebidas Cemento Comercio Infraestructura Financiero Industriales Minería Químicas Telecomunicaciones Total Ingresos 3T14e Var. % 2,629 172,394 51,926 133,824 9,259 6,140 52,477 30,029 40,327 221,747 720,751 2,876 190,854 55,997 139,582 10,351 6,921 59,857 32,344 39,801 248,819 787,401 3T13 9.4% 10.7% 7.8% 4.3% 11.8% 12.7% 14.1% 7.7% -1.3% 12.2% 9.2% 1,615 25,971 9,645 12,562 2,044 4,079 6,401 12,536 4,993 73,957 153,802 EBITDA 3T14e Var. % 1,709 29,782 10,312 12,951 2,541 4,752 7,385 13,389 5,020 81,153 168,994 5.8% 14.7% 6.9% 3.1% 24.3% 16.5% 15.4% 6.8% 0.6% 9.7% 9.9% Fuente: B ano rte-Ixe, B M V. Ingresos 3T14e 16.0% 12.0% 9.4% 11.8% 10.7% 12.7% 14.1% 12.2% 7.8% 8.0% 7.7% 4.3% 4.0% 0.0% Telecomunicaciones Minería Industriales Financiero Infraestructura Comercio Cemento Alimentos / Bebidas Aeropuertos Químicas -1.3% -4.0% Ebitda 3T14e 30.0% 24.3% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 16.5% 14.7% 15.4% 9.7% 6.9% 5.8% 6.8% 3.1% 5.0% 0.6% Telecomunicaciones Químicas Minería Industriales Financiero Infraestructura Comercio Cemento Alimentos / Bebidas Aeropuertos 0.0% Fuente: Banorte Ixe 4 Utilidad Operativa 3T13 3T14e Var. % 1,290 18,286 4,641 9,704 1,568 1,771 4,366 10,212 3,533 44,188 99,559 1,388 20,736 5,644 9,895 2,016 2,305 5,012 10,646 3,276 46,801 107,719 7.6% 13.4% 21.6% 2.0% 28.6% 30.2% 14.8% 4.2% -7.3% 5.9% 8.2% 3T13 Utilidad Neta 3T14e Var. % 976 10,288 -2,007 6,740 760 1,279 2,215 5,784 -509 19,513 45,039 971 10,034 -347 7,196 826 1,863 2,124 5,316 1,520 13,306 42,809 -0.5% -2.5% N.A. 6.8% 8.6% 45.7% -4.1% -8.1% N.A. -31.8% -5.0% Resumen de Estimados de Emisoras Bajo Cobertura AC * Arca-Continental ALFA A Alfa ALPEK A Alpek ALSEA * Alsea AMX L América Móvil ASUR B Asur AXTEL CPO Axtel AZTECA CPO Televisión Azteca BIMBO A Grupo Bimbo CEMEX CPO Cemex CREAL * Crédito Real CULTIBA B Cultiba FEMSA UBD Femsa GAP B Gap GENTERA * Compartamos GFINTER O Grupo Financiero Interacciones GMEXICO B Grupo México HERDEZ * Herdez ICA * Empresas Ica KOF L Coca Cola Femsa LAB B Genomma Lab MAXCOM CPO Maxcom Telecomunicaciones MEGA CPO Megacable Holdings MEXCHEM * Mexichem PINFRA * Promotora y Operadora de Infraestructura SORIANA B Soriana TLEVISA CPO Grupo Televisa WALMEX V Walmart de México 5 Marisol Huerta Mondragón AC * (Compra, PO 2014 $100.00) AC – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) Concepto Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe (cifras en millones) 3T13 3T14e Var % 15,851 2,748 3,610 1,721 16,148 2,835 3,824 1,793 1.9% 3.2% 5.6% 4.1% 17.3% 21.3% $1.068 17.6% 22.1% $1.113 0.2pp 0.8pp 4.1% 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 23.6% 24.0% 23.0% 21.3% 22.0% 21.0% 19.8% 19.8% 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Ventas Netas Se suma Odile a impuestos y debilidad económica. Arca Continental estará publicando las cifras financieras del 3T14 el 24 de octubre antes de la apertura del mercado. Para el trimestre, nuestras expectativas en ingresos permanecen con bajos crecimientos (1.9% A/A). Tal como ha sido el desempeño de la compañía a lo largo del año los ingresos seguirán afectados por el efecto negativo que ha causado en los volúmenes y en el precio el impuesto de un peso a las bebidas carbonatadas que impusiera el gobierno en México. Adicionalmente, durante el 3T14 las ventas resintieron los efectos del huracán Odile, fenómeno climático que afecto fuertemente la península de Baja California, afectando la zona en la que Arca tiene presencia. No obstante consideramos que las estrategias de mercadotecnia han logrado mitigar la baja en volúmenes durante este trimestre. 22.1% 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 2,500 15.4% 16.0% 15.5% 15.5% 2,000 14.8% 1,500 14.2% 15.0% 14.0% 1,000 14.5% 14.0% 500 13.5% 0 13.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Utilidad Neta Mayoritaria 3T14e ROE A nivel internacional la debilidad económica que presenta Argentina y la devaluación de la moneda borra los beneficios que se tienen en Ecuador con la integración de Tonicorp y el crecimiento en volúmenes que presenta dicha región. En el segmento de Botanas, seguimos esperando crecimientos a ritmo de doble digito alto, ante la entrada a nuevas zonas y por la incorporación de mayores centros de distribución. Así como un crecimiento en el portafolio de productos donde la compañía ha logrado llevar la marca Bokados a los territorios de Wise en EUA y viceversa. Las exportaciones de productos de bebidas nuestras estimaciones permanecen creciendo a ritmo de doble dígito, favorecidas por la estrategia de crecimiento en esta unidad de negocio. A nivel operativo, consideramos que la estabilidad en precios de las principales materias primas (azúcar y pet) permitirán beneficios en margen bruto, de igual manera esperamos seguir observando beneficios del plan de ahorros en costos y gastos que introdujo la compañía a principio de este año. Derivado de lo anterior es que esperamos un avance en margen operativo y EBITDA. 6 Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) 0.9x 14,000 12,000 0.8x 0.8x 1.0x 0.7x 0.6x 10,000 0.8x 8,000 0.6x 6,000 0.4x 4,000 0.2x 2,000 0 0.0x 3T13 4T13 Deuda Neta 1T14 2T14 3T14e Deuda Neta EBITDA Marissa Garza Ostos ALFA A (Mantener, PO 2014 $43.80) ALFA – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) Concepto Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe (cifras en millones) 3T13 3T14e Var % 52,477 4,366 6,401 2,215 59,857 5,012 7,385 2,124 14.1% 14.8% 15.4% -4.1% 8.3% 12.2% 4.2% 0.43 8.4% 12.3% 3.5% 0.41 +0.1pp +0.1pp -0.7pp -4.1% 62,000 60,000 58,000 56,000 54,000 52,000 50,000 48,000 46,000 44,000 12.3% 12.2% 11.8% Crecimientos positivos. De acuerdo a nuestras estimaciones anticipamos un aumento del 14.1% en los ingresos y del 14.8% en el EBITDA al ubicarse en P$59,857 millones y P$7,385 millones, respectivamente. A nivel neto, la utilidad deberá mostrar una disminución del 4.1% lo cual se explica por pérdidas cambiarias resultado del efecto de devaluación del peso frente al dólar, a pesar del sólido desempeño operativo. Solidez en todas las divisiones con excepción de Alpek. En Alpek anticipamos una disminución interanual del 6.9% en los ingresos y del 15.0% en el EBITDA. A pesar de que el comparativo anual aún es adverso, se espera una mejora secuencial en los resultados de esta subsidiaria. En Nemak, la división de autopartes, esperamos un aumento del 6.0% y 12.3% en ingresos y EBITDA, respectivamente. Consideramos que los mayores volúmenes de ventas, en conjunción con eficiencias operativas y mayor utilización de la capacidad seguirán impulsando los resultados de esta división. En Sigma nuestros estimados asumen un crecimiento del 65% en ingresos y del 39.5% en el EBITDA. Esto apoyado por la consolidación de Campofrío. En el caso de Newpek, aunque su contribución sigue siendo marginal, los resultados deberán de seguir mostrando avances importantes con crecimientos anuales de 24% en ingresos y 34% en EBITDA. A la espera de proyectos estratégicos. Consideramos que lo más relevante del reporte serán noticias relacionadas con la participación de la compañía en Pacific Rubiales, y cualquier noticia relativa a proyectos estratégicos en cada una de sus divisiones. 7 12.5% 12.0% 11.4% 11.5% 11.0% 10.5% 3T13 4T13 1T14 2T14 Ventas Netas Alfa reportará sus resultados del 3T14 el próximo martes 14 de octubre tras el cierre de los mercados. En términos generales anticipamos un reporte positivo, mismo que deberá ser impulsado principalmente por la consolidación de Campofrío en Sigma y otro sólido trimestre en Nemak. La debilidad esperada en Alpek deberá compensar parcialmente los buenos resultados del resto de las divisiones. 13.0% 12.7% 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 2,500 11.3% 2,000 11.6% 10.5% 11.4% 8.7% 14.0% 12.0% 10.0% 1,500 8.0% 1,000 6.0% 4.0% 500 2.0% 0 0.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Utilidad Neta Mayoritaria 3T14e ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) 2.8x 80,000 70,000 2.2x 60,000 50,000 1.6x 1.9x 3.0x 2.5x 1.9x 2.0x 40,000 1.5x 30,000 1.0x 20,000 0.5x 10,000 0 0.0x 3T13 4T13 Deuda Neta 1T14 2T14 3T14e Deuda Neta EBITDA Marissa Garza Ostos ALPEK A (Mantener, PO 2014 $27.30) ALPEK – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) Concepto Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe (cifras en millones) 23,500 3T13 3T14e Var % 23,208 1,532 2,062 537 21,608 1,294 1,752 719 -6.9% -15.5% -15.0% 33.9% 22,500 6.6% 8.9% 2.3% 0.25 6.0% 8.1% 3.3% 0.34 -0.6% -0.8pp +1.0po 33.9% 20,500 8.9% 7.8% 23,000 22,000 6.0% 21,500 4.0% 21,000 2.0% 20,000 19,500 0.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Poliéster. En la cadena de poliéster, a pesar de que el comparativo en los precios en forma anual es adverso, esperamos mayor estabilidad en los precios del paraxileno, principal insumo para la manufactura del PTA/PET, de forma secuencial. Lo anterior en conjunción con mayores volúmenes de ventas deberá ayudar a observar mejores márgenes. Plásticos y Químicos. En la cadena de plásticos y químicos también se espera mayor estabilidad en los márgenes del polipropileno (PP) y del poliestireno expandible (EPS), aunque en caprolactama se deberán mantener las presiones derivadas de la implementación de nueva tecnología. Seguimos atentos a cualquier avance en los proyectos de inversión y particularmente noticias sobre la definición del proyecto de integración hacia el MEG (principal insumo para el PET/PTA) lo cual podría ser un importante catalizador para el precio de las acciones una vez que se defina. 8 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 800 5.0% 5.4% 6.0% 5.0% 3.6% 600 Mayor estabilidad en precios deberá ayudar a que los márgenes mejoren secuencialmente. De acuerdo a nuestro modelo de proyecciones, anticipamos una disminución interanual del 6.9% en los ingresos, y del 15.0% en el EBITDA. No obstante, si comparamos los resultados con los del 2T14, los ingresos mostrarían un aumento cercano al 3% y el EBITDA aumentaría alrededor del 7% trimestre a trimestre, lo cual muestra que la mejora secuencial sigue en camino. 