PRELIMINAR 3T14 - Casa de Bolsa Banorte Ixe

Análisis y Estrategia Bursátil
México
10 de octubre 2014
PRELIMINAR 3T14
Avanza el desempeño operativo
Reporte Especial

Las emisoras listadas en la BMV tienen como fecha límite el martes 28
de octubre para publicar sus resultados del 3T14. Este reporte agrupa
nuestros estimados para las empresas que tenemos bajo cobertura

A principios de año planteábamos la posibilidad de que en el segundo
semestre las empresas registrarían un mejor dinamismo en sus
operaciones. Estos estimados confirman nuestro escenario

En EE.UU. el último consenso de Bloomberg indica que los analistas
estiman un crecimiento anual de 4.9% en las utilidades del S&P500 y de
5.4% al excluir el sector financiero
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@analisis_fundam
Equipo de Análisis Bursátil
analisisbursatil@banorte.com
Volatilidad en los mercados durante el trimestre. Septiembre rompió la racha
de seis meses consecutivos de ganancias en los mercados accionarios. Los
inversionistas actuaron con cautela ante la incertidumbre sobre el momento en el
que el Fed iniciará el ciclo de alza en las tasas. En esta semana, el tono más
neutral en las minutas de la última reunión del FOMC disminuyó la tensión en los
mercados. Sin embargo, se mantienen las preocupaciones sobre el crecimiento de
la actividad económica global después del último recorte en los estimados del
Fondo Monetario Internacional y señales de debilidad en la economía europea.
Las empresas muestran un mejor perfil operativo. Después de alcanzar el
punto de inflexión en el 2T14, creemos que en el 3T14 las empresas podrían
registrar mejores resultados operativos ante una mayor demanda externa, una
incipiente recuperación en el consumo, además de una fácil base de comparación.
Así en una muestra de 28 emisoras en las que contamos con cobertura estimamos
variaciones anuales de +9.2% en las ventas, +9.9% en el Ebitda y de -5.0% en la
utilidad neta. Es importante mencionar que en este periodo Amx consolidará por
primera vez las operaciones de Telekom Austria. Si excluimos esta consolidación
el crecimiento, en ventas y Ebitda sería de 6.6% y 6.3%, respectivamente. A nivel
de la utilidad neta el efecto de devaluación del peso frente al dólar impactará los
resultados. Cuatro de las diez empresas con mayor crecimiento en Ebitda forman
parte de nuestra “Estrategia de Capitales”.
10 Empresas con mayor crecimiento en Ebitda estimado al 3T14
Emisora
Sector
Ventas*
Ebitda*
Bimbo
Alimentos
18.6%
36.5%
Ica
Construcción
11.9%
35.7%
Gfinter
Financiero
8.4%
28.2%
Alsea
Comercio
40.6%
25.8%
Lab
Comercio
16.1%
17.2%
Gentera
Financiero
15.1%
15.6%
Alfa
Industrial
14.1%
15.4%
Mega
Comunicaciones
13.3%
12.3%
Mexchem
Químico
6.3%
11.5%
Kof
Bebidas
3.8%
10.7%
Fuente: Banorte-Ixe, Gfinter y Gentera son crecimientos en Ingresos Financieros y Margen financiero.
Documento destinado al público en general
1
Calendario de Reportes
La tabla siguiente identifica las fechas en las que algunas emisoras han
comentado que podrían presentar públicamente su reporte financiero. Cabe
señalar que la mayoría de los reportes se concentran hacia finales del mes
teniendo como fecha límite el lunes 28 de Octubre.
En México comienza a ser cada vez más común acompañar la publicación de las
cifras financieras trimestrales con una guía o perspectiva formal de la emisora
sobre el desarrollo de las operaciones y resultados de la empresa en los siguientes
trimestres. En épocas de incertidumbre como la que estamos atravesando, esta
guía cobra mayor relevancia ya que le permite al inversionista tener una mayor
claridad sobre la generación de utilidades que se espera para los siguientes
trimestres.
Preliminar 3T14 – Calendario de Reportes por Empresa (Octubre 2014)
LUNES
MARTES
MIÉRCOLES
JUEVES
VIERNES
1
2
3
6
7
8
9
10
13
14
15
16
17
ALFA
ALSEA*
OHL
WALMEX
21
22
23
24
BOLSA*
ASUR
AMX
AC
KUO*
BACHCO*
ARA
DANHOS*
CREAL
AZTECA*
GCARSO*
CULTIBA
BIMBO
ICA
ELEKTRA*
CEMEX
SORIANA
GFINBUR*
GAP
GFINTER
GFAMSA*
GRUMA*
GFNORTE*
HCITY*
GIGANTE*
KOF
HERDEZ
LAB*
KIMBER
LIVEPOL*
MAXCOM
PINFRA*
OMA*
ALPEK
20
TLEVISA
27
28
AXTEL
CHDRAUI*
CMOCTEZ*
GENTERA
FIBRAMQ*
GMEXICO
MEGA*
GMODELO*
29
30
GSANBO*
FEMSA
FUNO*
MEXCHEM
TERRA*
Fuente: Casa de Bolsa Banorte-Ixe / Infosel / Bloomberg
* Por definir fecha
2
31
Condensado de estimados
En la siguiente tabla incluimos aquellas empresas que contamos con cobertura y
forman parte de este documento. Con base en nuestros estimados para 25
emisoras (clasificadas como industriales, comerciales y de servicios), esperamos
variaciones nominales de +9.2% en las ventas, +9.7% en el Ebitda y -6.4% en la
utilidad neta. Nuestros estimados son consistentes con el escenario planteado a
principios de año de un mejor desempeño durante el segundo semestre.
Además, incluimos una segunda tabla con tres emisoras del sector financiero que
también tenemos bajo cobertura. De esta muestra, el crecimiento acumulado en
los ingresos financieros sería del 12.7% mientras que el margen financiero
aumentaría 16.5% y la utilidad neta 45.7%.
Expectativas Trimestrales al 3T14
(Cifras en millones de pesos)
Ingresos
3T13
3T14e Var. %
3T13
Ac
Alfa
Alpek
Alsea
Amx
Asur
Axtel
Azteca
Bimbo
Cemex*
Cultiba
Femsa
Gap
Gmexico*
Herdez
Ica**
Kof
Lab
Maxcom
Mega
Mexchem*
Pinfra
Soriana
Tlevisa
Walmex
Total
EBITDA
3T14e Var. %
Utilidad Operativa
3T13
3T14e Var. %
Utilidad Neta
3T13
3T14e Var. %
15,851
52,477
23,208
4,082
194,221
1,310
2,630
3,016
43,275
51,926
8,514
63,977
1,319
30,029
3,283
7,838
37,494
3,067
642
2,475
17,119
1,421
25,404
18,763
101,271
714,611
16,148
59,857
21,608
5,738
218,634
1,495
2,693
3,313
51,321
55,997
8,872
69,753
1,381
32,344
3,569
8,768
41,191
3,561
678
2,804
18,193
1,583
25,192
20,698
105,091
780,480
1.9%
14.1%
-6.9%
40.6%
12.6%
14.1%
2.4%
9.9%
18.6%
7.8%
4.2%
9.0%
4.7%
7.7%
8.7%
11.9%
9.9%
16.1%
5.5%
13.3%
6.3%
11.4%
-0.8%
10.3%
3.8%
9.2%
3,610
6,401
2,062
546
63,318
806
750
971
4,281
9,645
828
9,854
809
12,536
506
1,121
6,892
796
188
1,064
2,931
923
1,669
7,666
9,551
149,723
3,824
7,385
1,752
687
69,856
870
759
962
5,843
10,312
789
10,904
839
13,389
552
1,521
7,870
933
150
1,195
3,268
1,020
1,663
8,231
9,668
164,242
5.6%
15.4%
-15.0%
25.9%
10.3%
8.0%
1.2%
-1.0%
36.5%
6.9%
-4.7%
10.7%
3.7%
6.8%
9.2%
35.7%
14.2%
17.3%
-19.8%
12.3%
11.5%
10.5%
-0.4%
7.4%
1.2%
9.7%
2,748
4,366
1,532
305
37,795
700
-62
682
2,492
4,641
254
7,294
590
10,212
438
741
5,060
781
-5
704
2,001
827
1,244
5,074
7,374
97,788
2,835
5,012
1,294
316
40,146
758
-100
673
3,491
5,644
257
7,953
630
10,646
485
1,081
5,715
898
21
761
1,982
935
1,184
5,299
7,497
105,414
3.2%
14.8%
-15.5%
3.3%
6.2%
8.3%
N.A.
-1.3%
40.1%
21.6%
1.3%
9.0%
6.9%
4.2%
10.8%
45.9%
12.9%
15.0%
N.A.
8.1%
-0.9%
13.1%
-4.8%
4.4%
1.7%
7.8%
1,721
2,215
537
184
16,384
511
-66
330
937
-2,007
41
4,478
465
5,784
157
241
2,954
462
-91
566
-1,046
520
799
2,389
5,295
43,760
1,793
2,124
719
183
14,102
531
-474
202
1,502
-347
-16
4,069
440
5,316
182
211
2,504
567
-35
528
801
615
1,061
-1,017
5,385
40,946
4.1%
-4.1%
33.9%
-0.5%
-13.9%
3.9%
N.A.
-38.7%
60.3%
N.A.
N.A.
-9.1%
-5.3%
-8.1%
16.2%
-12.5%
-15.2%
22.6%
N.A.
-6.7%
N.A.
18.4%
32.8%
N.A.
1.7%
-6.4%
4,022
2,326
1,326
4,266
2,464
1,386
6.1%
5.9%
4.5%
747
971
227
786
1,020
249
5.1%
5.0%
9.9%
359
791
155
430
811
151
19.6%
2.5%
-3.0%
-155
448
-81
-26
405
61
N.A.
-9.6%
N.A.
Cemex (US$)
Gmexico (US$)
Mexchem (US$)
* Co nversió n desde do lares a tipo de cambio de cierre. La empresa repo rta su cifra en do lares.
* Estimacio nes de cifras de acuerdo a la no rma IFRS 5.
Ingresos Financieros
3T13
3T14e Var. %
Creal
Gentera
Gfinter
Total
TOTAL
Margen Financiero
3T13
3T14e Var. %
Utilidad Operativa
3T13
3T14e Var. %
Utilidad Neta
3T13
3T14e Var. %
698
3,243
2,199
6,140
804
3,733
2,384
6,921
15.2%
15.1%
8.4%
12.7%
515
3,043
521
4,079
565
3,519
668
4,752
9.6%
15.6%
28.2%
16.5%
262
928
581
1,771
357
1,157
791
2,305
36.2%
24.7%
36.1%
30.2%
257
574
448
1,279
304
1,032
527
1,863
18.5%
79.8%
17.6%
45.7%
720,751
787,401
9.2%
153,802
168,994
9.9%
99,559
107,719
8.2%
45,039
42,809
-5.0%
Fuente: B ano rte-Ixe, B M V.
3
Condensado por sectores
En esta sección presentamos las emisoras que tenemos bajo cobertura agrupadas
por sectores. Con esta información se puede observar que el Sector Industrial y
Sector Financiero mostrarían los mejores crecimientos en el rubro de ingresos.
Mientras que, las mayores variaciones en el Ebitda (ó en su caso Margen
Financiero) serían el Sector Construcción y el Sector Financiero.
Expectativas Trimestrales al 3T14
(Cifras en millones de pesos)
3T13
Aeropuertos
Alimentos / Bebidas
Cemento
Comercio
Infraestructura
Financiero
Industriales
Minería
Químicas
Telecomunicaciones
Total
Ingresos
3T14e Var. %
2,629
172,394
51,926
133,824
9,259
6,140
52,477
30,029
40,327
221,747
720,751
2,876
190,854
55,997
139,582
10,351
6,921
59,857
32,344
39,801
248,819
787,401
3T13
9.4%
10.7%
7.8%
4.3%
11.8%
12.7%
14.1%
7.7%
-1.3%
12.2%
9.2%
1,615
25,971
9,645
12,562
2,044
4,079
6,401
12,536
4,993
73,957
153,802
EBITDA
3T14e Var. %
1,709
29,782
10,312
12,951
2,541
4,752
7,385
13,389
5,020
81,153
168,994
5.8%
14.7%
6.9%
3.1%
24.3%
16.5%
15.4%
6.8%
0.6%
9.7%
9.9%
Fuente: B ano rte-Ixe, B M V.
