HR3

Programa de CEBURS de CP
HR3
NAVISTS
Instituciones Financieras
4 de noviembre de 2014
Calificación
Programa CEBURS CP
HR3
Contactos
Rafael Aburto
Asociado
rafael.aburto@hrratings.com
Ricardo Guerra
Analista
ricardo.guerra@hrratings.com
Fernando Sandoval
Asociado
fernando.sandoval@hrratings.com
Pedro Latapí, CFA
Director Adjunto de Operaciones
pedro.latapi@hrratings.com
Definición
La calificación de corto plazo que
determina HR Ratings para el
Programa de CEBURS DE CP de
Navistar es HR3. La calificación
asignada en escala local ofrece
moderada capacidad para el pago
oportuno de obligaciones de deuda
de corto plazo y mantiene mayor
riesgo crediticio comparado con
instrumentos de mayor calificación
crediticia
ofrece
insuficiente
seguridad para el pago oportuno de
obligaciones de deuda y mantienen
alto riesgo crediticio.
HR Ratings asignó la calificación de corto plazo de HR3 para el Programa
de Certificados Bursátiles de Corto Plazo (el Programa de CEBURS de CP)
y las emisiones al amparo del mismo que busca ser realizado por Navistar
Financial S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (Navistar y/o la Empresa).
La asignación de la calificación al Programa Revolvente de CEBURS de CP se basa en la calificación de corto
plazo de Navistar (ver “Calificación del Emisor” en este documento), la cual fue ratificada el pasado 30 de junio
de 2014 en HR3. Por su parte, la calificación de la Empresa se debe a los sólidos niveles de solvencia que
esta ha mantenido a lo largo de sus operaciones. Asimismo, hubo una mejora en las métricas de eficiencia de
Navistar, mismas que fueron fortalecidas derivado de la implementación de estrategias y sinergias con
compañías relacionadas. Es importante señalar que Navistar tiene una alta dependencia con el Holding, el
cual pudiera exigir el pago de dividendos, sin que estos pudieran rebasar el covenant establecido con sus
acreedores. Por otro lado, se mantuvo una elevada concentración en sus clientes principales, por lo que en
caso de algún incumplimiento por parte de estos clientes se podría ocasionar un impacto sobre la situación
financiera. Sin embargo, se ha conservado una adecuada calidad de sus activos, misma que le ha permitido
mostrar una baja generación de estimaciones. Con ello, la Empresa ha podido mantener una continua
generación de utilidades netas, viéndose reflejado en los sanos niveles de rentabilidad. Lo anterior
acompañado de una mejora continua por parte de Navistar sobre los sistemas de administración de cartera, el
gobierno corporativo de la Empresa, así como la adecuación de políticas de originación y cobranza de cartera.
El Programa de CEBURS de CP que busca realizar Navistar es por un monto de hasta P$1,800.0 millones (m)
o su equivalente en Unidades de Inversión (UDIs) y con un plazo de dos años a partir de la fecha de
autorización por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). El destino de los recursos se utilizará
para la sustitución de pasivos, fondeo de cartera y/o para capital de trabajo permanente. Cabe mencionar que,
actualmente Navistar cuenta con un programa de CEBURS de CP por hasta P$1,000.0m, de los cuales a la
fecha P$1,000.0m se encuentran en circulación. El nuevo programa de CEBURS de CP sustituirá al programa
actual, por lo que Navistar contará con una disponibilidad de recursos adicionales de P$800.0m.
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Principales Factores Considerados
La asignación de la calificación al Programa de CEBURS de CP se basa en la
calificación de contraparte de corto plazo de Navistar (ver “Calificación del Emisor” en
este documento), la cual fue ratificada el pasado 30 de junio de 2014 en HR3. El reporte
de calificación puede ser consultado en la siguiente dirección de internet:
www.hrratings.com.
Calificación del Emisor
Navistar Financial S.A. de C.V. SOFOM ENR, (Navistar y/o la Empresa) inició
operaciones en 1997 en la Ciudad de México, con el objetivo principal de apoyar el
crecimiento y desarrollo de la marca de camiones International, así como su red de
distribuidores. Lo anterior mediante el otorgamiento de soluciones financieras tanto para
los clientes finales como para los distribuidores. El otorgamiento de dichas soluciones
financieras se realiza mediante tres principales productos, los cuales son el crédito
simple (cuenta corriente), arrendamiento financiero y arrendamiento puro. Dichos
productos se ajustan para satisfacer las necesidades específicas de cada cliente,
siempre y cuando se apeguen a los rangos establecidos de rentabilidad y esquema de
negocio de Navistar. A partir de septiembre de 2007 la Empresa cambio su razón social
para convertirse en SOFOM, con la finalidad de tener mayor flexibilidad en sus
operaciones, pudiendo así brindar un mayor beneficio a sus clientes.
Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación
son:
 Alta dependencia con el Holding en EUA, el cual podría exigir el pago de
dividendos en un escenario económico adverso, siempre y cuando no genere
un incumplimiento de covenants con sus diferentes acreedores. Lo anterior
podría debilitar su capacidad de fondear nuevas operaciones e incrementar los
niveles de cartera.
 Indicadores de solvencia se mantienen en niveles sólidos, con un índice de
capitalización, una razón de apalancamiento y una razón de cartera vigente a
deuda neta en niveles de 23.0%, 4.8x y 1.2x al 3T14 (vs. 20.2%, 4.6x y 1.3x al
3T13). Lo anterior se debe a la continua generación de utilidades que lleva a un
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




fortalecimiento del capital, colocándolo en niveles sólidos para poder hacer frente al
crecimiento de sus activos sujetos a riesgo.
Adecuadas métricas de rentabilidad, cerrando al 3T14 con un ROA y ROE
Promedio de 2.9% y 17.0% (vs. 1.3% y 7.0% al 3T13). La mejora en dichos niveles
se debe a la reorganización interna de la Empresa, en la cual han reducido sus
gastos administrativos y operativos llevando a una mayor generación de utilidades
netas.
Presión sobre el índice de morosidad e índice de morosidad ajustado, aunque
se mantienen en niveles saludables, cerrando al 3T14 en 2.6% y 3.3% (vs. 1.0%
y 2.3% al 3T13). Esto a pesar de del fortalecimiento de las políticas de originación y
cobranza que ha establecido la Empresa durante los últimos periodos. La presión se
dio principalmente debido a las reformas implementadas en el país que frenaron el
desarrollo de algunos sectores, reduciendo el flujo de algunos clientes.
Elevada concentración de clientes principales, manteniéndose en niveles
presionados. Los diez clientes principales a cartera total y a capital contable
cerraron al 3T14 en 34.6% y 1.6x respectivamente (vs. 31.5% y 1.6x al 3T13).
Mejoría en las métricas de eficiencia y eficiencia operativa, cerrando en niveles
sólidos de 34.4% y 2.7% al 3T14 (vs. 40.7% y 3.3% al 3T13). Lo anterior derivado
del plan de austeridad que implementó la Empresa, así como por las sinergias
realizadas entre empresas relacionadas.
Alta sensibilidad a condiciones macroeconómicas adversas dentro de la
industria en la que la Empresa se enfoca. Lo anterior podría impactar la calidad de
la cartera, deteriorando el índice de morosidad, así como incrementar la dificultad
para originar nueva cartera saludable.
Al analizar la situación financiera de Navistar al 3T14, la cartera de crédito total (Cartera
de Crédito + Arrendamiento) ha presentado un crecimiento orgánico en los periodos
históricos. Sin embargo, del 3T13 al 3T14 dicho crecimiento se redujo para cerrar en
11.2% (vs. 21.5% del 3T12 al 3T13). Con ello, la cartera total mostró un saldo de
P$9,830.2m (vs. P$8,838.1m al 3T13). La disminución del crecimiento se dio
principalmente a la situación económica global, que ha afectado de manera indirecta el
sector. Respecto a la calidad de la cartera, la Empresa ha buscado fortalecerla con la
incorporación de las nuevas políticas de originación, cobranza y administración de la
misma. No obstante lo anterior, Navistar mantuvo un crecimiento sobre la cartera
vencida llevando al índice de morosidad (Cartera Vencida / Cartera Total) a cerrar al
3T14 en 2.6% (vs. 1.0% al 3T13). Cabe mencionar que, a pesar de presentar una
presión sobre este indicador, la calidad de los activos de la Empresa se mantiene en
niveles saludables. Por otro lado, el índice de morosidad ajustado ((Cartera Vencida +
Castigos 12m) / (Cartera Total + Castigos 12m)) tuvo un crecimiento similar, cerrando en
3.3% al 3T14 (vs. 2.3% al 3T13). El comportamiento del índice de morosidad ajustado se
debió en gran parte por el incremento en la cartera vencida, ya que los castigos en los
últimos doce meses fueron aproximadamente de P$65.0m (vs. P$114.7 del 4T12 al
3T13). Cabe mencionar que, en las proyecciones estimadas bajo un escenario base se
consideraba que el índice de morosidad e índice de morosidad ajustado cerraran en
1.7% y 2.7%. Por lo tanto, ambos indicadores se han situado en niveles más
presionados a los proyectados. Las causas principales por las que los indicadores de
morosidad resultaron presionados fue por la implementación de las reformas en México,
que han frenado el desarrollo de ciertas industrias. Asimismo, la tarifa del diesel ha
incrementando aproximadamente en un 35.0%, combustible que es requerido por todos
los clientes de la Empresa. Lo anterior ha llevado a una disminución en el flujo de
algunos de los clientes de Navistar, llevando a presentar atraso en sus pagos.