10.0% 8.0% 6.7% 6.4% Ventas Netas ALPEK estará reportando sus resultados al 3T14 el próximo martes 14 de octubre tras el cierre de los mercados. A pesar de que el comparativo anual aún es complicado, lo relevante del trimestre es que esperamos que continúe la tendencia de mejoría secuencial que comenzamos a observar desde el trimestre anterior y que los resultados se encuentren alineados con la guía anual de la compañía. 8.1% 4.0% 3.0% 400 1.1% 2.0% 200 1.0% -0.8% 0 3T13 4T13 0.0% 1T14 2T14 3T14e (200) -1.0% -2.0% Utilidad Neta Mayoritaria ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) 12,000 1.8x 10,000 8,000 1.4x 1.3x 1.4x 2.0x 1.5x 1.1x 6,000 1.0x 4,000 0.5x 2,000 0 0.0x 3T13 4T13 Deuda Neta 1T14 2T14 3T14e Deuda Neta EBITDA Marisol Huerta Mondragón ALSEA * (Mantener, PO 2014 $51.00) ALSEA – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) (cifras en millones) Concepto 3T13 3T14e Var % Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe 4,082 305 546 184 5,738 316 687 183 40.6% 3.3% 25.9% -0.5% 7.5% 13.4% 4.5% $0.267 5.5% 12.0% 3.2% $0.218 -2.0pp -1.4pp -1.3pp -18.4% 7,000 13.4% 13.9% 6,000 11.9% 10.6% 5,000 Respecto a la operación en otros mercados como Argentina, Colombia, Chile creemos se mantendrá con un buen desempeño en el mercado interno, no obstante estimamos que los resultados se verán afectados por cuestiones cambiarias. Durante el trimestre la compañía realizó la apertura de dos unidades de PF Chang en Brasil, así como el primer Starbucks en Colombia de un total de 5 unidades por abrir en este año. Los resultados a nivel operativo, contemplan presiones en el margen operativo (caída de 200pb en margen operativo y de 140pb en margen EBITDA) relacionado con la integración de Vips, así como por el crecimiento en Starbucks y a mayores costos de los insumos denominados en dólares, derivado de la depreciación del peso frente al dólar durante el trimestre. Asimismo estimamos mayores gastos de mercadotecnia tanto en México como en la región lo que presionará los resultados de la compañía. 9 14.0% 10.0% 4,000 8.0% 3,000 6.0% 2,000 4.0% 1,000 2.0% 0 0.0% 3T13 4T13 1T4e 2T4e 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 300 15.7% 16.5% 10.4% 13.2% 250 200 150 5.8% 100 50 0 3T13 4T13 1T4e 2T4e Utilidad Neta Mayoritaria 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 3T14e ROE* Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) 8,000 7,000 2.8x 2.3x 6,000 2.1x 2.0x 2.2x 3.0x 2.5x 2.0x 5,000 4,000 1.5x 3,000 1.0x 2,000 0.5x 1,000 0 Como tema relevante, durante el 3T14 Alsea, informó el plan para adquirir el 72% de Grupo Zena, operador de restaurantes en España. La transacción está valuada en €107m de euros- La transacción está pendiente de autorizaciones respectivas de competencia. 16.0% 12.0% Ventas Netas Esperamos crecimientos de doble dígito por adquisiciones. Para Alsea estamos asumiendo fuertes crecimientos a nivel de ingresos (+40.6%) y en EBITDA (+25.9%) impulsado por el avance en Ventas Mismas Tiendas (VMT) durante el trimestre, mismos que estimamos será de un dígito bajo (+3.0%), así como por el crecimiento orgánico principalmente en la división de Starbucks (+25 unidades en el trimestre) unidad que continuó con su acelerado plan de crecimiento, así como por la incorporación de Vips que estará consolidando un trimestre completo. En México la empresa realizó la apertura de The Cheesecake Factory en Guadalajara y con el inicia el plan de expansión de esta unidad. 12.8% 0.0x 3T13 4T13 Deuda Neta 1T4e 2T4e 3T14e Deuda Neta EBITDA* Manuel Jiménez Zaldivar AMX L (Mantener, PO 2014 $14.75) AMX – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) Concepto (cifras en millones) 3T13 3T14e Var % Ventas 194,221 218,634 Utilidad de Operación 37,795 40,416 Ebitda 63,318 69,856 Utilidad Neta 16,384 14,102 Márgenes Margen Operativo 19.5% 18.4% Margen Ebitda 32.6% 32.0% Margen Neto 8.4% 6.5% UPA 0.230 0.205 Fuente: Banorte Ixe. Nota: Las cifras al 3T13 no incluyen la consolidación de Telekom Austria 12.6% 6.2% 10.3% -13.9% -1.1pp -0.6pp -1.9pp -10.8% 225,000 220,000 215,000 210,000 205,000 200,000 195,000 190,000 185,000 180,000 33.2% 32.9% 32.6% Menor presión en márgenes por caída en adiciones netas. Estimamos para los ingresos de Amx un monto de P$218,634m +12.6% A/A. Mientras que a nivel del EBITDA calculamos un aumento del 10.3% con un margen de 32% (-0.6pp). En este periodo, veríamos una menor presión en márgenes por una reducción en los costos de adquisición de suscriptores (comisiones, costo de equipo) resultado de menores adiciones netas. Esto será más evidente en la subsidiaria brasileña, en ésta estimamos una caída de 50.7% en adiciones netas. Para la subsidiaria mexicana, calculamos una caída de 1.6% anual en ingresos, una reducción de 4.8% en el Ebitda y el margen de Ebitda, bajaría a 1.4pp como efecto de la regulación asimétrica. Excluyendo la consolidación de Telekom Austria calculamos que los ingresos consolidados y el Ebitda aumentarían 3.7% y 2.1% A/A, respectivamente. Y una menor utilidad neta. Proyectamos una reducción de 13.9% en la utilidad neta a un monto de P$14,102m derivado de mayores pérdidas cambiarias por la depreciación del peso. 10 33.0% 32.0% 31.5% 31.0% 30.5% 30.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 20,000 34.7% 37.1% 32.2% 30.5% 32.6% 15,000 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 10,000 20.0% 15.0% 5,000 10.0% 5.0% 0 0.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Utilidad Neta Mayoritaria 3T14e ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones / veces) 480,000 460,000 1.8x 1.7x 1.7x 1.8x 1.7x 1.7x 440,000 1.6x 420,000 1.6x 400,000 380,000 1.5x 3T13 Claro, subsidiaria brasileña, ganó espectro para 4G. Al cierre del trimestre Amx ganó un bloque en la licitación de espectro (700mhz) invirtiendo US$795m. Creemos que Brasil tomará una mayor importancia para Amx al haber oportunidades de consolidación dado que en México la empresa venderá activos para dejar de ser considerada como agente económico preponderante. 33.5% 32.5% 31.1% Ventas Netas Consolidación de Telekom Austria AG. En este trimestre, América Móvil presentará sus estados financieros incluyendo la consolidación de las operaciones de Telekom Austria. Esta nueva subsidiaria representará aproximadamente el 7% de los suscriptores celulares y 4% de los accesos fijos lo que equivaldría a un total de 22.8m Unidades Generadoras de Ingreso. Para el 3T14 calculamos que la base de suscriptores totales ascendería a 366.3m (+9.9% A/A). Excluyendo la consolidación de Telekom Austria el crecimiento anual de la base total sería de 3.0%. 32.0% 4T13 Deuda Neta 1T14 2T14 3T14e Deuda Neta EBITDA José Itzamna Espitia Hernández ASUR B (Mantener, PO 2014 $177.50) ASUR – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) (cifras en millones) Concepto 3T13 3T14e Var % Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe 1,310 700 806 511 1,495 758 870 531 14.1% 8.3% 8.0% 3.9% 53.4% 61.5% 39.0% $1.703 50.7% 58.2% 35.5% $1.769 -2.7% -3.3% -3.5% 3.9% 1,550 1,500 68.8% 61.5% 65.2% 51.5% 1,450 Pasajeros siguen con buen desempeño, pero esperamos que el ingreso por pasajero disminuya. Durante el 3T14, el tráfico total de pasajeros de Asur cerró con un aumento de 8.9% vs. 3T14, impulsado principalmente por los pasajeros internacionales con un alza de 9.9%, seguida del crecimiento en los pasajeros nacionales de 8.0%. Por otro lado, esperamos que el ingreso por pasajero (suma ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos / tráfico total) presente una disminución de 0.8%. Estimamos que la rentabilidad (sin cambios contables) no presente una variación significativa. Esperamos que el margen operativo de la compañía tenga una baja de 2.7pp y el de Ebitda de 3.3pp, para colocarse ambos en 50.7% y 58.2%, respectivamente. Es importante señalar que dichos márgenes, sin tomar en cuenta los ingresos y costos por construcción, tendrían una variación mínima de +10pb y -4pb, ubicándose el operativo en 58.6% y el de Ebitda en 67.3%. Ligera alza en utilidad neta. Esperamos que la utilidad neta tenga un aumento de 3.9% debido al aumento en los resultados operativos que se verán parcialmente compensados por un mayor monto en el rubro de impuestos. 50.0% 1,400 40.0% 1,350 30.0% 1,300 20.0% 1,250 10.0% 1,200 0.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 700 500 15.0% 14.5% 600 14.5% 14.1% 13.7% 14.0% 13.4% 400 13.1% 300 13.5% 13.0% 200 12.5% 100 0 12.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Utilidad Neta Mayoritaria 3T14e ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 0.6x 0.5x 0.5x 0.4x 0.4x 0.2x 0.1x 0.1x 0.3x 0.2x 0.1x 0.0x 3T13 4T13 Deuda Neta 11 70.0% 60.0% Ventas Netas Alzas en todos los rubros operativos. Estimamos que Asur reportará sus resultados del 3T14 con un aumento de 14.1% en Ventas (alza de 8.1% en suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos), de 8.3% en Utilidad Operativa, de 8.0% en Ebitda y de 3.9% en Utilidad Neta, para colocarse en P$1,495m, P$758m, P$870m y P$531m, respectivamente. 80.0% 58.2% 1T14 2T14 Deuda Neta EBITDA 3T14e Manuel Jiménez Zaldivar AXTEL CPO (Compra, PO 2014 $5.75) AXTEL – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) (cifras en millones) Concepto 3T13 3T14e Var % Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe 2,630 -62 750 -66 2,693 -100 759 -474 2.4% N.A. 1.2% N.A. -2.3% 28.5% -2.5% -0.052 -3.7% 28.2% -17.6% -0.377 -1.4pp -0.3pp -15.1pp N.A. 3,100 28.5% 27.6% 25.1% 3,000 Y el Ebitda estable en P$759m. La menor proporción de los ingresos por servicios integrados resultaría en una menor presión para los márgenes de la compañía por lo que veríamos una mejora secuencial en la rentabilidad. No obstante, al comparar el margen de Ebitda con el 3T13 Axtel registraría una caída de 30pb. A nivel de los costos financieros esperamos un impacto negativo del tipo de cambio por lo que estimamos una pérdida cambiaria de P$237m mientras que a nivel neto calculamos una pérdida de P$474m siendo una mayor pérdida que la reportada el trimestre previo. Financiamiento para proyectos de servicios integrados. Durante el mes de septiembre, Axtel realizó una reapertura de sus bonos con vencimiento en 2020 obteniendo financiamiento adicional por un monto de US$150m. La empresa destinará estos recursos a inversiones relacionadas con servicios integrados y tecnologías de información dirigidos principalmente al mercado empresarial y de gobierno. Estos proyectos de servicios integrados son los que han dado un impulso a las ventas en los últimos trimestres. Además, creemos que Axtel continuará invirtiendo en su negocio de fibra al hogar (FTTH) el cual había detenido en el mes de julio por las necesidades de capital de trabajo. 