Ingresos 3T14e
16.0%
12.0%
9.4%
11.8%
10.7%
12.7%
14.1%
12.2%
7.8%
8.0%
7.7%
4.3%
4.0%
0.0%
Telecomunicaciones
Minería
Industriales
Financiero
Infraestructura
Comercio
Cemento
Alimentos / Bebidas
Aeropuertos
Químicas
-1.3%
-4.0%
Ebitda 3T14e
30.0%
24.3%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
16.5%
14.7%
15.4%
9.7%
6.9%
5.8%
6.8%
3.1%
5.0%
0.6%
Telecomunicaciones
Químicas
Minería
Industriales
Financiero
Infraestructura
Comercio
Cemento
Alimentos / Bebidas
Aeropuertos
0.0%
Fuente: Banorte Ixe
4
Utilidad Operativa
3T13
3T14e Var. %
1,290
18,286
4,641
9,704
1,568
1,771
4,366
10,212
3,533
44,188
99,559
1,388
20,736
5,644
9,895
2,016
2,305
5,012
10,646
3,276
46,801
107,719
7.6%
13.4%
21.6%
2.0%
28.6%
30.2%
14.8%
4.2%
-7.3%
5.9%
8.2%
3T13
Utilidad Neta
3T14e Var. %
976
10,288
-2,007
6,740
760
1,279
2,215
5,784
-509
19,513
45,039
971
10,034
-347
7,196
826
1,863
2,124
5,316
1,520
13,306
42,809
-0.5%
-2.5%
N.A.
6.8%
8.6%
45.7%
-4.1%
-8.1%
N.A.
-31.8%
-5.0%
Resumen de Estimados de Emisoras Bajo Cobertura
AC *
Arca-Continental
ALFA A
Alfa
ALPEK A
Alpek
ALSEA *
Alsea
AMX L
América Móvil
ASUR B
Asur
AXTEL CPO
Axtel
AZTECA CPO
Televisión Azteca
BIMBO A
Grupo Bimbo
CEMEX CPO
Cemex
CREAL *
Crédito Real
CULTIBA B
Cultiba
FEMSA UBD
Femsa
GAP B
Gap
GENTERA *
Compartamos
GFINTER O
Grupo Financiero Interacciones
GMEXICO B
Grupo México
HERDEZ *
Herdez
ICA *
Empresas Ica
KOF L
Coca Cola Femsa
LAB B
Genomma Lab
MAXCOM CPO
Maxcom Telecomunicaciones
MEGA CPO
Megacable Holdings
MEXCHEM *
Mexichem
PINFRA *
Promotora y Operadora de Infraestructura
SORIANA B
Soriana
TLEVISA CPO
Grupo Televisa
WALMEX V
Walmart de México
5
Marisol Huerta Mondragón
AC * (Compra, PO 2014 $100.00)
AC – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
(cifras en millones)
3T13
3T14e
Var %
15,851
2,748
3,610
1,721
16,148
2,835
3,824
1,793
1.9%
3.2%
5.6%
4.1%
17.3%
21.3%
$1.068
17.6%
22.1%
$1.113
0.2pp
0.8pp
4.1%
18,000
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
23.6%
24.0%
23.0%
21.3%
22.0%
21.0%
19.8%
19.8%
20.0%
19.0%
18.0%
17.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Ventas Netas
Se suma Odile a impuestos y debilidad económica. Arca
Continental estará publicando las cifras financieras del 3T14 el 24
de octubre antes de la apertura del mercado. Para el trimestre,
nuestras expectativas en ingresos permanecen con bajos
crecimientos (1.9% A/A). Tal como ha sido el desempeño de la
compañía a lo largo del año los ingresos seguirán afectados por el
efecto negativo que ha causado en los volúmenes y en el precio el
impuesto de un peso a las bebidas carbonatadas que impusiera el
gobierno en México. Adicionalmente, durante el 3T14 las ventas
resintieron los efectos del huracán Odile, fenómeno climático que
afecto fuertemente la península de Baja California, afectando la
zona en la que Arca tiene presencia. No obstante consideramos que
las estrategias de mercadotecnia han logrado mitigar la baja en
volúmenes durante este trimestre.
22.1%
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
2,500
15.4%
16.0%
15.5%
15.5%
2,000
14.8%
1,500
14.2%
15.0%
14.0%
1,000
14.5%
14.0%
500
13.5%
0
13.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Utilidad Neta Mayoritaria
3T14e
ROE
A nivel internacional la debilidad económica que presenta
Argentina y la devaluación de la moneda borra los beneficios que se
tienen en Ecuador con la integración de Tonicorp y el crecimiento
en volúmenes que presenta dicha región.
En el segmento de Botanas, seguimos esperando crecimientos a
ritmo de doble digito alto, ante la entrada a nuevas zonas y por la
incorporación de mayores centros de distribución. Así como un
crecimiento en el portafolio de productos donde la compañía ha
logrado llevar la marca Bokados a los territorios de Wise en EUA y
viceversa. Las exportaciones de productos de bebidas nuestras
estimaciones permanecen creciendo a ritmo de doble dígito,
favorecidas por la estrategia de crecimiento en esta unidad de
negocio.
A nivel operativo, consideramos que la estabilidad en precios de las
principales materias primas (azúcar y pet) permitirán beneficios en
margen bruto, de igual manera esperamos seguir observando
beneficios del plan de ahorros en costos y gastos que introdujo la
compañía a principio de este año. Derivado de lo anterior es que
esperamos un avance en margen operativo y EBITDA.
6
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
0.9x
14,000
12,000
0.8x
0.8x
1.0x
0.7x
0.6x
10,000
0.8x
8,000
0.6x
6,000
0.4x
4,000
0.2x
2,000
0
0.0x
3T13
4T13
Deuda Neta
1T14
2T14
3T14e
Deuda Neta EBITDA
Marissa Garza Ostos
ALFA A (Mantener, PO 2014 $43.80)
ALFA – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
(cifras en millones)
3T13
3T14e
Var %
52,477
4,366
6,401
2,215
59,857
5,012
7,385
2,124
14.1%
14.8%
15.4%
-4.1%
8.3%
12.2%
4.2%
0.43
8.4%
12.3%
3.5%
0.41
+0.1pp
+0.1pp
-0.7pp
-4.1%
62,000
60,000
58,000
56,000
54,000
52,000
50,000
48,000
46,000
44,000
12.3%
12.2%
11.8%
Crecimientos positivos. De acuerdo a nuestras estimaciones
anticipamos un aumento del 14.1% en los ingresos y del 14.8% en
el EBITDA al ubicarse en P$59,857 millones y P$7,385 millones,
respectivamente. A nivel neto, la utilidad deberá mostrar una
disminución del 4.1% lo cual se explica por pérdidas cambiarias
resultado del efecto de devaluación del peso frente al dólar, a pesar
del sólido desempeño operativo.
Solidez en todas las divisiones con excepción de Alpek. En Alpek
anticipamos una disminución interanual del 6.9% en los ingresos y
del 15.0% en el EBITDA. A pesar de que el comparativo anual aún
es adverso, se espera una mejora secuencial en los resultados de
esta subsidiaria. En Nemak, la división de autopartes, esperamos un
aumento del 6.0% y 12.3% en ingresos y EBITDA,
respectivamente. Consideramos que los mayores volúmenes de
ventas, en conjunción con eficiencias operativas y mayor utilización
de la capacidad seguirán impulsando los resultados de esta división.
En Sigma nuestros estimados asumen un crecimiento del 65% en
ingresos y del 39.5% en el EBITDA. Esto apoyado por la
consolidación de Campofrío. En el caso de Newpek, aunque su
contribución sigue siendo marginal, los resultados deberán de seguir
mostrando avances importantes con crecimientos anuales de 24%
en ingresos y 34% en EBITDA.
A la espera de proyectos estratégicos. Consideramos que lo más
relevante del reporte serán noticias relacionadas con la participación
de la compañía en Pacific Rubiales, y cualquier noticia relativa a
proyectos estratégicos en cada una de sus divisiones.
7
12.5%
12.0%
11.4%
11.5%
11.0%
10.5%
3T13
4T13
1T14
2T14
Ventas Netas
Alfa reportará sus resultados del 3T14 el próximo martes 14 de
octubre tras el cierre de los mercados. En términos generales
anticipamos un reporte positivo, mismo que deberá ser impulsado
principalmente por la consolidación de Campofrío en Sigma y otro
sólido trimestre en Nemak. La debilidad esperada en Alpek deberá
compensar parcialmente los buenos resultados del resto de las
divisiones.
13.0%
12.7%
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
2,500
11.3%
2,000
11.6%
10.5%
11.4%
8.7%
14.0%
12.0%
10.0%
1,500
8.0%
1,000
6.0%
4.0%
500
2.0%
0
0.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Utilidad Neta Mayoritaria
3T14e
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
2.8x
80,000
70,000
2.2x
60,000
50,000
1.6x
1.9x
3.0x
2.5x
1.9x
2.0x
40,000
1.5x
30,000
1.0x
20,000
0.5x
10,000
0
0.0x
3T13
4T13
Deuda Neta
1T14
2T14
3T14e
Deuda Neta EBITDA
Marissa Garza Ostos
ALPEK A (Mantener, PO 2014 $27.30)
ALPEK – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
(cifras en millones)
23,500
3T13
3T14e
Var %
23,208
1,532
2,062
537
21,608
1,294
1,752
719
-6.9%
-15.5%
-15.0%
33.9%
22,500
6.6%
8.9%
2.3%
0.25
6.0%
8.1%
3.3%
0.34
-0.6%
-0.8pp
+1.0po
33.9%
20,500
8.9%
7.8%
23,000
22,000
6.0%
21,500
4.0%
21,000
2.0%
20,000
19,500
0.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Poliéster. En la cadena de poliéster, a pesar de que el comparativo
en los precios en forma anual es adverso, esperamos mayor
estabilidad en los precios del paraxileno, principal insumo para la
manufactura del PTA/PET, de forma secuencial. Lo anterior en
conjunción con mayores volúmenes de ventas deberá ayudar a
observar mejores márgenes.
Plásticos y Químicos. En la cadena de plásticos y químicos
también se espera mayor estabilidad en los márgenes del
polipropileno (PP) y del poliestireno expandible (EPS), aunque en
caprolactama se deberán mantener las presiones derivadas de la
implementación de nueva tecnología.
Seguimos atentos a cualquier avance en los proyectos de
inversión y particularmente noticias sobre la definición del
proyecto de integración hacia el MEG (principal insumo para el
PET/PTA) lo cual podría ser un importante catalizador para el
precio de las acciones una vez que se defina.
8
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
800
5.0%
5.4%
6.0%
5.0%
3.6%
600
Mayor estabilidad en precios deberá ayudar a que los márgenes
mejoren secuencialmente. De acuerdo a nuestro modelo de
proyecciones, anticipamos una disminución interanual del 6.9% en
los ingresos, y del 15.0% en el EBITDA. No obstante, si
comparamos los resultados con los del 2T14, los ingresos
mostrarían un aumento cercano al 3% y el EBITDA aumentaría
alrededor del 7% trimestre a trimestre, lo cual muestra que la
mejora secuencial sigue en camino.
10.0%
8.0%
6.7%
6.4%
Ventas Netas
ALPEK estará reportando sus resultados al 3T14 el próximo
martes 14 de octubre tras el cierre de los mercados. A pesar de
que el comparativo anual aún es complicado, lo relevante del
trimestre es que esperamos que continúe la tendencia de mejoría
secuencial que comenzamos a observar desde el trimestre anterior y
que los resultados se encuentren alineados con la guía anual de la
compañía.
8.1%
4.0%
3.0%
400
1.1%
2.0%
200
1.0%
-0.8%
0
3T13
4T13
0.0%
1T14
2T14
3T14e
(200)
-1.0%
-2.0%
Utilidad Neta Mayoritaria
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
12,000
1.8x
10,000
8,000
1.4x
1.3x
1.4x
2.0x
1.5x
1.1x
6,000
1.0x
4,000
0.5x
2,000
0
0.0x
3T13
4T13
Deuda Neta
1T14
2T14
3T14e
Deuda Neta EBITDA
Marisol Huerta Mondragón
ALSEA * (Mantener, PO 2014 $51.00)
ALSEA – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
3T13
3T14e
Var %
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
4,082
305
546
184
5,738
316
687
183
40.6%
3.3%
25.9%
-0.5%
7.5%
13.4%
4.5%
$0.267
5.5%
12.0%
3.2%
$0.218
-2.0pp
-1.4pp
-1.3pp
-18.4%
7,000
13.4%
13.9%
6,000
11.9%
10.6%
5,000
Respecto a la operación en otros mercados como Argentina,
Colombia, Chile creemos se mantendrá con un buen desempeño en
el mercado interno, no obstante estimamos que los resultados se
verán afectados por cuestiones cambiarias. Durante el trimestre la
compañía realizó la apertura de dos unidades de PF Chang en
Brasil, así como el primer Starbucks en Colombia de un total de 5
unidades por abrir en este año.
Los resultados a nivel operativo, contemplan presiones en el
margen operativo (caída de 200pb en margen operativo y de 140pb
en margen EBITDA) relacionado con la integración de Vips, así
como por el crecimiento en Starbucks y a mayores costos de los
insumos denominados en dólares, derivado de la depreciación del
peso frente al dólar durante el trimestre. Asimismo estimamos
mayores gastos de mercadotecnia tanto en México como en la
región lo que presionará los resultados de la compañía.