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Por otro lado, los gastos administrativos de la Empresa han tenido un decremento
considerable durante los últimos periodos, esto se debe a la implementación del plan de
austeridad y la búsqueda de eficiencias a través de las diferentes compañías del grupo.
Dicho plan consistía en reducir los gastos administrativos y reorganizar las áreas
internas de la Empresa y con ello tener mejor utilización de los recursos actuales de la
misma. Esto llevó a que el índice de eficiencia (Gastos de Administración 12m /
(Ingresos Totales de la Operación 12 m + Estimación Preventiva 12m)) tuviera una
mejora considerable, cerrando al 3T14 en 34.4% (vs. 40.7% al 3T13). Asimismo el índice
de eficiencia operativa (Gastos de Administración 12m / Activos Productivos Prom. 12m)
se ha visto mejorado por la disminución en los gastos administrativos y el incremento en
los activos productivos promedio, principalmente por el constante crecimiento de la
cartera. Esto llevó a que la métrica de eficiencia operativa se viera beneficiada cerrando
al 3T14 en 2.7% (vs. 3.3% al 3T13). HR Ratings considera que ambos indicadores de
eficiencia se mantienen en niveles sólidos. Adicionalmente, en las proyecciones
incorporadas en el reporte de revisión anual, se estimaba que bajo escenario base el
indicador de eficiencia y eficiencia operativa cerraran al 3T14 en 37.3% y 2.9%. Por lo
tanto, se puede decir que ambas estimaciones sobre los indicadores se han mantenido
en línea con los resultados reales.
Navistar ha tenido una generación constante de utilidades netas durante el último año, al
analizar la utilidad neta acumulada al 3T14 esta se colocó en P$181.3m (vs. P$149.5m
del al 3T13), representando un crecimiento del 21.3%. Lo anterior generó que el ROA
Promedio (Resultado Neto 12m / Activos Totales Prom. 12m) y ROE Promedio
(Resultado Neto 12m / Capital Prom. 12m) cerraran al 3T14 en 2.9% y 17.0%
respectivamente (vs. 1.3% y 7.0% al 3T13). HR Ratings considera que dichos
indicadores permanecen en niveles sólidos. En comparación con las proyecciones
realizadas bajo un escenario base, ambos indicadores se encuentran en línea con lo
estimado. Esto ya que en dicho escenario se consideraba que el ROA Promedio y ROE
Promedio cerraran al 3T14 en 2.8% y 16.1% respectivamente.
Con relación al índice de capitalización de la Empresa (Capital Contable / Activos
Sujetos a Riesgo Totales), este cerró al 3T14 en niveles de fortaleza posicionándose en
23.0% (vs. 20.2% al 3T13). Lo anterior, beneficiado por la continua generación de
utilidades netas, mismas que han llevado a una apreciación del Capital Contable. Por
otro lado, la razón de apalancamiento (Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom.
12m) se ha mantenido en niveles saludables con relación a sus operaciones. De tal
forma, este indicador cerró al 3T14 en 4.8x (vs. 4.6x al 3T13). Lo anterior refleja una
adecuada estructura de endeudamiento y una continua apreciación sobre el Capital
Contable de Navistar. Por último, la razón de cartera vigente a deuda neta (Cartera
Vigente / Pasivos Con Costo Netos de Disponibilidades e Inversiones en Valores)
presentó una diminución mínima, colocando la razón al 3T14 en 1.2x (vs. 1.3x al 3T13).
Esto se originó debido a la disminución en la originación de cartera durante dicho
periodo, mismo que se vio afectado por el lento desarrollo de la economía mexicana.
Cabe mencionar que, este indicador se mantiene en niveles saludables para que la
Empresa pueda hacer frente a sus pasivos con costo, a través de los flujos esperados a
través de la cartera vigente. Bajo un escenario base, se consideraba que los indicadores
presentados con anterioridad cerraran al 3T14 en 24.3%, 4.8x y 1.2x respectivamente.
Estos niveles se mantienen en línea con las proyecciones realizadas por HR Ratings.