12 29.0% 28.0% 2,900 27.0% 2,800 26.0% 2,700 25.0% 2,600 24.0% 2,500 23.0% 2,400 22.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Ventas Netas Esperamos un bajo crecimiento en UGI y en ventas. Estimamos para este trimestre 6.6 mil adiciones netas en la base total de Unidades Generadoras de Ingreso lo que representaría un incremento de 3.9% A/A para finalizar con 1.53m. Para los ingresos consolidados estimamos un monto de P$2,693m lo que representaría un incremento anual de 2.4%. En este periodo los ingresos serían impulsados por un cambio de estrategia en la terminación de tráfico internacional mientras que el resto de los servicios de voz experimentarían un crecimiento de sólo 1% por el efecto negativo de la competencia sobre las tarifas. Para los servicios integrados esperamos una caída de 23% debido a la alta base de comparación. 28.2% 24.5% 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14e 0 (100) 40.0% 30.0% 26.8% 20.0% (200) 10.0% (300) (400) 0.0% -11.0% 32.0% -10.0% -20.0% -14.3% (500) -17.8% Utilidad Neta Mayoritaria -30.0% ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones / veces) 8,000 7,800 7,600 7,400 7,200 7,000 6,800 6,600 6,400 6,200 2.7x 2.8x 2.7x 2.5x 2.4x 2.6x 2.4x 2.3x 2.5x 2.4x 2.3x 2.2x 2.1x 3T13 4T13 Deuda Neta 1T14 2T14 3T14e Deuda Neta EBITDA Manuel Jiménez Zaldivar AZTECA CPO (Compra, PO 2014 $8.40) AZTECA – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) (cifras en millones) Concepto 3T13 3T14e Var % Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe 3,016 682 971 330 3,313 673 962 202 9.9% -1.3% -1.0% -38.7% 22.6% 32.2% 10.9% 0.111 20.3% 29.0% 6.1% 0.068 -2.3pp -3.2pp -4.8pp -38.7% 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 44.9% 50.0% 32.2% 28.0% Crecimiento en ventas de 9.9% y modesta caída en Ebitda. Para este periodo, calculamos que los ingresos de Televisión Azteca podrían ascender a P$3,313m, es decir un incremento anual del 9.9% siendo impulsados por los ingresos asociados al Mundial de Fútbol y una mayor demanda de espacios publicitarios. Estimamos que los ingresos asociados a TV Abierta representarían el 90.5% de los ingresos totales vs el 92.2% en el mismo periodo del año anterior. Para Azteca America estimamos un incremento de 5% en los ingresos mientras que para la exportación de programación calculamos un avance de 41%. La consolidación del equipo de fútbol Atlas y las operaciones de Colombia Comunicaciones ha alterado la estructura de costos por lo que en este trimestre estimamos un Ebitda de P$962m, representando una caída anual del 1% y un margen de Ebitda de 29% (-3.2pp A/A). La depreciación del peso podría elevar los costos financieros. Los resultados trimestrales de Azteca podrían ser afectados por el reconocimiento de pérdidas cambiarias, para éstas estimamos un monto de P$181m vs P$8m en el 3T13. Esto podría ser parcialmente compensado con una menor provisión para impuestos. En este contexto, estimamos una utilidad neta de P$202m representando una reducción de 38.7%. La empresa sigue manteniendo un sólido balance, no esperamos cambios significativos. 13 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Ventas Netas Esperamos resultados mixtos para Televisión Azteca en el 3T14. Vale la pena recordar que durante las primeras semanas del tercer trimestre se transmitió la fase final del Mundial de Fútbol en Brasil influyendo en los ingresos de publicidad de la compañía. Adicionalmente, la empresa desde principios del año inició la consolidación en sus estados financieros del equipo de fútbol Atlas así como las operaciones de Colombia Comunicaciones. Este periodo podríamos ver una ligera recuperación en la demanda de anuncios publicitarios derivado de una modesta recuperación en la economía. 29.0% 20.8% 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 1,000 12.5% 14.0% 9.7% 800 600 9.9% 12.0% 8.9% 7.0% 400 10.0% 8.0% 200 6.0% 0 4.0% (200) 2.0% (400) 0.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Utilidad Neta Mayoritaria 3T14e ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones / veces) 7,000 6,000 5,000 1.6x 1.2x 1.5x 1.3x 1.3x 1T14 2T14 4,000 3,000 2,000 1,000 0 3T13 4T13 Deuda Neta 3T14e Deuda Neta EBITDA 1.8x 1.6x 1.4x 1.2x 1.0x 0.8x 0.6x 0.4x 0.2x 0.0x Marisol Huerta Mondragón BIMBO A (En Revisión) BIMBO – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) Concepto Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe (cifras en millones) 3T13 3T14e Var % 43,275 2,492 4,281 937 51,321 3,491 5,843 1,502 18.6% 40.1% 36.5% 60.3% 5.8% 9.9% 2.2% $0.199 6.8% 11.4% 2.9% $0.319 1.0pp 1.5pp 0.7pp 60.3% 206,000 204,000 202,000 200,000 198,000 196,000 194,000 192,000 190,000 188,000 186,000 33.1% 33.4% 32.6% 32.6% 31.1% 1T13 2T13 3T13 4T13 Ventas Netas Estimamos fuertes crecimientos impulsados por Canada Bread. Bimbo estará dando a conocer las cifras del 3T14 el 23 de octubre al cierre de mercado. Nuestras expectativas contemplan un crecimiento anual de 18.6% en ingresos y de 36.5% en EBITDA. Los resultados estarán impulsados principalmente por la incorporación de un trimestre completo de la panificadora Canada Bread, operación que representó una adquisición por US1,665m y que comenzó a consolidar a partir de mayo de 2014 y que beneficio los resultadas de las operaciones en Estados Unidos. Respecto al desempeño de la emisora en el mercado doméstico estamos estimando una mejora secuencial en los volúmenes de venta, pero aún en terreno negativo. Recordemos que una parte del portafolio de la compañía se ha visto presionada por mayores impuestos y por el entorno de debilidad en el crecimiento económico. La baja en volumen, consideramos fue compensada con incrementos de precios, en línea con la inflación. Para Estados Unidos, el mercado que representa la mayor contribución a los ingresos consolidados (+44%) esperamos un crecimiento en volumen de 2.0%. No obstante, la integración de la panificadora Canada Bread permitiría un avance de doble digito en ingresos de alrededor de 25% en dicha región. En Latinoamérica, las ventas han presentado variaciones significativas por mercado. No obstante hay que señalar que para Bimbo representa 10% en la contribución en ventas, pero 1% a nivel de EBITDA. Brasil se mantiene como el mercado con mejor desempeño y al que se le han canalizado mayores inversiones. La la mayor presión se ubica en Argentina. De forma consolidada esperamos una mejora en márgenes (150pb en margen EBITDA) derivada de menor presión en costos durante el trimestre y los beneficios en EUA por parte de Canada Bread. 14 34.0% 33.5% 33.0% 32.5% 32.0% 31.5% 31.0% 30.5% 30.0% 29.5% 1T14 Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 30,000 10.0% 25,000 10.0% 9.6% 9.3% 20,000 15,000 10.5% 9.9% 9.5% 9.0% 8.4% 10,000 8.5% 5,000 8.0% 0 7.5% 1T13 2T13 3T13 4T13 Utilidad Neta Mayoritaria 1T14 ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) 500,000 400,000 4.3x 4.4x 4.4x 4.4x 3.6x 5.0x 4.0x 300,000 3.0x 200,000 2.0x 100,000 1.0x 0 0.0x 1T13 2T13 Deuda Neta 3T13 4T13 1T14 Deuda Neta EBITDA José Itzamna Espitia Hernández CEMEX CPO (Compra, PO 2014 $20.00) CEMEX – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de dólares) (cifras en millones de pesos) 58,000 Concepto 3T13 3T14e Var % Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe 4,022 359 747 -155 4,266 430 786 -26 6.1% 19.6% 5.1% NA 54,000 8.9% 18.6% -3.9% -$0.014 10.1% 18.4% -0.6% -$0.002 1.1pp -0.2pp 3.2pp NA 46,000 18.6% 16.6% 56,000 17.7% EE.UU. presentaría el mayor incremento en volúmenes. En México, prevemos un incremento en promedio en volúmenes de 3.3%, y en EE.UU. de más de 7% en promedio. Para el Norte de Europa consideramos un ligero aumento promedio en volúmenes. En la región Mediterráneo proyectamos que no habrá variación en volúmenes, mientras que en América Central, Sur y Caribe, así como en Asia estimamos variaciones positivas de dígito medio-bajo y medio, respectivamente. Pequeña variación en rentabilidad. Pronosticamos variaciones de +1.1pp y -0.2pp en los márgenes de la compañía, colocándose el operativo en 10.1% y el Ebitda en 18.4%. Por regiones, estimamos mejoras en márgenes operativos destacando a EE.UU. (región clave en el proceso de mejora continua operativa), América Central, Sur y Caribe, así como Asia. Finalmente, esperamos que haya una variación marginal en la rentabilidad en Norte de Europa y Mediterráneo y que se presente una disminución en México. 15.0% 52,000 50,000 10.0% 48,000 5.0% 44,000 42,000 0.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Estimamos que el resultado neto mayoritario presente una menor pérdida de P$26m, en comparación con la reportada en el 3T13 de P$155m. 15 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones de pesos) 2,000 0.0% 1,000 -2.0% 0 -8.1% (2,000) (3,000) -4.0% -6.1% (1,000) -4.8% -8.3% -6.0% -8.0% -9.9% -10.0% (4,000) (5,000) -12.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Utilidad Neta Mayoritaria 3T14e ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones de pesos) 208,000 6.2x 6.2x 6.1x 207,000 Estimamos mejores precios en todas las regiones. Cemex continúa con los esfuerzos por mejorar la estrategia de precios y en el agregado esperamos una mejoría en el precio promedio consolidado de Cemex (+3.1% A/A en dólares, acorde a nuestros cálculos), en donde también juegan un papel relevante los movimientos de tipos de cambio. 20.0% 14.9% Ventas Netas Seguirán crecimientos en resultados operativos. Cemex reportará sus resultados del 3T14 en donde esperamos que la compañía continúe con incrementos en Ventas (en dólares) de 6.1% y en Ebitda de 5.1%. 