9
14.0%
10.0%
4,000
8.0%
3,000
6.0%
2,000
4.0%
1,000
2.0%
0
0.0%
3T13
4T13
1T4e
2T4e
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
300
15.7%
16.5%
10.4%
13.2%
250
200
150
5.8%
100
50
0
3T13
4T13
1T4e
2T4e
Utilidad Neta Mayoritaria
18.0%
16.0%
14.0%
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
3T14e
ROE*
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
8,000
7,000
2.8x
2.3x
6,000
2.1x
2.0x
2.2x
3.0x
2.5x
2.0x
5,000
4,000
1.5x
3,000
1.0x
2,000
0.5x
1,000
0
Como tema relevante, durante el 3T14 Alsea, informó el plan para
adquirir el 72% de Grupo Zena, operador de restaurantes en España.
La transacción está valuada en €107m de euros- La transacción está
pendiente de autorizaciones respectivas de competencia.
16.0%
12.0%
Ventas Netas
Esperamos crecimientos de doble dígito por adquisiciones. Para
Alsea estamos asumiendo fuertes crecimientos a nivel de ingresos
(+40.6%) y en EBITDA (+25.9%) impulsado por el avance en
Ventas Mismas Tiendas (VMT) durante el trimestre, mismos que
estimamos será de un dígito bajo (+3.0%), así como por el
crecimiento orgánico principalmente en la división de Starbucks
(+25 unidades en el trimestre) unidad que continuó con su acelerado
plan de crecimiento, así como por la incorporación de Vips que
estará consolidando un trimestre completo. En México la empresa
realizó la apertura de The Cheesecake Factory en Guadalajara y con
el inicia el plan de expansión de esta unidad.
12.8%
0.0x
3T13
4T13
Deuda Neta
1T4e
2T4e
3T14e
Deuda Neta EBITDA*
Manuel Jiménez Zaldivar
AMX L (Mantener, PO 2014 $14.75)
AMX – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
(cifras en millones)
3T13
3T14e
Var %
Ventas
194,221
218,634
Utilidad de Operación
37,795
40,416
Ebitda
63,318
69,856
Utilidad Neta
16,384
14,102
Márgenes
Margen Operativo
19.5%
18.4%
Margen Ebitda
32.6%
32.0%
Margen Neto
8.4%
6.5%
UPA
0.230
0.205
Fuente: Banorte Ixe. Nota: Las cifras al 3T13 no incluyen la consolidación de Telekom Austria
12.6%
6.2%
10.3%
-13.9%
-1.1pp
-0.6pp
-1.9pp
-10.8%
225,000
220,000
215,000
210,000
205,000
200,000
195,000
190,000
185,000
180,000
33.2%
32.9%
32.6%
Menor presión en márgenes por caída en adiciones netas.
Estimamos para los ingresos de Amx un monto de P$218,634m
+12.6% A/A. Mientras que a nivel del EBITDA calculamos un
aumento del 10.3% con un margen de 32% (-0.6pp). En este
periodo, veríamos una menor presión en márgenes por una
reducción en los costos de adquisición de suscriptores (comisiones,
costo de equipo) resultado de menores adiciones netas. Esto será
más evidente en la subsidiaria brasileña, en ésta estimamos una
caída de 50.7% en adiciones netas. Para la subsidiaria mexicana,
calculamos una caída de 1.6% anual en ingresos, una reducción de
4.8% en el Ebitda y el margen de Ebitda, bajaría a 1.4pp como
efecto de la regulación asimétrica. Excluyendo la consolidación de
Telekom Austria calculamos que los ingresos consolidados y el
Ebitda aumentarían 3.7% y 2.1% A/A, respectivamente.
Y una menor utilidad neta. Proyectamos una reducción de 13.9%
en la utilidad neta a un monto de P$14,102m derivado de mayores
pérdidas cambiarias por la depreciación del peso.
10
33.0%
32.0%
31.5%
31.0%
30.5%
30.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
20,000
34.7%
37.1%
32.2%
30.5%
32.6%
15,000
40.0%
35.0%
30.0%
25.0%
10,000
20.0%
15.0%
5,000
10.0%
5.0%
0
0.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Utilidad Neta Mayoritaria
3T14e
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones / veces)
480,000
460,000
1.8x
1.7x
1.7x
1.8x
1.7x
1.7x
440,000
1.6x
420,000
1.6x
400,000
380,000
1.5x
3T13
Claro, subsidiaria brasileña, ganó espectro para 4G. Al cierre
del trimestre Amx ganó un bloque en la licitación de espectro
(700mhz) invirtiendo US$795m. Creemos que Brasil tomará una
mayor importancia para Amx al haber oportunidades de
consolidación dado que en México la empresa venderá activos para
dejar de ser considerada como agente económico preponderante.
33.5%
32.5%
31.1%
Ventas Netas
Consolidación de Telekom Austria AG. En este trimestre,
América Móvil presentará sus estados financieros incluyendo la
consolidación de las operaciones de Telekom Austria. Esta nueva
subsidiaria representará aproximadamente el 7% de los suscriptores
celulares y 4% de los accesos fijos lo que equivaldría a un total de
22.8m Unidades Generadoras de Ingreso. Para el 3T14 calculamos
que la base de suscriptores totales ascendería a 366.3m (+9.9%
A/A). Excluyendo la consolidación de Telekom Austria el
crecimiento anual de la base total sería de 3.0%.
32.0%
4T13
Deuda Neta
1T14
2T14
3T14e
Deuda Neta EBITDA
José Itzamna Espitia Hernández
ASUR B (Mantener, PO 2014 $177.50)
ASUR – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
3T13
3T14e
Var %
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
1,310
700
806
511
1,495
758
870
531
14.1%
8.3%
8.0%
3.9%
53.4%
61.5%
39.0%
$1.703
50.7%
58.2%
35.5%
$1.769
-2.7%
-3.3%
-3.5%
3.9%
1,550
1,500
68.8%
61.5%
65.2%
51.5%
1,450
Pasajeros siguen con buen desempeño, pero esperamos que el
ingreso por pasajero disminuya. Durante el 3T14, el tráfico total
de pasajeros de Asur cerró con un aumento de 8.9% vs. 3T14,
impulsado principalmente por los pasajeros internacionales con un
alza de 9.9%, seguida del crecimiento en los pasajeros nacionales
de 8.0%. Por otro lado, esperamos que el ingreso por pasajero
(suma ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos / tráfico total)
presente una disminución de 0.8%.
Estimamos que la rentabilidad (sin cambios contables) no
presente una variación significativa. Esperamos que el margen
operativo de la compañía tenga una baja de 2.7pp y el de Ebitda de
3.3pp, para colocarse ambos en 50.7% y 58.2%, respectivamente.
Es importante señalar que dichos márgenes, sin tomar en cuenta los
ingresos y costos por construcción, tendrían una variación mínima
de +10pb y -4pb, ubicándose el operativo en 58.6% y el de Ebitda
en 67.3%.
Ligera alza en utilidad neta. Esperamos que la utilidad neta tenga
un aumento de 3.9% debido al aumento en los resultados operativos
que se verán parcialmente compensados por un mayor monto en el
rubro de impuestos.
50.0%
1,400
40.0%
1,350
30.0%
1,300
20.0%
1,250
10.0%
1,200
0.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
700
500
15.0%
14.5%
600
14.5%
14.1%
13.7%
14.0%
13.4%
400
13.1%
300
13.5%
13.0%
200
12.5%
100
0
12.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Utilidad Neta Mayoritaria
3T14e
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
0.6x
0.5x
0.5x
0.4x
0.4x
0.2x
0.1x
0.1x
0.3x
0.2x
0.1x
0.0x
3T13
4T13
Deuda Neta
11
70.0%
60.0%
Ventas Netas
Alzas en todos los rubros operativos. Estimamos que Asur
reportará sus resultados del 3T14 con un aumento de 14.1% en
Ventas (alza de 8.1% en suma de ingresos aeronáuticos y no
aeronáuticos), de 8.3% en Utilidad Operativa, de 8.0% en Ebitda y
de 3.9% en Utilidad Neta, para colocarse en P$1,495m, P$758m,
P$870m y P$531m, respectivamente.
80.0%
58.2%
1T14
2T14
Deuda Neta EBITDA
3T14e
Manuel Jiménez Zaldivar
AXTEL CPO (Compra, PO 2014 $5.75)
AXTEL – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
3T13
3T14e
Var %
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
2,630
-62
750
-66
2,693
-100
759
-474
2.4%
N.A.
1.2%
N.A.
-2.3%
28.5%
-2.5%
-0.052
-3.7%
28.2%
-17.6%
-0.377
-1.4pp
-0.3pp
-15.1pp
N.A.
3,100
28.5%
27.6%
25.1%
3,000
Y el Ebitda estable en P$759m. La menor proporción de los
ingresos por servicios integrados resultaría en una menor presión
para los márgenes de la compañía por lo que veríamos una mejora
secuencial en la rentabilidad. No obstante, al comparar el margen de
Ebitda con el 3T13 Axtel registraría una caída de 30pb. A nivel de
los costos financieros esperamos un impacto negativo del tipo de
cambio por lo que estimamos una pérdida cambiaria de P$237m
mientras que a nivel neto calculamos una pérdida de P$474m
siendo una mayor pérdida que la reportada el trimestre previo.
Financiamiento para proyectos de servicios integrados. Durante
el mes de septiembre, Axtel realizó una reapertura de sus bonos con
vencimiento en 2020 obteniendo financiamiento adicional por un
monto de US$150m. La empresa destinará estos recursos a
inversiones relacionadas con servicios integrados y tecnologías de
información dirigidos principalmente al mercado empresarial y de
gobierno. Estos proyectos de servicios integrados son los que han
dado un impulso a las ventas en los últimos trimestres. Además,
creemos que Axtel continuará invirtiendo en su negocio de fibra al
hogar (FTTH) el cual había detenido en el mes de julio por las
necesidades de capital de trabajo.
12
29.0%
28.0%
2,900
27.0%
2,800
26.0%
2,700
25.0%
2,600
24.0%
2,500
23.0%
2,400
22.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Ventas Netas
Esperamos un bajo crecimiento en UGI y en ventas. Estimamos
para este trimestre 6.6 mil adiciones netas en la base total de
Unidades Generadoras de Ingreso lo que representaría un
incremento de 3.9% A/A para finalizar con 1.53m. Para los ingresos
consolidados estimamos un monto de P$2,693m lo que
representaría un incremento anual de 2.4%. En este periodo los
ingresos serían impulsados por un cambio de estrategia en la
terminación de tráfico internacional mientras que el resto de los
servicios de voz experimentarían un crecimiento de sólo 1% por el
efecto negativo de la competencia sobre las tarifas. Para los
servicios integrados esperamos una caída de 23% debido a la alta
base de comparación.
28.2%
24.5%
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
3T13
4T13
1T14
2T14
3T14e
0
(100)
40.0%
30.0%
26.8%
20.0%
(200)
10.0%
(300)
(400)
0.0%
-11.0%
32.0%
-10.0%
-20.0%
-14.3%
(500)
-17.8%
Utilidad Neta Mayoritaria
-30.0%
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones / veces)
8,000
7,800
7,600
7,400
7,200
7,000
6,800
6,600
6,400
6,200
2.7x
2.8x
2.7x
2.5x
2.4x
2.6x
2.4x
2.3x
2.5x
2.4x
2.3x
2.2x
2.1x
3T13
4T13
Deuda Neta
1T14
2T14
3T14e
Deuda Neta EBITDA
Manuel Jiménez Zaldivar
AZTECA CPO (Compra, PO 2014 $8.40)
AZTECA – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
3T13
3T14e
Var %
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
3,016
682
971
330
3,313
673
962
202
9.9%
-1.3%
-1.0%
-38.7%
22.6%
32.2%
10.9%
0.111
20.3%
29.0%
6.1%
0.068
-2.3pp
-3.2pp
-4.8pp
-38.7%
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
44.9%
50.0%
32.2%
28.0%
Crecimiento en ventas de 9.9% y modesta caída en Ebitda. Para
este periodo, calculamos que los ingresos de Televisión Azteca
podrían ascender a P$3,313m, es decir un incremento anual del
9.9% siendo impulsados por los ingresos asociados al Mundial de
Fútbol y una mayor demanda de espacios publicitarios. Estimamos
que los ingresos asociados a TV Abierta representarían el 90.5% de
los ingresos totales vs el 92.2% en el mismo periodo del año
anterior. Para Azteca America estimamos un incremento de 5% en
los ingresos mientras que para la exportación de programación
calculamos un avance de 41%. La consolidación del equipo de
fútbol Atlas y las operaciones de Colombia Comunicaciones ha
alterado la estructura de costos por lo que en este trimestre
estimamos un Ebitda de P$962m, representando una caída anual del
1% y un margen de Ebitda de 29% (-3.2pp A/A).
La depreciación del peso podría elevar los costos financieros.
Los resultados trimestrales de Azteca podrían ser afectados por el
reconocimiento de pérdidas cambiarias, para éstas estimamos un
monto de P$181m vs P$8m en el 3T13. Esto podría ser
parcialmente compensado con una menor provisión para impuestos.
En este contexto, estimamos una utilidad neta de P$202m
representando una reducción de 38.7%. La empresa sigue
manteniendo un sólido balance, no esperamos cambios
significativos.
13
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Ventas Netas
Esperamos resultados mixtos para Televisión Azteca en el 3T14.
Vale la pena recordar que durante las primeras semanas del tercer
trimestre se transmitió la fase final del Mundial de Fútbol en Brasil
influyendo en los ingresos de publicidad de la compañía.