Con relación a los diez clientes principales de Navistar, estos representan al 3T14 el
34.6% de la cartera total, con un saldo de P$3,007.5m (vs. 31.5% y P$2,551.1m
respectivamente al 3T13). Asimismo, los clientes principales representan al 3T14, 1.6x el
Capital Contable de la Empresa (vs. 1.6x al 3T13). HR Ratings considera que ambas
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razones se mantienen en niveles presionados, generando un riesgo de concentración
considerable sobre las operaciones de la Empresa. Es importante mencionar que, el
cliente principal de Navistar, es un cliente relacionado, mismo que representa el 9.3% de
la cartera total.
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ANEXOS – Escenario Base
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ANEXOS – Escenario de Estrés
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Glosario
Cartera Total. Cartera de Crédito Vigente + Cartera de Crédito Vencida + Arrendamiento
Índice de Morosidad. Cartera Vencida / Cartera Total.
Índice de Morosidad Ajustado. (Cartera Vencida + Castigos 12m) / (Cartera Total +
Castigos 12m).
Índice de Cobertura. Estimaciones Preventivas para Riesgo Crediticos / Cartera
Vencida.
MIN Ajustado. (Margen Financiero Ajustado por Riesgos Crediticios 12m / Activos
Productivos Prom. 12m).
Índice de Eficiencia Operativa. Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom.
12m.
Índice de Eficiencia. Gastos de Administración 12m / Ingresos Totales de la Operación
12m.
ROA Promedio. Utilidad Neta Consolidada 12m / Activos Totales Prom. 12m.
ROE Promedio. Utilidad Neta Consolidada 12m / Capital Contable Prom. 12m.
Índice de Capitalización. Capital Mayoritario / Activos sujetos a Riesgo Totales.
Razón de Apalancamiento. Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m.
Razón de Apalancamiento Ajustada. (Pasivo Total Prom. 12m – Emisiones
Estructuradas Prom. 12m) / Capital Contable Prom. 12m.
Cartera Vigente a Deuda Neta. Cartera Vigente / (Pasivos con Costo – Inversiones en
Valores – Disponibilidades).
Tasa Activa. Ingresos por Intereses 12m / Activos Productivos Totales Prom. 12m
Tasa Pasiva. Gastos por Intereses 12m / Pasivos Con Costo Prom. 12m
Spread de Tasas. Tasa Activa – Tasa Pasiva
Brecha Ponderada A/P. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para
cada periodo / Suma ponderada del monto de pasivos para cada periodo.
Brecha Ponderada a Capital. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos
para cada periodo / Capital contable al cierre del periodo evaluado.
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HR Ratings Alta Dirección
Dirección General
Presidente y Director General
Director General Adjunto
Alberto I. Ramos
+52 55 1500 3130
alberto.ramos@hrratings.com
Aníbal Habeica
+52 55 1500 3130
anibal.habeica@hrratings.com
Análisis
Dirección General de Análisis
Dirección General de Operaciones
Felix Boni
+52 55 1500 3133
felix.boni@hrratings.com
Fernando Montes de Oca
+52 55 1500 3145
fernando.montesdeoca@hrratings.com
Pedro Latapí
Finanzas Públicas / Infraestructura
U.S. Public Finance
Ricardo Gallegos
+52 55 1500 3139
ricardo.gallegos@hrratings.com
Julie García Seebach
Roberto Ballinez
+52 55 1500 3143
roberto.ballinez@hrratings.com
Deuda Corporativa/ ABS
+52 55 1253 6532
pedro.latapi@hrratings.com
+52 55 1500 3130
julie.seebach@hrratings.com
Instituciones Financieras / ABS
Luis Quintero
+52 55 1500 3146
Fernando Sandoval
(Asociado)
luis.quintero@hrratings.com
José Luis Cano
+52 55 1253 6546
fernando.sandoval@hrratings.com
+52 55 1500 0763
joseluis.cano@hrratings.com
Regulación
Dirección General de Riesgo
Rogelio Argüelles
Dirección General de Cumplimiento
+52 181 8187 9309
rogelio.arguelles@hrratings.com
Claudia Ramírez
+52 55 1500 0761
claudia.ramirez@hrratings.com
Negocios
Dirección de Desarrollo de Negocios
Carlos Frías
Dirección de Atención a Inversionistas
+52 55 1500 3134
carlos.frias@hrratings.com
Jorge B. González
+52 55 1253 6547
jorge.gonzalez@hrratings.com
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Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el
análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por
la propia institución calificadora:
Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009
Adendum - Metodología de Calificación para Arrendadoras Financieras y Arrendadoras Puras (México), Enero 2010
Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a
las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior
Inicial
Fecha de última acción de calificación
Inicial
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento
de la presente calificación.
1T11 – 3T14
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras
personas
Información financiera interna y anual dictaminada por KPMG Cárdenas Dosal,
S.C., proporcionada por la Empresa
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR
Ratings (en su caso).
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de
mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los
posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N/A
N/A
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