18.4% 6.1x 6.0x 206,000 6.0x 5.9x 205,000 5.9x 204,000 5.7x 203,000 5.8x 202,000 5.7x 201,000 5.6x 200,000 5.5x 3T13 4T13 Deuda Neta 1T14 2T14 3T14e Deuda Neta EBITDA Marissa Garza Ostos CREAL * (Mantener, PO 2014 $31.30) CREAL – Preliminar 3T14 Ingresos por Intereses y MIN (cifras nominales en millones de pesos) Concepto Ingresos Financieros Margen Financiero Utilidad de Operación Utilidad Neta Indicadores ROE MIN (Margen de Interés Neto) CV/CT Provisiones/CT Fuente: Banorte Ixe (cifras en millones) 3T13 3T14e Var % 698 515 262 257 804 565 357 304 15.2% 9.6% 36.2% 18.5% 20.8% 16.7% 1.7% 114.3% 23.5% 17.6% 1.5% 135.6% +2.7pp +0.9pp -0.2pp +21.3pp 820 800 780 760 740 720 700 680 660 640 16.7% 17.1% 15.9% 17.6% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Ingresos por Intereses CREAL estará publicando sus resultados del 3T14 el próximo martes 22 de octubre tras el cierre de los mercados. La tendencia positiva mostrada en trimestres anteriores deberá continuar, aunque las tasas de crecimiento comenzarán a ser un tanto más moderadas. A nivel neto Creal deberá alcanzar utilidades por P$304 millones, mostrando un incremento del 18.5% A/A. Nómina y PYMES seguirán impulsando cartera. De acuerdo a nuestro modelo de proyecciones nuestros estimados asumen un crecimiento anual del 40.7% en la cartera de créditos, la cual anticipamos deberá ubicarse en alrededor de P$12,935 millones. Lo anterior es resultado principalmente del buen desempeño en la cartera de créditos vía nómina, y la contribución del segmento de PYMEs con la adquisición de Fondo H. Por su parte, el margen financiero deberá crecer 9.6% A/A. A pesar de que los ingresos financieros deberán aumentar 15.2%, el mayor incremento proporcional en los gastos financieros respecto de los ingresos debido a un mayor nivel de deuda se verá reflejado en una aumento en el margen financiero de sólo 9.6% para ubicarse en P$565 millones. Es importante mencionar que el crecimiento en los gastos es menor proporcionalmente que el aumento en la deuda, reflejando un costo de fondeo más eficiente. Menor contribución de las participaciones minoritarias. De acuerdo a nuestros estimados, durante el 3T14, las participaciones minoritarias de Kondinero, Credifiel y Crédito Maestro deberán contribuir con alrededor de P$23 millones, representando cerca del 7.6% de la utilidad neta esperada para el trimestre. Lo más relevante del trimestre seguirán siendo las posibles afectaciones por los prepagos de cartera de nómina realizados ante la implementación del programa de refinanciamiento con Bansefi, aunque la estrategia de diversificación implementada hacia PYMES mitigaría dicho impacto. 16 20.0% 14.5% 3T14e MIN Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 350 23.1% 300 23.6% 24.2% 23.5% 250 24.0% 23.0% 200 150 25.0% 22.0% 20.8% 21.0% 100 20.0% 50 0 19.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Utilidad Neta Mayoritaria 3T14e ROE CV/CT / Índice de Cobertura 250% 1.7% 1.7% 1.7% 200% 1.5% 150% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 1.6% 1.5% 100% 1.5% 1.4% 50% 1.4% 0% 1.3% 3T13 4T13 1T14 Indice de Cobertura 2T14 3T14e CV/CT Marisol Huerta Mondragón CULTIBA B (Mantener, PO 2014 $24.00) CULTIBA – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) (cifras en millones) Concepto 3T13 3T14e Var % Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe 8,514 254 828 41 8,872 257 789 -16 4.2% 1.3% -4.7% N.A. 3.0% 9.7% 0.5% 0.05 2.9% 8.9% -0.2% -0.02 -0.1pp -0.8pp -0.7 NA 12,000 12.0% 9.7% 10,000 8.3% 8,000 De acuerdo con nuestras expectativas los ingresos registrarían un avance marginal de 4.0% a/a, relacionado con un avance en volúmenes de 1.0%, lo anterior con base a las estrategias positivas de mercadotecnia que impulso la compañía en el trimestre, principalmente en su refrescos de sabor Cola, no obstante consideramos que el mercado de agua de garrafón tendrá caída en sus volúmenes afectado por problemas de distribución. Para las marcas como Gatorade y jugos seguimos estimando crecimiento de doble digito en los volúmenes. A nivel operativo prevemos estabilidad en el margen bruto derivado de eficiencias en la parte de costos por el tema de sinergias, la estabilidad en el precio del azúcar, así como por los beneficios de la integración vertical con tapas. Mientras que durante el trimestre, consideramos que los resultados estarán presionados por mayores costos de mercadotecnia. Consideramos que los márgenes de rentabilidad podrán sostenerse derivado de las sinergias relacionadas con la fusión de las embotelladoras; así como las estrategias de precio en cada una de sus productos que permitirán ganancias de participación de mercado y la estrategia de reposicionamiento para cada una de sus marcas. A nivel neto, seguimos esperando que esta se ubique en terreno negativo por mayores impuestos. 17 10.0% 8.0% 5.9% 4.6% 6,000 6.0% 4,000 4.0% 2,000 2.0% 0 0.0% 3T13 4T13 1T4e 2T4e Ventas Netas Impacta clima y debilidad económica durante el trimestre. Para el trimestre, estamos estimando bajos crecimientos donde los resultados de la compañía están afectados por el entorno de debilidad en el consumo que ha prevalecido a lo largo del año, así como por el efecto negativo que causó en los volúmenes de la compañía el IEPS que comenzó a aplicarse en las bebidas carbonatadas este año. Adicionalmente, la distribución de sus productos estuvo afectada por las intensas lluvias que se dieron durante el trimestre y que afectaron la distribución de sus productos. 8.9% 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 100 0.8% 0.6% 50 0 (50) 3T13 4T13 1T4e -1.3% 2T4e 3T14e (100) -2.5% (150) -3.0% (200) (250) Utilidad Neta Mayoritaria 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) 7,000 2.2x 5,000 2.5x 2.2x 6,000 1.7x 1.5x 1.8x 2.0x 4,000 1.5x 3,000 1.0x 2,000 0.5x 1,000 0 0.0x 3T13 4T13 Deuda Neta 1T4e 2T4e 3T14e Deuda Neta EBITDA Marisol Huerta Mondragón FEMSA UBD (Mantener, PO 2014 $135.00) FEMSA – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) Concepto Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe (cifras en millones) 3T13 3T14e Var % 63,977 7,294 9,854 4,478 69,753 7,953 10,904 4,069 9.0% 9.0% 10.7% -9.1% 72,000 70,000 17.3% 15.4% 15.8% 15.6% 13.6% 15.0% 68,000 66,000 10.0% 64,000 11.4% 15.4% 7.0% $0.250 11.4% 15.6% 5.8% $0.227 0.0pp 0.2pp -1.2% -9.7% 5.0% 62,000 60,000 0.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Ventas Netas Crecimiento modesto en este trimestre. Femsa reportará cifras correspondientes al 3T14 el 28 de octubre antes de la apertura del mercado. Nuestros estimados para el 3T14 contemplan crecimientos de un dígito +9.0%, en ingresos y de 10.7% en EBITDA, como resultado del crecimiento positivo en Oxxo. Para la división comercio estimamos crecimientos en ingresos y Ebitda de doble dígito (+12.7% y +11.0%). La parte comercial reflejará un crecimiento en VMT de 2.5%, así como la apertura de nuevas unidades nuestro estimado es de 300 tiendas Oxxo. A pesar de las señales de recuperación que ha mostrado la economía durante el trimestre, (generación de 186 mil plazas últimos 4meses vs, 66,932 mil generadas en el mismo periodo del año anterior), el gasto de las familias se mantuvo contenido durante el trimestre. Adicionalmente, algunas zonas reportaron debilidad relacionado con mal clima. Consideramos que esta división tendrá una expansión en margen bruto y EBITDA de 20pb, lo anterior como reflejo del programa de eficiencias en gastos que ha llevado a cabo y por mayores compras de volumen por mayores unidades. Para la división de bebidas contemplamos un avance en ingresos +9.0% y de 14.0% en EBITDA, consideramos que la debilidad del mercado en México estará compensada con el desempeño de las operaciones en Sudamérica, principalmente en Brasil donde los resultados estarán impulsadas por las adquisiciones realizadas en los últimos 12m. Estimamos que márgenes de KOF se mantendrán con crecimiento derivado de menores costos de materias primas, que compensaran el incremento en gastos en Sudamérica tras la incorporación de las unidades recién adquiridas en Brasil y mayores costos laborales en Argentina y Venezuela. De forma consolidada, nuestras expectativas contemplan operativo esperamos que el margen EBITDA tendrá un avance de 20pb, lo anterior como resultado de la expansión en márgenes que tendremos para la división de Oxxo. 18 20.0% 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 12.6% 6,000 14.0% 5,000 9.8% 9.8% 9.3% 4,000 12.0% 8.8% 10.0% 8.0% 3,000 6.0% 2,000 4.0% 1,000 2.0% 0 0.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Utilidad Neta Mayoritaria 3T14e ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) 1.3x 60,000 1.4x 1.1x 50,000 1.2x 1.0x 0.8x 40,000 0.8x 30,000 20,000 1.0x 0.6x 0.4x 0.4x 10,000 0.2x 0 0.0x 3T13 4T13 Deuda Neta 1T14 2T14 3T14e Deuda Neta EBITDA José Itzamna Espitia Hernández GAP B (Mantener, PO 2014 $94.00) GAP – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) (cifras en millones) Concepto 3T13 3T14e Var % Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe 1,319 590 809 465 1,381 630 839 440 4.7% 6.9% 3.7% -5.3% 44.7% 61.4% 35.3% P$0.829 45.6% 60.8% 31.9% P$0.785 0.9% -0.6% -3.4% -5.3% 1,460 1,440 1,420 1,400 1,380 1,360 1,340 1,320 1,300 1,280 1,260 70.0% 68.3% 68.0% 64.5% 64.0% 61.4% 60.8% Difícil base comparativa y afectación del Huracán Odile principalmente en el aeropuerto de Los Cabos. Prevemos que la suma de Ingresos Aeronáuticos e Ingresos no Aeronáuticos tenga un incremento de 5.4%, derivado de un alza en el tráfico total de pasajeros para el 3T14 de 3.1%, conformado por una pequeña variación en el tráfico nacional de 0.3% y un sólido incremento en pasajeros internacionales de 9.7% (que representa un mayor impulso en los Ingresos no Aeronáuticos). Cabe señalar que la base comparativa es difícil en cuanto al crecimiento en el tráfico de pasajeros, además de que el Huracán Odile causó el cierre del aeropuerto de Los Cabos del 14 de septiembre al 2 de octubre de 2014. Dicho aeropuerto es el tercero más importante para el grupo aeroportuario en términos de tráfico de pasajeros, representando el 14.7% del total transportado en el acumulado del año a septiembre. 62.0% 60.0% 58.0% 56.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Ventas Netas Crecimientos de dígito medio. Estimamos que Gap reporte sus resultados del 3T14 con crecimientos en Ventas y Ebitda de 4.7% y 3.7%, respectivamente para colocarse ambos en P$1,381m y P$839m. 66.0% 63.0% 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 1,000 12.1% 10.1% 800 12.0% 10.3% 14.0% 12.0% 8.7% 10.0% 600 8.0% 400 6.0% 4.0% 200 2.0% 0 0.