Adicionalmente, la empresa desde principios del año inició la
consolidación en sus estados financieros del equipo de fútbol Atlas
así como las operaciones de Colombia Comunicaciones. Este
periodo podríamos ver una ligera recuperación en la demanda de
anuncios publicitarios derivado de una modesta recuperación en la
economía.
29.0%
20.8%
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
1,000
12.5%
14.0%
9.7%
800
600
9.9%
12.0%
8.9%
7.0%
400
10.0%
8.0%
200
6.0%
0
4.0%
(200)
2.0%
(400)
0.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Utilidad Neta Mayoritaria
3T14e
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones / veces)
7,000
6,000
5,000
1.6x
1.2x
1.5x
1.3x
1.3x
1T14
2T14
4,000
3,000
2,000
1,000
0
3T13
4T13
Deuda Neta
3T14e
Deuda Neta EBITDA
1.8x
1.6x
1.4x
1.2x
1.0x
0.8x
0.6x
0.4x
0.2x
0.0x
Marisol Huerta Mondragón
BIMBO A (En Revisión)
BIMBO – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
(cifras en millones)
3T13
3T14e
Var %
43,275
2,492
4,281
937
51,321
3,491
5,843
1,502
18.6%
40.1%
36.5%
60.3%
5.8%
9.9%
2.2%
$0.199
6.8%
11.4%
2.9%
$0.319
1.0pp
1.5pp
0.7pp
60.3%
206,000
204,000
202,000
200,000
198,000
196,000
194,000
192,000
190,000
188,000
186,000
33.1%
33.4%
32.6%
32.6%
31.1%
1T13
2T13
3T13
4T13
Ventas Netas
Estimamos fuertes crecimientos impulsados por Canada Bread.
Bimbo estará dando a conocer las cifras del 3T14 el 23 de octubre
al cierre de mercado. Nuestras expectativas contemplan un
crecimiento anual de 18.6% en ingresos y de 36.5% en EBITDA.
Los resultados estarán impulsados principalmente por la
incorporación de un trimestre completo de la panificadora Canada
Bread, operación que representó una adquisición por US1,665m y
que comenzó a consolidar a partir de mayo de 2014 y que beneficio
los resultadas de las operaciones en Estados Unidos.
Respecto al desempeño de la emisora en el mercado doméstico
estamos estimando una mejora secuencial en los volúmenes de
venta, pero aún en terreno negativo. Recordemos que una parte del
portafolio de la compañía se ha visto presionada por mayores
impuestos y por el entorno de debilidad en el crecimiento
económico. La baja en volumen, consideramos fue compensada con
incrementos de precios, en línea con la inflación.
Para Estados Unidos, el mercado que representa la mayor
contribución a los ingresos consolidados (+44%) esperamos un
crecimiento en volumen de 2.0%. No obstante, la integración de la
panificadora Canada Bread permitiría un avance de doble digito en
ingresos de alrededor de 25% en dicha región.
En Latinoamérica, las ventas han presentado variaciones
significativas por mercado. No obstante hay que señalar que para
Bimbo representa 10% en la contribución en ventas, pero 1% a
nivel de EBITDA. Brasil se mantiene como el mercado con mejor
desempeño y al que se le han canalizado mayores inversiones. La
la mayor presión se ubica en Argentina.
De forma consolidada esperamos una mejora en márgenes (150pb
en margen EBITDA) derivada de menor presión en costos durante
el trimestre y los beneficios en EUA por parte de Canada Bread.
14
34.0%
33.5%
33.0%
32.5%
32.0%
31.5%
31.0%
30.5%
30.0%
29.5%
1T14
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
30,000
10.0%
25,000
10.0%
9.6%
9.3%
20,000
15,000
10.5%
9.9%
9.5%
9.0%
8.4%
10,000
8.5%
5,000
8.0%
0
7.5%
1T13
2T13
3T13
4T13
Utilidad Neta Mayoritaria
1T14
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
500,000
400,000
4.3x
4.4x
4.4x
4.4x
3.6x
5.0x
4.0x
300,000
3.0x
200,000
2.0x
100,000
1.0x
0
0.0x
1T13
2T13
Deuda Neta
3T13
4T13
1T14
Deuda Neta EBITDA
José Itzamna Espitia Hernández
CEMEX CPO (Compra, PO 2014 $20.00)
CEMEX – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de dólares)
(cifras en millones de pesos)
58,000
Concepto
3T13
3T14e
Var %
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
4,022
359
747
-155
4,266
430
786
-26
6.1%
19.6%
5.1%
NA
54,000
8.9%
18.6%
-3.9%
-$0.014
10.1%
18.4%
-0.6%
-$0.002
1.1pp
-0.2pp
3.2pp
NA
46,000
18.6%
16.6%
56,000
17.7%
EE.UU. presentaría el mayor incremento en volúmenes. En
México, prevemos un incremento en promedio en volúmenes de
3.3%, y en EE.UU. de más de 7% en promedio. Para el Norte de
Europa consideramos un ligero aumento promedio en volúmenes.
En la región Mediterráneo proyectamos que no habrá variación en
volúmenes, mientras que en América Central, Sur y Caribe, así
como en Asia estimamos variaciones positivas de dígito medio-bajo
y medio, respectivamente.
Pequeña variación en rentabilidad. Pronosticamos variaciones de
+1.1pp y -0.2pp en los márgenes de la compañía, colocándose el
operativo en 10.1% y el Ebitda en 18.4%. Por regiones, estimamos
mejoras en márgenes operativos destacando a EE.UU. (región clave
en el proceso de mejora continua operativa), América Central, Sur y
Caribe, así como Asia. Finalmente, esperamos que haya una
variación marginal en la rentabilidad en Norte de Europa y
Mediterráneo y que se presente una disminución en México.
15.0%
52,000
50,000
10.0%
48,000
5.0%
44,000
42,000
0.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Estimamos que el resultado neto mayoritario presente una
menor pérdida de P$26m, en comparación con la reportada en el
3T13 de P$155m.
15
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones de pesos)
2,000
0.0%
1,000
-2.0%
0
-8.1%
(2,000)
(3,000)
-4.0%
-6.1%
(1,000)
-4.8%
-8.3%
-6.0%
-8.0%
-9.9%
-10.0%
(4,000)
(5,000)
-12.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Utilidad Neta Mayoritaria
3T14e
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones de pesos)
208,000
6.2x
6.2x
6.1x
207,000
Estimamos mejores precios en todas las regiones. Cemex
continúa con los esfuerzos por mejorar la estrategia de precios y en
el agregado esperamos una mejoría en el precio promedio
consolidado de Cemex (+3.1% A/A en dólares, acorde a nuestros
cálculos), en donde también juegan un papel relevante los
movimientos de tipos de cambio.
20.0%
14.9%
Ventas Netas
Seguirán crecimientos en resultados operativos. Cemex reportará
sus resultados del 3T14 en donde esperamos que la compañía
continúe con incrementos en Ventas (en dólares) de 6.1% y en
Ebitda de 5.1%.
18.4%
6.1x
6.0x
206,000
6.0x
5.9x
205,000
5.9x
204,000
5.7x
203,000
5.8x
202,000
5.7x
201,000
5.6x
200,000
5.5x
3T13
4T13
Deuda Neta
1T14
2T14
3T14e
Deuda Neta EBITDA
Marissa Garza Ostos
CREAL * (Mantener, PO 2014 $31.30)
CREAL – Preliminar 3T14
Ingresos por Intereses y MIN
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ingresos Financieros
Margen Financiero
Utilidad de Operación
Utilidad Neta
Indicadores
ROE
MIN (Margen de Interés Neto)
CV/CT
Provisiones/CT
Fuente: Banorte Ixe
(cifras en millones)
3T13
3T14e
Var %
698
515
262
257
804
565
357
304
15.2%
9.6%
36.2%
18.5%
20.8%
16.7%
1.7%
114.3%
23.5%
17.6%
1.5%
135.6%
+2.7pp
+0.9pp
-0.2pp
+21.3pp
820
800
780
760
740
720
700
680
660
640
16.7%
17.1%
15.9%
17.6%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Ingresos por Intereses
CREAL estará publicando sus resultados del 3T14 el próximo
martes 22 de octubre tras el cierre de los mercados. La tendencia
positiva mostrada en trimestres anteriores deberá continuar, aunque
las tasas de crecimiento comenzarán a ser un tanto más moderadas.
A nivel neto Creal deberá alcanzar utilidades por P$304 millones,
mostrando un incremento del 18.5% A/A.
Nómina y PYMES seguirán impulsando cartera. De acuerdo a
nuestro modelo de proyecciones nuestros estimados asumen un
crecimiento anual del 40.7% en la cartera de créditos, la cual
anticipamos deberá ubicarse en alrededor de P$12,935 millones. Lo
anterior es resultado principalmente del buen desempeño en la
cartera de créditos vía nómina, y la contribución del segmento de
PYMEs con la adquisición de Fondo H.
Por su parte, el margen financiero deberá crecer 9.6% A/A. A
pesar de que los ingresos financieros deberán aumentar 15.2%, el
mayor incremento proporcional en los gastos financieros respecto
de los ingresos debido a un mayor nivel de deuda se verá reflejado
en una aumento en el margen financiero de sólo 9.6% para ubicarse
en P$565 millones. Es importante mencionar que el crecimiento en
los gastos es menor proporcionalmente que el aumento en la deuda,
reflejando un costo de fondeo más eficiente.
Menor contribución de las participaciones minoritarias. De
acuerdo a nuestros estimados, durante el 3T14, las participaciones
minoritarias de Kondinero, Credifiel y Crédito Maestro deberán
contribuir con alrededor de P$23 millones, representando cerca del
7.6% de la utilidad neta esperada para el trimestre.
Lo más relevante del trimestre seguirán siendo las posibles
afectaciones por los prepagos de cartera de nómina realizados ante
la implementación del programa de refinanciamiento con Bansefi,
aunque la estrategia de diversificación implementada hacia PYMES
mitigaría dicho impacto.
16
20.0%
14.5%
3T14e
MIN
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
350
23.1%
300
23.6%
24.2%
23.5%
250
24.0%
23.0%
200
150
25.0%
22.0%
20.8%
21.0%
100
20.0%
50
0
19.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Utilidad Neta Mayoritaria
3T14e
ROE
CV/CT / Índice de Cobertura
250%
1.7%
1.7%
1.7%
200%
1.5%
150%
1.6%
1.5%
1.5%
1.5%
1.6%
1.5%
100%
1.5%
1.4%
50%
1.4%
0%
1.3%
3T13
4T13
1T14
Indice de Cobertura
2T14
3T14e
CV/CT
Marisol Huerta Mondragón
CULTIBA B (Mantener, PO 2014 $24.00)
CULTIBA – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
3T13
3T14e
Var %
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
8,514
254
828
41
8,872
257
789
-16
4.2%
1.3%
-4.7%
N.A.
3.0%
9.7%
0.5%
0.05
2.9%
8.9%
-0.2%
-0.02
-0.1pp
-0.8pp
-0.7
NA
12,000
12.0%
9.7%
10,000
8.3%
8,000
De acuerdo con nuestras expectativas los ingresos registrarían un
avance marginal de 4.0% a/a, relacionado con un avance en
volúmenes de 1.0%, lo anterior con base a las estrategias positivas
de mercadotecnia que impulso la compañía en el trimestre,
principalmente en su refrescos de sabor Cola, no obstante
consideramos que el mercado de agua de garrafón tendrá caída en
sus volúmenes afectado por problemas de distribución. Para las
marcas como Gatorade y jugos seguimos estimando crecimiento de
doble digito en los volúmenes.
A nivel operativo prevemos estabilidad en el margen bruto derivado
de eficiencias en la parte de costos por el tema de sinergias, la
estabilidad en el precio del azúcar, así como por los beneficios de la
integración vertical con tapas. Mientras que durante el trimestre,
consideramos que los resultados estarán presionados por mayores
costos de mercadotecnia. Consideramos que los márgenes de
rentabilidad podrán sostenerse derivado de las sinergias
relacionadas con la fusión de las embotelladoras; así como las
estrategias de precio en cada una de sus productos que permitirán
ganancias de participación de mercado y la estrategia de
reposicionamiento para cada una de sus marcas.
A nivel neto, seguimos esperando que esta se ubique en terreno
negativo por mayores impuestos.
17
10.0%
8.0%
5.9%
4.6%
6,000
6.0%
4,000
4.0%
2,000
2.0%
0
0.0%
3T13
4T13
1T4e
2T4e
Ventas Netas
Impacta clima y debilidad económica durante el trimestre. Para
el trimestre, estamos estimando bajos crecimientos donde los
resultados de la compañía están afectados por el entorno de
debilidad en el consumo que ha prevalecido a lo largo del año, así
como por el efecto negativo que causó en los volúmenes de la
compañía el IEPS que comenzó a aplicarse en las bebidas
carbonatadas este año. Adicionalmente, la distribución de sus
productos estuvo afectada por las intensas lluvias que se dieron
durante el trimestre y que afectaron la distribución de sus
productos.