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Utilidad Neta Mayoritaria 3T14e ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Estimamos que la rentabilidad en el Ebitda (sin cambios contables) presente una disminución. Esperamos que el margen operativo de la compañía tenga una variación de +0.9pp y el de Ebitda de -0.6pp, para colocarse ambos en 45.6% y 60.8%, respectivamente. Es importante señalar que dichos márgenes, sin tomar en cuenta los cambios contables (no representan salida de flujo), tendrían una variación de +7pb y -11pb, ubicándose el operativo en 49.8% y el de Ebitda en 66.3%. (cifras en millones) 3T13 4T13 19 2T14 3T14e 0.3x 1,000 0.2x 0.3x 0.1x 500 0.1x 0 (1,000) 0.0x -0.1x (500) -0.2x -0.2x -0.3x -0.2x (1,500) Prevemos que al 3T14 la utilidad neta de Gap sea de P$440m, representando una baja de 5.3% vs. 3T13, principalmente por un mayor monto en el rubro de impuestos que más que compensaría el aumento en los resultados operativos. 1T14 1,500 -0.4x -0.4x Deuda Neta Deuda Neta EBITDA Marissa Garza Ostos GENTERA * (Mantener, PO 2014 $29.00) GENTERA – Preliminar 3T14 Ingresos por Intereses y MIN (cifras nominales en millones de pesos) (cifras en millones) Concepto 3T13 3T14e Var % Ingresos Financieros Margen Financiero Utilidad de Operación Utilidad Neta Indicadores ROE MIN (Margen de Interés Neto) CV/CT Provisiones/CT Fuente: Banorte Ixe 3,243 3,043 928 574 3,733 3,519 1,157 1,032 15.1% 15.6% 24.7% 80.0% 23.5% 45.8% 4.3% 160.0% 27.3% 50.6% 2.7% 178.5% +3.8pp +4.8pp -3.6pp +18.5pp 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 51.0% 47.6% 50.6% 47.1% 45.8% 3T13 4T13 1T14 2T14 Ingresos por Intereses Gentera estará reportando sus resultados del 3T14 el martes 28 de octubre, tras el cierre de los mercados. Anticipamos un trimestre muy positivo para la compañía, con un fuerte aumento en las utilidades a nivel neto no solo impulsado por un sólido desempeño operativo sino también por deducciones fiscales relacionadas con venta de cartera. Sano crecimiento en cartera. A pesar de que la estrategia del grupo siguió siendo cautelosa en el otorgamiento de créditos individuales con el objetivo de mantener la alta calidad de los activos, este trimestre anticipamos un incremento del 15.5% A/A en la cartera total para ubicarse en P$23,895 millones. Recordemos que en el 2013 los mayores crecimientos en la cartera se dieron durante la primera mitad del año, mientras que para 2014 anticipamos mayores crecimientos en esta segunda mitad. El Margen Financiero deberá crecer en línea con la cartera. Impulsado por los crecimientos en clientes y cartera, nuestros estimados contemplan un aumento del 15.6% A/A en el Margen Financiero, y ajustado por riesgos del 16.2%. Las provisiones deberán mostrar un aumento interanual del 12.1% Extraordinario crecimiento a nivel neto. Impulsado no solo por el sólido desempeño operativo sino también por deducciones fiscales por alrededor de P$300 millones relacionadas con venta de cartera en trimestres anteriores, anticipamos un aumento en la utilidad neta del 80.0% para ubicarse en P$1,032 millones. ROE atractivo y morosidad estable. Derivado del resultado a nivel neto, nuestros estimados asumen un aumento en el ROE a niveles de 27.3%. Mientras que por lo que respecta al índice de morosidad (CV/CT) este deberá permanecer estable en 2.7%. 20 52.0% 51.0% 50.0% 49.0% 48.0% 47.0% 46.0% 45.0% 44.0% 43.0% 3T14e MIN Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 27.3% 1,200 1,000 25.8% 800 600 28.0% 27.0% 25.4% 25.3% 26.0% 25.0% 23.5% 24.0% 400 23.0% 200 22.0% 0 21.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Utilidad Neta Mayoritaria 3T14e ROE CV/CT / Índice de Cobertura 200% 5.0% 4.3% 3.1% 150% 4.0% 3.3% 2.7% 2.7% 3.0% 100% 2.0% 50% 1.0% 0% 0.0% 3T13 4T13 1T14 Indice de Cobertura 2T14 3T14e CV/CT Marissa Garza Ostos GFINTER O (Mantener, PO 2014 $91.00) GFINTER – Preliminar 3T14 Ingresos por Intereses y MIN (cifras nominales en millones de pesos) (cifras en millones) Concepto 3T13 3T14e Var % Ingresos Financieros Margen Financiero Utilidad de Operación Utilidad Neta Indicadores ROE MIN (Margen de Interés Neto) CV/CT Provisiones/CT Fuente: Banorte Ixe 2,199 521 581 448 2,384 668 791 527 8.4% 28.2% 36.2% 17.6% 2,500 2,400 2.5% 1.9% 2.0% 2,300 1.5% 2,200 0.9% 2,100 16.4% 1.9% 0.2% 1282.5% 16.3% 0.9% 0.2% 1668.0% -0.1pp -1.0pp 0.0pp +385.5pp 2,000 0.3% 0.3% 4T13 1T14 Sólido crecimiento en cartera. Nuestros estimados asumen un incremento del 21.2% A/A en la cartera de créditos para ubicarse en P$70,804 millones. Este crecimiento se explica principalmente por el sólido desempeño en la cartera de Banca de Gobierno, que representa más del 70% de la cartera total, así como la contribución de nuevos proyectos en Banca de Infraestructura, división que mostrará las tasas de crecimiento más elevadas. 1,900 0.0% 3T13 2T14 Utilidad Neta creciendo en línea con la guía de la compañía. La solidez en el Margen Financiero, en conjunción con mayores comisiones, y una exitosa estrategia de contención en gastos operativos deberá verse reflejado en un aumento del 17.6% en la utilidad neta del grupo para alcanzar los P$527 millones. Se mantiene alta calidad de los activos. Para este trimestre anticipamos que el índice de cartera vencida a cartera total se mantenga estable en tan solo 0.2%, por la naturaleza del negocio. MIN (cifras en millones) 16.8% 540 520 16.4% 16.4% 16.3% 480 17.0% 16.5% 500 16.0% 15.6% 460 15.5% 440 15.0% 420 400 14.5% 4T13 1T14 2T14 Utilidad Neta Mayoritaria 3T14e ROE CV/CT / Índice de Cobertura 1800% 1600% 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.0% 3T13 4T13 1T14 Indice de Cobertura 21 3T14e Utilidad Neta y ROE 3T13 Crecimiento en cartera impulsa Margen Financiero. El sólido desempeño en la cartera de créditos, deberá verse reflejado en un crecimiento del 28.2% en el Margen Financiero. Es importante mencionar que también parte del impulso en el margen se explica por un gasto por intereses creciendo en menor proporción a los ingresos, como resultado de la estrategia de fondeo de la compañía. 1.0% 0.5% Ingresos por Intereses GFINTER estará publicando sus resultados del 3T14 el 22 de octubre próximo, tras el cierre de los mercados. Anticipamos otro trimestre positivo para la compañía. No obstante, creemos que las valuaciones actuales ya reflejan en buena medida estos resultados. 0.9% 2T14 3T14e CV/CT Marissa Garza Ostos GMEXICO B (Mantener, PO 2014 $49.25) GMEXICO – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de dólares) (cifras en millones) Concepto 3T13 3T14e Var % Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe 2,326 791 971 448 2,464 811 1,020 405 5.9% 2.5% 5.0% -9.6% 34.0% 41.8% 19.3% 0.06 32.9% 41.4% 16.4% 0.05 -1.1pp -0.4pp -2.9pp -9.6% 2,500 2,450 2,400 2,350 2,300 2,250 2,200 2,150 2,100 2,050 2,000 42.9% 43.5% Buen desempeño impulsado por mayores volúmenes. De acuerdo a nuestro modelo de proyecciones para este trimestre anticipamos un crecimiento del 5.9% en ingresos, y del 5.0% en el EBITDA. La disminución cercana al 2.5% A/A en los precios promedio del cobre (US$3.15 en el 3T14 vs $3.23 en 3T13 por libra), deberá verse compensada por un crecimiento cercano al 2% en los volúmenes de venta. Adicionalmente, la recuperación importante en los precios del molibdeno del 35% A/A en conjunción con un aumento en los volúmenes superior al 25% deberá contribuir positivamente a los resultados de la división minera. Lo anterior como resultado de mayor producción en las minas de Perú y el arranque de la operación de la planta ESDE III en Buenavista, aún a pesar del derrame. 44.0% 43.0% 41.8% 39.2% 42.0% 41.0% 40.0% 39.0% 38.0% 37.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Ventas Netas GMEXICO estará publicando sus resultados del 3T14 entre el 27 y 28 de octubre próximos. En esta ocasión, a pesar de que el desempeño operativo lo calificamos como bueno, lo más relevante se encuentra relacionado con el impacto y los costos relacionados con el derrame en la planta de Buenavista. 41.4% 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 22.1% 600 500 25.0% 17.3% 18.4% 16.9% 16.0% 400 20.0% 15.0% 300 10.0% 200 5.0% 100 0 0.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Utilidad Neta Mayoritaria 3T14e ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Transporte e infraestructura seguirán contribuyendo positivamente la rentabilidad. En la división de transporte anticipamos sólidos márgenes, mientras que para el segmento de infraestructura, si bien los resultados deberán seguir contribuyendo positivamente, el retraso en el arranque de operaciones de diversos proyectos augura un crecimiento todavía lento, aunque sostenido. (cifras en millones) 4,000 3,500 3,000 0.8x 0.9x 0.9x 0.7x 0.7x 0.8x 2,500 0.6x 2,000 0.4x 1,500 1,000 Utilidad neta impactada por costos relacionados al derrame. A pesar de que el desempeño operativo es bueno, a nivel neto anticipamos una disminución anual del 9.6% en la utilidad. Esto se encuentra relacionado con los cargos relacionados al fondo de estabilización que se creó (por alrededor de US$150 millones) para la reparación del daño ocasionado por el derrame en Buenavista. Nosotros anticipamos un cargo este trimestre por alrededor de US$100 millones y el resto en el 4T14. 