8.9%
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
100
0.8%
0.6%
50
0
(50)
3T13
4T13
1T4e
-1.3%
2T4e
3T14e
(100)
-2.5%
(150)
-3.0%
(200)
(250)
Utilidad Neta Mayoritaria
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
-0.5%
-1.0%
-1.5%
-2.0%
-2.5%
-3.0%
-3.5%
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
7,000
2.2x
5,000
2.5x
2.2x
6,000
1.7x
1.5x
1.8x
2.0x
4,000
1.5x
3,000
1.0x
2,000
0.5x
1,000
0
0.0x
3T13
4T13
Deuda Neta
1T4e
2T4e
3T14e
Deuda Neta EBITDA
Marisol Huerta Mondragón
FEMSA UBD (Mantener, PO 2014 $135.00)
FEMSA – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
(cifras en millones)
3T13
3T14e
Var %
63,977
7,294
9,854
4,478
69,753
7,953
10,904
4,069
9.0%
9.0%
10.7%
-9.1%
72,000
70,000
17.3%
15.4%
15.8%
15.6%
13.6%
15.0%
68,000
66,000
10.0%
64,000
11.4%
15.4%
7.0%
$0.250
11.4%
15.6%
5.8%
$0.227
0.0pp
0.2pp
-1.2%
-9.7%
5.0%
62,000
60,000
0.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Ventas Netas
Crecimiento modesto en este trimestre. Femsa reportará cifras
correspondientes al 3T14 el 28 de octubre antes de la apertura del
mercado. Nuestros estimados para el 3T14 contemplan
crecimientos de un dígito +9.0%, en ingresos y de 10.7% en
EBITDA, como resultado del crecimiento positivo en Oxxo.
Para la división comercio estimamos crecimientos en ingresos y
Ebitda de doble dígito (+12.7% y +11.0%). La parte comercial
reflejará un crecimiento en VMT de 2.5%, así como la apertura de
nuevas unidades nuestro estimado es de 300 tiendas Oxxo. A
pesar de las señales de recuperación que ha mostrado la economía
durante el trimestre, (generación de 186 mil plazas últimos 4meses
vs, 66,932 mil generadas en el mismo periodo del año anterior), el
gasto de las familias se mantuvo contenido durante el trimestre.
Adicionalmente, algunas zonas reportaron debilidad relacionado
con mal clima. Consideramos que esta división tendrá una
expansión en margen bruto y EBITDA de 20pb, lo anterior como
reflejo del programa de eficiencias en gastos que ha llevado a cabo
y por mayores compras de volumen por mayores unidades.
Para la división de bebidas contemplamos un avance en ingresos
+9.0% y de 14.0% en EBITDA, consideramos que la debilidad del
mercado en México estará compensada con el desempeño de las
operaciones en Sudamérica, principalmente en Brasil donde los
resultados estarán impulsadas por las adquisiciones realizadas en
los últimos 12m. Estimamos que márgenes de KOF se mantendrán
con crecimiento derivado de menores costos de materias primas,
que compensaran el incremento en gastos en Sudamérica tras la
incorporación de las unidades recién adquiridas en Brasil y mayores
costos laborales en Argentina y Venezuela.
De forma consolidada, nuestras expectativas contemplan operativo
esperamos que el margen EBITDA tendrá un avance de 20pb, lo
anterior como resultado de la expansión en márgenes que
tendremos para la división de Oxxo.
18
20.0%
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
12.6%
6,000
14.0%
5,000
9.8%
9.8%
9.3%
4,000
12.0%
8.8%
10.0%
8.0%
3,000
6.0%
2,000
4.0%
1,000
2.0%
0
0.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Utilidad Neta Mayoritaria
3T14e
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
1.3x
60,000
1.4x
1.1x
50,000
1.2x
1.0x
0.8x
40,000
0.8x
30,000
20,000
1.0x
0.6x
0.4x
0.4x
10,000
0.2x
0
0.0x
3T13
4T13
Deuda Neta
1T14
2T14
3T14e
Deuda Neta EBITDA
José Itzamna Espitia Hernández
GAP B (Mantener, PO 2014 $94.00)
GAP – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
3T13
3T14e
Var %
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
1,319
590
809
465
1,381
630
839
440
4.7%
6.9%
3.7%
-5.3%
44.7%
61.4%
35.3%
P$0.829
45.6%
60.8%
31.9%
P$0.785
0.9%
-0.6%
-3.4%
-5.3%
1,460
1,440
1,420
1,400
1,380
1,360
1,340
1,320
1,300
1,280
1,260
70.0%
68.3%
68.0%
64.5%
64.0%
61.4%
60.8%
Difícil base comparativa y afectación del Huracán Odile
principalmente en el aeropuerto de Los Cabos. Prevemos que la
suma de Ingresos Aeronáuticos e Ingresos no Aeronáuticos tenga un
incremento de 5.4%, derivado de un alza en el tráfico total de
pasajeros para el 3T14 de 3.1%, conformado por una pequeña
variación en el tráfico nacional de 0.3% y un sólido incremento en
pasajeros internacionales de 9.7% (que representa un mayor
impulso en los Ingresos no Aeronáuticos). Cabe señalar que la base
comparativa es difícil en cuanto al crecimiento en el tráfico de
pasajeros, además de que el Huracán Odile causó el cierre del
aeropuerto de Los Cabos del 14 de septiembre al 2 de octubre de
2014. Dicho aeropuerto es el tercero más importante para el grupo
aeroportuario en términos de tráfico de pasajeros, representando el
14.7% del total transportado en el acumulado del año a septiembre.
62.0%
60.0%
58.0%
56.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Ventas Netas
Crecimientos de dígito medio. Estimamos que Gap reporte sus
resultados del 3T14 con crecimientos en Ventas y Ebitda de 4.7% y
3.7%, respectivamente para colocarse ambos en P$1,381m y
P$839m.
66.0%
63.0%
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
1,000
12.1%
10.1%
800
12.0%
10.3%
14.0%
12.0%
8.7%
10.0%
600
8.0%
400
6.0%
4.0%
200
2.0%
0
0.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Utilidad Neta Mayoritaria
3T14e
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
Estimamos que la rentabilidad en el Ebitda (sin cambios
contables) presente una disminución. Esperamos que el margen
operativo de la compañía tenga una variación de +0.9pp y el de
Ebitda de -0.6pp, para colocarse ambos en 45.6% y 60.8%,
respectivamente. Es importante señalar que dichos márgenes, sin
tomar en cuenta los cambios contables (no representan salida de
flujo), tendrían una variación de +7pb y -11pb, ubicándose el
operativo en 49.8% y el de Ebitda en 66.3%.
(cifras en millones)
3T13
4T13
19
2T14
3T14e
0.3x
1,000
0.2x
0.3x
0.1x
500
0.1x
0
(1,000)
0.0x
-0.1x
(500)
-0.2x
-0.2x
-0.3x
-0.2x
(1,500)
Prevemos que al 3T14 la utilidad neta de Gap sea de P$440m,
representando una baja de 5.3% vs. 3T13, principalmente por un
mayor monto en el rubro de impuestos que más que compensaría el
aumento en los resultados operativos.
1T14
1,500
-0.4x
-0.4x
Deuda Neta
Deuda Neta EBITDA
Marissa Garza Ostos
GENTERA * (Mantener, PO 2014 $29.00)
GENTERA – Preliminar 3T14
Ingresos por Intereses y MIN
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
3T13
3T14e
Var %
Ingresos Financieros
Margen Financiero
Utilidad de Operación
Utilidad Neta
Indicadores
ROE
MIN (Margen de Interés Neto)
CV/CT
Provisiones/CT
Fuente: Banorte Ixe
3,243
3,043
928
574
3,733
3,519
1,157
1,032
15.1%
15.6%
24.7%
80.0%
23.5%
45.8%
4.3%
160.0%
27.3%
50.6%
2.7%
178.5%
+3.8pp
+4.8pp
-3.6pp
+18.5pp
3,800
3,700
3,600
3,500
3,400
3,300
3,200
3,100
3,000
2,900
51.0%
47.6%
50.6%
47.1%
45.8%
3T13
4T13
1T14
2T14
Ingresos por Intereses
Gentera estará reportando sus resultados del 3T14 el martes 28
de octubre, tras el cierre de los mercados. Anticipamos un
trimestre muy positivo para la compañía, con un fuerte aumento en
las utilidades a nivel neto no solo impulsado por un sólido
desempeño operativo sino también por deducciones fiscales
relacionadas con venta de cartera.
Sano crecimiento en cartera. A pesar de que la estrategia del
grupo siguió siendo cautelosa en el otorgamiento de créditos
individuales con el objetivo de mantener la alta calidad de los
activos, este trimestre anticipamos un incremento del 15.5% A/A en
la cartera total para ubicarse en P$23,895 millones. Recordemos
que en el 2013 los mayores crecimientos en la cartera se dieron
durante la primera mitad del año, mientras que para 2014
anticipamos mayores crecimientos en esta segunda mitad.
El Margen Financiero deberá crecer en línea con la cartera.
Impulsado por los crecimientos en clientes y cartera, nuestros
estimados contemplan un aumento del 15.6% A/A en el Margen
Financiero, y ajustado por riesgos del 16.2%. Las provisiones
deberán mostrar un aumento interanual del 12.1%
Extraordinario crecimiento a nivel neto. Impulsado no solo por
el sólido desempeño operativo sino también por deducciones
fiscales por alrededor de P$300 millones relacionadas con venta de
cartera en trimestres anteriores, anticipamos un aumento en la
utilidad neta del 80.0% para ubicarse en P$1,032 millones.
ROE atractivo y morosidad estable. Derivado del resultado a
nivel neto, nuestros estimados asumen un aumento en el ROE a
niveles de 27.3%. Mientras que por lo que respecta al índice de
morosidad (CV/CT) este deberá permanecer estable en 2.7%.
20
52.0%
51.0%
50.0%
49.0%
48.0%
47.0%
46.0%
45.0%
44.0%
43.0%
3T14e
MIN
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
27.3%
1,200
1,000
25.8%
800
600
28.0%
27.0%
25.4%
25.3%
26.0%
25.0%
23.5%
24.0%
400
23.0%
200
22.0%
0
21.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Utilidad Neta Mayoritaria
3T14e
ROE
CV/CT / Índice de Cobertura
200%
5.0%
4.3%
3.1%
150%
4.0%
3.3%
2.7%
2.7%
3.0%
100%
2.0%
50%
1.0%
0%
0.0%
3T13
4T13
1T14
Indice de Cobertura
2T14
3T14e
CV/CT
Marissa Garza Ostos
GFINTER O (Mantener, PO 2014 $91.00)
GFINTER – Preliminar 3T14
Ingresos por Intereses y MIN
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
3T13
3T14e
Var %
Ingresos Financieros
Margen Financiero
Utilidad de Operación
Utilidad Neta
Indicadores
ROE
MIN (Margen de Interés Neto)
CV/CT
Provisiones/CT
Fuente: Banorte Ixe
2,199
521
581
448
2,384
668
791
527
8.4%
28.2%
36.2%
17.6%
2,500
2,400
2.5%
1.9%
2.0%
2,300
1.5%
2,200
0.9%
2,100
16.4%
1.9%
0.2%
1282.5%
16.3%
0.9%
0.2%
1668.0%
-0.1pp
-1.0pp
0.0pp
+385.5pp
2,000
0.3%
0.3%
4T13
1T14
Sólido crecimiento en cartera. Nuestros estimados asumen un
incremento del 21.2% A/A en la cartera de créditos para ubicarse en
P$70,804 millones. Este crecimiento se explica principalmente por
el sólido desempeño en la cartera de Banca de Gobierno, que
representa más del 70% de la cartera total, así como la contribución
de nuevos proyectos en Banca de Infraestructura, división que
mostrará las tasas de crecimiento más elevadas.
1,900
0.0%
3T13
2T14
Utilidad Neta creciendo en línea con la guía de la compañía. La
solidez en el Margen Financiero, en conjunción con mayores
comisiones, y una exitosa estrategia de contención en gastos
operativos deberá verse reflejado en un aumento del 17.6% en la
utilidad neta del grupo para alcanzar los P$527 millones.
Se mantiene alta calidad de los activos. Para este trimestre
anticipamos que el índice de cartera vencida a cartera total se
mantenga estable en tan solo 0.2%, por la naturaleza del negocio.
MIN
(cifras en millones)
16.8%
540
520
16.4%
16.4%
16.3%
480
17.0%
16.5%
500
16.0%
15.6%
460
15.5%
440
15.0%
420
400
14.5%
4T13
1T14
2T14
Utilidad Neta Mayoritaria
3T14e
ROE
CV/CT / Índice de Cobertura
1800%
1600%
1400%
1200%
1000%
800%
600%
400%
200%
0%
0.2%
0.3%
0.2%
0.2%
0.2%
0.2%
0.3%
0.2%
0.2%
0.1%
0.1%
0.0%
3T13
4T13
1T14
Indice de Cobertura
21
3T14e
Utilidad Neta y ROE
3T13
Crecimiento en cartera impulsa Margen Financiero. El sólido
desempeño en la cartera de créditos, deberá verse reflejado en un
crecimiento del 28.2% en el Margen Financiero. Es importante
mencionar que también parte del impulso en el margen se explica
por un gasto por intereses creciendo en menor proporción a los
ingresos, como resultado de la estrategia de fondeo de la compañía.