22 1.0x 0.2x 500 0 0.0x 3T13 4T13 Deuda Neta 1T14 2T14 3T14e Deuda Neta EBITDA Marisol Huerta Mondragón HERDEZ * (Mantener, PO 2014 $43.00) HERDEZ – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) (cifras en millones) Concepto 3T13 3T14e Var % Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe 3,283 438 506 157 3,569 485 552 182 8.7% 10.8% 9.2% 16.2% 13.3% 15.4% 4.8% $0.363 13.6% 15.5% 5.1% $0.422 0.3pp 0.1pp 0.3pp 16.2% 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 15.8% 15.9% 15.8% 15.5% 15.4% 15.4% 15.7% 15.6% 15.4% 15.5% 15.4% 15.3% 15.2% 15.1% 3T13 4T13 1T14 2T14 Ventas Netas 3T14e Margen EBITDA Estimamos un desempeño positivo. Herdez publicará las cifras correspondientes al 3T14 el 23 de Octubre al cierre de mercado y sostendrá una conferencia con analistas el 25 del mismo mes. De acuerdo con nuestros estimados las ventas nacionales se mantendrán estables. Lo anterior a pesar del fuerte crecimiento que esperamos para Nutrisa (+120%) por aperturas y mayor dinamismo, no obstante esta unidad apneas contribuye con el 9.0% a los ingresos consolidados. El desempeño de esta unidad estimamos compensará la debilidad de las ventas en el mercado interno, que consideramos avanzará 1.0%. Los indicadores de la economía han venido dando señales de recuperación tanto en el mercado externo como en la parte laboral, no obstante el gasto de las familias se muestra contenido y se refleja en las ventas del sector. Para las operaciones internacionales mantenemos el dinamismo de crecimiento a ritmo de doble dígito con un avance de 15.0% A/A durante el trimestre impulsado por volúmenes y precios y avance de participación de mercado de las operaciones en Estados Unidos. Asimismo, los ingresos internacionales se ven fortalecidos por el fortalecimiento del dólar. A nivel operativo, consideramos que durante el trimestre el margen bruto se expandió 100 puntos porcentuales, como resultado de la baja en precios de algunas materias primas como el aceite de soya y el trigo y en menor medida la mezcla de ventas en Nutrisa. En la parte de gastos, consideramos que los mismos estarán presionados por la incorporación de Nutrisa y mayores gastos en mercadotecnia los menores costos compensaran la presión en gastos con lo que esperamos un avance en el margen EBITDA de 30pb. Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 200 55.4% 10.3% 9.9% 60.0% 50.0% 150 40.0% 10.7% 100 30.0% 20.0% 50 10.0% 0 0.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Utilidad Neta Mayoritaria 3T14e ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) 2.6x 5,600 5,400 2.4x 3.0x 2.2x 2.1x 5,200 5,000 2.5x 2.0x 1.3x 1.5x 4,800 1.0x 4,600 0.5x 4,400 4,200 0.0x 3T13 4T13 Deuda Neta 23 9.7% 1T14 2T14 3T14e Deuda Neta EBITDA José Itzamna Espitia Hernández ICA * (Compra, PO 2014 $28.00) ICA – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) Concepto (cifras en millones) 3T13 3T14e Var % Ventas 7,838 8,768 Utilidad de Operación 741 1,081 Ebitda 1,121 1,521 Utilidad Neta 241 211 Márgenes Margen Operativo 9.5% 12.3% Margen Ebitda 14.3% 17.3% Margen Neto 3.1% 2.4% UPA P$0.394 P$0.353 Fuente: Banorte Ixe / *Cálculo estimado por Banorte-Ixe para reflejar la adopción de la norma IFRS 5. 11.9% 45.9% 35.7% -12.5% 2.9pp 3.0pp -0.7pp -10.3% 9,500 9,000 25.0% 19.8% 18.6% 17.1% 16.3% Estimamos crecimientos en todos los segmentos de negocio. Estimamos una variación positiva en los ingresos del segmento de Construcción de 10.1% (peso de 71.5% en los ingresos últimos 12 meses), un incremento en Concesiones de 25.2% (peso de 14.9%) y un aumento en Aeropuertos de 16.3% (peso de 10.5%), resultado de un sólido desempeño del total de tráfico de pasajeros. Buen alza en rentabilidad. Prevemos crecimientos de 45.9% y 35.7% en la Utilidad Operativa y en el Ebitda Ajustada, respectivamente, derivado de los mayores crecimientos en los segmentos de negocio y de una menor base por la reformulación de las cifras del 3T13. Estimamos una aportación mayor del segmento de Concesiones en los resultados consolidados, así como una mejor rentabilidad en dicho segmento y márgenes similares en Aeropuertos y Construcción. Estimamos un aumento en los márgenes, ubicando al margen Operativo en 12.3% y al margen Ebitda en 17.3%, representando variaciones de +2.9pp y +3.0pp, respectivamente. 15.0% 8,000 10.0% 7,500 5.0% 7,000 0.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 24 3T14e Margen EBITDA Ajustado Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 4.2% 800 4.0% 3.1% 600 3.0% 2.0% 400 1.0% 0.0% 200 0 5.0% 4.0% 2.2% -1.0% -2.7% 3T13 -2.0% 4T13 1T14 2T14 3T14e (200) -3.0% -4.0% Utilidad Neta Mayoritaria ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 12.0x 9.6x 10.0x 6.3x 5.6x 6.5x 7.0x 8.0x 6.0x 4.0x 2.0x 0.0x 3T13 Prevemos que la utilidad neta mayoritaria será de P$211m, que representa -12.5% vs. 3T13, principalmente por un mayor costo de financiamiento y mayores impuestos. 20.0% 8,500 Ventas Netas Fuertes incrementos en resultados operativos. Ica reportará sus resultados al 3T14 con variaciones esperadas en Ventas de +11.9% y en Ebitda Ajustada de +35.7%, para colocarse en P$8,768m y P$1,521m, respectivamente. Hay que señalar que las cifras del 3T13 y 3T14, se presentarán de acuerdo a la norma IFRS 5, Activos no Corrientes Mantenidos para la Venta y Operaciones Discontinuadas, para representar el efecto de la alianza estratégica para proyectos de infraestructura social entre Ica y CGL, así como la incorporación de Vivienda al segmento de Corporativas y otros. 17.3% 4T13 Deuda Neta 1T14 2T14 3T14e Deuda Neta EBITDA Ajustado Marisol Huerta Mondragón KOF L (Compra, PO 2014 $165.00) KOF – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) Concepto Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe (cifras en millones) 44,000 3T13 3T14e Var % 37,494 5,060 6,892 2,954 41,191 5,715 7,870 2,504 9.9% 12.9% 14.2% -15.2% 42,000 13.5% 18.2% 7.9% $1.425 13.9% 19.1% 6.1% $1.208 0.4pp 0.9pp -1.8pp -15.2% 36,000 40,000 19.9% 19.7% 19.1% 18.2% 17.5% 38,000 34,000 3T13 4T13 1T14 2T14 Ventas Netas Estrategias de mercadotecnia compensan debilidad en volúmenes de refrescos. Coca Cola Femsa, presentará sus cifras correspondientes al 3T14 el 28 de octubre antes de la apertura del mercado. Nuestra perspectiva de resultados para la compañía considera un crecimiento de 9.9% A/A en ingresos y 14.2% A/A en EBITDA. Los ingresos por mercado consideran bajos crecimientos en ingresos en México por la caída en volúmenes ante un mayor IEPS, mismo que fue parcialmente compensado por las estrategias impulsadas en la marca Coca Cola, bajo la campaña “comparto” que comprende la personalización de los refrescos, mismas que consideramos presentó una fuerte aceptación por parte del consumidor, motivando los volúmenes de los formatos personales y apoyando la rentabilidad, una vez que estos formatos son los que mayor ganancia presentan. Estimamos un crecimiento en promedio de 9.0%, principalmente por la parte de precios donde la compañía estaría reportando un alza mayor a la inflación relacionada con el aumento en precios de un peso, en las bebidas carbonatadas. . En Sudamérica, que comprende los mercados de Colombia, Venezuela, Argentina y Brasil, el balance será de neutral a negativo. Principalmente el desempeño registrado en mercados como Colombia, Venezuela y Brasil que presentaron presiones por debilidad en consumo. De forma consolidada estimamos crecimiento en volúmenes de 7.0% en Sudamérica, no obstante en ingresos estimamos un avance de 5.0% por la debilidad de las monedas en los mercados en los que opera. A nivel operativo, prevemos un avance en márgenes, resultado de menor presión en los precios de sus principales insumos (azúcar y pet), que compensaran los mayores gastos de mercadotecnia realizados para impulsar los volúmenes. 25 20.5% 20.0% 19.5% 19.0% 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 44,000 19.9% 19.7% 19.1% 42,000 40,000 18.2% 17.5% 38,000 36,000 34,000 3T13 4T13 1T14 2T14 Ventas Netas 20.5% 20.0% 19.5% 19.0% 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 3T14e Margen EBITDA Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) 3,500 3,000 14.0% 11.4% 10.0% 10.7% 10.0% 2,500 9.5% 12.0% 10.0% 2,000 8.0% 1,500 6.0% 1,000 4.0% 500 2.0% 0 0.0% 3T13 4T13 1T14 Utilidad Neta Mayoritaria 2T14 3T14e ROE Marisol Huerta Mondragón LAB B (Compra, PO 2014 $39.50) LAB – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) (cifras en millones) 36.5% 4,000 40.0% Concepto 3T13 3T14e Var % Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe 3,067 781 796 462 3,561 898 933 567 16.1% 15.0% 17.3% 22.6% 3,000 1,500 15.0% 25.5% 26.0% 15.1% $0.439 25.2% 26.2% 15.9% $0.540 -0.2pp 0.3pp 0.8pp 23.0% 1,000 10.0% 23.9% 3,500 26.0% 30.0% 21.2% 2,500 El mercado interno presentará menores crecimientos afectado por la debilidad que ha registrado el gasto de las familias a lo largo del año en una economía que a pesar de que ha dado señales de reactivación se mantiene con bajo dinamismo en el consumo. De esta manera, nuestras estimaciones de crecimiento para el mercado nacional presentan un avance de 7% A/A en ventas, donde observamos que el desempeño del segmento de productos para la salud y las adquisiciones de marcas que ha realizado recientemente compensaran la debilidad del segmento cuidado personal, que se han visto afectadas por la debilidad del gasto del consumidor. Además las ventas nacionales seguirán reflejando el cambio de estrategia comercial con sus principales clientes para el manejo de mercancías. Para los mercados internacionales estimamos que se mantengan los crecimientos a ritmo de doble dígito motivado por las adquisiciones de marcas y alianzas de distribución que ha realizado en los últimos 12meses. El dinamismo continuará con un crecimiento alrededor de 25% en los ingresos, donde Brasil y Estados Unidos serán los mercados con mejor desempeño. A nivel operativo consideramos que los mayores gastos por las recientes adquisiciones, así como un esfuerzo en mayores gastos de mercadotecnia impulsados para incrementar las ventas serán compensados con eficiencias operativas lo que derivara en estabilidad en márgenes. Estimamos un sólido desempeño en la generación de efectivo. La compañía recientemente anunció la adquisición de Marzam. Estaremos pendientes de lo que se comente respecto a este negocio. 26 25.0% 15.4% 2,000 20.0% 500 5.0% 0 0.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Ventas Netas Esperamos crecimientos positivos, con estabilidad en márgenes. Durante el 3T14 estimamos crecimientos de doble digito impulsado principalmente por las adquisiciones realizadas en los últimos 12 meses tanto en el mercado interno como internacional. De forma consolidada esperamos un avance de 16.0% en ventas y de 17.3% en EBITDA. 