1.0%
0.5%
Ingresos por Intereses
GFINTER estará publicando sus resultados del 3T14 el 22 de
octubre próximo, tras el cierre de los mercados. Anticipamos
otro trimestre positivo para la compañía. No obstante, creemos que
las valuaciones actuales ya reflejan en buena medida estos
resultados.
0.9%
2T14
3T14e
CV/CT
Marissa Garza Ostos
GMEXICO B (Mantener, PO 2014 $49.25)
GMEXICO – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de dólares)
(cifras en millones)
Concepto
3T13
3T14e
Var %
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
2,326
791
971
448
2,464
811
1,020
405
5.9%
2.5%
5.0%
-9.6%
34.0%
41.8%
19.3%
0.06
32.9%
41.4%
16.4%
0.05
-1.1pp
-0.4pp
-2.9pp
-9.6%
2,500
2,450
2,400
2,350
2,300
2,250
2,200
2,150
2,100
2,050
2,000
42.9%
43.5%
Buen desempeño impulsado por mayores volúmenes. De
acuerdo a nuestro modelo de proyecciones para este trimestre
anticipamos un crecimiento del 5.9% en ingresos, y del 5.0% en el
EBITDA. La disminución cercana al 2.5% A/A en los precios
promedio del cobre (US$3.15 en el 3T14 vs $3.23 en 3T13 por
libra), deberá verse compensada por un crecimiento cercano al 2%
en los volúmenes de venta. Adicionalmente, la recuperación
importante en los precios del molibdeno del 35% A/A en
conjunción con un aumento en los volúmenes superior al 25%
deberá contribuir positivamente a los resultados de la división
minera. Lo anterior como resultado de mayor producción en las
minas de Perú y el arranque de la operación de la planta ESDE III
en Buenavista, aún a pesar del derrame.
44.0%
43.0%
41.8%
39.2%
42.0%
41.0%
40.0%
39.0%
38.0%
37.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Ventas Netas
GMEXICO estará publicando sus resultados del 3T14 entre el
27 y 28 de octubre próximos. En esta ocasión, a pesar de que el
desempeño operativo lo calificamos como bueno, lo más relevante
se encuentra relacionado con el impacto y los costos relacionados
con el derrame en la planta de Buenavista.
41.4%
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
22.1%
600
500
25.0%
17.3%
18.4%
16.9%
16.0%
400
20.0%
15.0%
300
10.0%
200
5.0%
100
0
0.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Utilidad Neta Mayoritaria
3T14e
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
Transporte e infraestructura seguirán contribuyendo
positivamente la rentabilidad. En la división de transporte
anticipamos sólidos márgenes, mientras que para el segmento de
infraestructura, si bien los resultados deberán seguir contribuyendo
positivamente, el retraso en el arranque de operaciones de diversos
proyectos augura un crecimiento todavía lento, aunque sostenido.
(cifras en millones)
4,000
3,500
3,000
0.8x
0.9x
0.9x
0.7x
0.7x
0.8x
2,500
0.6x
2,000
0.4x
1,500
1,000
Utilidad neta impactada por costos relacionados al derrame. A
pesar de que el desempeño operativo es bueno, a nivel neto
anticipamos una disminución anual del 9.6% en la utilidad. Esto se
encuentra relacionado con los cargos relacionados al fondo de
estabilización que se creó (por alrededor de US$150 millones) para
la reparación del daño ocasionado por el derrame en Buenavista.
Nosotros anticipamos un cargo este trimestre por alrededor de
US$100 millones y el resto en el 4T14.
22
1.0x
0.2x
500
0
0.0x
3T13
4T13
Deuda Neta
1T14
2T14
3T14e
Deuda Neta EBITDA
Marisol Huerta Mondragón
HERDEZ * (Mantener, PO 2014 $43.00)
HERDEZ – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
3T13
3T14e
Var %
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
3,283
438
506
157
3,569
485
552
182
8.7%
10.8%
9.2%
16.2%
13.3%
15.4%
4.8%
$0.363
13.6%
15.5%
5.1%
$0.422
0.3pp
0.1pp
0.3pp
16.2%
3,900
3,800
3,700
3,600
3,500
3,400
3,300
3,200
3,100
3,000
2,900
15.8%
15.9%
15.8%
15.5%
15.4%
15.4%
15.7%
15.6%
15.4%
15.5%
15.4%
15.3%
15.2%
15.1%
3T13
4T13
1T14
2T14
Ventas Netas
3T14e
Margen EBITDA
Estimamos un desempeño positivo. Herdez publicará las cifras
correspondientes al 3T14 el 23 de Octubre al cierre de mercado y
sostendrá una conferencia con analistas el 25 del mismo mes.
De acuerdo con nuestros estimados las ventas nacionales se
mantendrán estables. Lo anterior a pesar del fuerte crecimiento que
esperamos para Nutrisa (+120%) por aperturas y mayor dinamismo,
no obstante esta unidad apneas contribuye con el 9.0% a los
ingresos consolidados. El desempeño de esta unidad estimamos
compensará la debilidad de las ventas en el mercado interno, que
consideramos avanzará 1.0%. Los indicadores de la economía han
venido dando señales de recuperación tanto en el mercado externo
como en la parte laboral, no obstante el gasto de las familias se
muestra contenido y se refleja en las ventas del sector.
Para las operaciones internacionales mantenemos el dinamismo de
crecimiento a ritmo de doble dígito con un avance de 15.0% A/A
durante el trimestre impulsado por volúmenes y precios y avance de
participación de mercado de las operaciones en Estados Unidos.
Asimismo, los ingresos internacionales se ven fortalecidos por el
fortalecimiento del dólar.
A nivel operativo, consideramos que durante el trimestre el margen
bruto se expandió 100 puntos porcentuales, como resultado de la
baja en precios de algunas materias primas como el aceite de soya y
el trigo y en menor medida la mezcla de ventas en Nutrisa. En la
parte de gastos, consideramos que los mismos estarán presionados
por la incorporación de Nutrisa y mayores gastos en mercadotecnia
los menores costos compensaran la presión en gastos con lo que
esperamos un avance en el margen EBITDA de 30pb.
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
200
55.4%
10.3%
9.9%
60.0%
50.0%
150
40.0%
10.7%
100
30.0%
20.0%
50
10.0%
0
0.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Utilidad Neta Mayoritaria
3T14e
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
2.6x
5,600
5,400
2.4x
3.0x
2.2x
2.1x
5,200
5,000
2.5x
2.0x
1.3x
1.5x
4,800
1.0x
4,600
0.5x
4,400
4,200
0.0x
3T13
4T13
Deuda Neta
23
9.7%
1T14
2T14
3T14e
Deuda Neta EBITDA
José Itzamna Espitia Hernández
ICA * (Compra, PO 2014 $28.00)
ICA – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
(cifras en millones)
3T13
3T14e
Var %
Ventas
7,838
8,768
Utilidad de Operación
741
1,081
Ebitda
1,121
1,521
Utilidad Neta
241
211
Márgenes
Margen Operativo
9.5%
12.3%
Margen Ebitda
14.3%
17.3%
Margen Neto
3.1%
2.4%
UPA
P$0.394
P$0.353
Fuente: Banorte Ixe / *Cálculo estimado por Banorte-Ixe para reflejar la adopción de la norma IFRS 5.
11.9%
45.9%
35.7%
-12.5%
2.9pp
3.0pp
-0.7pp
-10.3%
9,500
9,000
25.0%
19.8%
18.6%
17.1%
16.3%
Estimamos crecimientos en todos los segmentos de negocio.
Estimamos una variación positiva en los ingresos del segmento de
Construcción de 10.1% (peso de 71.5% en los ingresos últimos 12
meses), un incremento en Concesiones de 25.2% (peso de 14.9%) y
un aumento en Aeropuertos de 16.3% (peso de 10.5%), resultado de
un sólido desempeño del total de tráfico de pasajeros.
Buen alza en rentabilidad. Prevemos crecimientos de 45.9% y
35.7% en la Utilidad Operativa y en el Ebitda Ajustada,
respectivamente, derivado de los mayores crecimientos en los
segmentos de negocio y de una menor base por la reformulación de
las cifras del 3T13. Estimamos una aportación mayor del segmento
de Concesiones en los resultados consolidados, así como una mejor
rentabilidad en dicho segmento y márgenes similares en
Aeropuertos y Construcción. Estimamos un aumento en los
márgenes, ubicando al margen Operativo en 12.3% y al margen
Ebitda en 17.3%, representando variaciones de +2.9pp y +3.0pp,
respectivamente.
15.0%
8,000
10.0%
7,500
5.0%
7,000
0.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
24
3T14e
Margen EBITDA Ajustado
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
4.2%
800
4.0%
3.1%
600
3.0%
2.0%
400
1.0%
0.0%
200
0
5.0%
4.0%
2.2%
-1.0%
-2.7%
3T13
-2.0%
4T13
1T14
2T14
3T14e
(200)
-3.0%
-4.0%
Utilidad Neta Mayoritaria
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
45,000
40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
12.0x
9.6x
10.0x
6.3x
5.6x
6.5x
7.0x
8.0x
6.0x
4.0x
2.0x
0.0x
3T13
Prevemos que la utilidad neta mayoritaria será de P$211m, que
representa -12.5% vs. 3T13, principalmente por un mayor costo de
financiamiento y mayores impuestos.
20.0%
8,500
Ventas Netas
Fuertes incrementos en resultados operativos. Ica reportará sus
resultados al 3T14 con variaciones esperadas en Ventas de +11.9%
y en Ebitda Ajustada de +35.7%, para colocarse en P$8,768m y
P$1,521m, respectivamente. Hay que señalar que las cifras del
3T13 y 3T14, se presentarán de acuerdo a la norma IFRS 5, Activos
no Corrientes Mantenidos para la Venta y Operaciones
Discontinuadas, para representar el efecto de la alianza estratégica
para proyectos de infraestructura social entre Ica y CGL, así como
la incorporación de Vivienda al segmento de Corporativas y otros.
17.3%
4T13
Deuda Neta
1T14
2T14
3T14e
Deuda Neta EBITDA Ajustado
Marisol Huerta Mondragón
KOF L (Compra, PO 2014 $165.00)
KOF – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
(cifras en millones)
44,000
3T13
3T14e
Var %
37,494
5,060
6,892
2,954
41,191
5,715
7,870
2,504
9.9%
12.9%
14.2%
-15.2%
42,000
13.5%
18.2%
7.9%
$1.425
13.9%
19.1%
6.1%
$1.208
0.4pp
0.9pp
-1.8pp
-15.2%
36,000
40,000
19.9%
19.7%
19.1%
18.2%
17.5%
38,000
34,000
3T13
4T13
1T14
2T14
Ventas Netas
Estrategias de mercadotecnia compensan debilidad en
volúmenes de refrescos. Coca Cola Femsa, presentará sus cifras
correspondientes al 3T14 el 28 de octubre antes de la apertura del
mercado. Nuestra perspectiva de resultados para la compañía
considera un crecimiento de 9.9% A/A en ingresos y 14.2% A/A en
EBITDA. Los ingresos por mercado consideran bajos crecimientos
en ingresos en México por la caída en volúmenes ante un mayor
IEPS, mismo que fue parcialmente compensado por las estrategias
impulsadas en la marca Coca Cola, bajo la campaña “comparto”
que comprende la personalización de los refrescos, mismas que
consideramos presentó una fuerte aceptación por parte del
consumidor, motivando los volúmenes de los formatos personales y
apoyando la rentabilidad, una vez que estos formatos son los que
mayor ganancia presentan. Estimamos un crecimiento en promedio
de 9.0%, principalmente por la parte de precios donde la compañía
estaría reportando un alza mayor a la inflación relacionada con el
aumento en precios de un peso, en las bebidas carbonatadas. .
En Sudamérica, que comprende los mercados de Colombia,
Venezuela, Argentina y Brasil, el balance será de neutral a
negativo. Principalmente el desempeño registrado en mercados
como Colombia, Venezuela y Brasil que presentaron presiones por
debilidad en consumo. De forma consolidada estimamos
crecimiento en volúmenes de 7.0% en Sudamérica, no obstante en
ingresos estimamos un avance de 5.0% por la debilidad de las
monedas en los mercados en los que opera.
A nivel operativo, prevemos un avance en márgenes, resultado de
menor presión en los precios de sus principales insumos (azúcar y
pet), que compensaran los mayores gastos de mercadotecnia
realizados para impulsar los volúmenes.