35.0% 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 21.1% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 21.5% 21.0% 20.1% 20.0% 19.0% 19.3% 20.5% 20.0% 19.5% 19.0% 18.5% 18.0% 17.5% 3T13 4T13 1T14 2T14 Utilidad Neta Mayoritaria 3T14e ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) 1.5x 5,000 1.2x 1.3x 1.3x 4,000 3,000 1.6x 1.4x 1.2x 0.9x 1.0x 0.8x 2,000 0.6x 0.4x 1,000 0.2x 0 0.0x 3T13 4T13 Deuda Neta 1T14 2T14 3T14e Deuda Neta EBITDA Manuel Jiménez Zaldivar MAXCOM CPO (Mantener, PO 2014 En Revisión) MAXCOM – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) Concepto Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe (cifras en millones) 3T13 3T14e Var % 642 -5 188 -91 678 21 150 -35 5.5% N.A. -19.8% N.A. -0.8% 29.2% -14.1% -$0.345 3.1% 22.2% -5.1% -$0.033 3.9pp -7.0pp 9.0pp N.A. 690 680 670 660 650 640 630 620 610 600 590 29.2% 23.2% 19.5% Se mantendría el bajo crecimiento en las UGI. El cambio que está realizando la administración en la estrategia comercial y la depuración de la base de suscriptores ha afectado temporalmente el crecimiento en las UGI. Para este trimestre, calculamos 5,200 adiciones netas con lo que la base de UGI registraría una caída de 2.7% A/A. Para las UGI residenciales calculamos un retroceso de 4.6% mientras que las UGI comerciales aumentarían 20.4%. Los ingresos serían impulsados por los ingresos de mayoreo. Estimamos que la compañía podría registrar un crecimiento de 5.5% en los ingresos consolidados. Esto se lograría con un incremento de 21.7% en los ingresos de mayoreo compensando la reducción en las ventas de telefonía pública y en el servicio comercial. A nivel del Ebitda estimamos una caída de 19.8% A/A mientras que la rentabilidad de la compañía (-7pb en el margen de Ebitda) sería impactada por una erosión de las tarifas y la mayor proporción de ingresos de mayoreo que tienen bajo margen. Menores costos financieros mejorarían el resultado neto. El costo financiero podría reducirse debido a menores intereses pagados por la reestructura de la deuda a pesar de una mayor pérdida cambiaria. Estimamos una pérdida neta de P$35m siendo un avance frente al mismo periodo del año anterior. En el balance, la razón de deuda neta a Ebitda se mantendría en 0.5x. 27 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 11.3% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Ventas Netas Maxcom podría reportar resultados débiles en el 3T14. En los últimos trimestres hemos observado una mayor volatilidad en los ingresos de la compañía, especialmente en las ventas relacionadas con el servicio de mayoreo (terminación de tráfico internacional). Maxcom está atravesando por un proceso de reestructura operativa para mejorar su competitividad y dinamizar sus ingresos. En esta ocasión esperamos un bajo crecimiento en Unidades Generadoras de Ingreso (UGI), presiones en el ARPU (ingreso promedio por suscriptor) y una fuerte caída en el Ebitda. 22.2% 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14e 0 (200) 0.0% -15.9% -10.0% (400) -20.0% (600) -37.4% (800) -35.8% -30.0% -40.0% (1,000) -42.9% (1,200) -43.7% -50.0% Utilidad Neta Mayoritaria ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones / veces) 2,500 3.1x 3.5x 3.0x 2,000 2.5x 1,500 2.0x 1.5x 1,000 0.4x 500 0.0x 0.3x 0.5x 1.0x 0.5x 0 0.0x 3T13 4T13 Deuda Neta 1T14 2T14 3T14e Deuda Neta EBITDA Manuel Jiménez Zaldivar MEGA CPO (Mantener, PO 2014 $61.00) MEGA – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) (cifras en millones) Concepto 3T13 3T14e Var % Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe 2,475 704 1,064 566 2,804 761 1,195 528 13.3% 8.1% 12.3% -6.7% 28.4% 43.0% 22.9% 0.658 27.2% 42.6% 18.8% 0.615 -1.3pp -0.4pp -4.0pp -6.6% 44.3% 2,900 44.5% 42.8% 2,800 43.5% 2,700 Crecimiento de doble dígito en la base de UGI. En este trimestre calculamos un incremento de 13.5% A/A en la base de Unidades Generadoras de Ingreso (UGI) lo que equivale a 85.5 mil adiciones netas. Con esto la base de UGI total se ubicaría en alrededor de 4.1 millones. Desglosando por tipo de servicio, estimamos crecimientos de +7.0% en los suscriptores de video, +26.2% en los accesos a internet y 17.6% en los suscriptores de telefonía. Estimamos que la empresa podría haber mantenido estable el ARPU (ingreso promedio por suscriptor) en los servicios de video e internet. No obstante, para el servicio de telefonía calculamos una caída de 5.7% debido a una mayor competencia. Crecimiento en suscriptores impulsaría ventas y Ebitda. Estimamos para el 3T14 que los ingresos de Megacable podrían ascender a P$2,804m lo que representaría un incremento del 13.3% vs el 3T13. El avance de las ventas sería el resultado del crecimiento en la base de UGI, un ARPU estable así como un mayor dinamismo en la venta de servicios a corporativos a través de la subsidiaria “Ho1a”. A nivel del Ebitda estimamos un monto de P$1,195m, es decir, un aumento del 12.3% vs 3T13. Mayores impuestos afectarían la utilidad neta. En ausencia de costos financieros significativos el rubro que tiene influencia sobre la utilidad neta es la provisión para impuestos. En este periodo, estimamos una tasa impositiva de 27% vs 20.6% del periodo anterior. Para la utilidad neta estimamos una caída de 6.7% A/A a un monto de P$528m. 28 44.0% 43.5% 43.0% 2,600 43.0% 2,500 42.5% 2,400 42.0% 2,300 41.5% 3T13 4T13 1T14 2T14 Ventas Netas Podría reportar buenos resultados al 3T14. La empresa continúa con su plan de expansión de la red y su digitalización permitiéndole ofrecer servicios de mayor valor agregado a sus clientes. El empaquetamiento de estos servicios ha sido una de las estrategias de comercialización que ha contribuido al crecimiento de nuevos suscriptores además de una migración hacia paquetes de mayor precio por parte de su base de suscriptores. 42.6% 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 590 580 570 560 550 540 530 520 510 500 13.2% 14.5% 14.5% 15.0% 14.4% 14.5% 14.0% 13.2% 13.5% 13.0% 12.5% 3T13 4T13 1T14 2T14 Utilidad Neta Mayoritaria 3T14e ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones / veces) 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14e 0 0.0x (500) (1,000) (1,500) -0.1x -0.1x -0.2x -0.2x -0.3x -0.3x -0.3x (2,000) -0.4x -0.4x (2,500) Deuda Neta Deuda Neta EBITDA -0.5x Marissa Garza Ostos MEXCHEM * (Compra, En Revisión) MEXCHEM – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de dólares) (cifras en millones) Concepto 3T13 3T14e Var % Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe 1,326 155 227 -81 1,386 151 249 61 4.5% -3.0% 9.9% NA 11.7% 17.1% -6.1% -0.04 10.9% 18.0% 4.4% 0.03 -0.8pp 0.9pp NA NA 1,500 17.6% 17.1% 1,450 13.7% Buenos crecimientos aunque el comparativo anual es fácil. De acuerdo a nuestros estimados, anticipamos un aumento en los ingresos de la compañía del 4.5% A/A para alcanzar los US$ 1,386 millones, y un crecimiento en el EBITDA de 9.9% A/A al ubicarse en US$ 249 millones. En Soluciones Integrales, la estrategia de reestructuración en Wavin, seguirá viéndose reflejada de manera favorable en los márgenes de la compañía. Asimismo, a partir de este trimestre deberán comenzar a consolidarse 10 días de Duraline, líder global en productos de polietileno de alta densidad (HDPE) especializado en soluciones de conductos y tuberías a presión para telecomunicaciones de voz y datos. En Flúor, todavía se espera debilidad en los volúmenes, pero se prevé mayor estabilidad en los precios de los gases refrigerantes y que entren los nuevos contratos de abastecimiento con nuevos precios para la fluorita. En la cadena de Cloro-Vinilo esperamos se mantenga el sólido comportamiento en la división de Resinas, Compuestos y Derivados, derivado de mayores volúmenes de ventas y la expansión de capacidad en México. Mientras que la consolidación de PMV, alianza estratégica con Pemex, seguirá presionando la rentabilidad de esta división, por el paro de mantenimiento programado en Pajaritos. Adicionalmente, los mayores costos del VCM seguirán impactando el resultado en el corto plazo. A nivel neto se revierten las pérdidas de hace un año. Anticipamos utilidades por US$61 millones que contrastan con las pérdidas de hace un año donde el proceso de reestructura en la cadena de Flúor ocasionó cargos extraordinarios. 29 20.0% 14.9% 15.0% 1,400 1,350 10.0% 1,300 1,250 5.0% 1,200 1,150 0.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Ventas Netas Mexchem estará publicando sus resultados del 3T14 entre el 27 y 28 de octubre próximos. Este trimestre deberíamos de comenzar a ver cierta mejoría en los resultados, aunque seguirá siendo de manera paulatina. 18.0% 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 80 60 40 20 0 (20) 4.3% 5.0% 4.0% 3.3% 2.5% 3T13 4T13 2.8% 3.0% 1T14 2T14 (40) (60) (80) (100) 3T14e 2.0% 1.0% 0.3% 0.0% Utilidad Neta Mayoritaria ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) 1.6x 1,600 1,400 1.4x 1,200 1.2x 1.3x 1.4x 1T14 2T14 1,000 800 600 400 200 0 3T13 4T13 Deuda Neta 3T14e Deuda Neta EBITDA 1.8x 1.6x 1.4x 1.2x 1.0x 0.8x 0.6x 0.4x 0.2x 0.0x José Itzamna Espitia Hernández PINFRA * (Mantener, PO 2014 $195.00) PINFRA – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) (cifras en millones) Concepto 3T13 3T14e Var % Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe 1,421 827 923 520 1,583 935 1,020 615 11.4% 13.1% 10.5% 18.4% 58.2% 64.9% 36.6% P$1.367 59.1% 64.4% 38.9% P$1.619 0.9pp -0.5pp 2.3pp 18.4% 68.6% 1,650 69.0% 67.9% 1,600 1,500 Concesiones sigue impulsando las ventas de la compañía. El segmento de Concesiones —78.4% de las ventas totales últimos 12 meses— será el principal impulsor de las ventas totales con un aumento de 11.4% debido al buen incremento en tarifas y favorable desempeño en el aforo de sus autopistas; seguido de un aumento en el segmento de Construcción (peso de 14.5%) de más de 20%, y finalmente un crecimiento de 9.7% en Plantas (peso de 7.1%). Pinfra ha incrementado el monto invertido en sus concesiones a fin de adecuarles a las necesidades de mayor tráfico (considerando también la ampliación de la autopista México-Marquesa); de ahí el aumento en ingresos por construcción. Variaciones marginales en rentabilidad. Estimamos variaciones de 13.1% y 10.5% en la Utilidad Operativa y en el Ebitda, respectivamente. Derivado del mayor peso del segmento de construcción en el consolidado, prevemos que los márgenes presenten ligeros cambios, ubicándose el Operativo en 59.1% y el de Ebitda en 64.4%, representando variaciones de +0.9pp y -0.5pp. Buen incremento en la utilidad neta mayoritaria. Proyectamos que la utilidad neta mayoritaria tenga un crecimiento de 18.4%, llegando a P$615m, resultado principalmente del incremento en los resultados operativos. 64.4% 65.0% 1,400 64.0% 1,350 63.0% 1,300 62.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 28.0% 27.2% 27.0% 24.7% 25.2% 26.0% 24.7% 24.3% 25.0% 24.0% 23.0% 22.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Utilidad Neta Mayoritaria 3T14e ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) 1.8x 1.6x 1.5x 2.0x 1.4x 1.5x 1.0x 0.5x 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14e 0.0x -0.5x -0.6x Deuda Neta 30 67.0% 66.0% 64.9% 1,450 Ventas Netas Esperamos crecimientos de doble dígito en sus resultados operativos. Estimamos que Pinfra reporte sus resultados al 3T14 con variaciones en Ventas de 11.4% y en Ebitda de 10.5%, para colocarse en P$1,583m y P$1,020m, respectivamente. 68.0% 66.7% 1,550 Deuda Neta EBITDA -1.0x Marisol Huerta Mondragón SORIANA B (Mantener, PO 2014 $41.60) SORIANA – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) Concepto Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe (cifras en millones) 3T13 3T14e Var % 25,404 1,244 1,669 799 25,192 1,184 1,663 1,061 -0.8% -4.8% -0.4% 32.8% 4.9% 6.6% 3.1% $0.444 4.7% 6.6% 4.2% $0.590 -0.2pp 0.0pp 1.1pp 32.8% 7.6% 35,000 30,000 7.3% 6.6% 25,000 Bajo este escenario, nuestras estimaciones para Soriana consideran que las ventas de la compañía presentaran un retroceso de 0.8% A/A. Nuestras estimaciones contemplan una caída en VMT de 3.5%, las más fuerte del sector, y que fue compensada por el crecimiento orgánico de los últimos 12 meses. De acuerdo con nuestras expectativas a nivel operativo prevemos un retroceso de 0.4% en EBITDA, el margen EBITDA reportaría estabilidad en margen a 6.6%. Eficiencias operativas, estarían compensando los mayores costos ante menores ventas, así como el incremento en gastos en mercadotecnia y de remodelación de algunas unidades por parte de la compañía. Cabe mencionar que Soriana anunció que está frenando su plan de expansión propuesto para 2014 que comprendía un plan de inversión superior a los P$4,100 millones, los cuales serían destinados principalmente, a la apertura de 25 nuevas tiendas de autoservicio, la remodelación mayor de entre 30 y 35 tiendas y la actualización de más de 300 unidades distribuidas alrededor de la República Mexicana. De dicho plan, solo se abrirán 13 unidades, el resto de las empresas planeadas se traspasará para 2015. 31 6.6% 2T14 3T14e 20,000 15,000 10,000 5,000 0 3T13 4T13 1T14 Ventas Netas Estimamos un reporte débil, con caída en ventas y retroceso en márgenes. Durante el 3T14 la economía mexicana ha permanecido con bajos crecimientos en el gasto de las familias lo que se ha reflejado en las ventas de la compañía, a lo anterior sumamos una entorno competitivo más agresivo en el sector comercial, donde las empresas del sector (Comerci, Walmex, Chedraui) han mantenido campañas agresivas en precios para mantener el tráfico a sus unidades. Lo anterior ha derivado en un mayor deterioro en márgenes. 6.9% 7.8% 7.6% 7.4% 7.2% 7.0% 6.8% 6.6% 6.4% 6.2% 6.0% Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 8.4% 1,200 7.2% 1,000 7.0% 6.6% 6.6% 1T14 2T14 800 600 400 200 0 3T13 4T13 Utilidad Neta Mayoritaria 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 3T14e ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) 6,000 0.7x 5,000 4,000 0.3x 3,000 0.2x 2,000 1,000 -0.1x 0.0x 0 (1,000) 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14e (2,000) Deuda Neta Deuda Neta EBITDA 0.8x 0.7x 0.6x 0.5x 0.4x 0.3x 0.2x 0.1x 0.0x -0.1x -0.2x Manuel Jiménez Zaldivar TLEVISA CPO (Mantener, PO 2014 $94.00) TLEVISA – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) Concepto Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe (cifras en millones) 25,000 3T13 3T14e Var % 18,763 5,074 7,666 2,389 20,698 5,299 8,231 -1,017 10.3% 4.4% 7.4% N.A. 20,000 27.0% 40.9% 12.7% 0.833 25.6% 39.8% -4.9% -0.357 -1.4pp -1.1pp -17.7pp N.A. 5,000 40.9% 37.9% 39.4% Telecomunicaciones sigue siendo el motor de crecimiento. La diversificación de negocios ha sido positiva para Televisa. Las empresas de telecomunicaciones han crecido rápidamente, calculamos que éstas representarían el 47.5% de los ingresos totales vs 44.2% en el 3T13. La consolidación de Cablecom aportaría alrededor de 1.2m de Unidades Generadoras de Ingreso, equivalente al 18% de la base total de las empresas de TV de paga. En esta ocasión, estimamos un incremento anual de 10.3% en ventas netas (P$20,698m) apoyado por el crecimiento de 18.0% en los ingresos de los negocios de telecomunicaciones, mientras que en el negocio de contenidos las ventas crecerían 4.1% vs 3T13 a pesar del impacto de la regulación (must offer) en la venta de canales. Moderada contracción en márgenes y pérdida neta. Estimamos un Ebitda de P$8,231m lo que representaría un margen de 39.8%, es decir, una contracción de 1.1pp. La caída en la rentabilidad consolidada proviene del negocio de contenidos debido al impacto de la regulación del sector telecomunicaciones, en este negocio el margen retrocedería 2.7pp para ubicarse en 47.5%. A nivel de la utilidad neta esperamos una pérdida de P$1,017m debido a dos factores: (1) el cargo extraordinario por la venta de Iusacell y (2) una mayor pérdida en cambios por la depreciación del peso. No esperamos cambios significativos en el balance con la consolidación de Cablecom. 32 42.0% 40.0% 34.1% 38.0% 15,000 36.0% 10,000 34.0% 32.0% 0 30.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Ventas Netas Influye la consolidación de Cablecom y venta de Iusacell. En este trimestre, Televisa registrará en sus estados financieros la adquisición del 100% de Cablecom y la venta de su participación del 50% en Iusacell. Después de recibir las autorizaciones corresponientes Televisa efectuó en agosto la conversión de bonos por capital de Cablecom junto con el pago de un monto de P$8,550m. Además en septiembre, sorpresivamente, Televisa anunció la venta de su participación en Iusacell por la cual recibirá US$717m en efectivo y reconocerá una pérdida de US$320m. 39.8% 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en milones) 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 12.6% 11.3% 10.9% 14.0% 11.0% 12.0% 10.0% 6.1% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 3T13 4T13 1T14 2T14 Utilidad Neta Mayoritaria 3T14e ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones/veces) 48,000 1.7x 1.6x 46,000 1.5x 1.4x 1T14 2T14 1.3x 44,000 42,000 40,000 38,000 36,000 34,000 3T13 4T13 Deuda Neta 3T14e Deuda Neta EBITDA 1.8x 1.6x 1.4x 1.2x 1.0x 0.8x 0.6x 0.4x 0.2x 0.0x Marisol Huerta Mondragón WALMEX V (Mantener, PO 2014 $35.50) WALMEX – Preliminar 3T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) Concepto Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA Fuente: Banorte Ixe (cifras en millones) 3T13 3T14e Var % 101,271 7,374 9,551 5,295 105,091 7,497 9,668 5,385 3.8% 1.7% 1.2% 1.7% 7.3% 9.4% 5.2% $0.300 7.1% 9.2% 5.1% $0.307 -0.1pp -0.2pp (0.1pp) 2.5% 140,000 100,000 10.5% 10.2% 9.2% 8.9% 120,000 10.0% 9.4% 80,000 9.5% 60,000 9.0% 40,000 8.5% 20,000 0 8.0% 3T13 4T13 1T4e 2T4e Ventas Netas Estimamos que la debilidad en ventas repercuta en la rentabilidad. Walmart reportará las cifras del 3T14 el 17 de octubre al cierre de mercado y realizará una conferencia con analistas ese mismo día. La compañía dio a conocer las cifras de ventas durante el trimestre el pasado 3 de octubre, por lo que el mercado ya tiene descontado los ingresos de la compañía para el trimestre. Derivado de lo anterior, la expectativa para el reporte está centrada en la parte operativa. Respecto a las ventas en el mercado en México crecieron 0.2% A/A las VMT y 3.8% las ventas totales (VT). Para Centroamérica el crecimientos durante el trimestre fue de 4.3% y 3.1% respectivamente. Las ventas consolidadas durante el trimestre presentaron un avance de 3.8% A/A. Creemos que a pesar de que los datos económicos más recientes han reportaron un mejor desempeño de la economía, principalmente del sector exportador, así como de observarse una mejoría en el empleo, (186 mil plazas últimos 4meses vs, 66,932 mil generadas en el mismo periodo del año anterior). Así como un mejor sentimiento en la confianza del consumidor, septiembre con 91.8pts vs 89.7pts, estos datos no han logrado permear de manera sólida en el gasto del consumidor, situación que se refleja en las ventas de la empresa. Adicionalmente, observamos un entorno competitivo más agresivo en el sector. Respecto al desempeño operativo estimamos que el EBITDA reporte un crecimiento de 1.2%, con un retroceso de 20pb en margen. Lo anterior relacionado con un menor nivel de ventas y mayores gastos de mercadotecnia principalmente. 33 9.2% 3T14e Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 12,000 10,000 21.2% 18.5% 17.5% 20.5% 25.0% 20.0% 15.9% 8,000 15.0% 6,000 10.0% 4,000 5.0% 2,000 0 0.0% 3T13 4T13 1T4e 2T4e Utilidad Neta Mayoritaria 3T14e ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) (7,000) (8,000) (9,000) 0.0x 3T13 -0.1x 4T13 1T4e 2T4e 3T14e -0.1x -0.1x -0.2x -0.2x -0.2x -0.2x -0.2x -0.2x -0.3x Deuda Neta Deuda Neta EBITDA Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. 34 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Director General Análisis Económico Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] [email protected] (55) 4433 - 4695 (55) 1670 - 2967 Delia María Paredes Mier Julieta Alvarez Espinosa Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 5268 - 1613 Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Analista Analista (Edición) [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1103 - 2368 Director de Análisis Bursátil Análisis Técnico Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Analista [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 (55) 5004 - 1179 (55) 5004 - 1227 (55) 5004 - 1266 (55) 5004 - 5262 Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5004 - 1437 Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5004 - 1454 [email protected] (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Gerente Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer René Gerardo Pimentel Ibarrola 35
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