25
20.5%
20.0%
19.5%
19.0%
18.5%
18.0%
17.5%
17.0%
16.5%
16.0%
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
44,000
19.9%
19.7%
19.1%
42,000
40,000
18.2%
17.5%
38,000
36,000
34,000
3T13
4T13
1T14
2T14
Ventas Netas
20.5%
20.0%
19.5%
19.0%
18.5%
18.0%
17.5%
17.0%
16.5%
16.0%
3T14e
Margen EBITDA
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
3,500
3,000
14.0%
11.4%
10.0%
10.7%
10.0%
2,500
9.5%
12.0%
10.0%
2,000
8.0%
1,500
6.0%
1,000
4.0%
500
2.0%
0
0.0%
3T13
4T13
1T14
Utilidad Neta Mayoritaria
2T14
3T14e
ROE
Marisol Huerta Mondragón
LAB B (Compra, PO 2014 $39.50)
LAB – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
36.5%
4,000
40.0%
Concepto
3T13
3T14e
Var %
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
3,067
781
796
462
3,561
898
933
567
16.1%
15.0%
17.3%
22.6%
3,000
1,500
15.0%
25.5%
26.0%
15.1%
$0.439
25.2%
26.2%
15.9%
$0.540
-0.2pp
0.3pp
0.8pp
23.0%
1,000
10.0%
23.9%
3,500
26.0%
30.0%
21.2%
2,500
El mercado interno presentará menores crecimientos afectado por la
debilidad que ha registrado el gasto de las familias a lo largo del
año en una economía que a pesar de que ha dado señales de
reactivación se mantiene con bajo dinamismo en el consumo. De
esta manera, nuestras estimaciones de crecimiento para el mercado
nacional presentan un avance de 7% A/A en ventas, donde
observamos que el desempeño del segmento de productos para la
salud y las adquisiciones de marcas que ha realizado recientemente
compensaran la debilidad del segmento cuidado personal, que se
han visto afectadas por la debilidad del gasto del consumidor.
Además las ventas nacionales seguirán reflejando el cambio de
estrategia comercial con sus principales clientes para el manejo de
mercancías.
Para los mercados internacionales estimamos que se mantengan los
crecimientos a ritmo de doble dígito motivado por las adquisiciones
de marcas y alianzas de distribución que ha realizado en los últimos
12meses. El dinamismo continuará con un crecimiento alrededor de
25% en los ingresos, donde Brasil y Estados Unidos serán los
mercados con mejor desempeño.
A nivel operativo consideramos que los mayores gastos por las
recientes adquisiciones, así como un esfuerzo en mayores gastos de
mercadotecnia impulsados para incrementar las ventas serán
compensados con eficiencias operativas lo que derivara en
estabilidad en márgenes.
Estimamos un sólido desempeño en la generación de efectivo. La
compañía recientemente anunció la adquisición de Marzam.
Estaremos pendientes de lo que se comente respecto a este negocio.
26
25.0%
15.4%
2,000
20.0%
500
5.0%
0
0.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Ventas Netas
Esperamos crecimientos positivos, con estabilidad en márgenes.
Durante el 3T14 estimamos crecimientos de doble digito impulsado
principalmente por las adquisiciones realizadas en los últimos 12
meses tanto en el mercado interno como internacional. De forma
consolidada esperamos un avance de 16.0% en ventas y de 17.3%
en EBITDA.
35.0%
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
21.1%
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
21.5%
21.0%
20.1%
20.0%
19.0%
19.3%
20.5%
20.0%
19.5%
19.0%
18.5%
18.0%
17.5%
3T13
4T13
1T14
2T14
Utilidad Neta Mayoritaria
3T14e
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
1.5x
5,000
1.2x
1.3x
1.3x
4,000
3,000
1.6x
1.4x
1.2x
0.9x
1.0x
0.8x
2,000
0.6x
0.4x
1,000
0.2x
0
0.0x
3T13
4T13
Deuda Neta
1T14
2T14
3T14e
Deuda Neta EBITDA
Manuel Jiménez Zaldivar
MAXCOM CPO (Mantener, PO 2014 En Revisión)
MAXCOM – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
(cifras en millones)
3T13
3T14e
Var %
642
-5
188
-91
678
21
150
-35
5.5%
N.A.
-19.8%
N.A.
-0.8%
29.2%
-14.1%
-$0.345
3.1%
22.2%
-5.1%
-$0.033
3.9pp
-7.0pp
9.0pp
N.A.
690
680
670
660
650
640
630
620
610
600
590
29.2%
23.2%
19.5%
Se mantendría el bajo crecimiento en las UGI. El cambio que
está realizando la administración en la estrategia comercial y la
depuración de la base de suscriptores ha afectado temporalmente el
crecimiento en las UGI. Para este trimestre, calculamos 5,200
adiciones netas con lo que la base de UGI registraría una caída de
2.7% A/A. Para las UGI residenciales calculamos un retroceso de
4.6% mientras que las UGI comerciales aumentarían 20.4%.
Los ingresos serían impulsados por los ingresos de mayoreo.
Estimamos que la compañía podría registrar un crecimiento de
5.5% en los ingresos consolidados. Esto se lograría con un
incremento de 21.7% en los ingresos de mayoreo compensando la
reducción en las ventas de telefonía pública y en el servicio
comercial. A nivel del Ebitda estimamos una caída de 19.8% A/A
mientras que la rentabilidad de la compañía (-7pb en el margen de
Ebitda) sería impactada por una erosión de las tarifas y la mayor
proporción de ingresos de mayoreo que tienen bajo margen.
Menores costos financieros mejorarían el resultado neto. El
costo financiero podría reducirse debido a menores intereses
pagados por la reestructura de la deuda a pesar de una mayor
pérdida cambiaria. Estimamos una pérdida neta de P$35m siendo
un avance frente al mismo periodo del año anterior. En el balance,
la razón de deuda neta a Ebitda se mantendría en 0.5x.
27
35.0%
30.0%
25.0%
20.0%
11.3%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Ventas Netas
Maxcom podría reportar resultados débiles en el 3T14. En los
últimos trimestres hemos observado una mayor volatilidad en los
ingresos de la compañía, especialmente en las ventas relacionadas
con el servicio de mayoreo (terminación de tráfico internacional).
Maxcom está atravesando por un proceso de reestructura operativa
para mejorar su competitividad y dinamizar sus ingresos. En esta
ocasión esperamos un bajo crecimiento en Unidades Generadoras
de Ingreso (UGI), presiones en el ARPU (ingreso promedio por
suscriptor) y una fuerte caída en el Ebitda.
22.2%
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
3T13
4T13
1T14
2T14
3T14e
0
(200)
0.0%
-15.9%
-10.0%
(400)
-20.0%
(600)
-37.4%
(800)
-35.8%
-30.0%
-40.0%
(1,000)
-42.9%
(1,200)
-43.7%
-50.0%
Utilidad Neta Mayoritaria
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones / veces)
2,500
3.1x
3.5x
3.0x
2,000
2.5x
1,500
2.0x
1.5x
1,000
0.4x
500
0.0x
0.3x
0.5x
1.0x
0.5x
0
0.0x
3T13
4T13
Deuda Neta
1T14
2T14
3T14e
Deuda Neta EBITDA
Manuel Jiménez Zaldivar
MEGA CPO (Mantener, PO 2014 $61.00)
MEGA – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
3T13
3T14e
Var %
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
2,475
704
1,064
566
2,804
761
1,195
528
13.3%
8.1%
12.3%
-6.7%
28.4%
43.0%
22.9%
0.658
27.2%
42.6%
18.8%
0.615
-1.3pp
-0.4pp
-4.0pp
-6.6%
44.3%
2,900
44.5%
42.8%
2,800
43.5%
2,700
Crecimiento de doble dígito en la base de UGI. En este trimestre
calculamos un incremento de 13.5% A/A en la base de Unidades
Generadoras de Ingreso (UGI) lo que equivale a 85.5 mil adiciones
netas. Con esto la base de UGI total se ubicaría en alrededor de 4.1
millones. Desglosando por tipo de servicio, estimamos crecimientos
de +7.0% en los suscriptores de video, +26.2% en los accesos a
internet y 17.6% en los suscriptores de telefonía. Estimamos que la
empresa podría haber mantenido estable el ARPU (ingreso
promedio por suscriptor) en los servicios de video e internet. No
obstante, para el servicio de telefonía calculamos una caída de 5.7%
debido a una mayor competencia.
Crecimiento en suscriptores impulsaría ventas y Ebitda.
Estimamos para el 3T14 que los ingresos de Megacable podrían
ascender a P$2,804m lo que representaría un incremento del 13.3%
vs el 3T13. El avance de las ventas sería el resultado del
crecimiento en la base de UGI, un ARPU estable así como un
mayor dinamismo en la venta de servicios a corporativos a través
de la subsidiaria “Ho1a”. A nivel del Ebitda estimamos un monto
de P$1,195m, es decir, un aumento del 12.3% vs 3T13.
Mayores impuestos afectarían la utilidad neta. En ausencia de
costos financieros significativos el rubro que tiene influencia sobre
la utilidad neta es la provisión para impuestos. En este periodo,
estimamos una tasa impositiva de 27% vs 20.6% del periodo
anterior. Para la utilidad neta estimamos una caída de 6.7% A/A a
un monto de P$528m.
28
44.0%
43.5%
43.0%
2,600
43.0%
2,500
42.5%
2,400
42.0%
2,300
41.5%
3T13
4T13
1T14
2T14
Ventas Netas
Podría reportar buenos resultados al 3T14. La empresa continúa
con su plan de expansión de la red y su digitalización permitiéndole
ofrecer servicios de mayor valor agregado a sus clientes. El
empaquetamiento de estos servicios ha sido una de las estrategias
de comercialización que ha contribuido al crecimiento de nuevos
suscriptores además de una migración hacia paquetes de mayor
precio por parte de su base de suscriptores.
42.6%
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
590
580
570
560
550
540
530
520
510
500
13.2%
14.5%
14.5%
15.0%
14.4%
14.5%
14.0%
13.2%
13.5%
13.0%
12.5%
3T13
4T13
1T14
2T14
Utilidad Neta Mayoritaria
3T14e
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones / veces)
3T13
4T13
1T14
2T14
3T14e
0
0.0x
(500)
(1,000)
(1,500)
-0.1x
-0.1x
-0.2x
-0.2x
-0.3x
-0.3x
-0.3x
(2,000)
-0.4x
-0.4x
(2,500)
Deuda Neta
Deuda Neta EBITDA
-0.5x
Marissa Garza Ostos
MEXCHEM * (Compra, En Revisión)
MEXCHEM – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de dólares)
(cifras en millones)
Concepto
3T13
3T14e
Var %
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
1,326
155
227
-81
1,386
151
249
61
4.5%
-3.0%
9.9%
NA
11.7%
17.1%
-6.1%
-0.04
10.9%
18.0%
4.4%
0.03
-0.8pp
0.9pp
NA
NA
1,500
17.6%
17.1%
1,450
13.7%
Buenos crecimientos aunque el comparativo anual es fácil. De
acuerdo a nuestros estimados, anticipamos un aumento en los
ingresos de la compañía del 4.5% A/A para alcanzar los US$ 1,386
millones, y un crecimiento en el EBITDA de 9.9% A/A al ubicarse
en US$ 249 millones.
En Soluciones Integrales, la estrategia de reestructuración en
Wavin, seguirá viéndose reflejada de manera favorable en los
márgenes de la compañía. Asimismo, a partir de este trimestre
deberán comenzar a consolidarse 10 días de Duraline, líder global
en productos de polietileno de alta densidad (HDPE) especializado
en soluciones de conductos y tuberías a presión para
telecomunicaciones de voz y datos.
En Flúor, todavía se espera debilidad en los volúmenes, pero se
prevé mayor estabilidad en los precios de los gases refrigerantes y
que entren los nuevos contratos de abastecimiento con nuevos
precios para la fluorita.
En la cadena de Cloro-Vinilo esperamos se mantenga el sólido
comportamiento en la división de Resinas, Compuestos y
Derivados, derivado de mayores volúmenes de ventas y la
expansión de capacidad en México. Mientras que la consolidación
de PMV, alianza estratégica con Pemex, seguirá presionando la
rentabilidad de esta división, por el paro de mantenimiento
programado en Pajaritos. Adicionalmente, los mayores costos del
VCM seguirán impactando el resultado en el corto plazo.
A nivel neto se revierten las pérdidas de hace un año.
Anticipamos utilidades por US$61 millones que contrastan con las
pérdidas de hace un año donde el proceso de reestructura en la
cadena de Flúor ocasionó cargos extraordinarios.
29
20.0%
14.9%
15.0%
1,400
1,350
10.0%
1,300
1,250
5.0%
1,200
1,150
0.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Ventas Netas
Mexchem estará publicando sus resultados del 3T14 entre el 27
y 28 de octubre próximos. Este trimestre deberíamos de comenzar
a ver cierta mejoría en los resultados, aunque seguirá siendo de
manera paulatina.
18.0%
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
80
60
40
20
0
(20)
4.3%
5.0%
4.0%
3.3%
2.5%
3T13
4T13
2.8%
3.0%
1T14
2T14
(40)
(60)
(80)
(100)
3T14e
2.0%
1.0%
0.3%
0.0%
Utilidad Neta Mayoritaria
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
1.6x
1,600
1,400
1.4x
1,200
1.2x
1.3x
1.4x
1T14
2T14
1,000
800
600
400
200
0
3T13
4T13
Deuda Neta
3T14e
Deuda Neta EBITDA
1.8x
1.6x
1.4x
1.2x
1.0x
0.8x
0.6x
0.4x
0.2x
0.0x
José Itzamna Espitia Hernández
PINFRA * (Mantener, PO 2014 $195.00)
PINFRA – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
3T13
3T14e
Var %
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
1,421
827
923
520
1,583
935
1,020
615
11.4%
13.1%
10.5%
18.4%
58.2%
64.9%
36.6%
P$1.367
59.1%
64.4%
38.9%
P$1.619
0.9pp
-0.5pp
2.3pp
18.4%
68.6%
1,650
69.0%
67.9%
1,600
1,500
Concesiones sigue impulsando las ventas de la compañía. El
segmento de Concesiones —78.4% de las ventas totales últimos 12
meses— será el principal impulsor de las ventas totales con un
aumento de 11.4% debido al buen incremento en tarifas y favorable
desempeño en el aforo de sus autopistas; seguido de un aumento en
el segmento de Construcción (peso de 14.5%) de más de 20%, y
finalmente un crecimiento de 9.7% en Plantas (peso de 7.1%).
Pinfra ha incrementado el monto invertido en sus concesiones a fin
de adecuarles a las necesidades de mayor tráfico (considerando
también la ampliación de la autopista México-Marquesa); de ahí el
aumento en ingresos por construcción.
Variaciones marginales en rentabilidad. Estimamos variaciones
de 13.1% y 10.5% en la Utilidad Operativa y en el Ebitda,
respectivamente. Derivado del mayor peso del segmento de
construcción en el consolidado, prevemos que los márgenes
presenten ligeros cambios, ubicándose el Operativo en 59.1% y el
de Ebitda en 64.4%, representando variaciones de +0.9pp y -0.5pp.
Buen incremento en la utilidad neta mayoritaria. Proyectamos
que la utilidad neta mayoritaria tenga un crecimiento de 18.4%,
llegando a P$615m, resultado principalmente del incremento en los
resultados operativos.
64.4%
65.0%
1,400
64.0%
1,350
63.0%
1,300
62.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
28.0%
27.2%
27.0%
24.7%
25.2%
26.0%
24.7%
24.3%
25.0%
24.0%
23.0%
22.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Utilidad Neta Mayoritaria
3T14e
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
(1,000)
(2,000)
(3,000)
(4,000)
1.8x
1.6x
1.5x
2.0x
1.4x
1.5x
1.0x
0.5x
3T13
4T13
1T14
2T14
3T14e
0.0x
-0.5x
-0.6x
Deuda Neta
30
67.0%
66.0%
64.9%
1,450
Ventas Netas
Esperamos crecimientos de doble dígito en sus resultados
operativos. Estimamos que Pinfra reporte sus resultados al 3T14
con variaciones en Ventas de 11.4% y en Ebitda de 10.5%, para
colocarse en P$1,583m y P$1,020m, respectivamente.
68.0%
66.7%
1,550
Deuda Neta EBITDA
-1.0x
Marisol Huerta Mondragón
SORIANA B (Mantener, PO 2014 $41.60)
SORIANA – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
(cifras en millones)
3T13
3T14e
Var %
25,404
1,244
1,669
799
25,192
1,184
1,663
1,061
-0.8%
-4.8%
-0.4%
32.8%
4.9%
6.6%
3.1%
$0.444
4.7%
6.6%
4.2%
$0.590
-0.2pp
0.0pp
1.1pp
32.8%
7.6%
35,000
30,000
7.3%
6.6%
25,000
Bajo este escenario, nuestras estimaciones para Soriana consideran
que las ventas de la compañía presentaran un retroceso de 0.8%
A/A. Nuestras estimaciones contemplan una caída en VMT de
3.5%, las más fuerte del sector, y que fue compensada por el
crecimiento orgánico de los últimos 12 meses.
De acuerdo con nuestras expectativas a nivel operativo prevemos
un retroceso de 0.4% en EBITDA, el margen EBITDA reportaría
estabilidad en margen a 6.6%. Eficiencias operativas, estarían
compensando los mayores costos ante menores ventas, así como el
incremento en gastos en mercadotecnia y de remodelación de
algunas unidades por parte de la compañía.
Cabe mencionar que Soriana anunció que está frenando su plan de
expansión propuesto para 2014 que comprendía un plan de
inversión superior a los P$4,100 millones, los cuales serían
destinados principalmente, a la apertura de 25 nuevas tiendas de
autoservicio, la remodelación mayor de entre 30 y 35 tiendas y la
actualización de más de 300 unidades distribuidas alrededor de la
República Mexicana. De dicho plan, solo se abrirán 13 unidades, el
resto de las empresas planeadas se traspasará para 2015.
31
6.6%
2T14
3T14e
20,000
15,000
10,000
5,000
0
3T13
4T13
1T14
Ventas Netas
Estimamos un reporte débil, con caída en ventas y retroceso en
márgenes. Durante el 3T14 la economía mexicana ha permanecido
con bajos crecimientos en el gasto de las familias lo que se ha
reflejado en las ventas de la compañía, a lo anterior sumamos una
entorno competitivo más agresivo en el sector comercial, donde las
empresas del sector (Comerci, Walmex, Chedraui) han mantenido
campañas agresivas en precios para mantener el tráfico a sus
unidades. Lo anterior ha derivado en un mayor deterioro en
márgenes.
6.9%
7.8%
7.6%
7.4%
7.2%
7.0%
6.8%
6.6%
6.4%
6.2%
6.0%
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
8.4%
1,200
7.2%
1,000
7.0%
6.6%
6.6%
1T14
2T14
800
600
400
200
0
3T13
4T13
Utilidad Neta Mayoritaria
9.0%
8.0%
7.0%
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
3T14e
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
6,000
0.7x
5,000
4,000
0.3x
3,000
0.2x
2,000
1,000
-0.1x
0.0x
0
(1,000)
3T13
4T13
1T14
2T14
3T14e
(2,000)
Deuda Neta
Deuda Neta EBITDA
0.8x
0.7x
0.6x
0.5x
0.4x
0.3x
0.2x
0.1x
0.0x
-0.1x
-0.2x
Manuel Jiménez Zaldivar
TLEVISA CPO (Mantener, PO 2014 $94.00)
TLEVISA – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
(cifras en millones)
25,000
3T13
3T14e
Var %
18,763
5,074
7,666
2,389
20,698
5,299
8,231
-1,017
10.3%
4.4%
7.4%
N.A.
20,000
27.0%
40.9%
12.7%
0.833
25.6%
39.8%
-4.9%
-0.357
-1.4pp
-1.1pp
-17.7pp
N.A.
5,000
40.9%
37.9%
39.4%
Telecomunicaciones sigue siendo el motor de crecimiento. La
diversificación de negocios ha sido positiva para Televisa. Las
empresas de telecomunicaciones han crecido rápidamente,
calculamos que éstas representarían el 47.5% de los ingresos
totales vs 44.2% en el 3T13. La consolidación de Cablecom
aportaría alrededor de 1.2m de Unidades Generadoras de Ingreso,
equivalente al 18% de la base total de las empresas de TV de paga.
En esta ocasión, estimamos un incremento anual de 10.3% en
ventas netas (P$20,698m) apoyado por el crecimiento de 18.0% en
los ingresos de los negocios de telecomunicaciones, mientras que
en el negocio de contenidos las ventas crecerían 4.1% vs 3T13 a
pesar del impacto de la regulación (must offer) en la venta de
canales.
Moderada contracción en márgenes y pérdida neta. Estimamos
un Ebitda de P$8,231m lo que representaría un margen de 39.8%,
es decir, una contracción de 1.1pp. La caída en la rentabilidad
consolidada proviene del negocio de contenidos debido al impacto
de la regulación del sector telecomunicaciones, en este negocio el
margen retrocedería 2.7pp para ubicarse en 47.5%. A nivel de la
utilidad neta esperamos una pérdida de P$1,017m debido a dos
factores: (1) el cargo extraordinario por la venta de Iusacell y (2)
una mayor pérdida en cambios por la depreciación del peso. No
esperamos cambios significativos en el balance con la
consolidación de Cablecom.
32
42.0%
40.0%
34.1%
38.0%
15,000
36.0%
10,000
34.0%
32.0%
0
30.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Ventas Netas
Influye la consolidación de Cablecom y venta de Iusacell. En
este trimestre, Televisa registrará en sus estados financieros la
adquisición del 100% de Cablecom y la venta de su participación
del 50% en Iusacell. Después de recibir las autorizaciones
corresponientes Televisa efectuó en agosto la conversión de bonos
por capital de Cablecom junto con el pago de un monto de
P$8,550m. Además en septiembre, sorpresivamente, Televisa
anunció la venta de su participación en Iusacell por la cual recibirá
US$717m en efectivo y reconocerá una pérdida de US$320m.
39.8%
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en milones)
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
(500)
(1,000)
(1,500)
12.6%
11.3%
10.9%
14.0%
11.0%
12.0%
10.0%
6.1%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
3T13
4T13
1T14
2T14
Utilidad Neta Mayoritaria
3T14e
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones/veces)
48,000
1.7x
1.6x
46,000
1.5x
1.4x
1T14
2T14
1.3x
44,000
42,000
40,000
38,000
36,000
34,000
3T13
4T13
Deuda Neta
3T14e
Deuda Neta EBITDA
1.8x
1.6x
1.4x
1.2x
1.0x
0.8x
0.6x
0.4x
0.2x
0.0x
Marisol Huerta Mondragón
WALMEX V (Mantener, PO 2014 $35.50)
WALMEX – Preliminar 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
Fuente: Banorte Ixe
(cifras en millones)
3T13
3T14e
Var %
101,271
7,374
9,551
5,295
105,091
7,497
9,668
5,385
3.8%
1.7%
1.2%
1.7%
7.3%
9.4%
5.2%
$0.300
7.1%
9.2%
5.1%
$0.307
-0.1pp
-0.2pp
(0.1pp)
2.5%
140,000
100,000
10.5%
10.2%
9.2%
8.9%
120,000
10.0%
9.4%
80,000
9.5%
60,000
9.0%
40,000
8.5%
20,000
0
8.0%
3T13
4T13
1T4e
2T4e
Ventas Netas
Estimamos que la debilidad en ventas repercuta en la
rentabilidad. Walmart reportará las cifras del 3T14 el 17 de
octubre al cierre de mercado y realizará una conferencia con
analistas ese mismo día.
La compañía dio a conocer las cifras de ventas durante el trimestre
el pasado 3 de octubre, por lo que el mercado ya tiene descontado
los ingresos de la compañía para el trimestre. Derivado de lo
anterior, la expectativa para el reporte está centrada en la parte
operativa.
Respecto a las ventas en el mercado en México crecieron 0.2% A/A
las VMT y 3.8% las ventas totales (VT). Para Centroamérica el
crecimientos durante el trimestre fue de 4.3% y 3.1%
respectivamente. Las ventas consolidadas durante el trimestre
presentaron un avance de 3.8% A/A. Creemos que a pesar de que
los datos económicos más recientes han reportaron un mejor
desempeño de la economía, principalmente del sector exportador,
así como de observarse una mejoría en el empleo, (186 mil plazas
últimos 4meses vs, 66,932 mil generadas en el mismo periodo del
año anterior). Así como un mejor sentimiento en la confianza del
consumidor, septiembre con 91.8pts vs 89.7pts, estos datos no han
logrado permear de manera sólida en el gasto del consumidor,
situación que se refleja en las ventas de la empresa.
Adicionalmente, observamos un entorno competitivo más agresivo
en el sector.
Respecto al desempeño operativo estimamos que el EBITDA
reporte un crecimiento de 1.2%, con un retroceso de 20pb en
margen. Lo anterior relacionado con un menor nivel de ventas y
mayores gastos de mercadotecnia principalmente.
33
9.2%
3T14e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
12,000
10,000
21.2%
18.5%
17.5%
20.5%
25.0%
20.0%
15.9%
8,000
15.0%
6,000
10.0%
4,000
5.0%
2,000
0
0.0%
3T13
4T13
1T4e
2T4e
Utilidad Neta Mayoritaria
3T14e
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
0
(1,000)
(2,000)
(3,000)
(4,000)
(5,000)
(6,000)
(7,000)
(8,000)
(9,000)
0.0x
3T13
-0.1x
4T13
1T4e
2T4e
3T14e
-0.1x
-0.1x
-0.2x
-0.2x
-0.2x
-0.2x
-0.2x
-0.2x
-0.3x
Deuda Neta
Deuda Neta EBITDA
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares,
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
gabriel.casillas@banorte.com
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
julieta.alvarez@banorte.com
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
alejandro.cervantes@banorte.com
katia.goya@banorte.com
julia.baca.negrete@banorte.com
livia.honsel@banorte.com
miguel.calvo@banorte.com
saul.torres@banorte.com
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
santiago.leal@banorte.com
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Analista
manuel.jimenez@banorte.com
victorh.cortes@banorte.com
marissa.garza@banorte.com
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
jose.espitia@banorte.com
maripaz.orozco@banorte.com
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
tania.abdul@banorte.com
hugoa.gomez@banorte.com
idalia.cespedes@banorte.com
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
marcos.ramirez@banorte.com
lpietrini@ixe.com.mx
armando.rodal@banorte.com
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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